Криптовалютні ринки відомі своєю великою волатильністю, але є галузь, в якій криптовалюти випускаються з метою реплікації ціни вже існуючих валют. Активи, що реплікують існуючі валюти, називаються стейблкоїнами.

Стейблкоїни - це синтетичні репліки існуючих валют на блокчейні. Їх можна викупити та обміняти в співвідношенні 1:1 з відповідною валютою, і їх можна використовувати в децентралізованій фінансовій сфері (DeFi). Найбільш використовувані стейблкоїни в криптосвіті - це стейблкоїни, прив'язані до долара, наприклад, USDC або USDT.

Проблема в тому, що USDC і USDT випускаються приватними компаніями, а саме Circle та Tether. І ці компанії використовують свій приватний статус, щоб робити все, що їм заманеться:

• Вони можуть заморозити стабільні монети на адресі будь-кого.
• Їхній резерв не є повністю ліквідним. Ці компанії перетворюють значну частину своїх грошей в короткострокові облігації. У випадку банківського паніку, користувачі не можуть миттєво обміняти свої валюти.

(Джерело)

Компанії, які випускають стейблкоїни, зазнають тих самих проблем, що й банківська система взагалі. Тому розробники хотіли уникнути створення довіреної третьої сторони і почали створювати емітентів стейблкоїнів на блокчейні.

Основною особливістю емітентів стейблкоїнів на основі блокчейну є те, що вони використовують лише криптовалютні активи для гарантування їх вартості. Замість гарантування токенів, які прив'язані до долара США, готівкою або облігаціями Т-bills, їх вартість гарантується BTC або ETH.

Справа в тому, що нам потрібно платити відсотки за можливість створення стейблкоїнов. Ми позичаємо активи, які не належать нам, тому ми повинні платити відсоткову ставку за наш ризик.

Процентні ставки - це малодискутована особливість, яка відрізняє стейблкоїни, але вона необхідна для емітентів стейблкоїнів на ланцюжку, а також в фінансах загалом.

Процентна ставка реальної валюти залежить від грошової політики країни, яка її випускає. Наприклад, Федеральний резерв визначає процентні ставки для долара США.

Процентна ставка кількісно виражає цю різницю вартості активу з часом, але ми не можемо просто скопіювати процентні ставки на блокчейн, оскільки блокчейни можуть обробляти лише дані on-chain; а децентралізоване фінансування має свою власну ринкову динаміку:

• Кожен емітент стейблкоїна має своє власне рішення щодо визначення процентних ставок (управління на ланцюжку, алгоритми, теорія ігор ...) в умовах ланцюжка
• Стейблкоїн, що не слідує середньому ринковому курсу, передбачає негативні наслідки для нього
• Чого ми можемо очікувати від процентних ставок стейблкоїна в майбутньому.

В кінці ми сподіваємося, що читачі мають ясне розуміння теми та можуть краще оцінити нюанси дизайнів стейблкоїнів та приймати більш обґрунтовані рішення щодо протоколів стейблкоїнів.

Відсоткові ставки, що визначаються управлінням

У цій моделі управління протоколу вибирає, як працюватиме стейблкоїн, визначаючи різні параметри:

• Активи, які можна використовувати як заставу
• Відношення кредиту до вартості (LTV)
• Поріг ліквідації (LT)
• Або, звісно, процентні ставки

Ці параметри змінюються за допомогою пропозицій управління, на які голосують власники токенів.

До певної міри, ми можемо бачити протокол як центральний банк, а його власників токенів - як його управлінців. Ось кілька прикладів:

MakerDAO/Sky (DAI/USDS)

(Джерело)

У MakerDAO/SKY ті, хто володіє токенами MKR, мають голосувальну силу для визначення процентної ставки DAI/USDS. До Spark процентна ставка залежала від використаного заставного капіталу та потужності позик (A = менша потужність, але менше комісій, C = більша потужність, але більше комісій). Управління повинно було вибрати процентну ставку для кожної з них. Починаючи з Spark, незалежно від застави та суми, яку ви хочете позичити, процентні ставки однакові (12,78% / рік на даний момент).

Aave (GHO)

(Джерело)

На практиці,GHO Aave працює глобально так само, як MakerDAO / Sky. Управління вирішує, які процентні ставки застосовуються для емісії GHO ( 9.42%/рікна даний момент).

Є одна відмінність від MakerDAO/Sky: процентні ставки можуть бути знижені в залежності від кількості stkAAVE (Застраховані токени AAVE) користувачі володіють

Наразі 1 stkAAVE = 100 знижених GHO (6,59% / рік). Але ця система збирається змінитися з оновленнями Umbrella та AAVEnomics.

У короткому вигляді:

• Парасолька перевіряється, AAVEnomics - це перемикач комісії
• Парасолька: Модуль безпеки Aave буде повністю перебудований. Токени AAVE більше не будуть використовуватися в Модулі безпеки для покриття неплатоспроможності, а замість них будуть використовуватися активи, які були депоновані в Aave без будь-яких позик (stkGHO, stkETH, stkUSDC...).
• AAVEnomics: Замість того, щоб дисконтувати ставки запозичень GHO, stkAAVE генеруватиме анти-GHO. Anti-GHO можна конвертувати в stkGHO і отримувати пов'язані з цим винагороди або використовувати для погашення боргу GHO (інша форма знижки)

Inverse Finance (DOLA)

(Джерело)

Як і в попередніх прикладах, управління вирішує, які процентні ставки стягувати. Однак спосіб, яким ми платимо відсотки, дуже відрізняється.

Замість сплати відсотків за позикову стейблкоіну, позичальник може заплатити за право на його позику.

Принцип схожий на жетони аркадних ігор: ви не володієте автоматом, але можете користуватись ним протягом певного періоду часу.

У Inverse Finance токен аркади - DBR (для "DOLA Borrowing Rights"), що є токеном ERC-20.

Кожен DBR дозволяє власнику випустити 1 DOLA на протязі максимального періоду одного року. Його можна скоротити, щоб позичити більше DOLA, наприклад, 12 DOLA на 1 місяць.

Наразі 1 DBR = $0.14, тому процентна ставка за позичання DOLA становить 14% / рік.

Таким чином, користувач повинен володіти токенами DBR, щоб виготовляти стабільні монети DOLA. Коли виготовляються DOLA, баланс DBR зменшується з часом, оскільки користувач «споживає» право на позику.

Справа в тому, що баланс DBR користувача може бути негативним. Якщо це станеться, інший користувач може поповнити баланс за вищою ціною, ніж ринок, і поповнення додається до боргу. Якщо заборгованість стає занадто високою в порівнянні із заставою, користувач ліквідується.

Наша думка про управління

Управління - найбільш перевірена модель для визначення відсоткових ставок стейблкоїнов. Але, якщо ми використовуємо його, ми стикаємося з дилемою між децентралізацією та контролем над відсотковою ставкою :

• Справжня децентралізована управління передбачає повільний процес управління, тому керування процентними ставками є менш оптимальним
• Управління з оптимальним керуванням процентною ставкою повинно обійти власний процес та створити ризик централізації

Алгоритмічні процентні ставки

У DeFi ми можемо створювати нові дані onchain двома різними способами:

• Використання оракула (оракул управління на ланцюжку - це оракул)
• Використання алгоритму

У випадку, якщо оракули представляють занадто великий ризик централізації, ми все ще можемо покладатися на алгоритми.

Хороші новини: вже є алгоритми, які працюють добре. x*y=k від Uniswap - це алгоритм, Stableswap від Curve - також алгоритм, і обидва вони працюють вже кілька років.

Крива (crvUSD)

Якщо ми зможемо побудувати стійкий алгоритм для визначення цін на активи, ми також зможемо побудувати стійкий алгоритм для визначення відсоткових ставок для стейблкоїнів, і саме про це йдеться у crvUSD.

(Джерело)

Для crvUSD процентні ставки залежать від "PegKeepers", розумних контрактів, створених для підтримки ціни crvUSD на рівні $1:

Коли crvUSD > $1, PegKeeper може друкувати нові crvUSD без застави та внести їх у пул ліквідності Curve, щоб збільшити кількість crvUSD на ринку і, отже, знизити ціну

Коли crvUSD < $1, PegKeeper розпочне вилучення раніше виданого crvUSD з басейну ліквідності Curve та спалюватиме їх, щоб зменшити кількість в обігу та збільшити ціну.

У нас є 4 PegKeepers, кожен з них призначений для кривої Pool: USDC, USDT, USDP та TUSD.

Процентні ставки розраховуються наступним чином :

(Джерело)

Просто кажучи, процентні ставки зазвичай становлять 0, коли :

• crvUSD > $1
• PegKeepers тримають багато crvUSD

Процентні ставки різко зростають, коли :

• crvUSD < $1
• PegKeepers утримують нульову crvUSD

Монте-Карло GHO (LFGHO Хакатон)

(Джерело)

Monte Carlo GHO - це проект, який був реалізований під час хакатону LFGHO. Цей проект ще не знаходиться в продукції, проте він цікавий для вивчення.

У одному реченні, ставки GHO встановлюються за допомогою контролера PID. Екосистема DeFi вже використовує контролери PID для автономних цінових дій, вони використовуються токенами RAI (а також недавно HAI з letsgethai). Тепер метою є використання контролера PID для відсоткових ставок.

Щоб пояснити, що таке контролер PID, давайте візьмемо в якості прикладу круїз-контроль автомобіля (який також є контролером PID). Круїз-контроль контролює два значення:

• Поточна швидкість транспортного засобу
• Цільова швидкість, встановлена водієм

Коли цільова швидкість вища за поточну швидкість, контролер автоматично діє на педаль газу, щоб прискорити до досягнення цільової швидкості. Якщо ні, контролер автоматично гальмує, щоб сповільнити.

Підтримуючі контролери керують багатьма речами у нашому житті: автомобілями, системами опалення, автопілотами... А тепер вони з'являються в DeFi. З відповідними налаштуваннями вони можуть автоматизувати управління процентною ставкою та звільнити пропускну здатність для управління, якщо протокол має один.

Наша думка про алгоритми

Алгоритми - це актуальний спосіб встановлення процентних ставок. З правильними параметрами ми можемо мати автоматизоване та адаптивне управління без довіри.

Але навіть якщо ми усуваємо ризики довіри, ми замінюємо їх технічними ризиками. Алгоритми можуть бути використані для крадіжки грошей у інших користувачів, а неправильні параметри шкідливі для протоколу.

Ідеальний алгоритм не існує для управління відсотковою ставкою (власне, ідеальний алгоритм не існує взагалі). Проте, все ж є випадки застосування алгоритмів:

• Автопілот: нехай алгоритм працює в звичайних ринкових умовах, а в хаотичних ситуаціях переходить в інший режим роботи.
• Оновлення: Управління може оновлювати параметри за потреби. Ми все ще покладаємося на сторонню сторону, але процентні ставки розвиваються набагато більш незалежно.

Теорія ігор (Liquity V2)

Якщо оракули, управління та алгоритми не можуть довіряти достатньо для визначення відсоткових ставок для стейблкоїнов, у нас все ще є теорія гри.

Отже, Liquity є першим емітентом стабільної монети, який повністю покладається на теорію ігор, а Liquity V2 введе процентні ставки, встановлені користувачем :

(Джерело)

Як і кожний емітент стейблкоїнів, користувачі вносять заставу, щоб випускати стейблкоїни BOLD. Але Liquity V2 вводить 2 основних відмінності :

1. Користувачі повинні вибрати процентні ставки, які вони платять за емісію BOLD
2. Система захисту курсу виглядає як "тикуча бомба", яка циркулює між усіма користувачами, які випустили BOLD.

Коли BOLD знаходиться нижче кріплення, користувачі з найнижчими процентними ставками утримують бомбу, і вона вибухає, коли хтось викуповує BOLD, щоб отримати свою заставу назад.

Позичальники, що постраждали, бачать, що їх застава та борг зменшуються на однакову суму, що означає відсутність чистого збитку, але зменшення експозиції до ETH.

Це буквально управління процентною ставкою від однієї особи до іншої. Користувачі стимулюються дотримуватися середньої процентної ставки, оскільки вони не хочуть переплачувати за позичення стабільних монет, і вони не хочуть платити недостатньо заради своїх позичок.

Наша думка про теорію гри

Теорію ігор можна розглядати як органічний алгоритм: автоматизоване та адаптивне управління без будь-якого посередника... До тих пір, поки правила гри заохочують користувачів діяти таким чином.

Іншими словами: Теорія ігор - це двосторонній меч, оскільки правила гри можуть бути нашим найкращим другом, так само як вони можуть бути нашим найгіршим ворогом.

З добре збалансованою грою протоколу, такому як Liquity V2, можна встановити надійний референтний показник процентних ставок.

З іншого боку, незбалансована гра може створити систему гіршу, ніж будь-який інший описаний вище механізм.

Щоб використати гральну теорію на максимум, протокол повинен бути максимально простим. Прості правила полегшують створення здорового мета, тоді як складні правила полегшують створення токсичного мета.

Ставка відсотка - це м'який тиранія

Процентна ставка - це м'яке тираничне правління, оскільки стейблкоїн повинен слідувати середній ринковій ставці, щоб процвітати.

"М'який", оскільки емітент стабільної монети може вибрати будь-яку процентну ставку, яку він хоче, і "Тирания", оскільки не використання середнього ринкового курсу вказує на негативні наслідки для стабільної монети.

Ми розглянули основні способи встановлення процентних ставок для стейблкоінів, і, ймовірно, у майбутньому з'являться інші. Сказане це, незалежно від того, що ми створимо, надзвичайно важливо, щоб процентні ставки стейблкоінів могли адаптуватися до ринкового середнього значення:

• Якщо процентна ставка стабільної монети занадто висока, протокол повинен знайти користувачів, які погодяться заплатити премію
• Якщо це занадто низько, користувачі здійснюватимуть кредитні угоди, що підірвує закріплення

Carry Trade: операція, що полягає в запозиченні під актив з низькими процентними ставками та розміщенні запозичених коштів на іншому активі з вищою процентною ставкою. Метою є отримання прибутку від різниці у процентних ставках.

Як емітент стейблкоіна, це спокушає привабити користувачів низькими процентними ставками, але є деякі приклади, які ілюструють ризики такої практики 👇

GHO відкріпити

https://x.com/yeak__/status/1695133245094977938/analytics

Ми бачили це, коли було запущено стейблкоїн GHO: процентні ставки становили 2% (без знижки), і користувачі масово продавали GHO, щоб отримати sDAI, який пропонував 5% річного доходу на той час.

GHO було настільки сильно продано, що його вартість впала до $0.97, і однією з основних заходів, прийнятих для повторного зв'язування, було підвищення процентних ставок.

Масові викупи LUSD

Liquity V1 все ще вважається найстійкішою стабільною монетою в DeFi, але V1 має три функції, які завадили їй бути широко прийнятою:

1. Механізм викупу залежить від співвідношення забезпечення, де спочатку викупаються найменш забезпечені користувачі.
2. Виплати відшкодування йдуть до стейкерів LQTY
3. Позики мають одноразову комісію від 0,5% до 5%.

Як тільки ринкові ставки стали >5%/рік, користувачі почали робити керрі-трейди, що призвело до надмірного продавального тиску.

Щоб захистити підпору, було багато викупів, що змусило залишених користувачів радикально збільшити своє коефіцієнт забезпечення, якщо вони не хотіли бути викупленими.

(Джерело)

У наш час нам потрібна 650%коефіцієнт застави, щоб бути безпечним при випуску LUSD і багато користувачів залишили Liquity v1, щоб знайти кращу капіталовкладеність.

Liquity V1 працює добре в умовах низької процентної ставки, але V2 призначений працювати незалежно від ринкової ставки.

Заключні думки

Як ми можемо бачити, процентні ставки - це лише один параметр, але вже є багато що сказати про це. Крім того, ми залишилися в категорії стейблкоїнів, оскільки процентні ставки для позичання інших токенів мають іншу логіку, яка потребує інших статей.

Оптимального способу визначення відсоткових ставок стейблкоїнів у DeFi поки що не знайдено (за умови, що він існує), але ми можемо уявити деякі ідеї щодо майбутнього управління відсотковими ставками для стейблкоїнів:

• Liquity V2 як оракул: цей протокол має на меті бути «Де факто референтний курс для децентралізованих фінансів“. Якщо успішно, Liquity V2 може бути використаний як технічна основа для інших протоколів для встановлення процентних ставок (це сказано, користувачі можуть дозволити делегатам керувати процентними ставками, отже, це вже якось технічна основа)
• Ваговані процентні ставки: Цінові канали Chainlink використовують об'ємно-зважену середню ціну (VWAP), зважуючи кожну ціну за обсяг торгів на кожному ліквідному ринку, на якому торгується актив. Ми можемо вдохновлятися цим і створювати оракула, який враховує кожну процентну ставку за обігом кількох емітентів стабільних монет.

Ми щойно розглянули емітентів стабільних монет Collateral Debt Position (CDP), але повинні пам'ятати, що існують інші види стабільних монет, такі як стабільні монети, підтримані резервами, так само, як це робить протокол f(x), і ми сподіваємося, що у майбутньому буде більше експериментів.

Дякую за увагу!

Disclaimer:

1. Цю статтю перепечатано з [2077 Дослідження]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Stengarl]. Якщо є зауваження до цього перевидання, будь ласка, зв'яжіться з Гейт Вивчайтекоманда, і вони оперативно займуться цим.
2. Відмова відповідальності: Погляди і думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є інвестиційними порадами.
3. Команда вивчення воріт переклала статтю на інші мови. Копіювання, поширення або плагіат перекладених статей заборонено, якщо не зазначено.