Итак, я недавно начал копаться в акциях рекламных технологий, и есть одна, которая сначала привлекла мое внимание не по хорошим причинам.

PubMatic (PUBM) за последние несколько лет сильно пострадала. Акции взлетали в начале пандемии, а затем потеряли более 80% своей стоимости с пика в 2021 году. Когда вышли их результаты за первый квартал, основные показатели выглядели довольно плохо — выручка снизилась на 4% по сравнению с прошлым годом, чистый убыток по GAAP, ничего такого, что кричит «купи меня». Но именно здесь большинство останавливается читать, и именно здесь начинается самая интересная часть.

Настоящая история скрыта в деталях. Два конкретных фактора снизили их выручку в том квартале: крупный покупатель demand-side платформы изменил способ проведения аукционов в 2024 году, и, очевидно, расходы на политическую рекламу снизились после выборного года. Но если исключить эти два временных препятствия, основная бизнес-модель, которая составляет 70% их выручки, выросла на 21% по сравнению с прошлым годом. Это действительно ускорение по сравнению с ростом в 16% в четвертом квартале 2024 года.

Что действительно показывает, что что-то происходит за кулисами, — это показатель объема. PubMatic обработала 280 триллионов рекламных показов за последние двенадцать месяцев, заканчивающиеся первым кварталом 2025 года, что на 27% больше по сравнению с прошлым годом. Их доход от подключенного телевидения вырос на 50%, омниканальное видео — на 20%, а их новые категории более чем удвоились. Для акции рекламных технологий такой рост объема при ценовой политике — именно то, что нужно видеть.

Теперь о том, что привлекло мое внимание с точки зрения эффективности. Большинство компаний в сфере рекламных технологий зависят от счетов за облачные вычисления — они платят за использование. PubMatic действительно владеет и управляет собственной инфраструктурой, что означает, что они могут регулировать свои капитальные расходы в соответствии с спросом и добиваться реальных эффективностей. За два года их стоимость выручки выросла всего на 16%, несмотря на обработку на 60% больше показов. Стоимость за миллион показов снизилась на 20% за последний год. Они также сокращают планы капитальных затрат на 15%, доведя их примерно до 15 миллионов долларов в 2025 году, что высвобождает деньги для обратных выкупов акций и дальнейшей оптимизации затрат.

Балансовый отчет тоже не стоит игнорировать. Они завершили первый квартал с 144,1 миллиона долларов наличными и без долгов. Свободный денежный поток оставался положительным даже при убытке по GAAP. Исходя из их пятилетнего среднего свободного денежного потока около 37 миллионов долларов в год, оценка становится интересной — они торгуются примерно по 16-кратному соотношению этого показателя при рыночной капитализации около 580 миллионов долларов. Для акции рекламных технологий с долгосрочными перспективами роста и текущим ростом выручки это кажется не слишком дорогим.

Очевидно, есть макроэкономические риски. Замедление экономики первым ударит по рекламе — такова природа вещей. Но я вижу компанию, которая фактически работает лучше, чем показывают заголовки, управляет затратами разумно и держит приличную денежную позицию. Они только что запустили новую платформу для медийных закупок на базе искусственного интеллекта, которая показывает хорошие результаты в бета-тестировании, и это может стать еще одним драйвером роста.

На мой взгляд, PubMatic сейчас выглядит как настоящая выгодная покупка, если вы готовы к волатильности. Не все акции рекламных технологий обязательно оправдают ожидания, но у этой есть операционная реализация и оценка, которые делают ее достойной более пристального внимания.