Только что заметил кое-что, что противоречит страху перед гравитацией на рынке криптовалют в последнее время. Акции майнинговых компаний показывают абсолютный рост, в то время как сам BTC испытывает трудности, и честно говоря, это одна из тех рыночных динамик, которая заставляет задуматься о том, как оценивают эти операции.

JPMorgan недавно опубликовал анализ, в котором подробно разбирается, что именно происходит. Оказывается, традиционная схема, при которой акции майнинговых компаний движутся в ногу с ценой Bitcoin, уже не работает. Компании вроде Iren, Riot Platforms и Marathon Digital показывают серьезные росты, в то время как Bitcoin борется с уровнями поддержки. Это не случайный шум — это фундаментальный сдвиг в том, как институциональные инвесторы рассматривают эти бизнесы.

Что же на самом деле движет этим? Исследование указывает на несколько сходящихся факторов. Зимние условия по всей Северной Америке выбили из строя множество мелких операций, что временно снизило хешрейт сети. Это означало, что майнеры, оставшиеся в работе, захватывали большие доли наград за блоки. В то же время, новейшее ASIC-оборудование показывает рекордные показатели эффективности — на 25-40% лучше хешрейт на ватт по сравнению с моделями 2023 года. Добавьте к этому умные стратегии закупки энергии, и у вас получаются майнинговые операции с гораздо более здоровой маржой, несмотря на слабость Bitcoin.

Но есть одна вещь, которая действительно бросает вызов гравитации: аспект инфраструктуры ИИ. Крупные майнинговые компании начинают перераспределять часть своих вычислительных мощностей на обучение и инференс AI. Это не какой-то побочный проект — это реальное развитие бизнес-модели. Они переориентируются с однопрофильных Bitcoin-фабрик на гибкую вычислительную инфраструктуру, которая может обслуживать как криптовалюты, так и AI-приложения. Обе требуют огромной мощности, сложных систем охлаждения и надежного соединения. Разница в том, что AI-работы обычно обеспечивают более стабильные потоки доходов.

Однако JPMorgan отмечает кое-что, на что стоит обратить внимание. Акции майнинговых компаний сейчас торгуются примерно в три раза выше средней оценки награды за блок BTC. Исторически такой мультипликатор находился ближе к 1,5-2x при подобных рыночных условиях. Значит, инвесторы явно закладывают в цену будущий потенциал, а не текущие доходы. Это ставка — что эти компании реализуют улучшения эффективности, успешно диверсифицируются в AI и сохранят операционные преимущества.

Премия за оценку создает и возможности, и риски. Если переход к AI оправдает ожидания, есть реальный потенциал роста. Если Bitcoin останется в депрессии и диверсификация не произойдет так быстро, как хотелось бы, эти мультипликаторы могут быстро сжаться. Банк подчеркивает важность оценки операционной эффективности, финансовой устойчивости и стратегического позиционирования, а не только погоню за ценовым импульсом.

Интересно, как это полностью меняет нарратив майнинга. Уже не чистое криптовалютное кредитное плечо — это технологическая инфраструктура с несколькими источниками дохода. Будут ли текущие оценки оправданы — зависит от реализации нескольких взаимосвязанных факторов: влияние халвинга Bitcoin, развитие спроса на вычислительные ресурсы для AI, регуляторная среда и динамика энергетического рынка.

Разрыв, который мы сейчас наблюдаем, на самом деле очень показательен для зрелости рынка. Институциональные инвесторы уже не смотрят только на цену BTC. Они оценивают майнинг как сложный, диверсифицированный бизнес с реальной инфраструктурной ценностью. Это важный сдвиг в том, как сектор будет оцениваться в будущем.