Я уже некоторое время наблюдаю, как геополитическая ситуация продолжает ударять по экономикам еврозоны так, как многие недооценивают. Я только что ознакомился с последним анализом Commerzbank, и честно говоря, цифры довольно тревожные для тех, кто внимательно следит за европейскими рынками.

Интересно, что речь идет не просто о проблеме доверия или настроений. Экономисты банка выделили три конкретных канала, через которые геополитическая нестабильность сжимает рост: волатильность цен на энергоносители, перебои в цепочках поставок и неопределенность, которая парализует корпоративные инвестиции. Энергетические издержки остаются на уровне примерно на 40% выше, чем до конфликта, что кажется стабилизацией, но на самом деле продолжает быть тяжелым бременем для промышленности.

Германия — самый очевидный пример. Производство в химической промышленности снизилось примерно на 15% с начала этого напряжения. Автомобильный сектор страдает из-за нехватки компонентов и высоких энергетических затрат, которые не снижаются. Но еврозона не однородна, конечно. Юг Европы сталкивается с другими проблемами: Греция и Португалия наблюдают снижение туризма, а страны Средиземноморья борются с нехваткой удобрений и взвинченными транспортными расходами.

Что мне кажется важным, так это то, как Европейский центральный банк находится в практически невозможной ситуации. Он должен контролировать инфляцию, вызванную внешними шоками в области энергии и продовольствия, но одновременно видит явные признаки замедления экономики. Это балансирование, которое с каждым кварталом становится все сложнее.

Конкретные данные показывают: Германия прогнозирует падение ВВП примерно на 2,3%, Франция — около 1,8%, Италия — 2,1%. Это не катастрофические цифры, но и не те, что ожидаешь от еврозоны в нормальных условиях. Больше всего меня удивляет, что это не похоже на долговой кризис 2011 года. Тогда проблема была внутри страны, в фискальных дисбалансах. Сейчас же все идет извне, из факторов, которые ни одно отдельное правительство не может легко контролировать.

Меры политики различаются в зависимости от страны. Германия ввела более агрессивные пакеты фискальной поддержки, в то время как Италия и Испания были более осторожны. Это создает трения в координации на уровне всей еврозоны. REPowerEU пытается ускорить энергетическую независимость, но реальность такова, что переход к возобновляемым источникам энергии и новым поставкам займет годы, а не месяцы.

Один момент, который многие забывают: прямые иностранные инвестиции меняются. Азиатские и североамериканские компании пересматривают свои операции в Европе с учетом новых рисков, включающих энергетическую безопасность и геополитическую стабильность. Некоторые транснациональные корпорации уже диверсифицируют производство за пределами еврозоны. Это имеет долгосрочные последствия для конкурентоспособности европейской промышленности, выходящие за рамки этого года.

Для тех, кто следит за рынками, это означает, что перспективы роста еврозоны останутся ограниченными, пока эти структурные факторы не будут решены. Это не проблема, которая исчезнет после объявления ЕЦБ или фискального пакета. Это переосмысление работы европейской экономики на годы вперед.