Artemis: Финансизация неопределенности

作者：Kaviish，Artemis Analytics 数据分析师；来源：Artemis；编译：Shaw 金色财经

概述

• 预测市场将不确定性转化为可交易资产，其价格反映的是有资金背书的概率，而非单纯观点。

• 该行业正快速扩张，但当前增长主要由体育博彩驱动，而非能体现其长期价值的高信息含量市场。

• 加密通道打破了地域与结算限制，实现全球参与，并通过规模提升信号有效性。

• 监管方向将决定流动性是汇聚为深度全球市场，还是分散为低效的区域性市场。

• 预测市场的定位（信息基础设施）与当前盈利模式之间的差距正在不断扩大。

预测市场在 2025 年的交易额达到 63.5B美元。

这一数字是前一年处理规模的三倍多。2026 年仅前 86 天，Kalshi 与 Polymarket 两家平台合计交易额就达52.7B美元，其中 Kalshi 为 28.3B美元，Polymarket 为 24.3B美元（数据来自 Artemis）。按年化计算，全年规模将达到 223B美元。该行业去年规模增长了两倍，今年有望再度实现三倍增长。

三年前，预测市场月交易额不足 100M美元。如今，仅需数小时就能达成同等规模。美联储决议、选举、地缘冲突升级、企业财报结果 —— 任何事件，如今都能转化为一个有价格的市场。这个价格并非简单预测，而是有资金背书的概率，会随着新信息流入而持续更新。

民调收集观点，模型处理历史数据，分析师发布判断，而它们都存在同一个结构性缺陷：预测错误无需付出成本，因此准确性并非必需。预测市场则消除了这一缺陷，为预测赋予财务后果：判断正确即可获利，失误则直接产生资金损失。

美联储已证实，预测市场的预测比传统方法更精准、反应更灵敏。在 2026 年 1 月的一份研究报告中，美联储发现，在预测整体 CPI 数据方面，Kalshi 预测市场的表现 “显著优于彭博一致预期”。自 2022 年以来，在每次联邦公开市场委员会（FOMC）会议当天，Kalshi 市场概率分布的众数都与最终落地的联邦基金利率完全吻合（美联储 FEDS 工作论文 2026-010）。

Почему сейчас

Прогнозные рынки существуют уже десятилетия. Например, электронная Iowa Market появилась еще в 1988 году; другая платформа под названием Intrade тоже работала много лет и в итоге закрылась в 2013 году. Ее базовая идея восходит к более раннему Фридриху Хайеку: он предложил, что рынок — это наиболее эффективный механизм агрегации разрозненной информации. Хотя эта идея всегда была убедительной, из-за структурных ограничений ее внедрение неизменно оставляло желать лучшего: охват каналов ограничен, ликвидность раздроблена, расчет медленный и локальный. Сегодня все эти проблемы быстро улучшаются.

Проникновение, рожденное каналом

Сегодня прогнозные рынки напрямую встроены в брокерские компании, медиа-платформы и API-интерфейсы. Robinhood добавил события-контракты в дополнение к акциям и опционам; такие медиа-платформы, как CNN, начали отмечать вероятность рядом с заголовками новостей — каждый цикл новостного потока сразу превращается в возможность для торговли.

Раньше, чтобы торговать на основе макрооценок, требовалось открыть счет, внести средства, дождаться торговой сессии — теперь такие трения в основном исчезли. Прогнозные рынки становятся стандартным входом для взаимодействия и торговли неопределенностью.

Глобализация расчетов

Второе изменение становится решающим. В традиционной финансовой системе прогнозные рынки сталкиваются с многоуровневыми ограничениями по регионам, регулированию и скорости расчетов; в крипто-инфраструктуре этих ограничений больше нет.

Пользователи из Нью-Йорка, Лагоса или Джакарты видят один и тот же рынок, один и тот же ценник и одну и ту же возможность и получают практически мгновенный расчет сделок.

Чем выше вовлеченность, тем точнее прогнозные рынки. Если держать рынки в границах одной страны, качество сигналов по умолчанию будет слабее; глобальное расширение повышает надежность результатов. Крипто-технологии не только делают прогнозные рынки более эффективными — они делают их ценовые сигналы более реальными.

Регуляторная борьба

Регулирование дает прогнозным рынкам легитимность, но одновременно обнажает явный конфликт интересов в сфере экономики. Прогнозные рынки находятся на стыке финансов и ставок, их невозможно четко отнести к какой-либо одной категории — именно это несоответствие и порождает противоречия.

Этот конфликт наиболее очевиден в спортивной сфере. В США разные штаты получают прямую выгоду от спортивных ставок; в 2025 году объем этого рынка составил 165 млрд долларов, обеспечив десятки миллиардов налоговых поступлений (данные SportsHandle). Существующая система построена на выдаче лицензий по каждому штату: операторы вроде DraftKings и FanDuel должны платить высокие сборы, сотрудничать с казино и нести высокую нагрузку по налогам при операциях (данные Legal Sports Report).

Хотя прогнозные рынки относятся к той же категории, что и спортивные ставки, они работают по другой логике. С точки зрения правительств штатов, прогнозные рынки отводят бизнес от налогооблагаемых платформ спортивных ставок, обходя долго выстраиваемую систему регулирования. Именно поэтому традиционные букмекерские платформы так активно возражают — дело не в том, что у прогнозных рынков есть “дефект”, а в том, что они нарушают сложившуюся структуру отраслевых интересов, защищенную уже зрелой системой регулирования.

Тем временем Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) приступает к регулированию прогнозных рынков, а суды определяют границы ее регуляторных полномочий. Эта борьба решит итоговую конфигурацию прогнозных рынков. Если регуляторы заставят применять схему “разделения по штатам”, ликвидность будет дробиться; но если разрешат работать в едином финансовом фреймворке, ликвидность будет концентрироваться, а прогнозные рынки вырастут в глобальную систему ценообразования неопределенности.

Структурные риски

На данный момент подавляющая часть доходов прогнозных рынков приходится на спортивную тематику.

在 Kalshi 平台上，体育类合约占其名义总交易量的约 83%。Polymarket 的品类更为多元化，但即便如此，体育类仍占据主导，占名义总交易量的 38.4%。（数据来源：Artemis）

Это создает очевидную несостыковку. Рост отрасли сейчас driven спортивными рынками, из-за чего внешние участники в целом отождествляют это с букмекерским бизнесом; однако именно в этом сегменте регуляторное давление самое жесткое. В результате структура доходов сейчас ближе к спортивным ставкам, чем к финансовой инфраструктуре.

Такая концентрация бизнеса несет риск по временным точкам. Если спортивное регулирование ужесточится до того, как в других категориях сформируется масштаб, ключевой источник дохода отрасли сократится преждевременно, при этом ее долгосрочная коммерческая модель еще не будет полностью выстроена.

Но рыночная оценка, очевидно, уже закладывает будущий потенциал. Оценка Kalshi составляет 22 млрд долларов, целевая оценка Polymarket также находится в близком диапазоне. Это означает, что рынок ожидает масштаб значительно выше, чем у спортивных ставок, и выход в сегмент институционального информационного рынка. И хотя такой переход еще не произошел, ключевое противоречие формируется: прогнозные рынки оцениваются как информационная инфраструктура, но на текущем этапе все еще монетизируются через спортивные продукты.

Спорт дает рост, но не является долгосрочным рвом. Его истинная ценность лежит в другом.

Истинные ключевые сильные стороны прогнозных рынков

Помимо спорта, прогнозные рынки имеют реальную и сильную ценность в ряде других областей.

Политическая сфера

Выборы в США 2024 года — убедительное тому доказательство. Общий объем торгов на рынках-победителях президентских выборов Polymarket составил 3,7 млрд долларов. В неделю до выборов Polymarket показывал шанс победы Трампа 58%, Харрис — 42%, тогда как традиционные опросы (CNN) показывали, что стороны близки по силе. В итоге прогнозы рынка оказались точными. Исследование испанского мадридского Института прикладных исследований и дистанционной связи (IMDEA Networks Institute), прошедшее рецензирование, показало: после анализа 86 млн ставок за целый месяц до того, как стало известно о результате, точность прогнозов Polymarket превышала 94%。（arXiv:2603.03136）

Прогнозные рынки не заменяют опросы, а встраивают их в систему. Опросы становятся входной переменной, а цена — агрегирует всю информацию в рамках стимулов “ошибся — значит потерял деньги”.

Экономика и политика

Это самый важный сегмент и именно там находится настоящий “ров”.

Сейчас Kalshi уже предоставляет дневные данные по торговле макроэкономическими индикаторами, включая CPI (квартальный к квартальному, год к году, “к календарному году”), базовый CPI, PCE-инфляцию, уровень безработицы, данные по занятости вне сельского хозяйства, темпы роста ВВП и вероятность рецессии.

Исследования ФРС подтвердили ценность подобных продуктов. В 2025 году объем торгов на экономических рынках взлетел на 905%, а на технологических — даже на 1637%. Хотя текущие объемы торгов еще относительно невелики, качество сигналов уже достигло уровня институционального. Заложенная рынком вероятность повышения ставок — это не просто один показатель: это ключевой сигнал, влияющий на распределение активов топовых финансовых институтов, управление рисками и стратегические решения. Именно здесь прогнозные рынки переходят от потребительских продуктов к финансовой инфраструктуре.

Почему крипто-инфраструктура критически важна

Переход от потребительского продукта к финансовой инфраструктуре упирается в масштаб, а масштаб зависит от доступности.

Kalshi работает только в США; население адресуемого рынка — около 330 млн человек. Polymarket ориентирован на весь мир: опираясь на крипто-инфраструктуру, он позволяет участвовать любым пользователям, у которых есть сеть и кошелек. Это различие полностью меняет размер рынка.

Пользователи из Нью-Йорка, Лагоса или Джакарты могут участвовать в одном и том же рынке и торговать по одной и той же цене. Участие не требует разрешения, а охват становится действительно глобальным. Именно это — каналное преимущество, которое дает крипто.

Крипто также меняет способ создания рынка: теперь не нужно полагаться на централизованных операторов; исход и расчет определяются независимыми арбитражными институтами и системой оракулов, а масштаб рынка выходит далеко за пределы, которые может поддерживать один-единственный платформенный провайдер.

Все виды торговых платформ движутся к этой модели: Robinhood, помимо акций, опционов и криптоактивов, интегрировал event-контракты; почти синхронно Hyperliquid через HIP-4 запустил контракты “похожего на прогнозный рынок” типа.

Обзор рынка

Хотя участников много, конфигурация рынка с самого начала имеет двоих доминирующих игроков с эффектом монополии. Kalshi и Polymarket суммарно контролируют 97,5% торгового объема. Текущие изменения отрасли — это не дальнейшая консолидация, а расслоение: вокруг этих двух платформ формируется четкая иерархическая структура.

Подрыв “суперприложений”

Такие платформы, как Robinhood и Coinbase, больше не просто слой распространения каналов — они напрямую встраиваются в слой торговой платформы.

Robinhood уже подтвердил наличие спроса на рынки. Прогнозные рынки стали одним из его самых быстрорастущих продуктов: в 2025 году объем контрактных торгов превысил 12 млрд контрактов, а число пользователей превысило 1 млн. Его объем торгов занимает подавляющую часть всего объема Kalshi. Это дает Robinhood понятный стимул к внутренней “инкорпорации” трафика. В январе 2026 года Robinhood через создание совместного предприятия с Susquehanna приобрел биржу и клиринговую структуру MIAXdx, которые имеют лицензии Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC).

Coinbase также копирует ту же тактику. Сначала она интегрировала прогнозные рынки через подключение контрактов Kalshi, затем приобрела The Clearing Company и приступила к построению собственной инфраструктуры. Ее стратегия предельно прямолинейна: сначала агрегировать спрос, затем сделать вертикальную интеграцию. Если это удастся, текущая конфигурация рынка будет переписана. Базовое позиционирование Kalshi — это слой лицензированных бирж, но если распределяющие платформы одновременно контролируют и пользователей, и торговые площадки, это преимущество будет ослаблено. “Ров” отрасли перейдет с лицензий к возможностям распределения каналов.

Polymarket сталкивается с еще одним ограничением. В 2022 году после урегулирования с CFTC на 1,4 млн долларов она вышла с рынка США, а затем расширилась глобально, опираясь на крипто-инфраструктуру. Когда она вернулась в США через QCEX, она предложила полностью другой продукт: по сравнению с безлицензионным глобальным сервисом версия для США более ограничена, требует каналов брокеров и выполняет полноценную идентификацию пользователей (KYC). Поэтому форма продукта, которая принесла большой успех на международных рынках, не совпадает с тем, чем Polymarket сейчас конкурирует на рынке США, где локальные каналы и “каналы капитала” уже давно контролируются существующими игроками.

С высокой вероятностью эта ситуация приведет к разделению ролей: платформы дистрибуции будут владеть пользователями и потоком ордеров, биржи — инфраструктурой и услугами комплаенса, а нативные крипто-платформы будут доминировать в глобальном доступе к рынку. Прогнозные рынки будут расти на протяжении этих трех уровней, но захват ценности будет концентрироваться там, где ближе всего к пользователю.

Победители и проигравшие

Создание этой системы переформатировало лестницу победителей.

Победитель: платформы дистрибуции

Robinhood, Coinbase и подобные платформы напрямую достают до конечных пользователей и контролируют вход в открытие счетов, средства и поток ордеров. По мере вертикальной интеграции инфраструктуры биржи они будут получать и объем торгов, и маржинальность. Теперь они — не только участники прогнозных рынков, они превращаются в ключевой вход.

Выживают, но теряют ценность: провайдеры инфраструктуры

Kalshi имеет наилучшие шансы стать ключевой регулируемой опорой в системе: лицензирование контрактов, клиринг сделок и инфраструктура комплаенса. Но ее роль сместится: вместо прямого взаимодействия с пользователями она станет сервисом для владельцев пользователей. Ее бизнес-модель будет ближе к Visa, а не к розничному банку.

Сохранять дифференциацию: глобальные нативные крипто-платформы

Polymarket сохраняет преимущество на рынках за пределами США: там безлицензионный доступ, мгновенный клиринг и более широкое покрытие важнее, чем регуляторная комплаенсность. Она станет местом по умолчанию для глобальных пользователей, рынков с высокой степенью спорности и нативного крипто-капитала.

Проигравшие: участники без каналов и ликвидности

По мере того как вероятность с денежным подтверждением заменяет прогнозы на основе мнений, важность традиционных институтов опросов продолжит снижаться. Небольшим платформам прогнозных рынков, у которых нет ликвидности и встроенных каналов, будет трудно конкурировать. Букмекерские компании сталкиваются со структурным давлением: перекрытие прогнозных рынков с их основным бизнесом растет, и, по оценкам, это уже привело к потерям налоговых поступлений примерно на 600 млн долларов.

Итоговая форма

Прогнозные рынки расширяют границы ценообразования финансовых рынков. Сегодня финансовые рынки оценивают активы: акции отражают право собственности на компании, облигации — право требования будущих денежных потоков. А прогнозные рынки оценивают результаты событий.

Любые объекты неопределенности могут стать предметом торговли: политические события, экономические индикаторы, технологический прогресс, экологические исходы. В конечном итоге сама неопределенность финансовизируется.

Данные наглядно показывают траекторию развития отрасли:

• 2024 год: общий объем торгов — около 16 млрд долларов; выборы подтвердили жизнеспособность бизнес-модели

• 2025 год: общий объем торгов — около 63,5 млрд долларов; рост в 4 раза благодаря драйву со стороны спортивных рынков

• 2026 год: годовой масштаб более 200 млрд долларов; ясность регулирования станет ключом к жизни и смерти отрасли (данные: Artemis)

Заключение

Прогнозные рынки знаменуют собой переход к глобальному способу обработки неопределенности. Они преобразуют бесформенную вещь — вероятность того, что будущие события произойдут, — в объект, который можно оценивать, торговать и на основе которого можно действовать.

Ключевая проблема заключается в следующем: совпадают ли “ядро ценности” прогнозных рынков (оценка неопределенности) и движущие силы, которые будут масштабировать их. Ответ сегодня — нет. Масштаб движим спортом, а информационная ценность придает этому смысл. Разрыв между ними и определит будущее всего сектора. Как только масштабирование станет реальностью, это будет не просто новый рынок — это станет новой моделью ценообразования самой информации.