a16z：стейблкоины — новая структура глобальной финансовой системы

Автор: Noah Levine, Guy Wuollet, Robert Hackett; Источник: a16z crypto; Перевод: Shaw, Gold Finance

Глобальная финансовая система восстанавливается на новой инфраструктуре, и темпы этого процесса значительно опережают восприятие большинства за пределами криптоиндустрии.

Стабильные монеты являются катализатором этой трансформации. Они давно вышли за рамки нишевых инструментов для торговли и превратились в базовую инфраструктуру финансов, становясь основой для нового поколения глобальных финансовых продуктов. В приложенной диаграмме отраслевого ландшафта мы представляем наше видение этой происходящей трансформации. Конкретные компании в секторе могут меняться, отраслевые классификации — сливаться и эволюционировать, но более важные изменения происходят на структурном уровне: как формируется новая технологическая стековая база глобальных финансов, какие сегменты уже достигли зрелости, и какие пробелы еще существуют.

Ключевая логика этой трансформации: стабильные монеты порождают новую форму банковских услуг (BaaS). В предыдущей волне BaaS основное — это технологические компании, арендующие банковские лицензии и подключающиеся к устаревшим традиционным системам; в этой же — принципиальное отличие: компании строят бизнес на базе блокчейн-инфраструктуры, используют собственные управляемые кошельки для снижения транзакционных издержек и уменьшения зависимости от посредников, а также интегрируют такие базовые финансовые возможности, как счета, платежи, валютные операции и кредиты, создавая комплексные, сквозные финансовые продукты.

Десять лет назад для предоставления полного набора таких услуг требовалось иметь несколько региональных лицензий и сотрудничать с местными банками; сегодня, достаточно освоить новую технологическую стеку, чтобы любой командой быстро запустить соответствующие сервисы.

Поглощения Stripe Bridge и Privy, а также Mastercard BVNK ясно показывают, что крупные традиционные финансовые игроки используют одни и те же отраслевые оценки, чтобы адаптироваться к кардинальным изменениям. Продолжается консолидация и слияния, крупные организации активно захватывают ключевые сегменты технологической цепочки, чтобы занять стратегические позиции до формирования новой базовой инфраструктуры.

Все эти сигналы свидетельствуют: процесс трансформации финансов на блокчейне уже необратим. Компании должны активно принимать изменения и идти в ногу со временем, чтобы не отстать.

Блокчейн: три основные категории

Мышление о том, что “все блокчейны борются за одни и те же сценарии применения”, разрушается. На рынке сформировались три совершенно разные системы публичных блокчейнов, каждая из которых проектируется исходя из дифференцированных требований и делает разные компромиссы по производительности. Понимание различий между ними помогает понять реальные направления развития финтех-индустрии:

1. Универсальные публичные блокчейны: такие как Solana, Ethereum и их основные слоистые сети, остаются ядром криптовалютного рынка, охватывая торговлю, кредитование, децентрализованные финансы (DeFi) и другие бизнесы. Это огромный рынок с долгосрочным потенциалом, но он не отражает всей отрасли.

2. Платежные специализированные блокчейны: вторая категория — это блокчейны, созданные специально для финансовых платежей. Такие сети, как Tempo от Stripe, Arc от Circle, конкурируют за возможности, которые не оптимизированы в универсальных блокчейнах: нативные стабильные монеты, комиссии, приватность и предсказуемость транзакционных издержек. Для финтех-компаний, обрабатывающих миллионы платежей ежедневно, важна предсказуемость стоимости. Компании, работающие в этом сегменте, уверены, что платежные специализированные блокчейны станут ядром следующего поколения финансовой инфраструктуры.

3. Корпоративные сети: третья категория — это консорциумы и корпоративные блокчейны, такие как Canton. Эти сети сочетают программируемость и приватность данных, не нарушая регуляторных требований, и предназначены для соответствия нормативам. С ростом числа банков и управляющих активами, эти инфраструктуры будут играть все более важную роль, их потенциал постепенно реализуется.

Банковский сектор: ключевые барьеры ослабевают

За последние десять лет банковская система оставалась крупнейшим препятствием для внедрения криптофинансовых сервисов. Высокие барьеры входа для банков и нестабильные партнерские отношения — основные риски для крипто-компаний.

Хотя эта проблема не исчезла полностью, ситуация значительно улучшилась. Некоторые банки, поддерживающие криптоэкосистему, активно строят мосты, соединяющие блокчейн-инфраструктуру с традиционной фиатной системой.

Проблемы с входом и выводом средств, которые ранее мешали большинству участников рынка, сейчас постепенно решаются. Каналы для обмена фиатных валют — это жизненно важная часть работы стабильных монет и финтех-компаний, и их эффективность важна не только для платежей, но и для всей базовой цепочки финансовых услуг.

Эмитенты стабильных монет: лицензирование определяет долгосрочную стратегию

Конкуренция в сфере выпуска стабильных монет достигла беспрецедентных масштабов, и логика борьбы кардинально изменилась: регуляторное соответствие стало ключевым фактором. После принятия в США закона GENIUS, все крупные эмитенты стремятся получить национальную лицензию на управление валютой от Управления по контролю за финансовыми учреждениями (OCC).

Краткосрочно — наличие федеральной лицензии повышает доверие и облегчает сотрудничество с регуляторами и институтами.

Долгосрочные перспективы еще более значимы: если в будущем регуляторы разрешат национальным банкам напрямую подключаться к системе клиринга Федерального резервного банка, обладатели лицензий смогут глубоко интегрироваться в традиционную финансовую систему и стать ключевыми участниками глобальной цифровой трансформации.

Главное в этой борьбе — не брендинг или маркетинг, а захват уровня платежных систем и создание базовой платформы, которая поддержит развитие кредитования и рынков капитала.

Ликвидностные провайдеры: проблема “последней мили”

Стабильные монеты уже достигли прорыва в межгосударственных трансграничных платежах, обеспечивая обмен цифровых средств между странами. Благодаря стабильным монетам, эффективность международных расчетов значительно выросла, снизилась зависимость от предварительно депонированных счетов посредников, а фрикции при движении международных средств — уменьшились.

Основные проблемы — это ликвидность обмена между стабильными монетами и местными валютами, особенно в развивающихся рынках. Недостаточная ликвидность на обменных каналах вызывает спреды, задержки и нестабильность котировок. Если эти вопросы не решить, масштабное внедрение стабильных монет в B2B-сценариях будет затруднено.

Три текущих подхода работают над устранением этой проблемы:

• Провайдеры валютных услуг, адаптирующие стабильные монеты (например, OpenFX, XFX);

• Региональные биржи, глубоко укоренившиеся в локальных рынках (Bitso в Латинской Америке, Yellowcard в Африке, Coins.ph в Юго-Восточной Азии);

• Традиционные банки, постепенно внедряющие поддержку обмена стабильных монет и валютных расчетов.

Все три компонента необходимы: провайдеры валютных услуг обеспечивают технологическую интеграцию, биржи укрепляют локальную ликвидность, а банки используют свои активы и глобальную сеть посредников для обеспечения надежности. Один канал не способен обеспечить полноценное решение.

Банковский уровень интеграции: важнейшая, но незаметная инфраструктура

Инфраструктура для стабильных монет долгое время строилась финтех-компаниями, небанковскими платежными организациями и крипто-игроками, вне традиционной банковской системы. Такой подход обеспечивает быструю итерацию и открытую экосистему, но создает структурные риски: базовая архитектура стабильных монет зачастую несовместима с устаревшими системами банков, и для их интеграции необходимы специальные интерфейсы.

Обеспечение взаимодействия с банками — это именно та ключевая точка соединения. Компании создают специальные инфраструктурные решения, позволяющие банкам, сохраняя свои текущие системы, быстро запускать услуги, связанные со стабильными монетами, без необходимости дорогостоящей замены всей системы.

Некоторые ведущие игроки уже расширили свои бизнесы с криптовалютных транзакций и расчетов на поддержку кредитования и других банковских сервисов, чтобы подготовиться к будущему развитию экосистемы стабильных монет.

Прикладной уровень: интеграция бизнес-моделей и создание новых компонентов финансовой инфраструктуры

Два ключевых тренда меняют ландшафт конечных приложений:

Первый — ускоренная интеграция цифровых банков и криптокошельков.

Платформы запускают виртуальные счета, платежные карты, программы лояльности; онлайн-банки подключают криптоактивы и традиционные инвестиционные продукты. Границы между этими сегментами быстро стираются, и в итоге появится единый финансовый интерфейс, обслуживающий как крипто-пользователей, так и обычных клиентов.

Победитель этой гонки — не обязательно тот, у кого лучше интерфейс сейчас, а тот, кто сможет объединить трафик, завоевать доверие и точно соответствовать потребностям рынка.

Второй тренд — масштабное использование стабильных монет в корпоративных банковских сценариях.

В регионах с слабой инфраструктурой для долларовых счетов (Латинская Америка, Африка, Юго-Восточная Азия) стабильные монеты позволяют компаниям реализовать операции, ранее невозможные: платежи поставщикам, международные поступления, управление корпоративными средствами.

Ключевое — не сама криптовалюта, а доступность долларовых средств. В условиях слабой финансовой инфраструктуры, нестабильной системы, реальные бизнес-потребности заставляют компании искать решения.

Но на прикладном уровне, более долгосрочные изменения происходят после внедрения полного цепочного финансового экосистемы.

Доступ к долларовым каналам — лишь стартовая точка. Для таких участников, как малый бизнес в Лагосе, фрилансеры в Буэнос-Айресе или обычные сберегатели в Джакарте, наличие стабильного долларового баланса на блокчейне — это билет в новую финансовую систему, открывающий доступ к кредитам, инвестициям, управлению богатством и страхованию.

На рынках с недостаточной традиционной финансовой поддержкой, цифровые банки и суперприложения, закрепившие за собой отношения с пользователями, получат существенное преимущество за счет кросс-продаж. Платежи — лишь вход в систему, а кредитование и инвестиции — это основные источники коммерческой ценности.

Кредитный сектор: долгосрочные последствия

Если платежи — это первая волна изменений, то кредитование может стать второй, и даже более значимой.

Общее восприятие роста стабильных монет ограничено масштабами банковских операций: долларизация, кошельки, мгновенные расчеты, возможность быстрого выкупа. Но это лишь поверхностный взгляд. После массового распространения стабильных монет, произойдет глубокая трансформация: когда в системе накопится триллионы долларов в виде стабильных монет, возникнет огромный спрос на капиталовложения. Компании, владеющие этими средствами, захотят их приумножить; протоколы — обеспечить ликвидность; конечные пользователи — взять кредиты.

В результате почти неизбежно сформируется новый рынок кредитования на блокчейне. Это не будет прежний DeFi с его саморегулируемыми схемами залогового кредитования и спекуляциями на криптовалютных рынках; это — возвращение к производственному кредитованию, характерному для банков: поддержка реального сектора, залоги активов и дебиторской задолженности, финансирование предприятий в регионах с недостаточной банковской инфраструктурой.

Ранние этапы бурного роста DeFi уходят в прошлое, на смену приходит более зрелая и устойчивая цепочная финансовая система.

Эта эволюция очень похожа на развитие рынка частных кредитов за последние десять лет: банки в условиях регуляторных ограничений сокращали часть кредитных операций, а частные фонды заполняли нишу, превратившись из альтернативных активов в масштабную индустрию на триллионы долларов, конкурирующую с синдикатными кредитами. Аналогично, на блокчейне, оторванные от традиционной системы, новые платформы собирают капитал, обслуживая тех заемщиков, которых игнорируют банки. Главное отличие — это инфраструктура: открытая, программируемая, глобальная, — что делает цепочные кредиты уникальными по сравнению с частными.

Традиционные кредитные организации уже проявляют интерес к этой сфере; те, кто сможет предвидеть тренды и реализовать стратегии через собственные разработки или поглощения, займут лидирующие позиции на будущих рынках капитала.

Геополитика и роль доллара

Глубокие последствия этой трансформации выходят за рамки финтеха и оказывают двунаправленное геополитическое влияние.

Для частных лиц и компаний подключение к новой глобальной финансовой системе — это реальный экономический импульс: снижение рисков девальвации, упрощение международных расчетов, использование долларовой ликвидности для ведения бизнеса. Фермеры в Сахаре, производители в Юго-Восточной Азии, малые импортеры в Латинской Америке — теперь им не нужно открывать счета в американских банках или зависеть от международных посредников, чтобы владеть, торговать и хранить доллары. Доллар перестает быть привилегией и становится универсальным инструментом — это беспрецедентная революция.

Для США — стабильные монеты дополнительно укрепляют доминирование доллара. После Бреттон-Вудской системы, долларовая гегемония поддерживалась через МВФ, Всемирный банк, глобальную сеть посредников и двусторонние соглашения, позволяя США контролировать глобальные правила. Сегодня, с появлением стабильных монет, создается более прямая и эффективная модель: каждый кошелек с долларовой стабильной монетой — это новый узел в долларовой сети, способный за секунды и почти без затрат проводить международные расчеты. Чем выше распространенность стабильных монет, тем сильнее эффект сети, и тем глубже проникает доллар в ранее недоступные регионы.

Это — самое глубокое геополитическое последствие эпохи стабильных монет: с принятием закона GENIUS США не просто регулируют новые финансовые продукты, а делают стратегический ход — используют инфраструктуру стабильных монет для укрепления долгосрочного доминирования доллара. После распада Бреттон-Вудской системы, в условиях кризиса долларового превосходства, этот шаг имеет особое значение.

За пределами платежей: фундаментальная перестройка глобальных финансов

Новая технологическая база глобальных финансов продолжает развиваться, и ее стратегическая ценность гораздо шире, чем просто обновление платежных систем.

Сейчас происходит масштабное обновление всей системы. Новая инфраструктура — открытая, программируемая, взаимосвязанная — способна охватить регионы, группы и бизнес-сценарии, ранее недоступные традиционной финансовой системе. Ее ценность — не только в снижении стоимости международных расчетов, но и в следующем:

• Обеспечении доступных долларовых услуг в регионах с недостаточной банковской инфраструктурой;

• Создании доходности для огромных запасов ликвидных средств;

• Поддержке тех, кто лишен традиционных финансовых услуг;

• Открытии инвестиций для миллиардов людей, ранее исключенных из капиталовложений.

Компании, которые строят всю цепочку финансовой инфраструктуры и реализуют стратегические слоистые решения, определят будущее глобальной финансовой архитектуры и роль доллара в мировой экономике.