สเตเบิ้ลคอยน์监管新规落地,市场却忽略了一点细节

เขียนโดย: ติ๋ง โดลลี่ นิตยสาร Daily ของดาวเคราะห์

เมื่อวันที่ 13 มีนาคม คณะกรรมาธิการการธนาคารของวุฒิสภาสหรัฐฯ ได้ลงมติ 18-6 ให้ผ่านกฎหมาย Stablecoin Regulation Act ซึ่งนํากรอบการกํากับดูแลที่สําคัญมาสู่อุตสาหกรรมที่เติบโตอย่างรวดเร็วนี้ ตลาดเชียร์และแนวโน้มการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ stablecoins กระแสหลักเช่น USDT และ USDC ก็ชัดเจนขึ้น อย่างไรก็ตาม มี "รายละเอียดซ่อนเร้น" หนึ่งข้อที่ได้รับการกล่าวถึงน้อยกว่า – ร่างกฎหมายนี้กําหนดห้ามสองปีสําหรับ "stablecoins ที่อาศัยสินทรัพย์ดิจิทัลที่สร้างขึ้นเองเป็นหลักประกันเท่านั้น (เช่น algorithmic stablecoins)" และกําหนดให้กรมธนารักษ์ศึกษาความเสี่ยง

เป็นเพราะว่าสกุลเงิน stablecoin ที่มีอัลกอริทึมที่มั่นคง หลังจาก UST ล่มสลายในปี 2022 ได้รับเงินลงมังคุดหรือว่าตลาดสนใจเฉพาะข่าวดีเท่านั้น? ความหมายของข้อตกลงนี้ควรถูกสำรวจอย่างละเอียด

Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ดิจิทัลที่ "สร้างขึ้นเอง" คืออะไร?

คําว่า "สร้างตัวเอง" นั้นชัดเจน แต่คลุมเครือในร่างกฎหมาย แท้จริงแล้วหมายถึงสินทรัพย์ดิจิทัลที่สร้างขึ้นโดยผู้ออก stablecoin ภายในระบบของตนเองเพื่อรองรับมูลค่าของ stablecoins แทนที่จะพึ่งพาสินทรัพย์ภายนอกเช่นดอลลาร์สหรัฐคลังหรือทองคํา กล่าวอีกนัยหนึ่ง stablecoins เหล่านี้ไม่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิม แต่ควบคุมอุปสงค์และอุปทานผ่านกลไกอัลกอริทึมและโทเค็นของตนเองเพื่อพยายามรักษาเสถียรภาพของราคา อย่างไรก็ตามขอบเขตระหว่างคําว่า "การพึ่งพาเท่านั้น" ไม่ได้ระบุไว้อย่างชัดเจนซึ่งสร้างช่องว่างสําหรับการโต้เถียงเกี่ยวกับขอบเขตของการใช้กฎระเบียบ

Stablecoin แบบคลาสสิกที่สุดเช่น USDC หรือ USDT พึ่งพาทุนสํารองดอลลาร์สหรัฐและได้รับการสนับสนุนจากการตรวจสอบที่โปร่งใสเพื่อรักษาความสามารถในการจ่าย 1: 1 แม้ในช่วงเวลาที่ตลาดมีความผันผวนสูง ในทางกลับกัน stablecoins "สร้างขึ้นเอง" อาศัยการออกแบบภายในทั้งหมดเพื่อความมั่นคงและขาดตาข่ายความปลอดภัยสําหรับสินทรัพย์ภายนอก การล่มสลายของ UST เป็นกรณีเมื่อผู้ถือจํานวนมากขาย UST ราคาของโทเค็น LUNA ลดลงทําให้ Stablecoin สูญเสียการสนับสนุนและทําให้เกิด "เกลียวตาย" ภายใต้โมเดลนี้ stablecoins อัลกอริทึมไม่เพียง แต่ยากที่จะทนต่อแรงกระแทกของตลาด แต่ยังอาจกลายเป็นแหล่งที่มาของความเสี่ยงเชิงระบบในตลาด

การกำหนด "สร้างเอง" มีความหมายที่ไม่ชัดเจนเป็นจุดประสงค์ที่ถูกโต้แยก หากสกุลเงินที่เสถียรพร้อมพรั่งพึงกฎหมายอ้างอิงกับทรัพย์สินภายนอกและสกุลเงินที่สร้างเอง ด้วยความที่เป็นอยู่ในขอบเขตของการห้ามหรือไม่ ปัญหานี้มีผลต่อการปฏิบัติการควบคุมหลังจากนี้ และยังเพิ่มความไม่แน่นอนให้กับสกุลเงินที่เสถียรอื่น ๆ

โครงการ Stablecoin ไหนที่อาจได้รับผลกระทบ?

ตลาดสกุลเงินคงที่ปัจจุบันสามารถแบ่งออกเป็นสามประเภท: ที่รองรับเงินตรา, มีการจำนองเกิน, และสกุลเงินคงที่แบบอัลกอริทึม ซึ่งมีตรรกะการออกแบบและลักษณะความเสี่ยงที่แตกต่างกัน ซึ่งกำหนดชะตากรรมของพวกเขาในกฎหมายโดยตรง

ระบบสนับสนุนเงินประเภทและเงินประเภทการจำนอง: เขตปลอดภัย

USDT และ USDC: พึ่งบนเงินดอลลาร์และเงินฝากรัฐบาลระยะสั้น มีความโปร่งใสสูง การรักษาสินทรังสือของกฎหมายและความต้องการในการตรวจสอบกลับไปให้มีความเชื่อถือ

DAI จาก MakerDAO: สร้างขึ้นโดยมีการจำนำสินทรัพย์ภายนอกเช่น ETH, wBTC เพื่อสร้างเงินได้เหนือจำนวนมูลค่าที่จำเป็น 150% - 300%, โดยที่ MKR ใช้สำหรับการบริหารจัดการเท่านั้นและไม่ใช่การสนับสนุนหลัก, ไม่มีความกดดันจากการควบคุมในระยะสั้น

USDe ของ Ethena: หลักประกันหลักของ USDe คือสินทรัพย์ Ethereum เช่น stETH และ ETH และโทเค็นการกํากับดูแล ENA ไม่ได้ใช้โดยตรงเป็นหลักประกันสําหรับ USDe แต่ใช้สําหรับการกํากับดูแลโปรโตคอลและสิ่งจูงใจเท่านั้น อย่างไรก็ตาม กลไกการรักษาเสถียรภาพของ USDe เกี่ยวข้องกับการป้องกันความเสี่ยงจากอนุพันธ์ และอาจถือได้ว่าเป็น Stablecoin ที่ "ไม่ใช่แบบดั้งเดิม" โดยหน่วยงานกํากับดูแล หากการมุ่งเน้นด้านกฎระเบียบอยู่ที่ "ความเสี่ยงด้านอนุพันธ์" หรือ "สินทรัพย์ที่ไม่ใช่แบบดั้งเดิมที่ได้รับการสนับสนุน" "กลยุทธ์ที่เป็นกลางของเดลต้า" (กลไกการรักษาเสถียรภาพ) ของ USDe อาจอยู่ภายใต้การตรวจสอบเพิ่มเติม

สกุลเงินที่มั่นคง: เป้าหมายของคำสั่งห้าม

สกุลเงินเสถียรที่ใช้วิธีการแบบ "สร้างเอง" เป็นเป้าหมายหลักของการห้าม พวกเขาขึ้นอยู่กับสัญลักษณ์ภายในและกลไกอัลกอริทึม การมีส่วนร่วมของทรัพย์สินภายนอกมีระดับต่ำมาก มีความเสี่ยงที่สะสม ต่อไปนี้คือเคสที่เป็นเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นในอดีต:

UST ของ Terra: ปรับค่าผ่าน LUNA โดยตรง ซึ่ง LUNA เป็นสกุลเงินที่สร้างขึ้นโดย Terra และอาศัยอยู่กับนิเวศ. ปี 2022 มีการพังทลายเสีย 400 ล้านดอลลาร์ และเบียด DeFi หลายๆ โปรโตคอล

Basis Cash(BAC):สกุลเงินเสถียรภายในช่วงเริ่มต้นที่ใช้ BAC และ BAS (เหรียญสร้างเอง) เพื่อรักษาสมดุล พร้อมทัพทันหรือมีการสูญเสียเร็วของตลาด โครงการได้หมดอายุออกจากสายตาของสายตาแล้ว

Fei Protocol(FEI):ขึ้นอยู่กับ FEI และ TRIBE (เหรียญทดแทน) เพื่อปรับความต้องการ หลังจากเปิดตัวในปี 2021 มีการสูญเสียความไว้วางใจจากตลาดเนื่องจากปัญหาการตัดสินใจ และสูญเสียความนิยมอย่างรวดเร็ว

ตัวหารทั่วไปของโครงการเหล่านี้คือพวกเขาพึ่งพาโทเค็นที่สร้างขึ้นเองทั้งหมดสําหรับการสนับสนุนมูลค่าสินทรัพย์ภายนอกเกือบจะขาดหายไปและความผิดพลาดเกือบจะหลีกเลี่ยงไม่ได้เมื่อความเชื่อมั่นของตลาดสั่นคลอน ผู้เสนออัลกอริธึม stablecoins ได้ตะโกนสโลแกนของ "อนาคตแบบกระจายอํานาจ" แต่ความจริงก็คือความสามารถในการต้านทานความเสี่ยงอยู่ในระดับต่ําซึ่งกลายเป็นจุดสนใจของกฎระเบียบ

อย่างไรก็ตาม ยังมีพื้นที่สีเทาในตรงนี้: ส่วนใหญ่จะไม่ขึ้นอยู่กับการสร้างสรรค์สมบัติด้วยตัวเอง แต่จะใช้โหมดผสม ตัวอย่างเช่น:

Frax(FRAX): บางส่วนขึ้นอยู่กับ USDC (สินทรัพย์ภายนอก) และบางส่วนถูกปรับโดย FXS (เหรียญที่สร้างขึ้นเอง) หากการนิยาม "สร้างขึ้นเอง" เข้มงวดเกินไป บทบาทของ FXS อาจถูกจำกัด หากหยุดพลิก อาจพ้นจากความเสี่ยง

Ampleforth(AMPL): โดยการปรับความต้องการเพื่อให้มีความเสถียรในการซื้อขายโดยไม่ขึ้นอยู่กับการจำนองแบบดั้งเดิม ใกล้เคียงกับสกุลเงินหย่อม อาจจะไม่อยู่ในขอบเขตของนิยามสกุลเงินที่เสถียรในกฎหมาย

ก็คือ กฎหมายจะเน้นที่สกุลเงินมั่นคงที่มีการจำนองสินทรัพย์ดิจิทัลที่สร้างขึ้นโดยตนเอง แต่คำว่า 'อาจจะอาจจะ' ก็ไม่ได้กำหนดข้อบังคับชัดเจน ทำให้ชะลอดีดชะลอบางของโครงการผสมเหลวเหล่านี้ หากการวิจัยของกระทรวงการคลังกำหนดคำว่า 'อาจจะ' ได้กว้างไปเกินไป โครงการโหมดผสมอาจถูกบังคับความเสี่ยง แต่หากเคร่งครัดเกินไป ก็อาจพล่านจุดเสี่ยง ความไม่แน่นอนนี้ ส่งผลต่อความคาดหวังของตลาดต่อโครงการที่เกี่ยวข้อง

หน่วยงานกำกับดูแลว่าทำไมต้องมีข้อห้ามนี้?

การห้ามกฎหมายเริ่มต้นจากการกักขังในความกังวลของความเป็นจริงและซ่อนความคาดหวังสำหรับอนาคต

ประการแรกความเสี่ยงเชิงระบบเป็นข้อกังวลหลัก ความผิดพลาดของ UST ไม่เพียง แต่เป็นฝันร้ายมูลค่า 40 พันล้านดอลลาร์สําหรับนักลงทุนรายย่อย แต่ยังก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ในตลาด DeFi และแม้แต่ความระแวดระวังในการเงินแบบดั้งเดิม การออกแบบวงปิดของ stablecoins อัลกอริทึมทําให้พวกเขาง่ายมากที่จะออกจากการควบคุมภายใต้สภาวะที่รุนแรงและอาจกลายเป็น "ระเบิดเวลาฟ้อง" ในตลาด crypto หน่วยงานกํากับดูแลต้องการควบคุมภัยคุกคามที่อาจเกิดขึ้นนี้อย่างชัดเจนผ่านการแบน

นอกจากนี้การขาดความโปร่งใสทำให้การควบคุมยากลำบากขึ้น เหรียญที่สร้างขึ้นเองเช่น LUNA หรือ FEI มูลค่าของมันยากต่อการตรวจสอบผ่านตลาดภายนอก การดำเนินการทางการเงินเหมือนกับกล่องดำ กับบัญชีสาธารณะของ USDC ที่ชัดเจน ความไม่โปร่งใสเช่นนี้ทำให้การควบคุมไม่สามารถเข้ามือได้ และยังสร้างความเสี่ยงในการทำฉ้อโกงไว้ด้วย

ที่สาม การป้องกันผู้ลงทุนเป็นความจำเป็นในปัจจุบัน ผู้ใช้ทั่วไปยากที่จะเข้าใจกลไกซับเซียร์สกุลเงินที่ซับซ้อน และบ่อยครั้งคิดว่ามันปลอดภัยเหมือนกับ USDT UST ที่ล่ม ผู้ลงทุนรายย่อยได้รับความเสียหายอย่างรุนแรง โดยเน้นให้การป้องกันผู้ลงทุนรายย่อยจากความเสี่ยงสูงที่เกิดจากนวัตกรรม

ในที่สุด ความมั่นคงของนโยบายเงินสดไม่ควรถูกละเลย การใช้ stablecoin ขนาดใหญ่อาจส่งผลต่อนโยบายเงินสดของดอลลาร์ หากมีเงินมากมายไหลเข้ามาใน stablecoin แบบอัลกอริทึมที่ไม่ได้รับการควบคุม และ stablecoin เหล่านี้ยังขาดทุนทรัพย์ภายนอกที่เพียงพอ ความไม่มั่นคงของตลาดอาจสร้างความรบกวนต่อการควบคุมเงินสดของสำนักส่งเสริมเศรษฐกิจแห่งสหรัฐ

อย่างไรก็ตามการแบนสองปีไม่ใช่การปฏิเสธทันที แต่เป็นการสํารวจ แม้ว่าความคลุมเครือของ "การสร้างตนเอง" จะเป็นจุดขัดแย้ง แต่ก็ทําให้มีที่ว่างสําหรับการปรับตัว การศึกษาของกรมธนารักษ์จะชี้แจงขอบเขตและตัดสินใจว่าโปรแกรมใดถูก จํากัด อย่างแท้จริง ในเวลาเดียวกันสองปีนี้เป็น "ช่วงทดลองใช้" สําหรับชุมชน DeFi ทัศนคติด้านกฎระเบียบอาจอ่อนลงหากสามารถแนะนําตัวเลือกที่แข็งแกร่งมากขึ้นเช่นโมเดลไฮบริดของ Frix ซึ่งความเสี่ยงจะถูกบัฟเฟอร์ผ่านสินทรัพย์ภายนอกหรือสามารถพัฒนากลไกความยืดหยุ่นใหม่ได้ ในทางกลับกันหากวงปิดที่ "สร้างขึ้นเอง" ยังคงยึดมั่นอยู่ stablecoins อัลกอริทึมอาจเผชิญกับข้อ จํากัด ที่เข้มงวดมากขึ้นหลังจากการแบนหมดอายุ

ดูต้นฉบับ
เนื้อหานี้มีสำหรับการอ้างอิงเท่านั้น ไม่ใช่การชักชวนหรือข้อเสนอ ไม่มีคำแนะนำด้านการลงทุน ภาษี หรือกฎหมาย ดูข้อจำกัดความรับผิดชอบสำหรับการเปิดเผยความเสี่ยงเพิ่มเติม
  • รางวัล
  • แสดงความคิดเห็น
  • แชร์
แสดงความคิดเห็น
0/400
ไม่มีความคิดเห็น
  • ปักหมุด