Grayscale мартовский обзор: рыночная устойчивость в условиях военного времени

Источник：Grayscale Research，перевод: Jinse Finance

Ключевые тезисы

• В марте оценка криптоактивов сохранялась устойчивой: несмотря на снижение большинства других основных активов, кроме нефти, удалось показать небольшой рост. Хотя мы считаем, что текущие цены по-прежнему представляют собой привлекательную точку входа для долгосрочных инвесторов, для дальнейшего восстановления оценок требуется некоторое смягчение геополитической неопределенности.

• В середине месяца Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) уточнила, как несколько положений американского законодательства о ценных бумагах, находившихся в подвешенном состоянии в течение долгого времени, применяются к криптоактивам. При этом перспектива законопроекта《CLARITY》остается неясной, и стороны продолжают бурно спорить о вопросах, связанных с доходностью по стейблкоинам.

• Лучшие результаты в марте показали Hyperliquid (выиграл за счет роста объемов фьючерсной торговли сырьевыми товарами) и Bittensor (благодаря важным технологическим прорывам в сфере децентрализованного ИИ).

Иранский конфликт почти полностью затмил все прочие рыночные события в марте. Для мировой экономики его наиболее важное последствие — существенный шок цен на нефть: спотовая цена нефти сейчас растет примерно на 46 долларов за баррель (рост 63%), а поскольку трейдеры ожидают, что перебои с поставками продлятся дольше, синхронно подсказываются и цены на нефть по срочным контрактам. Возникшие из-за этого инфляционные опасения повышают ожидания по ставкам для основных экономик. Широкие фондовые индексы, гособлигации и драгоценные металлы — все снизились.

Несмотря на рыночную турбулентность, криптоактивы все же сумели показать небольшой рост (см. рисунок 1). Мы полагаем, что устойчивость, которую демонстрирует крипторынок, в некоторой степени объясняется тем, что за последние несколько месяцев рыночный риск был существенно высвобожден. Даже на фоне усиления волатильности в целом в марте крипто-спотовые ETP обеспечили небольшой чистый приток средств, а объем открытых позиций по бессрочным контрактам также слегка вырос. Больше всего импульс пришелся на биткоин благодаря поддержке со стороны Strategy: компания за счет сильного спроса на ее продукты приоритетных акций STRC приобрела около 44 400 биткоинов (стоимостью примерно 3,1 млрд долларов).

Рисунок 1: Криптовалюты в марте немного выросли

Крипторынок, возможно, также выигрывает от повышения ясности регулирования, включая самые свежие разъясняющие руководства Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) о том, как федеральные законы о ценных бумагах применяются к криптоактивам. Этот совместный с Комиссией по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) документ решает ряд вопросов, которые долгое время беспокоили основателей криптоиндустрии (и их юридических консультантов). Данное руководство главным образом включает три конкретных пункта:

• Рамочная классификация криптоактивов. SEC делит криптоактивы на пять основных категорий (см. рисунок 2).

• Цифровые ценные бумаги относятся к ценным бумагам (это очевидно).

• Стейблкоины могут быть признаны ценными бумагами (если они не соответствуют требованиям《GENIUS 法案》 и обладают признаками, похожими на ценные бумаги).

• Все прочие криптоактивы не являются ценными бумагами.

• Разграничение определения токенов. Большинство токенов не являются ценными бумагами, но даже токены, не являющиеся ценными бумагами, могут образовывать «инвестиционный контракт» и, следовательно, подлежат регистрации в SEC. SEC здесь применяет классический тест Хауи: если инвесторы могут разумно ожидать получения прибыли на основе предпринимательской/операционной деятельности эмитента, соответствующие действия по выпуску могут быть признаны выпуском ценных бумаг.

• Регуляторное определение майнинга, стейкинга, инкапсулированных активов и эирдропов. В целом эти виды деятельности не рассматриваются как торговля ценными бумагами.

Что это означает на практике? Блокчейн открывает новые способы привлечения финансирования, но потенциальные эмитенты хотят убедиться, что они полностью соблюдают действующие законы. Это новое совместное руководство снижает неопределенность и, как ожидается, должно стимулировать новые инвестиционные активности. Для инвесторов в криптоактивы прямое влияние заключается в следующем:

Снижение хвостового регуляторного риска;

Ожидается рост числа новых выпусков токенов, а ончейн-активность, вероятно, станет более оживленной.

Такое усиление активности в конечном счете может обеспечить поддержку стоимости базовым публичным цепочкам и их нативным активам (например, ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Рисунок 2: SEC проясняет: большинство цифровых активов не являются ценными бумагами

Тем временем перспектива《CLARITY 法案》в Сенате США остается неопределенной; прогнозные контракты Polymarket показывают вероятность его принятия около 50%. Награды по стейблкоинам стали центром споров — причины, вероятно, в том, что эта модель угрожает доходам некоторых банков (см. рисунок 3).

20 марта сенаторы объявили о достижении принципиального соглашения, чтобы продвинуть законопроект через банковский комитет Сената. 24 марта появилась новая рамочная редакция: запрещены выплаты доходности по стейблкоинам, если они используются исключительно для пассивного удержания, но разрешены ограниченные «активные» награды, привязанные к оплате или использованию на платформе. Предложение призвано облегчить опасения банков по поводу оттока депозитов, сохранив при этом пространство для инноваций.

Тем временем участники отрасли уже начали совместно выдвигать встречные предложения, добиваясь более гибкого подхода к регулированию для наград за доходность. Переговоры продолжаются: цель — завершить пересмотр пунктов в комитете к апрелю, а самое раннее — принять законопроект в мае.

Рисунок 3:《CLARITY 法案》может повлиять на конкурентную борьбу за платежные доходы

Hyperliquid и Bittensor демонстрируют выдающиеся результаты

В марте лучше всего показал себя крипто-сектор финансового типа, и лидером стал Hyperliquid. Рост этой платформы в основном обеспечивается HIP-3 (см. рисунок 4), который поддерживает круглосуточную торговлю традиционными активами, такими как акции и сырьевые товары,— особенно заметно это преимущество в среде волатильности, где на традиционных биржах торги будут закрыты.

Кроме того, TradeXYZ (сторона, развернувшая HIP-3) в сотрудничестве со S&P Dow Jones Indices выпустила на платформе Hyperliquid первый официально лицензированный бессрочный контракт на индекс S&P 500, что еще глубже укрепляет интеграцию с традиционными финансовыми рынками.

Наконец, по мере того как интерес к прогнозным рынкам продолжает расти, появилась возможность для продвижения долгожданного обновления HIP-4.

Рисунок 4: В марте объем открытых позиций HIP-3 с высокой ликвидностью продолжил устанавливать исторические максимумы

Одновременно усиливаются нарративы, связанные с искусственным интеллектом. Bittensor стал заметным бенефициаром этой темы: токен TAO вырос в марте на 71%, поскольку инвесторы все больше фокусируются на сближении блокчейн- и AI-технологий.

10 марта один из сабнетов Bittensor объявил, что использует непро- лицензируемую сеть узлов для обучения языковой модели с 72 млрд параметров (LLM), что показывает потенциал децентрализованной инфраструктуры для масштабных разработок в области искусственного интеллекта.

В том же месяце во время интервью Bittensor упомянули в подкасте All-In в беседе с CEO Nvidia Хуаном Жень-сюнем, что вызвало широкий рыночный интерес.

Эти события в совокупности подчеркивают уникальную позицию Bittensor на стыке двух ключевых структурных долгосрочных трендов — искусственного интеллекта и децентрализации.

Рисунок 5: Доходности в секторе криптовалют демонстрируют заметную разнородность

Ждем, пока рассеется туман

Продолжающиеся военные конфликты на Ближнем Востоке по-прежнему омрачают перспективы криптоактивов. Перед войной мировая экономика демонстрировала сильные результаты и даже выглядела как траектория ускоренного роста, а центральные банки разных стран склонялись к снижению ставок. Если этот раунд конфликта быстро завершится и нефть пойдет вниз, рынок, вероятно, вновь начнет переоценку макроэкономического фона в пользу «быков». И наоборот: если нефть продолжит расти, это может сдерживать экономический рост и отсрочить восстановление рынка. На данный момент мы считаем, что до прояснения геополитических рисков многие инвесторы останутся в режиме ожидания.

Несмотря на множество неопределенностей, мы полагаем, что сейчас по-прежнему удачный момент для формирования позиций долгосрочными криптоинвесторами. С момента начала конфликта оценки активов сохраняются устойчивыми, что означает возможность того, что рынок уже сформировал более надежное основание. Кроме того, основной долгосрочный тренд, который продвигает приложения на базе блокчейна — особенно рост распространенности стейблкоинов и токенизированных активов — не изменился. Для того чтобы цены токенов существенно отскочили, может потребоваться дальнейшее исчезновение макроэкономической неопределенности. Но если оглянуться назад, такие этапы часто впоследствии подтверждаются как крайне привлекательная точка входа.