Как Чарли Мангер заработал состояние в 2,6 миллиарда долларов и создал портфель без «глупого» диверсифицирования: отчет за 2 года

Философия концентрированных ставок, которая сделала со-архитектора Berkshire богатым

Когда Чарли Мунгер, давний партнер Уоррена Баффета в Berkshire Hathaway, скончался в ноябре 2023 года, его чистый капитал в 2,6 миллиарда долларов стал свидетельством одной радикальной идеи инвестирования: забудьте о диверсификации. Он знаменитым образом отверг традиционную мудрость о распределении инвестиций по десяткам акций, называя это «правилом для тех, кто ничего не знает». Для тех, у кого есть настоящее инвестиционное чутье, Мунгер считал, что следует сосредоточить огневую мощь на лучших идеях.

Спустя два года и один месяц мы наконец можем оценить, выдержала ли эта смелая стратегия — даже в посмертной форме — проверку в реальных рынках.

Три столпа богатства Мунгера

Подход Мунгера противоречил современной теории портфеля. Почти все его состояние было сосредоточено всего в трех направлениях. Перед своей смертью эта концентрация была сознательной. Ранее в карьере он управлял собственным инвестиционным фондом и показывал среднегодовую доходность 19,5% с 1962 по 1975 год, обгоняя индекс Dow Jones Industrial почти в 4 раза. Он точно знал, что делает.

Столп первый: Costco — «рва» розничной торговли, которую он обожал

Мунгер входил в совет директоров Costco Wholesale десятилетиями и развил так называемую зависимость от компании. В 2022 году он владел более 187 000 акций (стоимостью около $110 миллиона на тот момент) и публично обещал никогда не продавать ни одной, заявляя, что «любит всё в Costco».

С момента его смерти в ноябре 2023 года акции Costco выросли на 47%. Компания одновременно повысила дивиденды на 27% и в январе 2024 года выплатила специальный дивиденд в размере 15 долларов на акцию — что дало доходность в 2,3% только за счёт этого. Это тот самый устойчивый «рв» (конкурентное преимущество), которого добивался Мунгер: ценовая власть в бизнесе, трудно воспроизводимом.

Столп второй: Himalaya Capital — игра с «невероятной доходностью»

В начале 2000-х Мунгер доверил $88 миллион Ли Лу, управляющему фондом, которого часто называют «китайским Уорреном Баффетом» за его дисциплинированный подход к ценным бумагам. Ли управляет Himalaya Capital, который явно отражает принципы Баффета, Мунгера и Бенджамина Грэма.

Как частный хедж-фонд, Himalaya не раскрывает полную доходность. Но его крупнейшая позиция — Alphabet (Google) — составляла почти 40% активов под управлением на момент последней отчетности. Акции Google выросли на 130% с момента смерти Мунгера. Ранее выраженная уверенность Мунгера в Ли оказалась пророческой; он регулярно хвалил фонд за получение того, что называл «невероятной доходности».

Столп третий: Berkshire Hathaway — основное убеждение

Здесь концентрация богатства Мунгера становится поразительной. К моменту его смерти Berkshire Hathaway составлял примерно 90% его $2,6 миллиарда чистого капитала. Он держал 4 033 акции класса А, оцененные примерно в $2,2 миллиарда.

Интересно, что так было не всегда. В документах указано, что в 1996 году Мунгер владел 18 829 акциями Berkshire класса А. Он продал или подарил примерно 75% из них за эти десятилетия. Если бы он сохранил всю исходную долю, его чистый капитал достиг бы примерно $10 миллиарда — решение, которое он, по всей видимости, принял по своим условиям, а не из необходимости.

С момента его смерти акции Berkshire Hathaway класса А выросли на 37%.

Итоговая оценка: как показала себя концентрированная вера

За два года и один месяц после смерти Мунгера:

• Costco Wholesale: +47%
• Berkshire Hathaway: +38% (класс А)
• Alphabet (через Himalaya): +130% (ведущая позиция)
• Индекс S&P 500 (для сравнения): +52%

На первый взгляд, две из его трёх позиций отставали от общего рыночного бенчмарка. Costco подошёл ближе всего к нему; Berkshire показал меньшую доходность. Другие позиции Himalaya остались закрытыми, но их результат относительно Alphabet говорит о стабильных двузначных приростах.

Что это реально значит для инвесторов

Поверхностный вывод? Концентрированные ставки Мунгера не обыграли рынок за этот конкретный 25-месячный период. Но это упускает более глубокий смысл, который он всю жизнь пытался донести.

Мунгер инвестировал как бизнесмен, а не трейдер. Ровно как и у Costco, его «рва» — лояльность участников и операционная эффективность — остаются структурно целыми. Диверсифицированная бизнес-империя Berkshire продолжает приносить стабильные доходы. Alphabet сталкивается с краткосрочными трудностями, но сохраняет доминирование в цифровой рекламе и инфраструктуре ИИ.

Эти три позиции обладают значительно меньшей волатильностью и риском снижения по сравнению с более широким рынком S&P 500. Во время рыночных потрясений эта стабильность обычно становится бесценной. «Высоконравственная» стратегия Мунгера заключалась не в погоне за максимальной доходностью, а в сочетании отличных фундаментальных показателей с приемлемым риском снижения.

Тот факт, что акции, ориентированные на ценность, принесли достойную прибыль даже при повышенном внимании к ростовым акциям, говорит о вечности философии Мунгера. Спустя два года после его смерти его концентрированный портфель продолжает демонстрировать, что знание того, что делаешь, — важнее угадывания.