У кінцевому підсумку

Відрізняючимережеві токенизтокени, підтримані компанієюможе бути складним, оскільки обидва типи токенів можуть мати корисність і отримувати деяку вартість як від ончейн-функціонування блокчейну, так і від позаблокових зусиль компанії. Проте важливо розрізняти їх: мережеві токени та токени, підтримані компанією, ставлять дуже різні ризики перед власниками й, отже, повинні розглядатися по-різному відповідно до чинних законів. Тож, де ж йде межа?

Унікальна особливість мережевих токенів, яка відрізняє їх від токенів, що підтримуються компанією, полягає в тому, що мережеві токени в основному набувають свою вартість від блокчейну або протоколу смарт-контрактів. Це ключово, оскільки ці системи здатні до автономної та децентралізованої роботи...операція без участі людини або контролю. Через це мережі на основі блокчейн можуть бути по-справжньому відкритими: The мережеві ефектисистеми зафіксовані на ланцюжку та нараховуються власникам токенів, і ці мережеві ефекти, в принципі, можуть бути доступні та розвиватися ким завгодно.

І навпаки, токени, забезпечені компанією, в основному накопичують свою вартість з офчейн-систем або джерел, які не здатні до автономних операцій — централізованих систем, які вимагають втручання та контролю з боку людини. Цей зв'язок найчастіше явний — наприклад, коли ціна токена прив'язана до прибутку офчейн-програми, продукту чи послуги, або коли токен має корисність у таких системах. Але він також може бути неявним — наприклад, токен без мети або корисності, який використовує бренд компанії, може означати, що компанія підвищить цінність токена. У будь-якому випадку, якщо токен нерозривно пов'язаний із системою, яка не здатна до автономії, і він в основному отримує — або очікується — свою цінність від цієї системи, то токен є токеном, забезпеченим компанією. Відсутність автономності означає, що будь-яка пов'язана мережа, навіть якщо вона може здатися загальнодоступною, на практиці є закритою — так само, як у соціальній мережі web2, контрольованій однією компанією — і, таким чином, мережевий ефект токена переходить до компанії, яка контролює систему, а не до її користувачів.

Ці відмінності в мережевому дизайні (закритий проти відкритий) мають реальні економічні та регуляторні наслідки. Оскільки мережеві токени стосуються відкритих мереж, які не контролюються ніким, вони більше схожі на товари - вони здатні працювати таким чином, що виключає будь-яку сторону з можливості односторонньовпливаючи або структуруючи ризик пов'язаний з токеном мережі. Усунення цієї залежності довіри відрізняє мережеві токени від цінних паперів, і ліквідація довіри посилюється, якщо мережа підвищує цінність мережевого токена через його функціонування, наприклад, через програматик купівля та спалювання.

Для отримання додаткової інформації про типи токенів, прочитайте нашу визначення токенів.

І навпаки, токени, забезпечені компанією, мають залежність довіри, яка схожа на цінні папери: якщо токен отримує свою цінність із закритої мережі, контрольованої однією організацією, ця організація може в односторонньому порядку змінити очікувану вартість токена. Наприклад, контролююча організація може змінити корисність токена або збільшити пропозицію токена — або навіть вимкнути всю систему — за бажанням. Це переконливо свідчить про те, що закони про цінні папери повинні застосовуватися там, де люди інвестують у токени, забезпечені компанією.

Два приклади допомагають додатково підкреслити відмінність:

• ETH - це чіткий приклад мережевого токена. Він дозволяє власникам проводити транзакції в мережі Ethereum та надає власникам економічний інтерес в мережі. Мережа є децентралізованою та функціонує автономно (без участі однієї особи або керівної команди). У результаті сама SEC прийшла до висновку, що закони про цінні папери на неї не поширюються.
• FTT, тим часом, є чітким прикладом токена, підтриманого компанією. Його вартість повністю залежала від нормальної роботи біржі FTX, яка сама була централізованою біржею, що працювала під управлінням компанії. FTX, компанія, брала частину прибутків компанії від управління біржею та використовувала їх для викупу FTT, тим самим стимулюючи його економічну цінність. В результаті FTT був, по суті, інтересом у прибутках в FTX - його корисність та вартість контролювалися FTX - і мали бути підпорядковані законам про цінні папери.

Між цими крайнощами речі можуть ставати темними. Але чи токен є мережевим токеном чи токеном, підтриманим компанією, зазвичай можна визначити, відповідаючи на три питання:

1. Чи відкритий дизайн мережі системи?
2. Чи мережеві ефекти системи накопичуються для протоколу та власників токенів?
3. Чи система дозволяє незалежне наростання вартості для протоколу та власників токенів?

Якщо відповідь на всі вищезазначені питання - так, то теоретично система повинна продовжувати працювати, навіть якщо в обмеженому обсязі, без початкової розробки команди. Це критично, оскільки це означає, що система може працювати без контролю.

Додаткові приклади допомагають проілюструвати ці концепції:

Токени, пов'язані з більшістю протоколів смарт-контрактів децентралізованих бірж (DEX), є мережевими токенами, навіть якщо початкові розробницькі команди часто використовують веб-сайти фронтенду та програмне забезпечення для офлайн-маршрутизації для таких протоколів. Чому?

Протоколи DEX зазвичай є відкритими мережами, що означає, що будь-хто, а не лише початкова команда розробників, може керувати веб-сайтом інтерфейсу та власним програмним забезпеченням для маршрутизації поверх протоколу. Це означає, що мережеві ефекти більшості DEX передаються протоколу та власникам токенів, а не компаніям, які їх створили. Зокрема, ліквідність, критично важливою для функціонування DEX, є контрольованоза протоколом самим, а не зачіпкою початкової команди розробників.

Наростання вартості може відбуватися в кількох місцях, але ключове питання полягає в тому, чи може воно нараховуватися протоколу та власникам токенів незалежно від початкової команди розробників? DEX-біржі зазвичай мають свої власні програмні економічні механізми, вбудовані в протокол (зазвичай це називається «перемикачем комісії»), а оператори веб-сайтів також регулярно збирають комісію від користувачів.

Критично, присутність цього збору комісії на рівні інтерфейсу не є критерієм виключення, якщо економічні механізми, що лежать в основі вартості мережевого токену, функціонують незалежно від та не залежать від offchain продуктів та послуг початкової команди розробників.

Іншими словами, якщо перемикач вартості протоколу увімкнено, то вартість мережевого токену накопичуватиметься незалежно від діяльності будь-якої окремої компанії з експлуатації інтерфейсу (включаючи інтерфейс початкової команди розробників). Це означає, що мережевий токен єекономічно незалежнийвід і не контролюється початковою командою розробників.

В результаті, навіть якщо початкова команда розробників вирішить залишити DEX, який відповідає всім вищезазначеним критеріям, цей DEX все ще зможе продовжувати працювати. Таким чином, токен системи повинен бути належним чином класифікований як мережевий токен.

Або подумайте про ігри. Хоча існує багато прикладів повністю ончейн-ігор, більшість ігор web3 залежать від офчейн-сервісів (наприклад, серверів) для роботи. Але те, що гра не повністю ончейн, не означає, що ігри не можуть мати мережеві токени. Якщо основні активи — предмети, персонажі тощо — випускаються та реєструються в ланцюжку і не контролюються жодною стороною, то можна сказати, що система функціонує як ончейн-мережа. В результаті мережа може бути відкритою і дозволити будь-кому створювати з основними активами мережі (тобто, якщо цей привілей не зарезервований для початкової команди розробників), що означає, що мережеві ефекти гри можуть передаватися власникам токенів, а не оригінальному розробнику гри. Програмні економічні механізми, призначені для накопичення вартості токена гри, потім підтримають висновок про те, що токен є мережевим токеном — система буде здатна продовжувати функціонувати та створювати цінність без початкової команди розробників.

Або розгляньтедецентралізовані протоколи соціальних медіа. Багато таких протоколів використовують комбінацію ончейн та офчейн компонентів. Для того щоб соціальна мережа була відкритою і для того, щоб її мережеві ефекти надходили до власників токенів, а не централізованої компанії, користувачам повинно бути можливознаходьте один одного та спілкуйтеся, навіть якщо решта мережі хоче цьому запобігти. Одним із способів досягнення цього є підтримка реєстрацій облікових записів користувачів і пов'язаних з ними ключів аутентифікації для публікації повідомлень соціальних мереж у мережі, а також надання можливості будь-якому розробнику створювати власні клієнти поверх мережі — тим часом, зберігаючи публікації та інші взаємодії з користувачами через мережу офчейн-«хабів», кожен з яких копіює дані та стан мережі. В результаті цих функцій можна сказати, що мережа відкрита — будь-хто може створити обліковий запис за допомогою відкрито доступних смарт-контрактів на блокчейні, а потім використовувати цей обліковий запис для публікації. Крім того, мережа має надійний захист від централізованого керування, оскільки хаби обслуговуються широким колом сторін. Така мережа була б здатна мати мережевий токен, незважаючи на наявність централізовано керованих користувацьких додатків, що забезпечують доступ до мережі. Систему можна ще більше зміцнити, додавши програмні економічні механізми, які накопичують цінність токена мережі, роблячи їх економічно незалежними.

На противагу цьому, розглянемо, що станеться, якщо Apple запустить токен App Store. Володіння токеном може дати користувачам право на знижки в App Store, або він може використовуватися для платежів за додатки, а відсоток від усіх платежів за додатки в магазині додатків на основі блокчейну може бути спрямований через смарт-контракт, який потім розподіляє вартість назад між власниками токенів. Незважаючи на таке використання технології блокчейн, токен Apple буде підтримуватися компанією: система закрита, і ніщо у використанні блокчейн-рейок не дозволить третім сторонам отримати вигоду з мережевих ефектів Apple і створити конкуруючі магазини додатків в такій системі. Крім того, цінність буде отримана від власних офчейн-продуктів і послуг, контрольованих Apple (магазин додатків). Навіть з програмними економічними механізмами в мережі, якщо Apple просто закриє магазин додатків, будь-яке накопичення вартості припиниться. В результаті профіль ризику токена буде виглядати набагато ближче до частки APPL і сильно відрізнятися від мережевого токена, і, швидше за все, будуть застосовуватися закони про цінні папери.

Перед тим як вірити комусь, що їхній токен є децентралізованим, подумайте, чи його ланцюг вартості дійсно може функціонувати без людського контролю або втручання. Якщо його вартість залежить від офлайн-операцій додатка, продукту або сервісу, які не можуть бути автономними, то це не мережевий токен.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття переписана з [Gatea16zcrypto]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Miles Jennings, Scott Duke Kominers, Eddy Lazzarin]. Якщо є зауваження до цього перевидання, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда впорається з цим оперативно.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно тими автора і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Команда Gate Learn робить переклади статей на інші мови. Копіювання, поширення або плагіат перекладених статей заборонено, якщо не зазначено інше.