Протягом 2024 року Біткойн пережив динамічну подорож, відзначену виправленнями, скачками, історичними максимумами, зниженням процентної ставки Федеральної резервної системи та виборами президента США. Для інвесторів розуміння його вартості залишається критичним. У цій статті аналізуються три ключові моделі оцінки, порівнюючи їх сильні сторони та обмеження, щоб забезпечити всебічний уявлення про інвестиції з різних перспектив.

Тренд BTC/USDT за останній рік(Джерело: tradingview)

Модель акцій до обсягу (S2F)

Модель S2F, запропонована відомим криптоаналітиком PlanB на Twitter [1], використовує "дефіцит" Біткойну для передбачення його ціни. Основна ідея полягає в тому, що з часом постачання Біткойну зменшуватиметься, а попит продовжуватиме зростати, що призведе до підвищення ціни Біткойну.

Концепції та наслідки моделі S2F

1. Показник S2F:
   • Акції: Поточні загальні резерви або інвентар біткоїнів.
   • Потік: щорічний новий запас Bitcoin (тобто видобуток).
   • Розрахунок: акції / потік. Ця формула визначає рідкість; вищий відношення означає більшу рідкість і вищу цінність як «засобу зберігання вартості».
2. Біткойн порівняно з активами "Збереження вартості":
   • Модель S2F розглядає Біткойн як аналогію до рідкісних товарів, таких як золото і срібло, які зберігають вартість завдяки складності швидкого збільшення їх постачання.
   • Біткойн, як перша криптовалюта, має обмежену загальну кількість у 21 мільйон монет та механізм зменшення нагород за майнінг (який періодично зменшується). Наразі залишилося менше 1,5 мільйона недобутих біткойнів, і для майнінгу потрібні значні електричні та обчислювальні ресурси, що забезпечує контрольовану швидкість постачання.
3. Прогнози цін на основі моделі S2F:
   • Модель S2F передбачає, що її теоретична ціна значно зросте, коли зростає рідкість Bitcoin (наприклад, через події зменшення подачі, що відбуваються приблизно кожні 4 роки).

Обмеження моделі S2F

• Деякі критики стверджують, що модель S2F надто підкреслює вплив подій зменшення без належного врахування динамічної ролі попиту на ринку.
• Деякі ентузіасти криптовалют сумніваються у його довгостроковій точності, зауважуючи, що реальні ринкові ціни впливають на кілька факторів, таких як настрій інвесторів і зміни політики, що вводять обмеження для цієї моделі.

Прогнози ціни на Bitcoin на основі моделі S2F（Джерело: BitcoinMagazinePro)

Ця діаграма накладає ціну біткойну на криву співвідношення запасів до виробництва. Згідно з моделлю S2F, майбутня гірнича діяльність біткойну може бути використана для прогнозування тенденцій цін.

Колір лінії ціни вказує на кількість днів до наступної події половинування. Половинування Біткойн відбувається кожні 210 000 блоків (приблизно кожні 4 роки), зменшуючи винагороди для майнерів на 50%, поки загальний обсяг не досягне 21 мільйона монет. Згідно з моделлю S2F, події половинування збільшують співвідношення запасів до потоку, і теоретично це призводить до зростання цін.

Крива відхилення, наведена нижче, являє собою різницю між ціною і співвідношенням запасів до потоку. Крива відхилення зміщується із зеленого на червоний, коли ціна перевищує коефіцієнт.

[1] План Б:

Plan B - це анонімний аналітик Bitcoin на Twitter, ім'я якого походить від Bitcoin, який часто називають «Plan B». Це тому, що багато прихильників Bitcoin вірять, що Bitcoin має потенціал стати глобальною резервною валютою в майбутньому, що призведе до зміни поточної урядової та центрально-банківської грошової системи (План А) на систему на основі Bitcoin (План B).

Закон Меткалфа

Що таке закон Меткалфа?

Закон Меткалфа описує взаємозв'язок між вартістю мережі та кількістю її користувачів (або зростанням мережі). Запропонований Джорджем Гільдером, він був названий на честь Роберта Меткалфа, співвинахідника Ethernet, визнаного за його внесок у мережеві технології.

Закон говорить, що чим більше користувачів у мережі, тим більша цінність усієї мережі та кожного підключеного пристрою. Зокрема, значення мережі пропорційне квадрату кількості її вузлів, тобто значення мережі зростає квадратично з кількістю користувачів.

Наприклад, один факс-апарат не має корисності, але по мірі збільшення кількості факс-апаратів, вартість кожного з них зростає, оскільки користувачі можуть взаємодіяти з більшою кількістю людей. Так само, коли популярний письменник публікує оновлення в соціальних мережах, кількість переглядів (лайків, коментарів) зростає експоненційно відносно користувачів мережі та соціальної платформи. Цей принцип застосовується як до соціальних мереж, так і до мереж криптовалют.

Закон Меткалфа в криптовалюті

Закон Меткалфа відіграє критичну роль у роботі мереж криптовалют, що можна пояснити з наступних точок зору:

1. Мережеві ефекти

• При зростанні прийняття мережі зростає корисність та привабливість криптовалют, тим самим підвищуючи увагу ринку та вартість.
• Закон Меткальфа говорит, что стоимость сети криптовалюты растет экспоненциально с увеличением числа пользователей. Этот рост привлекает больше участников, создавая положительную обратную связь.
• Чим більше учасників, тим вища корисність мережі, що мотивує команди проектів зосередитися на побудові великої та активної користувацької бази.

1. Децентралізація

• Більші та більш децентралізовані мережі (наприклад, Біткойн) можуть ефективніше протистояти атакам, таким як атаки на 51%.
• При збільшенні кількості вузлів ризик централізованого контролю або одного точкового відмови зменшується, забезпечуючи структурну стійкість та стійкість мережі.

1. Оцінка ринку

• Закон Меткалфа служить рамковим інструментом для інвесторів та аналітиків для оцінки проектів криптовалюти.
• Мережі з більшою кількістю користувачів, як правило, мають вищу внутрішню цінність, що впливає на ринковий настрій та керує рішеннями щодо інвестицій.

1. Токени та службові функції）

• Закон Меткалфа пояснює, що вартість токенів залежить від їхньої здатності надавати користувачам товари, послуги або інші переваги.
• Зростання користувачів також можна сприймати як збільшення вартості токену; чим більше користувачів сприймають токен як цінний, тим більше попиту і ринкова вартість зростають, що створює цикл росту.
• Проте, по мірі розширення мережі збільшується обсяг транзакцій та активність користувачів, що може тиснути на потужність блокчейну. Команди проектів повинні розглянути масштабні рішення для вирішення зростання, забезпечивши стабільність мережі та безперебійний досвід користувачів.

Обмеження закону Меткалфа

Припущення Закону

Закон Меткалфа передбачає, що всі користувачі мережі мають однакову вартість, але насправді якість з'єднань між користувачами може значно відрізнятися. Наприклад:

• Активні користувачі проти пасивних користувачів
• Великі транзакції проти малих транзакцій

Зовнішні чинники впливу

Криптовалютний ринок піддається впливу численних зовнішніх факторів, які можуть не бути прямо пов'язані з ефектами мережі, але значно впливають на ціну та вартість, зокрема:

• Ринковий настрій: Психологія та довіра інвесторів безпосередньо впливають на коливання цін, особливо оскільки криптовалюти часто вважаються високоволатильними активами. Крім того, ціни на криптовалюти часто залежать від ринкової пишномовності та спекулятивної поведінки (наприклад, мем-монет).
• Регуляторна політика: Заборона чи підтримка криптовалют з боку уряду може призвести до швидких та драматичних наслідків на ринку.
• Макроекономічне середовище: інфляція, економічні цикли та динаміка міжнародної торгівлі можуть змінювати вподобання інвесторів щодо криптовалютних активів.

У підсумку, хоча Закон Меткалфа в першу чергу вимірює вартість на основі числа користувачів, він не враховує різноманіття поведінки користувачів та сценаріїв застосування. Крім того, відомо, що криптовалютний ринок відомий своєю волатильністю, і Закон Меткалфа не може повністю пояснити короткострокові коливання цін. Інвесторам рекомендується поєднувати Закон Меткалфа з іншими методиками, такими як технічний та фундаментальний аналіз, для більш комплексної оцінки.

Модель оцінки на основі витрат на добування

Процес генерації Bitcoin, відомий як «майнінг», включає в себе підтвердження транзакцій майнерами шляхом вирішення складних математичних задач для отримання блокових винагород. Майнінг потребує значного споживання електроенергії, спеціалізованого обладнання та постійних експлуатаційних витрат, що робить витрати на майнінг ключовим показником цінності Bitcoin.

Модель оцінки, заснованої на вартості майнінгу, стверджує, що вартість Bitcoin повинна бути більшою або дорівнювати вартості його виробництва. Для майнерів біткойн – це «бізнес», і коли ціна біткойна падає нижче беззбиткової вартості майнінгу, менш ефективні майнери можуть стати збитковими і в кінцевому підсумку піти з ринку.

Загальна вартість видобутку на один біткойн (Джерело: macromicro)

Ґрунтуючись на даних Кембриджського університету, ця діаграма оцінює середню вартість видобутку одного біткойна для майнерів у всьому світі шляхом аналізу глобального «споживання електроенергії» та «щоденної нової емісії» біткойнів.

Коли ціна Bitcoin перевищує вартість виробництва, майнінг стає прибутковим, що потенційно призводить до розширення майнінгових операцій або вступу нових майнерів, що збільшує складність майнінгу і підвищує вартість виробництва. Навпаки, коли ціни падають, відбувається протилежне.

У довгостроковій перспективі ціна біткойну та вартість його видобутку мають тенденцію вирівнюватися, оскільки будь-яка розбіжність призводить до того, що шахтарі або входять, або виходять з ринку, що призводить до зближення між тенденціями ціни та вартості.

Витрати на видобуток

1. Вартість електроенергії

• Електроенергія є основним витратою на добування, а споживання енергії безпосередньо впливає на прибутковість.
• Вартість електроенергії = споживання електроенергії (ват) × час (години) × вартість електроенергії (за кВт·год).
  • Ціни на енергію варіюються залежно від регіону; наприклад, Ісландія та Техас є центрами видобутку через низькі витрати на електроенергію.
  • Енергоефективність: ефективність гірничої машини (споживання енергії на хеш) також впливає на використання енергії та ефективність витрат.

1. Витрати на апаратне забезпечення

• Вартість придбання гірничого обладнання та встановлення та обслуговування систем охолодження.
• Ефективність обладнання: Хешрейт майнінгових машин (хешів в секунду) і коефіцієнт енергоспоживання безпосередньо впливають на прибутковість майнінгу.
• Термін служби обладнання: Тривалість служби гірничого обладнання та темпи технологічних оновлень мають довгострокові наслідки для витрат на видобуток.

1. Складність майнінгу

• Мережа Bitcoin динамічно налаштовує складність видобутку на основі загальної потужності хешування. Чим більше гірників приєднуються, тим більше складність видобутку зростає, підвищуючи вартість видобутку одного Біткоїна.
• Коли ціна Bitcoin зростає, більше гірників бере участь, що збільшує хеш-швидкість. Ця динамічна корекція діє як стабілізатор посеред коливань цін.
• Зі зростанням складності менше ефективні гірничі машини можуть бути відмовлені, залишаючи лише високоефективне обладнання прибутковим.

1. Нагороди за блоки та комісії за транзакції

• Доходи майнерів складаються з двох джерел: фіксованих винагород за блоки та комісій за транзакції.
• Механізм зменшення:
  • Біткоїн розділяється кожні 210 000 блоків (приблизно кожні 4 роки), зменшуючи винагороди за блок та збільшуючи витрати на видобуток.
  • Механізм зменшення також збільшує рідкість Bitcoin, що потенційно стимулює конкуренцію серед майнерів.

1. Трудові та інші витрати на експлуатацію

• Витрати на працю для забезпечення роботи гірничих операцій та обслуговування обладнання, включаючи оренду приміщень, витрати на ремонт та відсотки за кредитом.
• Коли капіталовкладення в гірництво еквівалентне відмові від інших інвестиційних можливостей, пряме утримання монети може бути привабливішим у періоди низьких цін на Bitcoin.

Обмеження моделі витрат на майнінг

Модель ігнорує інші критичні фактори

• Подання та попит на ринку: Ця модель зосереджена виключно на виробничих витратах та нехтує коливаннями ринкового попиту.
• Настрій інвестора: ціни на Bitcoin значно впливають на довіру і очікування ринку, які не можуть бути відображені цією моделлю.
• Технологічні досягнення: Інновації, такі як нові механізми згоди, можуть змінити способи добування та вартість структур.
• Макроекономічне середовище: Глобальні економічні зміни (наприклад, інфляція, коливання процентних ставок), що впливають на вартість Біткойну, не враховуються в цій моделі.
• Регуляторна політика: Зміни в урядовому регулюванні та податковій політиці можуть мати більший вплив на ціни біткоїну, ніж витрати на майнінг.

Складно точно виміряти витрати на майнінг

• Зміни вартості електроенергії: Ціни на електроенергію часто змінюються через регіон, сезон та енергетичну політику.
• Варіабельність вартості обладнання: постійні оновлення в галузі майнінгової технології призводять до значних коливань цін, що ускладнює точну оцінку вартості обладнання.
• Відмінності у витратах на технічне обслуговування: Витрати варіюються залежно від місця розташування, розміру та якості управління гірничодобувними роботами.

Нехтує не-грошові атрибути біткойну

• Атрибут цифрового золота: Як "золото" криптовалют, вартість Біткойну впливає на його рідкість та функції хеджування, а не лише на витрати на видобуток.
• Технологічна вартість: Як флагманська технологія блокчейну, застосування та інновації Bitcoin впливають на його ринкову вартість, аспекти, які не враховуються у цій моделі.

Висновок

Ця стаття надає інвесторам різноманітні перспективи, від аналізу дефіциту за моделлю запасів до потенційних ефектів Меткалфа та базової цінової ​​довідки, запропонованої моделлю витрат на видобуток. Кожна модель пропонує унікальні погляди на ринкову цінність Bitcoin, але має свої обмеження, що ускладнює комплексне відображення складнощів ринку Bitcoin, коли використовується окремо.

Покладатися лише на одну модель може бути занадто спрощеним для інвесторів. Рекомендується поєднувати кілька моделей оцінки з технічними показниками (такими як рухомі середні, торговий об'єм та макроекономічні дані). Мультидименсійний аналіз може допомогти зменшити ризики та покращити точність інвестиційних рішень.

Біткойн часто вважається «цифровим золотом» через його децентралізований, рідкісний характер та його функції як захист від ризиків та збереження вартості. Однак, його довготривала вартість неодмінно залежатиме від того, чи він стане широко прийнятим як глобальна цифрова валюта. Біткойн все ще стикається зі значними викликами, такими як те, чи його висока волатильність робить його придатним як засіб обміну та вплив регуляторної політики. Запрошуються читачі поділитися своїми поглядами на ці теми.

Порівняння моделей оцінки