Чай Сю "Последний танец": 129 миллионов юаней гарантии стали бременем для годового отчета Мяо Кэ Лань

Бездействуя больше месяца, Мяо Кэ Лань Дуо (600882.SH) наконец представила «последний танец» эпохи Чай Сюня.

Согласно годовой отчетности за 2025 год, раскрытой 25 марта, выручка за год составила 5.63B юаней, увеличившись на 16,29%; скорректированная чистая прибыль, относящаяся к держателям материнской компании, составила 158 млн юаней, рост на 235,94%. Официальное объяснение: «Влияние ряда инициатив по снижению затрат и повышению эффективности».

Показатели выручки сырного бизнеса Мяо Кэ Лань Дуо, источник изображения: Tonghuashun iFind

В разрезе категорий, в 2025 году, при фокусе на основном бизнесе по сыру, выручка сырного подразделения Мяо Кэ Лань Дуо достигла 4.62B юаней, увеличившись на 22,84%; доля выручки от сыра выросла с 80,12% до 82,37%, став абсолютным драйвером роста. Только в 2025 году четвертый квартал: выручка 1.68B юаней, рост на 34,13%, три квартала подряд наблюдалось ускорение темпов роста.

В этом, безусловно, есть связь с тем, что компания одновременно усилила позиции и в C-, и в B-каналах.

За прошедший год Мяо Кэ Лань Дуо не только завершила охват «всех сценариев» для сырной продукции, но и, помимо сегмента детских снеков, постепенно расширялась в сторону товаров для отдыха взрослых и сценариев «семейного стола», последовательно выпуская новые продукты, такие как сырные треугольники, сырные ломтики, а также отечественное масло с мягким вкусом. Одновременно она также, привязываясь к таким крупным сетям общепита, как Yum China (09987.HK), обеспечила стабильный объем поставок B-каналу — промышленного сырного продукта.

Согласно индексу потребительских данных Worldpanel, во втором полугодии 2025 года среди брендов упакованного сыра в Китае доля рынка Мяо Кэ Лань Дуо превысила 38%. Но при этом конкуренция на рынке также усиливается: например, такие гиганты, как Baijifu, Yili и Junlebao, в последние два года заметно активизировали сырные направления; кроме того, к «окружению» также подключились Мяо Фэй Фудс, основанная бывшим руководителем Мяо Кэ Лань Дуо Чэнь Юнь и Чжан Чжиганом.

Показатели валовой маржи сырного бизнеса Мяо Кэ Лань Дуо, источник изображения: Tonghuashun iFind

Под влиянием этого валовая маржа сырного бизнеса Мяо Кэ Лань Дуо снижалась уже пять лет подряд; в 2025 году она составила 33,81%, что на 14,7 процентного пункта ниже, чем в 2021 году в целом. Однако уровень валовой маржи по остальным побочным направлениям (торговые продукты, жидкое молоко и др.) в среднем на отметке 21,18% в определенной степени смягчил болезненность процесса корректировки структуры продуктов компании.

Тем не менее, ключевой вопрос — в прибыльности.

Согласно Tonghuashun iFind, в 2025 году чистая прибыль, относящаяся к держателям компании, составила всего 118 млн юаней, рост на 4,29%; это не только ниже среднего рыночного ожидания свыше 220 млн юаней ранее, но и резко контрастирует с скорректированной «двукратной и более» чистой прибылью без разовых статей.

В ответ компания заявила, что в отчетном периоде чистый объем непредвиденных (разовых) прибылей/убытков составил убыток 39.13M юаней; среди них убыток от изменения справедливой стоимости финансовых активов достиг 110 млн юаней, напрямую потянув вниз общий уровень прибыльности. По данным, этот убыток связан с тем, что в 2018 году компания инвестировала около 100 млн юаней в участвующий инвестиционный фонд «Shanghai Xiangmin», сформировавший проблемы с дефолтом по обязательствам из-за гарантий связанных сторон бренда-основателя Чай Сюня; в результате к концу прошлого года листинговая компания скорректировала эту инвестицию по справедливой стоимости с 129 млн юаней до нуля.

В январе 2026 года Мяо Кэ Лань Дуо отстранила Чай Сюня от всех должностей в компании, сохранив только статус директора.

Медиаматериалы Мяо Кэ Лань Дуо в прошлом, связанные с Чай Сюнем, источник изображения: корпоративный WeChat-аккаунт компании

В результате, в четвертом квартале 2025 года, хотя выручка Мяо Кэ Лань Дуо достигла нового максимума, чистая прибыль, относящаяся к держателям компании, оказалась в убытке 57.44M юаней; за тот же период чистый денежный поток от операционной деятельности составил 459 млн юаней, что на 13,46% меньше, чем 531 млн юаней за аналогичный период прошлого года.

В годовом отчете показано, что на данный момент среди 18 директоров и соответствующих руководителей Мяо Кэ Лань Дуо «группа Мэнью» занимает 7 мест; например, Чэнь Ии, Куай Юйлун, Шэнь Синьвэнь, Гао Вэнь, Ян Цилун и т. п., все они имели опыт исполнения обязанностей, связанный с Мэнью. Это означает, что от финансового директора до генерального директора и заместителей генерального директора Мэнью уже завершила полную «замену кадров» на ключевых должностях Мяо Кэ Лань Дуо.

Новый генеральный директор Мяо Кэ Лань Дуо Куай Юйлун, источник изображения: корпоративное объявление

А после отстранения основателя изменились ли операционные стратегии Мяо Кэ Лань Дуо, новый генеральный директор Куай Юйлун в ESG-отчете отметил: «Мяо Кэ Лань Дуо стремится построить системную, многоуровневую и всеобъемлющую систему комплаенс-управления, чтобы обеспечить компании устойчивое и надежное ведение бизнеса, а также высококачественное развитие».

С операционной точки зрения, подход группы Мэнью больше делает упор на точную операционную работу и финансовую устойчивость. Бренд-стратегия эпохи Чай Сюня, которая «высоко поднимает флаг и бьет в лоб», уступает место контролю затрат, жесткому управлению расходами и строгому надзору за инвестициями, а также оптимизации структуры каналов. В 2025 году коэффициент расходов на продажу компании был эффективно взят под контроль, а темпы роста прибыли без разовых статей значительно превзошли темпы роста выручки.

Кроме того, согласно недавнему сообщению Beijing Business Today, после того как Куай Юйлун занял пост генерального директора Мяо Кэ Лань Дуо, на своей первой публичной встрече он также озвучил будущий пятилетний план компании: выручка должна превысить 100 млрд юаней, а рост чистой прибыли — быть двукратным.