Kantor pusat Stripe Inc. di South San Francisco, California, AS, pada hari Selasa, 16 April 2024. … [+]© 2024 Bloomberg Finance LP

Stripe’s akuisisi terbaruStartup orchestration stablecoin Bridge mengirimkan gelombang kejut ke dunia kripto. Untuk pertama kalinya, perusahaan pembayaran besar berkomitmen lebih dari satu miliar dolar untuk mempercepat penggunaan teknologi ini. Meskipun ini bukan upaya pertama Stripe di dunia kripto, namun rasanya saat ini berbeda. Antusiasme terhadap stablecoin sedang tinggi, dan rekan pendiri Bridge, Zach Abrams, mengemas perusahaan dengan sangat baik: dengan membrandingnya sebagai 'Stripe of crypto,' ia memastikan perusahaan ini menarik perhatian dari Collison brothers.

Apa yang paling terlewatkan: Jembatan mungkin bernilai $1.1 miliar bagi Stripe, tetapi dengan sendirinya, kemungkinan besar tidak akan mencapai angka tersebut. Ini bukan karena kurangnya bakat—Zach dan timnya mengumpulkan sekelompok insinyur teratas—melainkan karena menghasilkan uang dengan stablecoin sangat menantang. Baik melalui penerbitan, mengatur (yaitu, mengonversi antara stablecoin), atau mengintegrasikannya dengan rel perbankan warisan, mencapai profitabilitas jangka panjang akan menjadi tantangan yang signifikan.

Tapi bagaimana mungkin hal itu terjadi? Bagaimanapun juga, Circle dan Tether telah mengumpulkan keuntungan yang signifikansetelah kenaikan suku bunga dalam dua tahun terakhir, dan dengan antisipasi terus-menerus seputar IPO Circle, pasar nampak siap untuk pertumbuhan dan konsolidasi lebih lanjut.

Kenyataannya adalah bahwa efek jaringan di pasar stablecoin kemungkinan jauh lebih lemah dari yang kebanyakan antisipasi, dan jauh dari lingkungan pemenang mengambil semua. Bahkan, stablecoin mungkin berfungsi sebagai pemimpin kerugian, dan tanpa aset pelengkap yang penting, bahkan bisa menjadi usaha yang merugi. Sementara pihak dalam industri sering mengutip likuiditas sebagai alasan utama hanya beberapa stablecoin yang akan mendominasi, kenyataannya jauh lebih kompleks.

Jadi, apa saja kesalahpahaman terbesar tentang stablecoin? Mari kita lihat lebih dekat.

Paolo Ardoino, chief executive officer of Tether Holdings Ltd. Fotografer: Nathan Laine/Bloomberg© 2023 Bloomberg Finance LP

1. Stablecoin memerlukan model bisnis pelengkap.

Ketika kita dirancang Libra, jelas bagi kami bahwa stablecoin membutuhkan model bisnis yang saling melengkapi untuk berkembang. Ekosistem Libra dirancang berdasarkan asosiasi nirlaba yang mengumpulkan dompet, pedagang, dan platform digital untuk mendukung penerbitan stablecoin dan jalur pembayaran di mana aset-aset ini akan bergerak.

Hanya mengandalkan bunga cadangan bukanlah cara yang berkelanjutan untuk memonetisasi stablecoin. Kami belajar hal ini sejak awal, ketika kami berencana untuk mengeluarkan stablecoin yang didukung oleh mata uang dengan tingkat bunga minimal (Euro) atau bahkan negatif (Yen) pada saat itu. Penerbit stablecoin seperti Circle dan Tether tampaknya mengabaikan bahwa lingkungan bunga tinggi saat ini adalah anomali, dan bisnis yang berkelanjutan tidak dapat dibangun di atas fondasi yang kemungkinan runtuh saat kondisi pasar berubah.

Tentu saja, bukan hanya 'stok' stablecoin yang dapat dimonetisasi; 'Aliran' mereka juga bisa. Kenaikan biaya penebusan Circle baru-baru ini menunjukkan bahwa mereka mulai menyadari hal ini. Namun, pendekatan ini melanggar prinsip dasar dalam pembayaran: untuk membangun kepercayaan dan retensi pengguna, masuk dan keluar harus mulus. Sementara biaya keluar mungkin dapat diterima dalam permainan, mereka tidak cocok untuk pembayaran utama, karena mereka merusak harapan dasar bahwa uang harus terasa tidak dibatasi dan tersedia. Ini meninggalkan biaya transaksi sebagai sumber pendapatan potensial — tetapi menegakkannya di blockchain menantang tanpa kontrol ketat atas protokol. Bahkan kemudian, tidak mungkin untuk mengenakan biaya pada transaksi yang terjadi antara pengguna dalam penyedia dompet yang sama. Ini semua adalah skenario yang kami jelajahi secara mendalam dengan Libra, menyoroti betapa kompleks dan tidak pasti model bisnis untuk asosiasi nirlaba.

Jadi apa pilihan yang dimiliki oleh penerbit stablecoin? Kecuali mereka mengandalkan celah regulasi sementara — yang tidak mungkin bertahan dalam jangka panjang (lebih lanjut mengenai hal ini di bagian berikutnya) — mereka perlu mulai bersaing dengan pelanggan mereka sendiri.

Inisiatif terbaru Circle—termasuk dompet yang dapat diprogram, protokol lintas-rantai, dan program Mint—mengungkapkan persis ke mana perusahaan ini akan menuju. Dan itu adalah berita yang tidak diinginkan bagi banyak mitra terdekatnya. Ini bukan hal baru dalam strategi platform: jangan pernah biarkan mitra menjadi penghalang antara Anda dan pelanggan Anda. Namun, banyak bursa dan perusahaan pembayaran melakukan hal tersebut dengan membiarkan Circle masuk ke dalam ekosistem mereka. Agar Circle bertahan, perlu beralih menjadi perusahaan pembayaran, meskipun itu berarti melanggar wilayah sekutunya. Ini pola yang sudah dikenal—bayangkan Amazon dengan penjual pihak ketiga, platform perjalanan dengan rantai hotel, atau Facebook dengan penerbit berita. Saat platform berhasil, seringkali mereka membawa fungsi-fungsi yang awalnya bergantung pada mitra untuk memulai dan menyempurnakan ke dalam rumah, mengadopsi dan memonetisasi apa yang berhasil. Pengembang dalam ekosistem Apple dan Google sudah terlalu akrab dengan hal ini.

Stripe tidak menghadapi dilema ini. Sebagai salah satu perusahaan pembayaran paling sukses di dunia, mereka telah menguasai seni men-deploy dan memonetisasi lapisan perangkat lunak yang efisien di atas pergerakan uang global—sebuah model yang skalanya efisien melalui efek jaringan tanpa terhambat oleh kebutuhan lisensi perbankan khusus negara. Stablecoin mempercepat pendekatan ini dengan bertindak sebagai jembatan antara Stripe dan rel perbankan dan pembayaran domestik. Apa yang dulunya merupakan jaringan yang terbatas oleh lembaga-lembaga warisan—termasuk perusahaan kartu—kini dapat mengatasi masalah jalur terakhirnya, memberikan nilai yang jauh lebih besar kepada pedagang dan konsumen.

Ini juga alasan mengapa PayPal meluncurkan stablecoin-nya sendiri, dengan raksasa fintech lain seperti Revolut dan Robinhoodsegera bergabung dalam pertempuran. Bersaing pada protokol terbuka adalah perubahan dari buku panduan biasa mereka, namun mereka dapat menyempurnakan strategi stablecoin mereka untuk melengkapi penawaran inti mereka. Dengan melakukannya, mereka akan membuat stablecoin sangat terjangkau dan nyaman bagi konsumen dan bisnis sama-sama.

Uang kertas peso Argentina senilai 1.000 dolar Amerika disusun di Buenos Aires, Argentina, pada … [+]© 2023 Bloomberg Finance LP

2. Dolarisasi bukanlah produk

Crypto memiliki sejarah yang sangat meremehkan pengaruh regulasi terhadap masa depannya. Kami belajar hal ini dengan cara yang sulit dengan rilis whitepaper Libra pertama, yang mengarah pada dua tahun yang melelahkan dari interaksi regulasi yang intens untuk menyelaraskan proyek dengan harapan para pembuat kebijakan dan regulator.

Hal yang sama berlaku untuk stablecoin hari ini. Banyak yang mengira bahwa stablecoin akan beroperasi secara mulus sebagai rekening dolar global berbiaya rendah untuk konsumen dan bisnis. Setelah semua, dalam krisis, semua orang di dunia lebih memilih untuk memiliki dolar di lembaga keuangan AS yang terlalu besar untuk gagal. Selain itu, seseorang mungkin berpikir pemerintah AS akan mendukung ini, karena ini memperkuat posisi dolar sebagai mata uang cadangan dunia.

Kenyataannya jauh lebih kompleks. Sementara Amerika Serikat berisiko kehilangan banyak jika infrastruktur keuangan dan sanksinya tidak lagi menjadi standar global - dan akan menghadapi konsekuensi yang lebih besar jika 'keistimewaan yang luar biasa' dari dolar terkikis, seperti yang terjadi pada setiap mata uang cadangan sebelumnya - ini tidak berarti Departemen Keuangan AS akan selalu mendukung percepatan dolarisasi. Bahkan, Kantor Urusan Internasionalnya akan melihat ini sebagai tantangan yang signifikan baik bagi diplomasi maupun stabilitas keuangan global.

Negara-negara yang menghargai kemerdekaan kebijakan moneter, takut akan aliran modal saat krisis, dan khawatir tentang destabilisasi bank-bank domestik mereka akan sangat menentang adopsi besar-besaran akun stablecoin USD tanpa gesekan. Mereka akan menggunakan setiap alat yang tersedia untuk memblokir atau membatasi akun-akun ini, sama seperti mereka telah menolak bentuk-bentuk lain dari dolarisasi. Dan meskipun mungkin tidak mungkin untuk sepenuhnya menghentikan transaksi kripto, seperti yang telah ditunjukkan oleh Internet, pemerintah memiliki banyak cara untuk membatasi akses dan meredam adopsi mainstream.

Apakah ini berarti stablecoin akan terancam di negara-negara berkembang dengan kontrol modal atau kekhawatiran tentang pelarian modal? Tidak sama sekali—munculnya stablecoin domestik yang mematuhi kerangka perbankan dan regulasi lokal adalah hal yang tak terelakkan. Meskipun dolar AS secara tradisional mendominasi pasar stablecoin, hal-hal bisa berubah dengan cepat. Di Eropa, setelah penerapan regulasi Pasar Aset Kripto (MiCA), bank, perusahaan fintech, dan peserta baru berbondong-bondong untuk menerbitkan stablecoin berdenominasi euro. Pendekatan ini memiliki manfaat untuk menjaga stabilitas sistem perbankan lokal, dan akan menjadi lebih penting di wilayah-wilayah seperti Amerika Latin, Afrika, dan Asia.

Regulasi yang jelas juga memungkinkan bank untuk akhirnya masuk dan bersaing dengan posisi yang sama, sesuatu yang belum terjadi di Amerika Serikat. Bank dapat mengeluarkandeposit tokensselain stablecoin yang didukung sepenuhnya, yang memungkinkan mereka meningkatkan pendapatan melalui penciptaan uang. Hal ini membuat penerbit stablecoin murni—yang tidak memiliki lisensi perbankan, akses ke jendela diskonto, atau asuransi deposit pemerintah—berada dalam posisi kompetitif yang signifikan.

Ikon-ikon untuk berbagai layanan pembayaran ditampilkan di Hong Kong, China. Fotografer: Anthony ... [+] © 2016 Bloomberg Finance LP

3. Tidak akan ada satu pemenang stablecoin tunggal

Ya, penerbit dapat membangun efek jaringan seputar likuiditas global dan ketersediaan untuk stablecoin-nya, tetapi seperti yang diketahui oleh protokol DEX, likuiditas bisa hilang dengan mudah seperti ditemukan. Begitu juga, ekonomi skala dalam branding dan pemasaran mungkin membantu penerbit menaklukkan mindshare, tetapi tidak selalu berarti memiliki posisi yang benar-benar dapat dipertahankan.

Kenyataannya adalah bahwa fitur paling penting dari stablecoin - penahanannya terhadap mata uang seperti USD atau EUR - juga merupakan kelemahannya yang terbesar. Saat ini, aset-aset ini dilihat sebagai berbeda, tetapi begitu regulasi menstandardisasi stablecoin dan membuat setiap stablecoin sama amannya, individu dan bisnis akan melihatnya hanya sebagai dolar atau euro. Meskipun perbedaan hukum memang ada - seperti yang disorot selama Silicon Valley Bank run - kebanyakan orang tidak membedakan antara dolar yang dipegang di Bank of America dan di Chase. Itulah keajaiban dari dolar-dolar itu berfungsi sebagai uang - sebuah prestasi yang diatur di balik layar oleh Federal Reserve.

Hal yang sama akan berlaku untuk stablecoin. Meskipun ada puluhan di setiap pasar utama, kompleksitas ini akan diabstraksikan untuk pengguna. Ketika itu terjadi, ekonomi stablecoinakan memihak entitas dengan model bisnis yang saling melengkapi, seperti yang telah dijelaskan di atas, atau mereka yang mengontrol antarmuka antara stablecoin dan aset yang mendukungnya—baik itu deposito bank, obligasi Pemerintah AS, atau dana pasar uang.

Itu berita buruk bagi penerbit murni seperti Circle, yang antarmuka sistem perbankan saat ini bergantung pada entitas seperti BlackRock dan BNY Mellon. Para raksasa keuangan ini berada dalam posisi yang baik untuk menjadi pesaing langsung. Sebagai contoh, BlackRock sudah mengoperasikan dana obligasi dan repos U.S. tertokenisasi terbesar (BUIDL).

Kesalahpahaman umum dalam sejarah gangguan teknologi adalah seberapa sering incumbent berhasil menahan mundur. Bahkan contoh kunci inovasi disruptif Clayton Christensen - munculnya produsen disk drive kecil di industri hard disk - salah: Seagate tidak hanya bertahan dari gangguan tetapi tetap menjadi produsen terbesar di dunia hingga saat ini. Di industri yang sangat diatur seperti layanan keuangan, peluangnya bahkan lebih terbebani melawan peserta baru.

BERLIN, JERMAN - 05 DESEMBER: Pendiri CEO Revolut, Nikolay Storonsky, Pendiri N26 & CEO Valetin ... [+]Getty Images untuk TechCrunch,

Perusahaan teknologi dengan lisensi perbankan, seperti Revolut, Monzo, dan Nubank, berada dalam posisi yang baik untuk memimpin di pasar mereka, dan pemain lain kemungkinan akan mempercepat upaya lisensi mereka untuk mendapatkan keuntungan serupa. Namun, banyak pemain di pasar stablecoin akan kesulitan bersaing dengan bank-bank yang sudah mapan dan mungkin menghadapi akuisisi atau kegagalan. Bank dan perusahaan kartu kredit akan menolak pasar yang didominasi oleh satu atau dua stablecoin. Sebaliknya, mereka akan menganjurkan lanskap dengan beberapa penerbit yang dapat saling beroperasi dan dapat saling dipertukarkan. Ketika itu terjadi, likuiditas dan ketersediaan akan didorong oleh saluran distribusi yang sudah ada ke konsumen dan pedagang - keuntungan yang sudah dimiliki oleh neobank dan perusahaan pembayaran seperti Stripe atau Adyen.

Stablecoin yang didukung penuh seperti USDC dan USDT akan memerlukan kasus penggunaan dengan kecepatan tinggi agar tetap layak digunakan—seperti memungkinkan pergerakan uang lintas batas—atau mereka perlu menarik ekosistem DeFi yang dapat memperkenalkan fragmentasi transparan untuk mensubsidi model bank sempit mereka. Sementara itu, token deposito yang diterbitkan oleh bank atau dana yang ditokenisasi akan mendapat manfaat dari ekonomi yang lebih kuat, yang akan mendorong adopsi mereka di berbagai kasus penggunaan baik konsumen maupun institusi. Pengguna institusi, khususnya, terbiasa mengelola beragam aset seperti dana pasar uang dan memperhatikan biaya kesempatan modal mereka. Perlombaan untuk menawarkan imbal hasil stablecoin yang rendah sudah sangat berkembang di segmen tersebut.

Di setiap wilayah, juara nasional—dari bank hingga perusahaan kripto—akan menempatkan diri mereka sebagai titik masuk penting ke pasar lokal. Namun, mereka perlu mempertimbangkan dengan hati-hati bagaimana stablecoin, dengan menghubungkan jalur domestik ke jaringan blockchain, juga dapat menurunkan hambatan bagi pesaing asing untuk masuk dan bersaing. Pada akhirnya, transformasi inti di sini dari perspektif bisnis adalah bahwa sistem-sistem ini akan berjalan di protokol terbuka.

Agustin Carstens, Manajer Umum Bank untuk Penyelesaian Internasional. (Foto oleh Vernon … [+]NurPhoto via Getty Images

Jadi apa arti dari semua ini?

Masa depan cerah bagi pemimpin pembayaran, fintech, dan pemain neobank terkemuka, yang dapat memanfaatkan stablecoin untuk menyederhanakan operasi dan mempercepat ekspansi global. Ini juga membuka peluang baru bagi penerbit stablecoin domestik untuk memposisikan diri dan siapkan sistem pembayaran mereka untuk interoperabilitas global—sebuah area di mana stablecoin berpotensi berhasil di mana birokratis ‘Finternet’ BISvisi akan cepat kekurangan.

Bursa pertukaran kripto terkemuka juga akan memanfaatkan stablecoin untuk masuk ke ruang pembayaran konsumen dan pedagang dengan lebih agresif, memposisikan diri sebagai pesaing yang kredibel bagi perusahaan fintech dan pembayaran utama.

Meskipun masih ada pertanyaan tentang bagaimana stablecoin akan memperluas kontrol AML dan kepatuhan saat mereka menjadi populer, tidak diragukan lagi mereka menawarkan kesempatan untuk dengan cepat memodernisasi stapel layanan keuangan kita dan mengguncang kepemimpinan industri.

Disclaimer:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [gate]forbes], Semua hak cipta menjadi milik penulis asli [ Christian Catalini]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang tertera dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.