TL;DR

• Le marché des cryptomonnaies de la Corée du Sud attire l'attention mondiale en raison de volumes élevés d'échanges et d'une participation étendue. Au premier trimestre de 2024, le won coréen a dépassé le dollar en volume mondial d'échanges de cryptomonnaies.
• Cela a créé un phénomène connu sous le nom de "Kimchi Premium". Il représente la différence de prix entre les bourses mondiales et coréennes et se manifeste sous différentes formes.
• Le premium Kimchi est issu d'achats agressifs de la part des investisseurs nationaux dans un environnement de marché limité. Il sert de marqueur significatif pour comprendre le marché coréen.

Ce rapport est une collaboration entre Tiger Research et Kaiko.
Nous remercions Kaiko pour son soutien à l'analyse des données. Cela a permis une exploration approfondie de la dynamique unique du marché des cryptomonnaies en Corée.

1. Introduction

Le marché sud-coréen des cryptomonnaies a attiré l'attention mondiale en raison de la participation active des investisseurs et de volumes de transactions élevés. Environ 7,78 millions d'utilisateurs, soit environ 15% de la population, interagissent avec les échanges sud-coréens. Cet engouement s'étend au marché mondial. Au premier trimestre 2024, le volume des transactions mondiales en won coréen (KRW) a dépassé celui du dollar américain (USD) et a continué à surpasser d'autres devises fiduciaires au cours des trimestres suivants.

L'enthousiasme du marché coréen pour la crypto est mis en évidence par un phénomène unique : le “Kimchi Premium”. Il représente la différence de prix entre les bourses locales et mondiales, une caractéristique distincte du marché coréen. Souvent marqué par une grande volatilité, le premium peut varier considérablement en fonction des conditions du marché. Ce rapport examine les causes et les formes du Kimchi Premium afin de découvrir les dynamiques uniques du marché des cryptomonnaies en Corée du Sud.

2. Pourquoi existe-t-il un Kimchi Premium?

Le Kimchi Premium existe en raison de deux facteurs principaux: la forte participation des investisseurs coréens sur le marché des cryptomonnaies et les inefficiences du marché découlant d'un environnement de marché restreint.

2.1. Passion des investisseurs coréens pour la crypto

Un facteur clé derrière le Kimchi Premium est le comportement actif et audacieux des investisseurs coréens. Ils montrent un fort intérêt pour les investissements à haut risque, même dans les marchés traditionnels. Les investissements dans les ETF étrangers à levier avec une volatilité de 3x sont passés de 190 millions de dollars en 2020 à 5,8 milliards de dollars en 2023. Cette approche agressive impacte également le marché des cryptomonnaies coréen.

Les tendances d'investissement agressives des investisseurs coréens sont encore plus évidentes sur le marché des cryptomonnaies. La volatilité des prix plus élevée dans les cryptomonnaies par rapport au KOSPI et au KOSDAQ crée davantage d'opportunités de profit. Au premier semestre de 2024, les actifs de cryptomonnaies ont eu un MDD (Maximum Drawdown) moyen d'environ 70 %, tandis que le MDD du KOSPI et du KOSDAQ était dans la fourchette basse de 10 %. Les investisseurs coréens montrent une préférence claire pour les altcoins à faible capitalisation boursière et volatils, comme le montrent les données de volume de transactions de Coinbase et Upbit.

2.2. Inefficacité du marché due à un environnement de marché restreint

Une autre raison de la prime kimchi est la nature restreinte et structurellement inefficace du marché des cryptomonnaies coréen. Cette inefficacité se manifeste de trois manières principales :

Tout d'abord, les bourses de cryptomonnaies nationales en Corée utilisent une structure décentralisée. Chaque bourse gère son propre pool de liquidités, contrairement aux systèmes centralisés tels que le Nasdaq ou le S&P. Ce système disperse la liquidité et réduit l'efficacité des bourses individuelles. Pour améliorer cela, certaines bourses relient leurs pools de liquidités avec d'autres pour créer de meilleurs environnements de trading.

La deuxième raison est l'accès limité aux échanges domestiques. Seuls les citoyens qui répondent à des critères spécifiques peuvent utiliser ces plateformes : ils doivent 1) résider dans le pays, 2) avoir un téléphone portable local et 3) détenir un compte bancaire vérifié au nom réel.

Enfin, les contraintes réglementaires impactent également le marché. Bien que les cryptomonnaies ne soient pas définies dans la Loi sur les changes (FX), Les grandes transactions exploitant le Kimchi Premium ont fait l'objet de poursuites en vertu de cette loi. Les régulateurs prévoient de définir les actifs et les opérateurs de crypto-monnaies dans le cadre de la loi sur les changes, ce qui limiterait encore davantage les transferts d'actifs cryptographiques entre les échanges locaux et internationaux.

Ces limites de liquidité, d'accès et de réglementation réduisent les opportunités d'arbitrage et aggravent les inefficacités structurelles.

3. Formes variées de la prime Kimchi

Les deux facteurs ci-dessus sont des moteurs clés du Kimchi Premium mais ne captent pas pleinement sa singularité. Le Kimchi Premium résulte d'un mélange d'influences. La structure du marché, l'environnement réglementaire et la culture de l'investissement ont chacun un impact différent sur le marché et à différents moments.

Dans ce rapport, nous examinons trois types de primes kimchi. Le premier est les rabais kimchi, où les prix sont plus bas que sur les bourses mondiales. Le deuxième est les primes kimchi individuelles, qui résultent de mouvements de prix inhabituels de certaines cryptomonnaies spécifiques. Le troisième est un type de prime basé sur Gaduri Pumping(Fishing Net Pumping), un phénomène unique sur le marché.

3.1. Kimchi Discount

Les bourses de cryptomonnaies nationales affichent souvent des primes de prix élevées en raison de la participation active des investisseurs. Cependant, cela n'est pas constant. La prime s'atténue progressivement car les actifs cryptographiques peuvent toujours circuler entre les bourses mondiales et locales. Les changements de sentiment des investisseurs nationaux peuvent également transformer les primes en rabais.

Le récent changement des primes kimchi, passant de niveaux bas à des niveaux remisés, est dû à trois facteurs principaux. Tout d'abord, la baisse prolongée des prix des crypto a poussé les investisseurs à vendre davantage pour éviter les pertes, réduisant ainsi l'intérêt d'achat. Les données des échanges locaux reflètent cette tendance, avec une augmentation des dépôts en KRW alors que les volumes de transactions quotidiennes moyennes diminuent.

Le deuxième facteur est la récente légère hausse des prix des cryptomonnaies après une baisse prolongée, qui a peut-être conduit à davantage de prises de bénéfices. La prime a également basculé vers une remise alors que le nombre de détenteurs de Bitcoin, d'Ethereum et d'importantes altcoins sur Bithumb a diminué. Enfin, on suppose que le sentiment du marché intérieur s'est refroidi en raison de la mise en œuvre de la Loi sur la protection des utilisateurs d'actifs virtuels.

Les facteurs externes jouent également un rôle dans le passage du kimchi premium à une réduction. Fin janvier 2021, la réduction du kimchi de Bitcoin atteignait environ 5 % alors que les investisseurs nationaux portaient leur attention sur l'action GameStop ($GME). Au cours de cette semaine, les investisseurs coréens ont échangé 1,58 milliard de dollars d'actions GameStop. Cela montre comment le kimchi premium est affecté par l'économie de l'attention, avec des fluctuations liées à l'intérêt des investisseurs.

3.2. Prime Kimchi Individuel

Le Kimchi Premium représente la différence de prix entre les bourses mondiales et locales pour les principales cryptomonnaies telles que Bitcoin et Ethereum. La plupart des cryptomonnaies se situent dans une fourchette typique autour de cette prime de base. Cependant, certaines conditions peuvent pousser certaines cryptomonnaies beaucoup plus haut, sous l'impulsion d'une forte demande d'achat. Un exemple courant est la hausse initiale des prix lors d'une inscription en bourse, souvent appelée "faisceau d'inscription". Cette hausse initiale est également observée sur les bourses mondiales comme Binance, mais elle tend à être plus extrême et volatile en Corée.

Un exemple parfait est $AVAIL, coté sur Bithumb en juillet 2024. Peu de temps après la cotation, Avail a attiré une attention significative, avec sa prime kimchi atteignant environ 1 255%.

Cependant, lorsque le volume des échanges s'est stabilisé, la prime est revenue à une fourchette typique de 3 %. Ce cas illustre une prime Kimchi individuelle, où les pics de trading initiaux s'atténuent à mesure que l'offre augmente.

Les primes Kimchi apparaissent également sur des stablecoins adossés à des fiat comme USDT et USDC. Lorsque USDC a été coté pour la première fois sur Bithumb, il s'est échangé avec une prime de 165% par rapport au taux de change KRW-dollar en raison d'un fort intérêt d'achat initial. Bien que cette prime fluctue, elle reste souvent supérieure au taux de change KRW-dollar avec des pics occasionnels. Ces écarts de prix peuvent résulter de transactions automatisées et de malentendus de la part des investisseurs particuliers, créant ainsi des distorsions temporaires.

3.3. Prime de pompage de Gaduri (Pompage de filet de pêche)

Une prime de pompage Gaduri se produit lorsqu'une bourse suspend temporairement les dépôts et les retraits de cryptomonnaies. Cette limitation permet à certains acteurs d'exploiter une liquidité réduite en faisant artificiellement monter les prix. Certains investisseurs particuliers voient également cela comme une opportunité d'investissement, ce qui alimente encore davantage l'augmentation rapide des primes.

Les primes de pompage de Gaduri sont uniques car elles ne se limitent pas aux suspensions de dépôt et de retrait pour les mises à niveau du réseau ; elles se produisent également dans des situations adverses. Un exemple notable est le jeton Curve DAO ($CRV) en août 2023, lorsqu'une vulnérabilité de sécurité a entraîné une suspension des dépôts et des retraits, mais une prime de prix de 700 % est apparue sur les bourses locales. Ce schéma se reproduit fréquemment lors d'incidents tels que des piratages ou d'autres perturbations majeures.

Certains suggèrent que certaines entités utilisent des APIs pour permettre des échanges circulaires et des pompes de rue via des comptes d'alias. Les preuves continuent de s'accumuler. L'Unité de renseignement financier (FIU) a découvert des cas où de nombreux utilisateurs âgés ont effectué des transactions automatisées depuis la même adresse IP étrangère. Cette activité persiste malgré la loi sur la protection des utilisateurs d'actifs virtuels. Récemment, des schémas similaires sont apparus dans des cryptomonnaies comme WooNetwork ($WOO), LumiWave ($LWA) et Radiant Capital ($RNDT).

4. Réflexions sur le Kimchi Premium

La prime Kimchi est un aspect unique du marché coréen des cryptomonnaies, influencée par plusieurs facteurs. Elle représente plus qu'une simple différence de prix. La structure du marché, le sentiment des investisseurs et un environnement de trading restreint contribuent tous à ce phénomène. Bien que ce rapport mette en évidence les principaux facteurs, d'autres éléments jouent également un rôle. Expliquer pleinement la prime Kimchi reste difficile, car aucune règle ou schéma unique ne s'applique.

Par exemple, la prime Kimchi relativement stable et faible au cours du second semestre 2024 a probablement résulté de l'augmentation de l'utilisation des investisseurs nationaux des bourses étrangères. Au cours du premier semestre 2024, le nombre de jours avec des primes Kimchi supérieures à 5% était environ 5,6 fois plus élevé que au second semestre 2023. Cette tendance suggère que de nombreux investisseurs ont déplacé des actifs à l'étranger pour profiter des différences de prix potentielles. Les transferts sortants de 1 million de KRW ou plus vers des opérateurs étrangers, suivis via la règle de voyage, ont atteint environ 52 billions de KRW, soit plus du double du montant au second semestre 2023.

Cependant, ces facteurs individuels n’expliquent pas entièrement la prime au kimchi. Comme l’économiste Keynes l’a décrit, les « esprits animaux » naissent de diverses incertitudes et d’un comportement irrationnel parmi les acteurs du marché. Un exemple récent illustre cette complexité : le prix du jeton $CARV sur Upbit était plus bas que sur d’autres échanges, tels que Bithumb et Bybit.

Comment, alors, devrions-nous considérer le phénomène unique de la prime kimchi? Au lieu de le considérer comme une anomalie, il pourrait être un indicateur de marché précieux. Les primes de prix sur les marchés de cryptomonnaies ne sont pas exclusives à la Corée. Elles se produisent dans d'autres pays pour des raisons différentes basées sur les conditions du marché local. Par exemple, Coinbase aux États-Unis montre une prime en raison de l'intérêt des investisseurs institutionnels. En Turquie, une prime apparaît alors que les gens se tournent vers des actifs alternatifs suite à la dépréciation de la monnaie. Des schémas similaires sont également observés au Japon, en Europe et ailleurs.

Cela met en évidence comment Kimchi Premium peut servir d'indicateur de l'environnement unique du marché de chaque région. La Corée du Sud est particulièrement remarquable en raison de son environnement commercial restreint et de son fort sentiment des investisseurs particuliers. La prime reflète le niveau d'intérêt des particuliers et des flux de capitaux sur le marché. Il fournit des informations précieuses sur les caractéristiques du marché coréen et peut aider à prédire les tendances des crypto-monnaies. Cependant, le trading spéculatif peut parfois entraîner une prime Kimchi, entraînant des distorsions de prix qui ne reflètent peut-être pas un véritable intérêt du marché.

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