เขียนโดย: ติ๋ง โดลลี่ นิตยสาร Daily ของดาวเคราะห์ เมื่อวันที่ 13 มีนาคม คณะกรรมาธิการการธนาคารของวุฒิสภาสหรัฐฯ ได้ลงมติ 18-6 ให้ผ่านกฎหมาย Stablecoin Regulation Act ซึ่งนํากรอบการกํากับดูแลที่สําคัญมาสู่อุตสาหกรรมที่เติบโตอย่างรวดเร็วนี้ ตลาดเชียร์และแนวโน้มการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ stablecoins กระแสหลักเช่น USDT และ USDC ก็ชัดเจนขึ้น อย่างไรก็ตาม มี "รายละเอียดซ่อนเร้น" หนึ่งข้อที่ได้รับการกล่าวถึงน้อยกว่า – ร่างกฎหมายนี้กําหนดห้ามสองปีสําหรับ "stablecoins ที่อาศัยสินทรัพย์ดิจิทัลที่สร้างขึ้นเองเป็นหลักประกันเท่านั้น (เช่น algorithmic stablecoins)" และกําหนดให้กรมธนารักษ์ศึกษาความเสี่ยงเป็นเพราะว่าสกุลเงิน stablecoin ที่มีอัลกอริทึมที่มั่นคง หลังจาก UST ล่มสลายในปี 2022 ได้รับเงินลงมังคุดหรือว่าตลาดสนใจเฉพาะข่าวดีเท่านั้น? ความหมายของข้อตกลงนี้ควรถูกสำรวจอย่างละเอียด Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ดิจิทัลที่ "สร้างขึ้นเอง" คืออะไร? คําว่า "สร้างตัวเอง" นั้นชัดเจน แต่คลุมเครือในร่างกฎหมาย แท้จริงแล้วหมายถึงสินทรัพย์ดิจิทัลที่สร้างขึ้นโดยผู้ออก stablecoin ภายในระบบของตนเองเพื่อรองรับมูลค่าของ stablecoins แทนที่จะพึ่งพาสินทรัพย์ภายนอกเช่นดอลลาร์สหรัฐคลังหรือทองคํา กล่าวอีกนัยหนึ่ง stablecoins เหล่านี้ไม่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิม แต่ควบคุมอุปสงค์และอุปทานผ่านกลไกอัลกอริทึมและโทเค็นของตนเองเพื่อพยายามรักษาเสถียรภาพของราคา อย่างไรก็ตามขอบเขตระหว่างคําว่า "การพึ่งพาเท่านั้น" ไม่ได้ระบุไว้อย่างชัดเจนซึ่งสร้างช่องว่างสําหรับการโต้เถียงเกี่ยวกับขอบเขตของการใช้กฎระเบียบ Stablecoin แบบคลาสสิกที่สุดเช่น USDC หรือ USDT พึ่งพาทุนสํารองดอลลาร์สหรัฐและได้รับการสนับสนุนจากการตรวจสอบที่โปร่งใสเพื่อรักษาความสามารถในการจ่าย 1: 1 แม้ในช่วงเวลาที่ตลาดมีความผันผวนสูง ในทางกลับกัน stablecoins "สร้างขึ้นเอง" อาศัยการออกแบบภายในทั้งหมดเพื่อความมั่นคงและขาดตาข่ายความปลอดภัยสําหรับสินทรัพย์ภายนอก การล่มสลายของ UST เป็นกรณีเมื่อผู้ถือจํานวนมากขาย UST ราคาของโทเค็น LUNA ลดลงทําให้ Stablecoin สูญเสียการสนับสนุนและทําให้เกิด "เกลียวตาย" ภายใต้โมเดลนี้ stablecoins อัลกอริทึมไม่เพียง แต่ยากที่จะทนต่อแรงกระแทกของตลาด แต่ยังอาจกลายเป็นแหล่งที่มาของความเสี่ยงเชิงระบบในตลาด การกำหนด "สร้างเอง" มีความหมายที่ไม่ชัดเจนเป็นจุดประสงค์ที่ถูกโต้แยก หากสกุลเงินที่เสถียรพร้อมพรั่งพึงกฎหมายอ้างอิงกับทรัพย์สินภายนอกและสกุลเงินที่สร้างเอง ด้วยความที่เป็นอยู่ในขอบเขตของการห้ามหรือไม่ ปัญหานี้มีผลต่อการปฏิบัติการควบคุมหลังจากนี้ และยังเพิ่มความไม่แน่นอนให้กับสกุลเงินที่เสถียรอื่น ๆ โครงการ Stablecoin ไหนที่อาจได้รับผลกระทบ? ตลาดสกุลเงินคงที่ปัจจุบันสามารถแบ่งออกเป็นสามประเภท: ที่รองรับเงินตรา, มีการจำนองเกิน, และสกุลเงินคงที่แบบอัลกอริทึม ซึ่งมีตรรกะการออกแบบและลักษณะความเสี่ยงที่แตกต่างกัน ซึ่งกำหนดชะตากรรมของพวกเขาในกฎหมายโดยตรง ระบบสนับสนุนเงินประเภทและเงินประเภทการจำนอง: เขตปลอดภัย USDT และ USDC: พึ่งบนเงินดอลลาร์และเงินฝากรัฐบาลระยะสั้น มีความโปร่งใสสูง การรักษาสินทรังสือของกฎหมายและความต้องการในการตรวจสอบกลับไปให้มีความเชื่อถือDAI จาก MakerDAO: สร้างขึ้นโดยมีการจำนำสินทรัพย์ภายนอกเช่น ETH, wBTC เพื่อสร้างเงินได้เหนือจำนวนมูลค่าที่จำเป็น 150% - 300%, โดยที่ MKR ใช้สำหรับการบริหารจัดการเท่านั้นและไม่ใช่การสนับสนุนหลัก, ไม่มีความกดดันจากการควบคุมในระยะสั้นUSDe ของ Ethena: หลักประกันหลักของ USDe คือสินทรัพย์ Ethereum เช่น stETH และ ETH และโทเค็นการกํากับดูแล ENA ไม่ได้ใช้โดยตรงเป็นหลักประกันสําหรับ USDe แต่ใช้สําหรับการกํากับดูแลโปรโตคอลและสิ่งจูงใจเท่านั้น อย่างไรก็ตาม กลไกการรักษาเสถียรภาพของ USDe เกี่ยวข้องกับการป้องกันความเสี่ยงจากอนุพันธ์ และอาจถือได้ว่าเป็น Stablecoin ที่ "ไม่ใช่แบบดั้งเดิม" โดยหน่วยงานกํากับดูแล หากการมุ่งเน้นด้านกฎระเบียบอยู่ที่ "ความเสี่ยงด้านอนุพันธ์" หรือ "สินทรัพย์ที่ไม่ใช่แบบดั้งเดิมที่ได้รับการสนับสนุน" "กลยุทธ์ที่เป็นกลางของเดลต้า" (กลไกการรักษาเสถียรภาพ) ของ USDe อาจอยู่ภายใต้การตรวจสอบเพิ่มเติม สกุลเงินที่มั่นคง: เป้าหมายของคำสั่งห้าม สกุลเงินเสถียรที่ใช้วิธีการแบบ "สร้างเอง" เป็นเป้าหมายหลักของการห้าม พวกเขาขึ้นอยู่กับสัญลักษณ์ภายในและกลไกอัลกอริทึม การมีส่วนร่วมของทรัพย์สินภายนอกมีระดับต่ำมาก มีความเสี่ยงที่สะสม ต่อไปนี้คือเคสที่เป็นเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นในอดีต: UST ของ Terra: ปรับค่าผ่าน LUNA โดยตรง ซึ่ง LUNA เป็นสกุลเงินที่สร้างขึ้นโดย Terra และอาศัยอยู่กับนิเวศ. ปี 2022 มีการพังทลายเสีย 400 ล้านดอลลาร์ และเบียด DeFi หลายๆ โปรโตคอลBasis Cash（BAC）：สกุลเงินเสถียรภายในช่วงเริ่มต้นที่ใช้ BAC และ BAS (เหรียญสร้างเอง) เพื่อรักษาสมดุล พร้อมทัพทันหรือมีการสูญเสียเร็วของตลาด โครงการได้หมดอายุออกจากสายตาของสายตาแล้วFei Protocol（FEI）：ขึ้นอยู่กับ FEI และ TRIBE (เหรียญทดแทน) เพื่อปรับความต้องการ หลังจากเปิดตัวในปี 2021 มีการสูญเสียความไว้วางใจจากตลาดเนื่องจากปัญหาการตัดสินใจ และสูญเสียความนิยมอย่างรวดเร็ว ตัวหารทั่วไปของโครงการเหล่านี้คือพวกเขาพึ่งพาโทเค็นที่สร้างขึ้นเองทั้งหมดสําหรับการสนับสนุนมูลค่าสินทรัพย์ภายนอกเกือบจะขาดหายไปและความผิดพลาดเกือบจะหลีกเลี่ยงไม่ได้เมื่อความเชื่อมั่นของตลาดสั่นคลอน ผู้เสนออัลกอริธึม stablecoins ได้ตะโกนสโลแกนของ "อนาคตแบบกระจายอํานาจ" แต่ความจริงก็คือความสามารถในการต้านทานความเสี่ยงอยู่ในระดับต่ําซึ่งกลายเป็นจุดสนใจของกฎระเบียบ อย่างไรก็ตาม ยังมีพื้นที่สีเทาในตรงนี้: ส่วนใหญ่จะไม่ขึ้นอยู่กับการสร้างสรรค์สมบัติด้วยตัวเอง แต่จะใช้โหมดผสม ตัวอย่างเช่น: Frax（FRAX）: บางส่วนขึ้นอยู่กับ USDC (สินทรัพย์ภายนอก) และบางส่วนถูกปรับโดย FXS (เหรียญที่สร้างขึ้นเอง) หากการนิยาม "สร้างขึ้นเอง" เข้มงวดเกินไป บทบาทของ FXS อาจถูกจำกัด หากหยุดพลิก อาจพ้นจากความเสี่ยงAmpleforth（AMPL）: โดยการปรับความต้องการเพื่อให้มีความเสถียรในการซื้อขายโดยไม่ขึ้นอยู่กับการจำนองแบบดั้งเดิม ใกล้เคียงกับสกุลเงินหย่อม อาจจะไม่อยู่ในขอบเขตของนิยามสกุลเงินที่เสถียรในกฎหมาย ก็คือ กฎหมายจะเน้นที่สกุลเงินมั่นคงที่มีการจำนองสินทรัพย์ดิจิทัลที่สร้างขึ้นโดยตนเอง แต่คำว่า 'อาจจะอาจจะ' ก็ไม่ได้กำหนดข้อบังคับชัดเจน ทำให้ชะลอดีดชะลอบางของโครงการผสมเหลวเหล่านี้ หากการวิจัยของกระทรวงการคลังกำหนดคำว่า 'อาจจะ' ได้กว้างไปเกินไป โครงการโหมดผสมอาจถูกบังคับความเสี่ยง แต่หากเคร่งครัดเกินไป ก็อาจพล่านจุดเสี่ยง ความไม่แน่นอนนี้ ส่งผลต่อความคาดหวังของตลาดต่อโครงการที่เกี่ยวข้อง หน่วยงานกำกับดูแลว่าทำไมต้องมีข้อห้ามนี้? การห้ามกฎหมายเริ่มต้นจากการกักขังในความกังวลของความเป็นจริงและซ่อนความคาดหวังสำหรับอนาคต ประการแรกความเสี่ยงเชิงระบบเป็นข้อกังวลหลัก ความผิดพลาดของ UST ไม่เพียง แต่เป็นฝันร้ายมูลค่า 40 พันล้านดอลลาร์สําหรับนักลงทุนรายย่อย แต่ยังก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ในตลาด DeFi และแม้แต่ความระแวดระวังในการเงินแบบดั้งเดิม การออกแบบวงปิดของ stablecoins อัลกอริทึมทําให้พวกเขาง่ายมากที่จะออกจากการควบคุมภายใต้สภาวะที่รุนแรงและอาจกลายเป็น "ระเบิดเวลาฟ้อง" ในตลาด crypto หน่วยงานกํากับดูแลต้องการควบคุมภัยคุกคามที่อาจเกิดขึ้นนี้อย่างชัดเจนผ่านการแบน นอกจากนี้การขาดความโปร่งใสทำให้การควบคุมยากลำบากขึ้น เหรียญที่สร้างขึ้นเองเช่น LUNA หรือ FEI มูลค่าของมันยากต่อการตรวจสอบผ่านตลาดภายนอก การดำเนินการทางการเงินเหมือนกับกล่องดำ กับบัญชีสาธารณะของ USDC ที่ชัดเจน ความไม่โปร่งใสเช่นนี้ทำให้การควบคุมไม่สามารถเข้ามือได้ และยังสร้างความเสี่ยงในการทำฉ้อโกงไว้ด้วย ที่สาม การป้องกันผู้ลงทุนเป็นความจำเป็นในปัจจุบัน ผู้ใช้ทั่วไปยากที่จะเข้าใจกลไกซับเซียร์สกุลเงินที่ซับซ้อน และบ่อยครั้งคิดว่ามันปลอดภัยเหมือนกับ USDT UST ที่ล่ม ผู้ลงทุนรายย่อยได้รับความเสียหายอย่างรุนแรง โดยเน้นให้การป้องกันผู้ลงทุนรายย่อยจากความเสี่ยงสูงที่เกิดจากนวัตกรรม ในที่สุด ความมั่นคงของนโยบายเงินสดไม่ควรถูกละเลย การใช้ stablecoin ขนาดใหญ่อาจส่งผลต่อนโยบายเงินสดของดอลลาร์ หากมีเงินมากมายไหลเข้ามาใน stablecoin แบบอัลกอริทึมที่ไม่ได้รับการควบคุม และ stablecoin เหล่านี้ยังขาดทุนทรัพย์ภายนอกที่เพียงพอ ความไม่มั่นคงของตลาดอาจสร้างความรบกวนต่อการควบคุมเงินสดของสำนักส่งเสริมเศรษฐกิจแห่งสหรัฐ อย่างไรก็ตามการแบนสองปีไม่ใช่การปฏิเสธทันที แต่เป็นการสํารวจ แม้ว่าความคลุมเครือของ "การสร้างตนเอง" จะเป็นจุดขัดแย้ง แต่ก็ทําให้มีที่ว่างสําหรับการปรับตัว การศึกษาของกรมธนารักษ์จะชี้แจงขอบเขตและตัดสินใจว่าโปรแกรมใดถูก จํากัด อย่างแท้จริง ในเวลาเดียวกันสองปีนี้เป็น "ช่วงทดลองใช้" สําหรับชุมชน DeFi ทัศนคติด้านกฎระเบียบอาจอ่อนลงหากสามารถแนะนําตัวเลือกที่แข็งแกร่งมากขึ้นเช่นโมเดลไฮบริดของ Frix ซึ่งความเสี่ยงจะถูกบัฟเฟอร์ผ่านสินทรัพย์ภายนอกหรือสามารถพัฒนากลไกความยืดหยุ่นใหม่ได้ ในทางกลับกันหากวงปิดที่ "สร้างขึ้นเอง" ยังคงยึดมั่นอยู่ stablecoins อัลกอริทึมอาจเผชิญกับข้อ จํากัด ที่เข้มงวดมากขึ้นหลังจากการแบนหมดอายุ
สเตเบิ้ลคอยน์监管新规落地，市场却忽略了一点细节
เขียนโดย: ติ๋ง โดลลี่ นิตยสาร Daily ของดาวเคราะห์
เมื่อวันที่ 13 มีนาคม คณะกรรมาธิการการธนาคารของวุฒิสภาสหรัฐฯ ได้ลงมติ 18-6 ให้ผ่านกฎหมาย Stablecoin Regulation Act ซึ่งนํากรอบการกํากับดูแลที่สําคัญมาสู่อุตสาหกรรมที่เติบโตอย่างรวดเร็วนี้ ตลาดเชียร์และแนวโน้มการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ stablecoins กระแสหลักเช่น USDT และ USDC ก็ชัดเจนขึ้น อย่างไรก็ตาม มี "รายละเอียดซ่อนเร้น" หนึ่งข้อที่ได้รับการกล่าวถึงน้อยกว่า – ร่างกฎหมายนี้กําหนดห้ามสองปีสําหรับ "stablecoins ที่อาศัยสินทรัพย์ดิจิทัลที่สร้างขึ้นเองเป็นหลักประกันเท่านั้น (เช่น algorithmic stablecoins)" และกําหนดให้กรมธนารักษ์ศึกษาความเสี่ยง
เป็นเพราะว่าสกุลเงิน stablecoin ที่มีอัลกอริทึมที่มั่นคง หลังจาก UST ล่มสลายในปี 2022 ได้รับเงินลงมังคุดหรือว่าตลาดสนใจเฉพาะข่าวดีเท่านั้น? ความหมายของข้อตกลงนี้ควรถูกสำรวจอย่างละเอียด
Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ดิจิทัลที่ "สร้างขึ้นเอง" คืออะไร?
คําว่า "สร้างตัวเอง" นั้นชัดเจน แต่คลุมเครือในร่างกฎหมาย แท้จริงแล้วหมายถึงสินทรัพย์ดิจิทัลที่สร้างขึ้นโดยผู้ออก stablecoin ภายในระบบของตนเองเพื่อรองรับมูลค่าของ stablecoins แทนที่จะพึ่งพาสินทรัพย์ภายนอกเช่นดอลลาร์สหรัฐคลังหรือทองคํา กล่าวอีกนัยหนึ่ง stablecoins เหล่านี้ไม่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิม แต่ควบคุมอุปสงค์และอุปทานผ่านกลไกอัลกอริทึมและโทเค็นของตนเองเพื่อพยายามรักษาเสถียรภาพของราคา อย่างไรก็ตามขอบเขตระหว่างคําว่า "การพึ่งพาเท่านั้น" ไม่ได้ระบุไว้อย่างชัดเจนซึ่งสร้างช่องว่างสําหรับการโต้เถียงเกี่ยวกับขอบเขตของการใช้กฎระเบียบ
Stablecoin แบบคลาสสิกที่สุดเช่น USDC หรือ USDT พึ่งพาทุนสํารองดอลลาร์สหรัฐและได้รับการสนับสนุนจากการตรวจสอบที่โปร่งใสเพื่อรักษาความสามารถในการจ่าย 1: 1 แม้ในช่วงเวลาที่ตลาดมีความผันผวนสูง ในทางกลับกัน stablecoins "สร้างขึ้นเอง" อาศัยการออกแบบภายในทั้งหมดเพื่อความมั่นคงและขาดตาข่ายความปลอดภัยสําหรับสินทรัพย์ภายนอก การล่มสลายของ UST เป็นกรณีเมื่อผู้ถือจํานวนมากขาย UST ราคาของโทเค็น LUNA ลดลงทําให้ Stablecoin สูญเสียการสนับสนุนและทําให้เกิด "เกลียวตาย" ภายใต้โมเดลนี้ stablecoins อัลกอริทึมไม่เพียง แต่ยากที่จะทนต่อแรงกระแทกของตลาด แต่ยังอาจกลายเป็นแหล่งที่มาของความเสี่ยงเชิงระบบในตลาด
การกำหนด "สร้างเอง" มีความหมายที่ไม่ชัดเจนเป็นจุดประสงค์ที่ถูกโต้แยก หากสกุลเงินที่เสถียรพร้อมพรั่งพึงกฎหมายอ้างอิงกับทรัพย์สินภายนอกและสกุลเงินที่สร้างเอง ด้วยความที่เป็นอยู่ในขอบเขตของการห้ามหรือไม่ ปัญหานี้มีผลต่อการปฏิบัติการควบคุมหลังจากนี้ และยังเพิ่มความไม่แน่นอนให้กับสกุลเงินที่เสถียรอื่น ๆ
โครงการ Stablecoin ไหนที่อาจได้รับผลกระทบ?
ตลาดสกุลเงินคงที่ปัจจุบันสามารถแบ่งออกเป็นสามประเภท: ที่รองรับเงินตรา, มีการจำนองเกิน, และสกุลเงินคงที่แบบอัลกอริทึม ซึ่งมีตรรกะการออกแบบและลักษณะความเสี่ยงที่แตกต่างกัน ซึ่งกำหนดชะตากรรมของพวกเขาในกฎหมายโดยตรง
ระบบสนับสนุนเงินประเภทและเงินประเภทการจำนอง: เขตปลอดภัย
USDT และ USDC: พึ่งบนเงินดอลลาร์และเงินฝากรัฐบาลระยะสั้น มีความโปร่งใสสูง การรักษาสินทรังสือของกฎหมายและความต้องการในการตรวจสอบกลับไปให้มีความเชื่อถือ
DAI จาก MakerDAO: สร้างขึ้นโดยมีการจำนำสินทรัพย์ภายนอกเช่น ETH, wBTC เพื่อสร้างเงินได้เหนือจำนวนมูลค่าที่จำเป็น 150% - 300%, โดยที่ MKR ใช้สำหรับการบริหารจัดการเท่านั้นและไม่ใช่การสนับสนุนหลัก, ไม่มีความกดดันจากการควบคุมในระยะสั้น
USDe ของ Ethena: หลักประกันหลักของ USDe คือสินทรัพย์ Ethereum เช่น stETH และ ETH และโทเค็นการกํากับดูแล ENA ไม่ได้ใช้โดยตรงเป็นหลักประกันสําหรับ USDe แต่ใช้สําหรับการกํากับดูแลโปรโตคอลและสิ่งจูงใจเท่านั้น อย่างไรก็ตาม กลไกการรักษาเสถียรภาพของ USDe เกี่ยวข้องกับการป้องกันความเสี่ยงจากอนุพันธ์ และอาจถือได้ว่าเป็น Stablecoin ที่ "ไม่ใช่แบบดั้งเดิม" โดยหน่วยงานกํากับดูแล หากการมุ่งเน้นด้านกฎระเบียบอยู่ที่ "ความเสี่ยงด้านอนุพันธ์" หรือ "สินทรัพย์ที่ไม่ใช่แบบดั้งเดิมที่ได้รับการสนับสนุน" "กลยุทธ์ที่เป็นกลางของเดลต้า" (กลไกการรักษาเสถียรภาพ) ของ USDe อาจอยู่ภายใต้การตรวจสอบเพิ่มเติม
สกุลเงินที่มั่นคง: เป้าหมายของคำสั่งห้าม
สกุลเงินเสถียรที่ใช้วิธีการแบบ "สร้างเอง" เป็นเป้าหมายหลักของการห้าม พวกเขาขึ้นอยู่กับสัญลักษณ์ภายในและกลไกอัลกอริทึม การมีส่วนร่วมของทรัพย์สินภายนอกมีระดับต่ำมาก มีความเสี่ยงที่สะสม ต่อไปนี้คือเคสที่เป็นเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นในอดีต:
UST ของ Terra: ปรับค่าผ่าน LUNA โดยตรง ซึ่ง LUNA เป็นสกุลเงินที่สร้างขึ้นโดย Terra และอาศัยอยู่กับนิเวศ. ปี 2022 มีการพังทลายเสีย 400 ล้านดอลลาร์ และเบียด DeFi หลายๆ โปรโตคอล
Basis Cash（BAC）：สกุลเงินเสถียรภายในช่วงเริ่มต้นที่ใช้ BAC และ BAS (เหรียญสร้างเอง) เพื่อรักษาสมดุล พร้อมทัพทันหรือมีการสูญเสียเร็วของตลาด โครงการได้หมดอายุออกจากสายตาของสายตาแล้ว
Fei Protocol（FEI）：ขึ้นอยู่กับ FEI และ TRIBE (เหรียญทดแทน) เพื่อปรับความต้องการ หลังจากเปิดตัวในปี 2021 มีการสูญเสียความไว้วางใจจากตลาดเนื่องจากปัญหาการตัดสินใจ และสูญเสียความนิยมอย่างรวดเร็ว
ตัวหารทั่วไปของโครงการเหล่านี้คือพวกเขาพึ่งพาโทเค็นที่สร้างขึ้นเองทั้งหมดสําหรับการสนับสนุนมูลค่าสินทรัพย์ภายนอกเกือบจะขาดหายไปและความผิดพลาดเกือบจะหลีกเลี่ยงไม่ได้เมื่อความเชื่อมั่นของตลาดสั่นคลอน ผู้เสนออัลกอริธึม stablecoins ได้ตะโกนสโลแกนของ "อนาคตแบบกระจายอํานาจ" แต่ความจริงก็คือความสามารถในการต้านทานความเสี่ยงอยู่ในระดับต่ําซึ่งกลายเป็นจุดสนใจของกฎระเบียบ
อย่างไรก็ตาม ยังมีพื้นที่สีเทาในตรงนี้: ส่วนใหญ่จะไม่ขึ้นอยู่กับการสร้างสรรค์สมบัติด้วยตัวเอง แต่จะใช้โหมดผสม ตัวอย่างเช่น:
Frax（FRAX）: บางส่วนขึ้นอยู่กับ USDC (สินทรัพย์ภายนอก) และบางส่วนถูกปรับโดย FXS (เหรียญที่สร้างขึ้นเอง) หากการนิยาม "สร้างขึ้นเอง" เข้มงวดเกินไป บทบาทของ FXS อาจถูกจำกัด หากหยุดพลิก อาจพ้นจากความเสี่ยง
Ampleforth（AMPL）: โดยการปรับความต้องการเพื่อให้มีความเสถียรในการซื้อขายโดยไม่ขึ้นอยู่กับการจำนองแบบดั้งเดิม ใกล้เคียงกับสกุลเงินหย่อม อาจจะไม่อยู่ในขอบเขตของนิยามสกุลเงินที่เสถียรในกฎหมาย
ก็คือ กฎหมายจะเน้นที่สกุลเงินมั่นคงที่มีการจำนองสินทรัพย์ดิจิทัลที่สร้างขึ้นโดยตนเอง แต่คำว่า 'อาจจะอาจจะ' ก็ไม่ได้กำหนดข้อบังคับชัดเจน ทำให้ชะลอดีดชะลอบางของโครงการผสมเหลวเหล่านี้ หากการวิจัยของกระทรวงการคลังกำหนดคำว่า 'อาจจะ' ได้กว้างไปเกินไป โครงการโหมดผสมอาจถูกบังคับความเสี่ยง แต่หากเคร่งครัดเกินไป ก็อาจพล่านจุดเสี่ยง ความไม่แน่นอนนี้ ส่งผลต่อความคาดหวังของตลาดต่อโครงการที่เกี่ยวข้อง
หน่วยงานกำกับดูแลว่าทำไมต้องมีข้อห้ามนี้?
การห้ามกฎหมายเริ่มต้นจากการกักขังในความกังวลของความเป็นจริงและซ่อนความคาดหวังสำหรับอนาคต
ประการแรกความเสี่ยงเชิงระบบเป็นข้อกังวลหลัก ความผิดพลาดของ UST ไม่เพียง แต่เป็นฝันร้ายมูลค่า 40 พันล้านดอลลาร์สําหรับนักลงทุนรายย่อย แต่ยังก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ในตลาด DeFi และแม้แต่ความระแวดระวังในการเงินแบบดั้งเดิม การออกแบบวงปิดของ stablecoins อัลกอริทึมทําให้พวกเขาง่ายมากที่จะออกจากการควบคุมภายใต้สภาวะที่รุนแรงและอาจกลายเป็น "ระเบิดเวลาฟ้อง" ในตลาด crypto หน่วยงานกํากับดูแลต้องการควบคุมภัยคุกคามที่อาจเกิดขึ้นนี้อย่างชัดเจนผ่านการแบน
นอกจากนี้การขาดความโปร่งใสทำให้การควบคุมยากลำบากขึ้น เหรียญที่สร้างขึ้นเองเช่น LUNA หรือ FEI มูลค่าของมันยากต่อการตรวจสอบผ่านตลาดภายนอก การดำเนินการทางการเงินเหมือนกับกล่องดำ กับบัญชีสาธารณะของ USDC ที่ชัดเจน ความไม่โปร่งใสเช่นนี้ทำให้การควบคุมไม่สามารถเข้ามือได้ และยังสร้างความเสี่ยงในการทำฉ้อโกงไว้ด้วย
ที่สาม การป้องกันผู้ลงทุนเป็นความจำเป็นในปัจจุบัน ผู้ใช้ทั่วไปยากที่จะเข้าใจกลไกซับเซียร์สกุลเงินที่ซับซ้อน และบ่อยครั้งคิดว่ามันปลอดภัยเหมือนกับ USDT UST ที่ล่ม ผู้ลงทุนรายย่อยได้รับความเสียหายอย่างรุนแรง โดยเน้นให้การป้องกันผู้ลงทุนรายย่อยจากความเสี่ยงสูงที่เกิดจากนวัตกรรม
ในที่สุด ความมั่นคงของนโยบายเงินสดไม่ควรถูกละเลย การใช้ stablecoin ขนาดใหญ่อาจส่งผลต่อนโยบายเงินสดของดอลลาร์ หากมีเงินมากมายไหลเข้ามาใน stablecoin แบบอัลกอริทึมที่ไม่ได้รับการควบคุม และ stablecoin เหล่านี้ยังขาดทุนทรัพย์ภายนอกที่เพียงพอ ความไม่มั่นคงของตลาดอาจสร้างความรบกวนต่อการควบคุมเงินสดของสำนักส่งเสริมเศรษฐกิจแห่งสหรัฐ
อย่างไรก็ตามการแบนสองปีไม่ใช่การปฏิเสธทันที แต่เป็นการสํารวจ แม้ว่าความคลุมเครือของ "การสร้างตนเอง" จะเป็นจุดขัดแย้ง แต่ก็ทําให้มีที่ว่างสําหรับการปรับตัว การศึกษาของกรมธนารักษ์จะชี้แจงขอบเขตและตัดสินใจว่าโปรแกรมใดถูก จํากัด อย่างแท้จริง ในเวลาเดียวกันสองปีนี้เป็น "ช่วงทดลองใช้" สําหรับชุมชน DeFi ทัศนคติด้านกฎระเบียบอาจอ่อนลงหากสามารถแนะนําตัวเลือกที่แข็งแกร่งมากขึ้นเช่นโมเดลไฮบริดของ Frix ซึ่งความเสี่ยงจะถูกบัฟเฟอร์ผ่านสินทรัพย์ภายนอกหรือสามารถพัฒนากลไกความยืดหยุ่นใหม่ได้ ในทางกลับกันหากวงปิดที่ "สร้างขึ้นเอง" ยังคงยึดมั่นอยู่ stablecoins อัลกอริทึมอาจเผชิญกับข้อ จํากัด ที่เข้มงวดมากขึ้นหลังจากการแบนหมดอายุ