Обозначенный как ведущий показатель M2 больше не влияет на движение биткоина?

Реакция Биткоина на глобальную ликвидность в настоящее время выглядит как расхождение с прошлым циклом: даже несмотря на продолжающееся расширение предложения широких денег (M2), темп финансового ужесточения, вызванного укреплением доллара, далеко превосходит силу, с которой ликвидность подталкивает цены. Аналитическая рамка, связывающая M2 и Биткоин, похоже, перестает работать.

Раньше запаздывающая глобальная ликвидность M2 была ключевым бычьим индикатором для Биткоина: в итоге монетарная экспансия попадала в рискованные активы — это правило много раз подтверждалось на практике. Многие институциональные участники рассматривают это как нечто вроде «опережающего индикатора роста».

Но сейчас американский M2 растет из месяца в месяц: в феврале он достиг 22.667 трлн долларов, и показатель продолжает увеличиваться к предыдущему месяцу, тогда как Биткоин удерживается около 68 000 долларов, демонстрируя полное расхождение с расширением ликвидности.

Ключевая причина в том, что M2 — это показатель месячного запаса: для того чтобы его расширение распространилось через кредитование и движение капитала на рискованные активы, требуется несколько месяцев, то есть это медленная переменная.

А вот укрепление долларового индекса — быстрая переменная: после роста в течение нескольких дней финансовые условия начинают ужесточаться. Это подтверждают ФРС, Банк международных расчетов и МВФ: рост стоимости доллара быстро подавляет приток глобального капитала и склонность к риску.

Геополитический конфликт в марте и скачок цен на нефть усилили эту разницу: долларовый индекс вырос за месяц на 2.35%, отскочив на 5% от минимума января — это лучшие квартальные результаты с конца 2024 года. В то же время M2 прибавил лишь 1.25%, а скорость ужесточения оказалась в четыре раза выше скорости расширения.

Цены на нефть к тому же были существенно повышены — это напрямую подталкивает инфляционные ожидания. Ожидания снижения ставки ФРС резко упали с 50 базисных пунктов до 25 базисных пунктов, что дополнительно поддержало доллар. При этом данные по M2 публикуются лишь с месячным лагом, поэтому они в принципе не могут компенсировать краткосрочное ужесточение.

Кроме того, глобальный показатель M2 нужно конвертировать в доллары: колебания обменного курса напрямую искажают его истинность. Поэтому укрепление доллара также ослабляет позитивный эффект ликвидности на уровне самого индикатора.

Это означает, что M2 может работать только как индикатор долгосрочного фона, тогда как в краткосрочной перспективе рынок уже доминирует доллар.

В бычьем сценарии, если геополитическая напряженность снизится, а цены на нефть пойдут вниз, рост доллара пойдет на спад и благоприятный эффект ликвидности M2 снова заработает, а расхождение между Биткоином и M2 сузится.

В медвежьем сценарии, если цены на нефть и настроения «избегания риска» продолжат оставаться высокими, доллар сохранит силу, и расхождение между ними будет сохраняться длительное время.

Теперь Биткоин — это не просто опережающий индикатор ликвидности, а реакция на противостояние макропеременных.

Дальнейшее ключевое — то, прекратится ли рост доллара резко, иначе традиционные модели ликвидности продолжат давать сбой. Но в долгосрочной перспективе M2, возможно, по-прежнему будет влиять на динамику Биткоина, просто краткосрочная корреляция будет снижаться.