Transférer le titre original 'PvP'

Le PvP, ou « joueur contre joueur », est une expression souvent utilisée par les traders de shitcoin pour décrire le cycle actuel du marché. Le sentiment qu’il évoque est prédateur, où la victoire se fait aux dépens des autres. C’est tellement TradFi. L’objectif explicite des marchés de capitaux cryptographiques est de permettre à ceux qui risquent leur précieux capital de profiter des fruits d’être « précoces » dans des projets qui, espérons-le, se développeront au rythme du Web3. Mais oh, comme nous nous sommes écartés du chemin éclairé tracé pour nous par le Seigneur Satoshi, puis par la suite par l’Archange Vitalik avec son très réussi Ether initial coin offering (ICO).

Le marché haussier actuel des cryptomonnaies a beaucoup profité à Bitcoin, Ether et Solana. Cependant, les nouveaux projets, que je définirai comme des jetons lancés cette année, ont été peu performants pour les particuliers. On ne peut pas en dire autant des sociétés de capital-risque (VC). C'est pourquoi le cycle actuel est qualifié de PvP. Le résultat a été le lancement d'une pléthore de projets à forte valeur diluée (FDV), mais à faible offre en circulation. Après leur lancement, les prix des jetons se sont effondrés comme une vulgaire pièce de caca.

Bien que ce soit le sentiment, que montrent les données? Les analystes astucieux de Maelstrom ont creusé un peu pour répondre à quelques questions gênantes:

1. Vaut-il la peine de payer des frais de cotation aux échanges afin que votre jeton ait plus de chances de pomper?
2. Les projets sont-ils lancés à des valorisations trop élevées ?

Après avoir exploré les données qui répondent à ces questions, je veux offrir quelques conseils non sollicités aux projets qui attendent dans les coulisses, espérant que les marchés se retourneront pour qu'ils puissent se lancer. Pour étayer mes arguments, je veux mettre en lumière un projet au sein du portefeuille Maelstrom, Auki Labs, qui a bravé la tendance. Ils n'avaient pas de CEX dès le premier jour. Au lieu de cela, ils ont listé un jeton relativement faible FDV en commençant sur DEX.¹Ils veulent que les détaillants gagnent de l'argent avec eux, car ils espèrent réussir leur voyage pour construire un marché en temps réel pour l'informatique spatiale. Ils abhorrent également les frais de liste énormes que les grandes bourses facturent et croient qu'il y a une meilleure façon de donner plus de valeur aux utilisateurs finaux plutôt qu'aux autres grands patrons qui vivent dans mon quartier à Singapour.

L'ensemble d'échantillons

Nous avons examiné un échantillon de 103 projets répertoriés en 2024 sur les principales bourses de cryptomonnaies.

Ce n'est en aucun cas l'univers total de tous les projets répertoriés en 2024, mais c'est un échantillon représentatif.

Pompez le Jam !

C'est une rengaine courante des fondateurs lors de nos appels consultatifs: «Pouvez-vous nous aider à être répertoriés sur un CEX? Cela fera monter le prix de notre jeton.» Hmmm ... Je n'ai jamais vraiment cru ça. Je crois que créer un produit ou un service utile avec un nombre croissant de clients payants est la recette secrète d'un projet Web3 réussi. Certes, si vous avez un projet de merde qui n'a de valeur que parce qu'Irene Zhao a reposté votre contenu, alors oui, vous avez besoin d'un CEX pour pouvoir le vendre à leurs utilisateurs de détail. Cela s'applique à la plupart des projets Web3, mais espérons que cela ne s'applique pas à ceux soutenus par Maelstrom ... Akshat, prenez note!

Le rendement est le nombre de jours après la cotation. LTD fait référence à la date de mise en service.

Peu importe l'échange, les jetons n'ont pas été pompés. Si vous avez payé des frais de listing d'échange en espérant un graphique à la hausse et à droite, désolé.

Qui a gagné ? Les VC ont gagné alors que le jeton médian était en hausse de 31 % par rapport à la dernière ronde privée de la FDV. Je fais référence à cela comme le prix d'extraction des VC. J'exposerai plus tard dans cet essai la structure d'incitation VC déformée qui pousse les projets à retarder autant que possible un événement de liquidité. Mais pour l'instant, la plupart d'entre vous êtes juste des idiots ! C'est pourquoi ces boissons étaient gratuites lors de l'événement de réseautage de la conférence... lolz.

Maintenant, je vais devenir un peu piquant. Tout d'abord, CZ est un héros de la cryptomonnaie pour avoir souffert aux mains du diable TradFi dans une prison de sécurité moyenne aux États-Unis. J'adore CZ et je respecte son acharnement et sa capacité à déplacer de l'argent de tous les secteurs des marchés de capitaux cryptos dans ses poches. Mais... Mais... troquer un bras et une jambe pour une inscription sur Binance ne vaut pas la peine. Pour clarifier, une inscription principale où Binance est la première bourse où votre jeton est répertorié ne vaut pas la peine. Si Binance répertorie votre jeton comme une inscription secondaire en raison de la traction de votre projet et de la communauté engagée gratuitement, cela en vaut vraiment la peine.

Les fondateurs nous demandent également lors de nos appels : « Avez-vous une relation avec Binance ? Nous DEVONS avoir une inscription là-bas, sinon notre jeton ne montera pas. » Ce sentiment de Binance ou rien est très bon pour… Binance, qui peut facturer les frais d'inscription les plus élevés de toutes les plateformes.

En revenant à la table ci-dessus, les jetons répertoriés par Binance ont peut-être surperformé les autres grandes bourses de manière relative, mais en termes absolus, les prix des jetons ont quand même chuté. Par conséquent, une inscription sur Binance ne garantit pas une hausse du prix du jeton.

Un projet doit donner ou vendre des jetons, qui sont généralement en quantité limitée, à bas prix, à l'échange en échange d'une inscription. Certaines bourses sont autorisées à investir à une valeur FDV extrêmement basse, indépendamment de la dernière valeur FDV de la dernière ronde privée. Il s'agit de jetons qui auraient pu être distribués aux utilisateurs pour avoir effectué des actions favorisant la croissance du projet. Un exemple simple d'utilisation productive des jetons est la façon dont les applications axées sur le trading émettent des jetons en récompense aux traders atteignant certains critères de volume, également appelés «minage de liquidité».

Vendre des jetons à une bourse d'inscription ne peut se faire qu'une fois, mais le volant positif de l'engagement accru des utilisateurs rapporte des dividendes continus. Par conséquent, si vous abandonnez des jetons précieux juste pour être répertorié et que vous ne surperformez que de quelques pour cent par rapport à la moyenne, vous gaspillez des ressources précieuses en tant que fondateur de projet.

Le prix n'est pas correct

Comme je le dis constamment à Akshat et à son équipe, vous avez un emploi chez Maelstrom parce que je crois que vous pouvez constituer un portefeuille des meilleurs projets Web3 qui surpasseront mes avoirs principaux en Bitcoin et Ether. Si ce n'était pas le cas, je continuerais à acheter du Bitcoin et de l'Ether avec mon argent de poche et je ne paierais pas de salaires et de bonus. Comme vous pouvez le voir ici, si vous avez acheté un jeton au prix de cotation ou aux alentours, vous avez sous-performé par rapport à la monnaie la plus solide jamais connue, le Bitcoin, et aux deux principales couches 1 décentralisées, Ether et Solana. Au vu de ces résultats, les particuliers ne devraient jamais acheter un jeton nouvellement coté. Si vous souhaitez vous exposer aux cryptomonnaies, contentez-vous simplement de Bitcoin, Ether et Solana.

Cela nous indique que les projets doivent réduire leurs valorisations au lancement de 40 % à 50 % pour devenir attractifs sur une base relative. Qui perd si les jetons sont cotés à des prix plus bas, les VC et les CEX.

Alors que vous pourriez croire que les VC sont dans le jeu pour générer des rendements positifs, les gestionnaires les plus réussis réalisent qu'ils sont dans le jeu de l'accumulation d'actifs. Si vous pouvez facturer des frais de gestion, généralement 2 %, sur un nominal élevé, vous gagnez de l'argent indépendamment de l'appréciation de la valeur de vos investissements. Si vous investissez, comme le font les VC, dans des actifs illiquides comme les projets de jetons au stade précoce, qui ne sont que des promesses de jetons futurs, comment faites-vous augmenter la valeur? Vous convainquez les fondateurs de continuer à faire des tours privés à des FIDV de plus en plus élevés.

Au fur et à mesure que le FDV dans les rondes privées augmente, les sociétés de capital-risque peuvent évaluer à la valeur de marché de leur portefeuille illiquide en valeur. Cela montre d’excellents rendements non réalisés, ce qui permet au capital-risque de lever le prochain fonds sur la base de performances passées exceptionnelles. Cela permet au capital-risque de facturer les frais de gestion à une valeur de fonds plus élevée. De plus, les sociétés de capital-risque ne sont pas payées si elles ne déploient pas de capital. Ce n’est pas si facile lorsque la plupart des sociétés de capital-risque établies dans les juridictions occidentales ne sont pas autorisées à acheter des jetons liquides. Ils ne peuvent investir que dans les actions d’une sorte de société de gestion qui rédige une lettre d’accompagnement donnant à leurs investisseurs des bons de souscription symboliques dans le projet qu’ils développent. C’est pourquoi il existe des accords de vente de jetons futurs (SAFT). Si vous voulez de l’argent de capital-risque, et qu’ils ont une putain de tonne de poudre sèche, vous devez jouer à ce jeu.

Ce qui est toxique pour de nombreux VC, c'est un événement de liquidité. Lorsque cela se produit, la gravité prend le dessus et la valeur des jetons chute brutalement pour revenir à la réalité. La réalité pour la plupart des projets est qu'ils n'ont pas réussi à créer un produit ou un service pour lequel suffisamment d'utilisateurs paieront de l'argent réel, ce qui justifie leur valeur de financement participatif ridiculement élevée. Maintenant, le VC doit réévaluer à la baisse son portefeuille, ce qui impacte négativement les rendements déclarés et la taille de ses frais de gestion. Par conséquent, les VC pousseront les fondateurs à retarder le lancement du jeton aussi longtemps que possible et à poursuivre les levées de fonds privées. L'effet net est que lorsque le projet est finalement coté, il chute comme une pierre, comme nous venons de le constater.

Avant de finir de chier sur les VC, parlons de l'effet d'ancrage. L'esprit humain est parfois très stupide. Si une shitcoin commence à être échangée à une valeur de 10 milliards de dollars FDV alors qu'elle devrait valoir 100 millions de dollars, vous pourriez vendre le jeton et l'effet net de toute la pression de vente est que le jeton chute de 90% à 1 milliard de dollars et le volume de transactions s'évapore. Le VC peut toujours évaluer cette shitcoin illiquide à une valeur de 1 milliard de dollars FDV, ce qui, dans la plupart des cas, est bien supérieur à ce qu'ils ont payé pour l'obtenir. L'ancrage du marché à une valeur FDV irréaliste dès l'ouverture est toujours rentable même si le prix s'effondre.

Les CEX veulent un FDV élevé pour deux raisons. La première est que des frais de trading sont facturés en pourcentage du notionnel du jeton. Plus le FDV est élevé, plus les revenus et les frais sont générés, que le projet monte en flèche ou s'effondre. La deuxième raison est qu'un FDV élevé et un faible approvisionnement en circulation sont bons pour les échanges car de nombreux jetons non alloués peuvent leur être donnés. Le pourcentage médian de l'approvisionnement en circulation était de 18,60% pour l'échantillon.

Frais de mise en vente

Je veux parler brièvement du coût de l'inscription sur une CEX. Le plus gros problème avec la vague actuelle de lancements de jetons est que le prix est trop élevé. Par conséquent, il est presque impossible d'avoir un bon lancement, quel que soit le CEX qui remporte la liste principale. Si ce n'était pas suffisant, les projets dont le prix initial est trop élevé paient une somme exorbitante sous forme de jetons de projet et de stablecoins pour le privilège de lister une merde.

Avant de commenter les frais, je tiens à souligner qu'il n'y a rien de mal à ce que les CEX facturent des frais de référencement. Les CEX ont dépensé beaucoup d'argent pour constituer une base d'utilisateurs, et cela doit être payé. Si vous êtes un investisseur ou un détenteur de jetons CEX, vous devriez être ravi de leur savoir-faire commercial. Mais encore une fois, je suis un conseiller et un détenteur de jetons; si mes projets donnent des jetons aux CEX plutôt qu'aux utilisateurs, cela nuit à leur potentiel futur, impactant négativement la valeur de leurs jetons. Par conséquent, je souhaite que les fondateurs arrêtent de payer des frais et se concentrent sur l'attraction de plus d'utilisateurs ou que les CEX réduisent considérablement leurs prix.

Il existe trois principales façons pour les CEX d'extraire de l'argent des projets.

1. Ils facturent des frais de listing directs.
2. Ils exigent un dépôt, qui est restitué si le projet est retiré de la liste.
3. Ils imposent un montant spécifique de dépenses marketing financées par projet sur la plateforme.

En général, l'équipe de cotation de chaque CEX note les projets. Plus votre projet est mauvais, plus les frais sont élevés. Comme je le dis toujours aux fondateurs, si votre projet a peu d'utilisateurs, vous avez besoin d'un CEX pour déverser vos déchets sur le marché. Si votre projet a un ajustement produit-marché et un écosystème en croissance saine de vrais utilisateurs, vous n'avez pas besoin d'un CEX car votre communauté soutiendra le prix de votre jeton où qu'il soit répertorié.

Frais de mise en vente

En haut de gamme, Binance facture jusqu'à 8% de l'offre totale de jetons en tant que frais de listing. La plupart des autres CEX facturent entre 250 000 $ et 500 000 $, payables en stablecoins.

Dépôt

Binance a mis au point une stratégie de génie pour obliger les projets à acheter du BNB et à le mettre en jeu en tant que dépôt. Lorsque / si le projet est retiré de la liste, le BNB est retourné. Binance exige jusqu'à 5 000 000 $ de BNB à acheter et à mettre en jeu en tant que dépôt. La plupart des autres CEX exigent un dépôt de 250 000 $ à 500 000 $ en stables ou en jetons de CEX.

Marketing

En haut, Binance exige que les projets donnent 8 % de leur offre de jetons aux utilisateurs de Binance via des largages aériens et d'autres campagnes. Les CEX moyennement chers exigent une dépense allant jusqu'à 3 % de l'offre de jetons. En bas de l'échelle, les CEX exigent une dépense marketing de 250 000 à 1 million de dollars payée en stables ou en jetons de projet.

Ajoutés ensemble, être répertoriés sur Binance pourrait coûter 16% de votre offre de jetons et un achat de 5 millions de dollars de BNB. Si Binance n'est pas l'échange principal, un projet devra quand même dépenser près de 2 millions de dollars de jetons ou de stablecoins.

Pour tout CEX qui conteste ces chiffres, je vous implore de fournir une comptabilité transparente de chaque coût unique ou dépense obligatoire que votre échange nécessite pour répertorier un nouveau jeton. J'ai obtenu ces chiffres de plusieurs projets qui ont évalué les coûts de tous les principaux CEX. Les données peuvent être obsolètes. Je répète que je ne pense pas que les CEX font quelque chose de mal. Ils ont un canal de distribution précieux et maximisent sa valeur. Mon problème est que les performances du jeton après son lancement ne sont pas suffisantes pour justifier que les fondateurs du projet paient ces frais.

Mon conseil

Ce jeu est simple, assurez-vous que vos utilisateurs/détenteurs de jetons s'enrichissent à mesure que votre projet devient un succès. Je m'adresse directement à VOUS, les fondateurs du projet.

Si vous le devez, ne faites qu'un petit tour de table privé afin de pouvoir créer un produit pour un cas d'utilisation très limité. Ensuite, répertoriez votre jeton. Comme votre produit est loin de trouver un véritable ajustement du marché, la FDV devrait être très basse. Cela signale plusieurs choses à vos utilisateurs. Tout d'abord, c'est risqué, c'est pourquoi ils entrent à un prix si bas. Vous allez tout défoncer, et vos utilisateurs resteront avec vous parce qu'ils ont payé un prix dérisoire pour s'impliquer. Mais ils croient en vous, et vous allez trouver une solution avec plus de temps. Deuxièmement, cela montre que vous voulez que vos utilisateurs vous accompagnent dans un parcours de création de richesse. Cela les incite à parler de votre produit ou service à tout le monde car les utilisateurs savent qu'il y a un chemin pour eux pour gagner des richesses si plus de gens rejoignent le mouvement.

En ce moment, de nombreux CEX sont sous pression en raison de la performance très médiocre de la grande majorité de leurs nouveaux inscrits et ne peuvent accepter que des projets de "haute qualité". Étant donné à quel point il est facile de tromper dans le monde des cryptomonnaies, il est très difficile de ne sélectionner que les meilleurs projets. Les résultats ne peuvent être meilleurs que la qualité des données d'entrée. Chaque CEX majeur a ses propres métriques préférées, qu'il considère comme des indicateurs de réussite. En général, un projet très jeune ne répondra pas à leurs critères. Peu importe, il y a cette chose appelée une bourse décentralisée.

Sur un DEX, la création d'un nouveau marché de trading est sans autorisation. Imaginez que vous êtes un projet qui a levé 1 million de USDe (Ethena USD) et souhaite offrir 10 % de votre offre de jetons sur le marché. Vous créez un pool de liquidité Uniswap composé de 1 million de USDe contre 10 % de votre offre de jetons. Cliquez sur le bouton et laissez le market maker automatisé répondre à la demande de vos jetons sur le marché et fixer le prix de compensation. Vous n'avez pas besoin de payer de frais pour cela. À présent, vos utilisateurs dédiés peuvent acheter instantanément vos jetons, et si vous avez vraiment une communauté engagée, le prix montera rapidement.

Laboratoires d’Auki

Parcourons ensemble commentAuki Labs a fait quelque chose de différentlorsqu'il s'est agi de lancer leur jeton. Ce qui précède est une capture d'écran de CoinGecko. Comme vous pouvez le voir, la FDV et le volume de trading sur 24 heures sont assez bas. C'est parce qu'il est d'abord répertorié sur les DEX puis suivi d'une inscription sur MEXC CEX. À ce jour, Auki est en hausse de 78% par rapport au prix de sa dernière ronde privée.

Pour les fondateurs d'Auki, l'inscription du jeton était juste un autre jour. Construire leur produit est leur véritable objectif. Le jeton a été répertorié sur Uniswap V3 en premier via une paire de trading AUKI/ETH sur Base, la solution de couche 2 de Coinbase, le 28 août. Par la suite, ils ont été répertoriés sur leur premier CEX, MEXC, le 4 septembre. Ils estiment avoir économisé 200 000 $ de frais d'inscription en empruntant cette voie.

Le calendrier de libération des jetons Auki est également plus égalitaire. Les membres de l'équipe et les investisseurs sont soumis à un calendrier de libération quotidien avec des termes d'un à quatre ans.

Raisins aigres

Certains lecteurs pourraient répondre que je suis juste amer de ne pas posséder l'un des CEX dominants qui impriment de l'argent grâce à de nouvelles listes de jetons. C'est vrai ; je gagne de l'argent en fonction de la valeur des jetons de mon portefeuille qui augmente.

Si les projets de mon portefeuille fixent leurs jetons à un prix trop élevé, paient des frais énormes pour être listés sur une bourse, et ne surpassent pas Bitcoin, Ether et Solana, je me dois de dire quelque chose. C'est mon point de vue. Si une CEX liste un projet Maelstrom car il a une forte croissance d'utilisateurs et propose un produit ou service convaincant, je suis totalement pour. Mais je veux que les projets que nous soutenons arrêtent de s'inquiéter de savoir quelle CEX les prendra et commencent à se soucier de leur putain de nombre d'utilisateurs actifs quotidiens (DAU).

Disclaimer：

1. Cet article est reproduit à partir de [Arthur Hayes].Transmettre le titre original 'PvP'. Tous les droits d'auteur appartiennent à l'auteur original [Arthur Hayes]. If there are objections to this reprint, please contact the Porte Apprendrel'équipe, et ils s'en occuperont rapidement.
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