Понимание ликвидации деривативов на сумму $150 миллиардов: очищение рынка, а не хаос

Рынок деривативов 2025 года стал свидетелем того, что казалось кризисом: $150 миллиардов ликвидировано за весь год. Однако за этим драматичным заголовком скрывается более тонкая реальность. Согласно данным CoinGlass, эта цифра отражает не провал рынка, а структурную особенность того, как криптовалютные деривативы способствуют открытию цен. Общий объем торгов деривативами составил $85,7 трлн — в среднем $264,5 млрд в день — и $150 миллиардов очищенных позиций становится пропорциональной стоимостью работы на рынке с доминированием кредитного плеча. Можно представить это как ежегодную плату, взимаемую с тех, кто неправильно оценил свой риск.

Настоящая опасность не проявилась постепенно, а внезапно ударила в октябре. Открытый интерес по биткоину достиг рекордных $235,9 млрд к 7 октября, совпав с ростом курса биткоина до $126 000. Это было не просто высокое кредитное плечо — это концентрированное плечо, особенно у малых и средних альткоинов, которые оказались чрезмерно заимствованными. Когда тарифная политика Трампа вызвала глобальную опаску к рискам в тот месяц, рынок резко развернулся. Только за 10-11 октября ликвидации превысили $19 миллиардов, при этом 85-90% ликвидировали длинные позиции. В течение нескольких дней открытый интерес упал на $70 миллиардов, в итоге к концу года он стабилизировался на уровне $145,1 млрд.

Ловушка усиления: как механизмы безопасности обернулись против рынка

Стандартная ликвидация управляема — страховые фонды поглощают убытки, а рынок — воздействие. Но когда наступает экстремальная волатильность, «предохранительный клапан» системы становится её самым уязвимым местом. Механизмы автоматического уменьшения кредитного плеча (ADL), предназначенные для защиты биржи, вынуждают закрывать прибыльные позиции во время кризисов ликвидности. Трейдеры, использующие нейтральные стратегии, внезапно обнаруживают, что их хеджирование вынужденно разворачивается, превращая безопасные позиции в уязвимые. Домино эффект был жестоким: по мере распространения ADL по позициям цены падали на 10-15% для основных активов и на 50-80% для меньших контрактных инструментов. Каждая волна принудительных закрытий вызывала очередное падение цен, что в свою очередь приводило к новым закрытиям — порочный цикл, наказывающий всех, от розничных трейдеров до опытных стратегов.

Узкое место биржи: централизованные риски, концентрированные убытки

Концентрация торгов деривативами усилила этот эффект распространения. Четыре крупнейшие платформы контролируют 62% глобального объема деривативов, что означает, что схожие механизмы ликвидации на этих биржах вызывают синхронные распродажи. Когда срабатывает ADL одной платформы, конкуренты сталкиваются с аналогичным давлением, создавая скоординированные ценовые движения, а не возможности для арбитража.

Это централизованное положение усугублялось инфраструктурными узкими местами. Мосты между цепочками и каналы для фиатных средств, обычно обеспечивающие перемещение фондов между биржами, испытывали сильное напряжение. Трейдеры, желающие выйти на одной платформе и войти на другую по более выгодной цене, оказывались заблокированы, не могли выполнить спреды, которые обычно стабилизируют рынки. Разрывы цен между платформами значительно увеличились, а естественный механизм рыночного восстановления — арбитраж — просто не работал.

Реальная картина: структурные уязвимости, а не системный коллапс

Вот что важно: рекорд ликвидаций в $150 миллиардов говорит нам о страхе перед рисками, а не о провале системы. К концу года не произошло цепной реакции дефолтов. Ни одна биржа не обанкротилась, не распространился кризис. Что же действительно выявили события 2025 года — это три критические структурные слабости: чрезмерная зависимость от нескольких платформ, снисходительное отношение к уровням кредитного плеча (особенно в перпетуальных контрактах на альткоины), и аварийные механизмы вроде ADL, которые усиливают волатильность вместо её сдерживания.

Малые активы — меньшие криптовалюты — понесли основную нагрузку из-за этих недостатков, потеряв 50-80% в экстремальных условиях. Однако система выжила, что означает, что ущерб, хотя и сосредоточен, остался ограниченным.

Путь вперед: восстановление устойчивости

Кризис 2025 года стал дорогостоящим, но ценным уроком. Годовой объем ликвидаций в $150 миллиардов — в среднем за 364 дня — едва ли можно считать заметным в контексте ежедневных торговых объемов деривативами в $264,5 млрд. Но тот один день в октябре, когда $19 миллиардов исчез за 48 часов, показал, насколько хрупким может быть равновесие при плохом сочетании кредитного плеча, концентрации и конструкции механизмов.

В 2026 году индустрия сталкивается с выбором: продолжать принимать эти структурные уязвимости или кардинально пересмотреть управление рисками. Это означает внедрение более надежных механизмов ADL, снижение концентрации бирж, улучшение инфраструктуры для кросс-платформенного арбитража и обучение трейдеров устойчивым уровням кредитного плеча. Без этих изменений следующий всплеск волатильности не станет сюрпризом — он станет неизбежным.