Вступ: Основна логіка гри ліквідності

На фінансових ринках роздрібні інвестори часто розглядаються як «власники сумок», коли інституційні інвестори виходять зі своїх позицій — коли установам потрібно розпродати велику кількість активів, роздрібні інвестори, як правило, залишаються тими, хто компенсує падіння ціни. Ця асиметрія ще більше посилюється в криптовалютному просторі, де механізми маркет-мейкінгу та торгівля темним пулом на централізованих біржах (CEX) посилюють цей інформаційний дисбаланс. Однак з розвитком децентралізованих бірж (DEX) нові DEX книги ордерів, такі як dYdX і Antarctic, впроваджують інноваційні механізми для зміни розподілу влади ліквідності. У цій статті ми проаналізуємо, як чудові DEX фізично розділяють роздрібну та інституційну ліквідність, зосереджуючись на своїй технічній архітектурі, механізмах стимулювання та моделях управління.

Ліквідність: від пасивного поглинання до перерозподілу потужності

Проблема ліквідності традиційних DEX

У ранній моделі автоматизованого маркет-мейкера (AMM) постачальники роздрібної ліквідності (LP) зіткнулися зі значними несприятливими ризиками відбору. Наприклад, незважаючи на те, що дизайн концентрованої ліквідності Uniswap V3 підвищує ефективність капіталу, дані показують, що роздрібні LP зазвичай мають середню позицію лише 29 000 доларів США, в основному зосереджені в менших пулах із щоденним обсягом торгів менше 100 000 доларів США. На противагу цьому, інституційні гравці домінують у великих торгових пулах із середніми позиціями $3,7 млн, а в пулах із щоденними обсягами торгів понад $10 млн на установи припадає 70-80% ліквідності. Коли установи здійснюють великі розпродажі в цій структурі, роздрібні пули ліквідності першими беруть на себе основний тягар зниження цін, утворюючи типову «пастку вихідної ліквідності».

Потреба в стратифікації ліквідності

Банк міжнародних розрахунків (БМР) відзначив значне професійне розшарування на ринку DEX: хоча на роздрібних інвесторів припадає 93% від загального обсягу постачальників ліквідності, 65-85% фактичної ліквідності забезпечує невелика кількість установ. Таке розшарування не випадкове, а необхідне результат оптимізації ефективності ринку. Добре спроектована DEX повинна відокремлювати «довгохвосту ліквідність» від роздрібних інвесторів і «основну ліквідність» від установ. Наприклад, механізм MegaVault, запроваджений dYdX Unlimited, розподіляє USDC, внесені роздрібними інвесторами, у субпули, контрольовані установами, забезпечуючи глибину ліквідності, одночасно захищаючи роздрібних інвесторів від впливу великих транзакцій.

Технічні механізми: побудова брандмауера ліквідності

Інновація моделей книги замовлень

DEX книги ордерів можуть створювати багаторівневі механізми захисту ліквідності за допомогою технічних інновацій. Основна мета полягає в тому, щоб фізично відокремити потреби роздрібної ліквідності від інституційних великих угод, гарантуючи, що роздрібні інвестори не піддаються пасивному впливу великих ринкових коливань. Дизайн брандмауера ліквідності повинен балансувати між ефективністю, прозорістю та можливостями ізоляції ризиків. Ключовим моментом є використання гібридної архітектури, яка поєднує в собі ончейн і офчейн координацію, забезпечуючи як автономію користувачів над активами, так і захист від волатильності ринку та зловмисних атак на пули ліквідності.

Гібридна модель обробляє високочастотні операції, такі як відповідність заявок поза ланцюжком, використовуючи низьку затримку та високу пропускну здатність офлайн-серверів для значного покращення швидкості виконання транзакцій, уникнення проскальзування, спричиненого заторами у мережі блокчейн. Тим часом, відшкодування на ланцюжку гарантує безпеку та прозорість активів. Наприклад, DEX, такі як dYdX v3, Aevo та Antarctic, використовують відповідність заявок поза ланцюжком, проводячи остаточне врегулювання на ланцюжку. Це зберігає основну перевагу децентралізації, одночасно досягаючи ефективності торгівлі, що можлива порівняно з централізованими біржами (CEXs).

Крім того, конфіденційність офчейн-книг ордерів зменшує розкриття торгової інформації, ефективно стримуючи такі проблеми, як фронт-ранінг і сендвіч-атаки, які поширені в сценаріях майнерської видобутої вартості (MEV). Такі проєкти, як Paradex, використовують гібридну модель для зменшення ризиків маніпулювання ринком, спричинених прозорістю ончейн-книг ордерів. Гібридна модель також дозволяє інтегрувати професійні алгоритми традиційних маркет-мейкерів, пропонуючи більш вузькі бід-аск спреди та глибшу ліквідність завдяки гнучкому управлінню офчейн-пулами ліквідності. Наприклад, Perpetual Protocol використовує віртуальну модель автоматизованого маркет-мейкера (vAMM) у поєднанні з механізмом доповнення ліквідності поза мережею, щоб полегшити проблеми з високим прослизанням, з якими стикаються суто ончейн AMM.

Позацепне оброблення складних обчислень, таких як динамічне коригування процентної ставки фінансування та високочастотне збігання торгівлі, зменшує витрати газу на ланцюжку, залишаючи тільки ключові етапи розрахунку на ланцюжку. Одиночна архітектура контракту Uniswap V4 об'єднує кілька операцій з пулом в один контракт, зменшуючи витрати газу на 99%, надаючи технічну основу для масштабованості гібридних моделей. Гібридні моделі також підтримують глибоку інтеграцію з іншими компонентами DeFi, такими як оракули та протоколи позик. Наприклад, GMX використовує оракули Chainlink для отримання даних про ціну позацепно та поєднує їх з механізмами ліквідації на ланцюжку для активації складних функцій похідних торгівельних операцій.

Розробка стратегій захисту ліквідності, що відповідають потребам ринку

Бар'єр ліквідності спрямований на збереження стабільності ліквідних пулів за допомогою технологічних засобів, запобігаючи системним ризикам, спричиненим зловживаннями або коливаннями на ринку. Загальні методи включають введення часових блокувань при виході з LPs (наприклад, затримка на 24 години, яку можна продовжити до 7 днів), щоб запобігти раптовому виснаженню ліквідності через високочастотні виведення. Коли ринок переживає волатильність, часові блокування можуть зменшити панічні виведення, захищаючи доходи довгострокових LPs, забезпечуючи справедливість шляхом прозорого запису періоду блокування в смарт-контрактах.

На основі моніторингу оракулами в режимі реального часу співвідношення активів у пулах ліквідності, біржі також можуть встановлювати динамічні пороги для запуску механізмів контролю ризиків. Коли частка будь-якого активу в пулі перевищує встановлений ліміт, відповідну торгівлю можна призупинити або спрацювати алгоритми автоматичного ребалансування, щоб запобігти збільшенню непостійних збитків. LP також можуть винагороджуватися рівнями залежно від тривалості блокування та внеску. Довгострокові LP, які блокують активи, отримають вищі заохочення за участь у комісіях або токенах управління, що сприятиме стабільності. Функція Hooks у Uniswap V4 дозволяє розробникам налаштовувати правила заохочення LP (наприклад, автоматичне реінвестування комісії), підвищуючи лояльність.

Система моніторингу в режимі реального часу може бути розгорнута поза мережею для виявлення аномальних торгових моделей (таких як великі арбітражні атаки) і запуску механізмів автоматичних вимикачів у ланцюжку. Вони можуть призупинити торгівлю певними парами або обмежити великі ордери, подібно до традиційних фінансових "вимикачів". Офіційна верифікація та аудит третьою стороною забезпечують безпеку контрактів пулу ліквідності, тоді як модульні конструкції підтримують екстрену модернізацію. Впровадження проксі-контрактів дозволяє виправляти вразливості без міграції ліквідності, уникаючи повторення таких проблем, як злом DAO.

Case Studies

dYdX v4 - Повна децентралізація моделі книги замовлень

dYdX v4 Підтримує офчейн-книгу ордерів, утворюючи гібридну архітектуру з узгодженням офчейн-ордерів і ончейн-розрахунками. Децентралізована мережа з 60 валідаторів зіставляє угоди в режимі реального часу, при цьому остаточний розрахунок відбувається тільки після угоди через ланцюжок додатків, побудований на Cosmos SDK. Ця структура ізолює вплив високочастотної торгівлі на роздрібну ліквідність поза мережею, при цьому ончейн-система обробляє лише результати, запобігаючи прямому впливу роздрібних LP на коливання цін, спричинені великими скасуваннями. Модель безгазових транзакцій стягує комісію лише після успішних угод, не дозволяючи роздрібним користувачам нести високі витрати на газ через часті скасування, таким чином знижуючи ризик стати «ліквідністю виходу».

Роздрібні користувачі, які здійснюють стейкінг токенів DYDX, можуть заробляти 15% річних у вигляді винагород за стейблкоїни USDC (від розподілу комісії за транзакції), тоді як установи повинні здійснювати стейкінг токенів, щоб стати валідаторами та брати участь у підтримці офчейн книги ордерів, отримуючи вищі винагороди. Цей багаторівневий дизайн відокремлює роздрібні винагороди від функцій інституційних вузлів, зменшуючи конфлікти інтересів. Інклюзивний лістинг токенів та алгоритми ізоляції ліквідності розподіляють надані роздрібною торгівлею USDC у різні підпули, щоб уникнути проникнення великих угод у пули з одним активом. Власники токенів голосують за такі ключові параметри, як розподіл комісій та лістинги нових пар, що не дозволяє установам в односторонньому порядку змінювати правила, щоб завдати шкоди інтересам роздрібної торгівлі.

Ethena - Moat ліквідності стейблкоїна

Коли користувачі здійснюють стейкінг ETH, щоб згенерувати дельта-нейтральний стейблкоїн USDe, Ethena протокол автоматично відкриває еквівалентну короткострокову позицію безстрокового контракту ETH на CEX для хеджування. Роздрібні користувачі, які володіють USDe, піддаються впливу лише прибутковості стейкінгу ETH та різниці в комісії за фінансування, уникаючи прямого впливу коливань спотової ціни. Коли ціна USDe відхиляється від 1 долара США, арбітражери повинні викупити заставу за допомогою ончейн-контракту, запускаючи динамічний механізм коригування, щоб запобігти маніпулюванню цінами установами шляхом концентрованих розпродажів.

Роздрібні користувачі, які ставлять USDe, заробляють sUSDe (токени виходу), з винагородами, які надходять з ETH стейкінгу та комісій за фінансування. Інституції забезпечують ліквідність on-chain через маркет-мейкінг для додаткових стимулів. Ці ролі фізично відокремлені з точки зору джерел доходу. Токени винагород впроваджуються в пули USDe на DEXs, таких як Curve, щоб забезпечити можливість роздрібним користувачам міняти з мінімальним просіканням, запобігаючи їм нести пресінг на продаж від інституцій через дефіцит ліквідності. Майбутні плани включають використання токена управління ETA для контролю типів та відсотков розподілу забезпечення USDe, з можливістю голосування спільноти для обмеження надмірного інституційного розрахунку.

ApeX Protocol - Elastic Market-Making and Protocol-Controlled Value

Протокол ApeXперейшов з StarkEx на zkLink X, створивши ефективну модель книги заявок з поза ланцюговим збігом та ланцюговим врегулюванням. Активи користувачів зберігаються самостійно, зберігаються в ланцюгових смарт-контрактах, що гарантує, що платформа не може заволодіти коштами. Навіть якщо платформа припинить роботу, користувачі можуть примусово вивести кошти, щоб забезпечити безпеку. Контракт ApeX Omni підтримує безшовні депозити та виведення активів з кількох ланцюгів та працює без потреби в КУВ. Користувачі можуть торгувати, просто підключивши свій гаманець або соціальний обліковий запис, і вони звільнені від газових комісій, що значно знижує витрати на транзакції. Крім того, ApeX інноваційно підтримує купівлю та продаж активів з кількох ланцюгів, таких як USDT, що усуває клопоти та додаткові комісії, пов'язані з міжланцюговим мостикуванням, особливо корисне для ефективної торгівлі Meme coin по різних ланцюгах.

Основна конкурентоспроможність ApeX пов'язана з проривним дизайном базової інфраструктури zkLink X. zkLink X вирішує проблему фрагментації ліквідності, високі транзакційні витрати та міжланцюгову складність, використовуючи докази з нульовим розголошенням (ZKP) та агреговані зведення. Його багатоланцюгова агрегація ліквідності об'єднує активи в мережах рівня 1 (L1) і рівня 2 (L2), таких як Ethereum і Arbitrum, в єдиний пул ліквідності, дозволяючи користувачам отримувати доступ до найкращих торгових цін без міжланцюгових переказів. Тим часом технологія zk-rollup дозволяє проводити пакетну обробку угод поза мережею, оптимізуючи ефективність валідації за допомогою рекурсивних доказів. В результаті ApeX Omni досягає пропускної здатності, близької до пропускної здатності централізованих бірж (CEX), при цьому транзакційні витрати становлять незначну частину конкуруючих платформ. У порівнянні з одноланцюговими оптимізованими DEX, такими як Hyperliquid, ApeX пропонує користувачам більш гнучкий і низькобар'єрний досвід торгівлі завдяки міжланцюговій сумісності та уніфікованому механізму лістингу активів.

Antarctic Exchange - Революція приватності та ефективності на основі ZK Rollup

Антарктична біржа використовує технологію Zero Knowledge (ZK) для поєднання властивостей конфіденційності zk-SNARK з глибиною ліквідності книги ордерів. Користувачі можуть анонімно перевіряти дійсність транзакцій (наприклад, достатню маржу), не розкриваючи деталі позиції, запобігаючи MEV-атакам і витоку інформації, ефективно вирішуючи галузеву проблему «прозорості проти конфіденційності». За допомогою Merkle Trees хеші тисяч транзакцій агрегуються в один кореневий хеш ончейн, що різко знижує витрати на зберігання в мережі та споживання газу. Поєднуючи Merkle Trees з ончейн-верифікацією, Antarctic пропонує «безкомпромісне рішення», яке поєднує користувацький досвід CEX з безпекою DEX.

Розробляючи LP-пули, Antarctic використовує гібридну модель LP, плавно пов'язуючи стейблкоїни користувачів із LP-токенами (AMLP/AHLP) за допомогою смарт-контрактів, збалансовуючи переваги прозорості в ланцюжку та ефективності поза мережею. Коли користувачі намагаються вийти з пулів ліквідності, вводиться затримка, щоб запобігти нестабільності ринкової ліквідності через часті припливи та відтоки. Цей механізм знижує ризики прослизання ціни, підвищує стабільність пулу ліквідності та захищає довгострокових постачальників ліквідності від маніпулювання ринком та опортуністичної торгівлі.

У традиційних CEX великі клієнти з капіталом, які виходять з ліквідності, покладаються на ліквідність усіх користувачів книги ордерів, що часто призводить до обвалу ринку. Однак механізм хеджування маркет-мейкінгу в Антарктиці ефективно збалансовує пропозицію ліквідності, гарантуючи, що вихід інституційних інвесторів не надто залежить від роздрібної ліквідності, зменшуючи схильність до ризику для роздрібних користувачів. Ця система більше підходить для професійних трейдерів з високим кредитним плечем, низьким прослизанням і схильними до маніпулювання ринком.

Майбутні напрями: Можливість демократизації ліквідності

Майбутні дизайни ліквідності DEX можуть розвиватися по двох відмінних шляхах:

Глобальна мережа ліквідності: Технології міжланцюжкової взаємодії розірвуть ізоляцію між ланцюжками, максимізують ефективність капіталу і дозволять роздрібним користувачам отримати доступ до найкращого досвіду торгівлі через "безшовну міжланцюжкову" взаємодію.

Екосистема спільного управління: завдяки інноваційному механізму конструювання, управління DAO зміниться від «капіталозаснованої влади» до «прав, заснованих на внеску», створюючи динамічний баланс між роздрібними та інституційними учасниками в екосистемі.

Агрегація ліквідності міжланцюжкового сполучення: від фрагментації до глобальної мережі ліквідності

Цей шлях використовує міжланцюгові протоколи зв'язку (такі як IBC, LayerZero і Wormhole) для створення базової інфраструктури для синхронізації даних у реальному часі та передачі активів між ланцюгами, усуваючи залежність від централізованих мостів. Докази з нульовим розголошенням (ZKP) або полегшена технологія верифікації вузлів забезпечують безпеку та миттєвість крос-чейн транзакцій.

Об'єднавши моделі прогнозування штучного інтелекту та аналіз даних on-chain, інтелектуальна маршрутизація автоматично вибере найкращий пул ліквідності на основі умов ланцюжка. Наприклад, коли Ефір падає, що призводить до вищого slippage, система може миттєво використовувати ліквідність з пулів з низьким slippage на Polygon або Solana та виконувати атомні свопи для зменшення витрат на вплив роздрібного пулу.

Крім того, уніфіковані структури рівнів ліквідності розроблятимуть протоколи агрегації крос-чейн ліквідності (наприклад, моделі Thorchain), що дозволить користувачам отримувати доступ до пулів ліквідності з кількома ланцюгами через єдину точку. Кошти будуть розподілятися між різними ланцюгами в міру необхідності, а розбіжності в цінах між ланцюгами будуть автоматично врівноважуватися за допомогою арбітражних ботів для максимізації ефективності капіталу.

Баланс гри управління DAO: від монополії китів до багатосторонньої перевірки

На відміну від попереднього шляху, управління DAO динамічно коригує вагу голосів. Право голосу токенів управління зростає з періодом утримання (подібно до моделі veToken), стимулюючи довгострокову участь членів спільноти та стримуючи короткострокові маніпуляції. Поєднуючи поведінку в ланцюжку (наприклад, тривалість надання ліквідності та обсяг торгів) з динамічним коригуванням ваги, система запобігає концентрації енергії, спричиненій великомасштабним накопиченням токенів.

Враховуючи існуючу систему двох шляхів, основні рішення, що стосуються розподілу ліквідності, повинні задовольняти вимоги “більшості загальних голосів” та “більшості роздрібних адрес”, що запобігає “валвів” отримувати односторонній контроль. Роздрібні користувачі можуть делегувати свою виборчу силу довіреним “governance nodes”, які повинні ставити токени та проходити прозорі аудити. Будь-яке зловживання владою призведе до зменшення ставлених токенів. Учасники ліквідності (LPs), які беруть участь у управлінні, отримають додаткові винагороди, але їх винагороди будуть пропорційно зменшені, якщо їх вибори відхиляються від загальної згоди в спільноті.

NFT, як засіб передачі та торгівлі трудовими відносинами, можуть відігравати важливу роль в управлінні DAO. Наприклад, відносини розподілу комісійних, які поширені на біржах, можуть бути безпосередньо пов'язані з NFT. Коли NFT торгується, пов'язані з ним комісійні відносини та відповідні клієнтські ресурси також передаються, і вартість цього NFT може бути безпосередньо кількісно визначена на основі кількості ресурсів. Деякі DEX вже експериментували з цим підходом, дозволяючи NFT швидко надходити користувачам, які справді готові просувати DEX через транзакції на OpenSea. Понад 90% продуктивності в операційному відділі припадає на комісії на основі NFT. Анонімність NFT також може допомогти DAO краще керувати своїми відділами BD (розвитку бізнесу), запобігаючи впливу на утримання користувачів через відхід будь-якого окремого BD.

Висновок: зміна парадигми влади ліквідності

Видатні DEX по суті реконструюють розподіл фінансової влади за допомогою своєї технічної архітектури. Практика dYdX, Antarctic та інших платформ показує, що коли механізми надання ліквідності переходять від «пасивного поглинання» до «активного управління», і коли узгодження замовлень еволюціонує від «цінової пріоритизації» до «ізоляції ризиків», роздрібні користувачі більше не стають жертвами інституційних виходів, а рівноправними учасниками побудови екосистеми. Ця трансформація стосується не лише технічної ефективності, але й втілює основний дух DeFi — повернення фінансів до їхньої суті обслуговування, а не до гри з нульовою сумою.

Застереження:

1. Ця стаття взята з [Технологія TechFlow]. Авторські права належать оригінальному автору [Макс.С]. Якщо у вас є заперечення щодо передруку, будь ласка, зв'яжіться з нами gate Навчання Команда, і команда впорається з цим у найкоротші терміни згідно з відповідними процедурами.

2. Попередження: Погляди та думки, висловлені в цій статті, відображають лише особисті погляди автора і не є жодним інвестиційним порадам.

3. Команда Learn перекладає інші мовні версії статті, не згадані в Gate.io, перекладена стаття не може бути відтворена, розповсюджена або плагіатична.