Криптовалюта народилася, щоб зробити революцію у фінансовому світі, і вона це зробила, навіть якщо не так, як задумав Сатоші Накамото. Ставши набагато більшим, вона перетворилася на величезний майданчик для спекуляцій. Трейдери не були задоволені лише торгівлею на місці і повернули свої погляди на похідні, такі як фьючерси та опціони.

У цій статті ми розглянемо опціони - як вони відрізняються від майбутніх угод та еволюцію перманентних опціонів на централізованих та децентралізованих біржах. Ми також розглянемо недоліки та виклики та спекулюємо про те, що приховує майбутнє. Залишайтесь на зв'язку, і давайте поринемо в це!

Фьючерси

Ф'ючерсний контракт – це угода між двома сторонами про купівлю/продаж певного активу (базового) у певний час у майбутньому. Спочатку ф'ючерси були винайдені для хеджування ризиків, пов'язаних із сировинними товарами, такими як соя, сира нафта або золото. Продавець може встановити ціну до того, як він зможе поставити базову ціну, і дозволити покупцеві взяти на себе частину ризиків. Оскільки ви не отримуєте основну інформацію під час підписання договору, вам не потрібно платити повну ціну. Натомість, депозит, що дорівнює частині вартості вашої позиції, - це все, що вам потрібно, щоб зберегти цей контракт дійсним. Таким чином, ви можете підписати ф'ючерсний контракт вартістю $100 всього за $10, і якщо ціна підніметься на 10% до $110, ви отримаєте 100% прибутку ($10). Така сила кредитного плеча ідеально підходить для криптоінвесторів, які прагнуть збільшити свої прибутки.

Зрештою, хтось усвідомив, що ви не повинні доставляти продукт у визначений час, оскільки криптовалюти завжди будуть на місці. Фьючерсний контракт, який ніколи не закінчується, виглядає привабливо для тих, хто прагне збільшити свої інвестиції в 100 разів.

Є одне важливе зауваження. Після виходу на світ свого відомого білого паперу Сатоші Накамото, переважна більшість криптоспільноти прагне криптовалют. В результаті ринок фьючерсів буде підкорений покупцями, що призведе до того, що ціна фьючерсів буде набагато вищою, ніж їх ринкова ціна.

Традиційні фьючерсні контракти також мають цю проблему, але на ринку є спосіб це вирішити. Ці контракти закінчуються, тому будь-яке відхилення між ціною фьючерсів і ціною на місці поступово зникає по мірі наближення дати закінчення терміну дії. Це трапляється тому, що різниця між покупкою на фьючерсному ринку та ринку на місці з часом стає меншою.

Те ж саме не можна сказати про постійні фьючерси. Тепер, коли вони не закінчуються, ми може ніколи не побачимо дня, коли базис зникне. Щось потрібно зробити.

Для запису, ми не знаємо, що сталося, коли BitMEX винайшов постійні фьючерси, але оскільки ці контракти іноді називають постійними свопами, можна лише припустити, що вони вирішили позичити механізм з контрактів свопів - угода між двома сторонами з обміну потоками готівки, як правило, використовується для захисту від коливання процентних ставок по кредиту або для обміну вартості між двома позиціями.

За цим механізмом покупці й продавці безстрокових фьючерсів повинні обмінювати потоками готівки (здійснювати 'фінансові виплати') один з одним на основі різниці між ціною ф'ючерсів базового активу і ціною на місці. Якщо ціна ф'ючерсів вища (базовий актив торгується з надбавкою), покупці перевищили продавців. У такі часи механізм ставок на фінансування визначає, що покупці повинні платити продавцям на основі розміру своїх позицій. Таким чином, продавці матимуть достатньо причин утримувати свої короткі позиції, а покупці зведуть свої рахунки до нуля, якщо будуть утримувати свої довгі позиції відкритими нескінченно.

Опціони

Причина, чому ми витратили сотні слів, говорячи про постійні фьючерси в статті, присвяченій опціонам, полягає в тому, що ми хочемо продемонструвати, як вилучення, здавалося б, незначної змінної (дати закінчення терміну) з фінансового інструменту може призвести до вибухових дисбалансів на ринку та змусити деякі з найінноваційніших розумів виправити це, введучи новий механізм.

Розуміння опціонів

Опціони схожі на ф'ючерси, за винятком того, що ф'ючерсні контракти накладають на обидві сторони зобов'язання здійснити операцію з певним активом у певний час, тоді як опціони лише дають їм право. У вас є можливість привласнити свій прибуток, коли ваш опціон знаходиться в грошах (ITM), а також викинути його у відро для сміття, коли він закінчиться (OTM).

Таким чином, фьючерсні контракти можуть бути ціноутворені на основі їх вартості при вході, але опціони повинні стягувати премію за підписання цього контракту. Ця премія - це ціна, яку покупець платить продавцю (письменнику), і опціони на кожному ціновому кроці формують ринок самі по собі. Покупці вільні вибирати найнижчу ціну, яку вони можуть знайти для певного базового активу за певною ціновою вартістю. Ще раз, видалення одного обмеження (обов'язку купівлі або продажу) з фінансового інструменту призводить до зовсім іншого похідного продукту.

Традиційні опціони вже дають інвесторам величезну гнучкість для блокування прибутків та зменшення ризиків. Ви можете утримувати довгу позицію для базового активу, купуючи опціон на продаж того ж самого розміру за тією самою ціною. Таким чином, якщо ціна падає, ваша довга позиція зазнає збитків, але сума дорівнює лише вашому прибутку від опціону на продаж (або його продавця), залишаючи вас втратили лише премію, яку ви заплатили за ваш опціон на продаж. Якщо ціна піднімається, ваша довга позиція має надію на прибуток, і ви можете викинути свій OTM опціон на продаж у смітник.

Як ви бачили, навіть опціони, які закінчуються, вже набагато складніше, ніж фьючерси. Блек, Шолс та Мертон отримали Нобелівську премію за розробку формули оцінки цінних паперів. Але що, якщо ми йдемо крок далі і видаляємо дату закінчення опціонів, як ми це зробили з фьючерсами?

Залежність від шляху

Є два підходи, які привертають нашу увагу. Один був запропонований Paradigm і відомим Семом Банкман-Фрідом у їх дослідженні під назвою 'Вічні Опціони‘, і інший від Panoptic.

Вічні опціони: універсальна модель фінансування для ефективної ліквідності та арбітражу

У цій статті автори запропонували універсальний механізм фінансування похідних на основі різниці між ринковою ціною та індексною ціною базового активу (для фьючерсів) або самим контрактом (для опціонів). Це узагальнена версія механізму фінансування постійних фьючерсів, підтверджена моделлю цін без арбітражу, де, де є потенційний прибуток, будуть арбітражники, щоб зробити максимально можливу вигоду. У випадку постійних фьючерсів покупці будуть платити продавцям, коли ринкова ціна вища за ринкову ціну, або в разі вічних опціонів, коли ринкова ціна вища за потенційний виграш.

Цей універсальний механізм грає на арбітражах, і така діяльність ідеально підходить для централізованих бірж, оскільки розрахунки та платежі можуть бути здійснені протягом мілісекунд за допомогою їх складного торгового движка, що працює на мега-серверах. Дійсно, автори згадали, що традиційний ринок криптовалютних опціонів є кошмаром (за нашими власними словами) для маркет-мейкерів, тому що існує дуже багато ринків, які потрібно створити. Їх вічні опціони еквівалентні кошику опціонів з різним часом експірації і вагою, що дорівнює оберненому 2 степеню числа циклів фінансування до закінчення терміну дії. Таким чином, маркет-мейкери можуть сконцентрувати свою ліквідність на цих кошиках, а не розподіляти її на 100 ринках.

Але справа в тому, що ніхто не сказав, що опціони можуть торгуватися лише на централізованих біржах з великими установами як учасниками ринку / постачальниками ліквідності. Децентралізована екосистема потребує децентралізованих протоколів та механізмів, які менше коштують та не такі важкі для смарт-контрактів.

Panoptions: Революція, натхненна Uniswap, без оракулів

Увійдіть в Panoptic з їх вічними опціонами ('Panoptions''). Порівнюючи опціон з покладанням у ліквідному пулі Uniswap V3, вони запропонували цей онлайн-опціон, який ніколи не закінчується.

Пулов Uniswap V3 дозволяють постачальникам ліквідності депонувати 2 активи та отримувати винагороду, коли відношення цін між цими 2 активами знаходиться в певному діапазоні. Коли воно виходить за межі цього діапазону, ваша ліквідність стає 100% активу з меншою ціною. Пут-опціони Panoptic суттєво є концентрованою ліквідністю, розгорнутою на одній ціновій точці - його ціновий курс. Давайте претендувати, що у вас є пут-опціон Panoptic на ETH-USDT. Коли ціна ETH перевищує ціновий курс, цей пут-опціон є OTM і стає 100% USDT. Якщо ціна ETH нижче цінового курсу, покупець може передати 1 ETH продавцю в обмін на всі USDT у пулі, заробляючи різницю між ціновим курсом та ціною, за яку вони купили цей 1 ETH.

Опціони виклику паноптичної роботи точно такі ж, за винятком того, що 2 активи повинні помінятися місцями.

Але це лише половина формули. Нам все ще потрібно встановити ціну на Панопціони, додаючи до них премію. На відміну від традиційних опціонів, Панопціони не стягують жодної премії наперед і вважають, що вартість опціонів може бути реалізована з часом.

Зустрічайте θ, грецьку літеру, яка використовується для визначення швидкості зменшення вартості опціону з плином часу. Якщо ви вивчали похідні (математичні), ви б знали, що похідна пробігу від часу - це швидкість - швидкість збільшення пробігу з плином часу. І інтегруючи швидкість від часу, ви отримуєте пробіг. Теоретично, те ж саме стосується опціонів: якщо ми інтегруємо θ, 'швидкість вартості', з плином часу, ми отримуємо вартість.

Ми здатні це зробити, оскільки існує інша формула для θ замість обчислення похідних:

Де S позначає поточну ціну базового активу (або поточну), σ - волатильність активу, K - ціновий рівень страйку і t - час до закінчення терміну дії.

Зауважте, що ця формула є недосконалою, оскільки ми припустили 0 ставку безрискового проценту, коли насправді вона може бути значно вище. Але наскільки високою вона може бути? Чи ми повинні брати ставку з Binance Earn, ETH стейкінгу, Aave Lend чи, нехай бог збереже, облігацій казначейства? Це питання може зайняти цілу галузь, щоб на нього відповісти.

Добра новина в тому, що ми ще не сказали слова про оракули, оскільки, прив'язавши Panoptions до відповідного пула Uniswap V3, ця система ніколи не буде потребувати оракула, поки достатньо трейдерів буде обмінювати токени через цей пул.

Таким чином, у нас є модельна опція на смарт-контрактах, премія, яка залежить від шляху ціни, але не від Оракула, та певні тверді знання в похідних, як фінансових, так і математичних. Ми, ймовірно, більш готові, ніж 99,9% населення Землі, щоб торгувати опціонами.

Безстрокові опціони on-chain

Panoptic побудував цілу екосистему торгівлі опціонами за допомогою смарт-контрактів. Учасники поділені на постачальників ліквідності, продавців опціонів та покупців опціонів.

Перш ніж хтось зможе щось зробити, постачальники ліквідності повинні спочатку внести активи в ліквідний пул. Продавці та покупці також повинні внести своє заставне майно. Продавцям спочатку потрібно викувати свій кол або пут опціон, заплативши комісію 0,1% та заблокувати (позичити) певну суму ліквідності за ціною виконання. Після цього покупці можуть купувати ці опціони, заплативши ту ж саму ставку комісії, заблокувавши ще трохи ліквідності та викувавши свою позицію.

Оскільки наш преміум нагромаджується з часом, коли опціон був щойно проданий, преміум повинен бути рівний 0. Замість цього продавці отримували б поточний преміум кожного разу, коли ринкова ціна перетинала цінову відмітку.

При використанні своїх опціонів покупці повернуть запозичену ліквідність плюс премію, отримуючи нумерер (для опціонів на продаж) або базовий актив (для опціонів на купівлю).

З одного боку, Panoptions - це геніально. Синтезуючи опціони з пулів Uniswap V3 та розраховуючи премію при виконанні опціону, весь процес переноситься на блокчейн. Будь-хто може мати доступ до цих фінансових інструментів, якщо вони знають, як користуватися гаманцями та смарт-контрактами. За стандартом токенів ERC-1155 ви можете мінтувати кілька опціонів у один токен для подальшої налаштування ризику та волатильності або навіть зробити копію складу, яку хтось інший щойно поділився.

З іншого боку, оскільки Panoptions можуть бути відтворені без надбавки та зі ставкою 0,1%, хто може зупинити арбітражистів від покупки ITM-опціонів перед тим, як негайно виконати їх для гарантованого прибутку? Після кількох дорогих уроків, хто може підштовхувати продавців до відтворення ITM-позицій лише для того, щоб втратити гроші? З лише OTM-опціонами ринок буде таким же жвавим, як порожня відро.

Пошук f(law) в фінансуванні та фінансах

Це не означає, що централізований підхід не має недоліків. Універсальний механізм фінансування може бути ідеальним, якщо фінансування розраховується і впроваджується кожен наносекунд. Але коли цикл фінансування розтягнутий на 8 годин, багато речей можуть трапитися прямо перед і після здійснення фінансових платежів. Люди можуть відкрити позицію за 0,01 секунди до фінансування та закрити її одразу після отримання фінансових платежів, що призводить до аномальних коливань навколо часу фінансування.

Якщо ми трохи відступимо, механізм фінансування це лише перев'язка, накладена на когось з головним болем, який становить опціони з криптовалют, що торгуються на CEX. Справжня перешкода, яка стримує так багато бірж від введення опціонів, - це відсутність ліквідності.

Коли ви вперше на це дивитися, криптовалютні опціони здаються гарним інструментом, який має подібний відкритий інтерес до постійних фьючерсів:

Джерело: Coinglass

У реальності ринок опціонів поділений на сотні підринків, кожен з різним строком дії, ціною виконання та пропозицією та попитом. В результаті ліквідність роз'єднана на десятки частин, а різниця в ціні на деяких підринках може бути приголомшливою. І це лише Bitcoin. Перейдіть на Bybit, 2-й/3-й CEX, та знайдіть опціони для Solana, четвертої за величиною криптовалюти (не враховуючи стейблкоїни), яка прагне перегнати Ether, і ви знайдете, що майже половина підринків порожня. Опціони занадто складні для інвесторів без системного розуміння фінансів та інвестування, принаймні на перший погляд. Вони навіть не є дружніми до ринкових мейкерів, як зазначено в Патологічній залежності.

Здається, нам потрібно навчити всіх трейдерів про переваги опціонів і запросити їх торгувати цими чудовими інструментами. Ринки можна створити, якщо є достатньо трейдерів. Але це лише ще один бандаж на ще темніший головний біль.

Якщо ви хочете торгувати криптовалютними деривативами, є 2 місця, куди ви можете піти: CEX і DEX. CEX, як правило, швидші з більшою ліквідністю, але ви повинні пройти важкий процес KYC і передати свої кошти в руки інших. DEX дають вам більше контролю та свободи, але не такі швидкі та ефективні, як CEX. У своєму нинішньому стані блокчейн ніколи не буде ідеальним місцем для досвідчених або інституційних трейдерів, які володіють величезною ліквідністю, які в будь-який день виберуть швидкість, а не децентралізацію та інклюзивність. Багато DEX прагнутимуть централізувати 1 або кілька посилань у своєму протоколі, таких як книга ордерів, механізм зіставлення ордерів, база даних, маркет-мейкери тощо, щоб максимізувати ефективність і залучити великі установи з глибокими кишенями. В результаті, централізовані установи матимуть все більше і більше права голосу в цих протоколах, і врешті-решт вони можуть просто перетворитися на ончейн CEX, де децентралізація – це не що інше, як назва.

Така вона, фінансова індустрія. Коли навіть найменша перевага може вас випередити і заробити мільярди доларів, виживші почнуть будувати все вищі стіни та співпрацювати з учасниками з усіх сфер для захисту своїх інтересів. Для новачка світ фінансів такий жетемний ліс як Ethereum хоча ні те, ні інше не було задумано спочатку. Непосвячені особини завжди будуть з'їдені живцем у такому ворожому середовищі, тоді як ті, хто вижив, харчуються їхніми останками та виростають у гігантів, які занадто великі, щоб впасти. Врешті-решт, ці фінансові гіганти отримають величезне задоволення, граючи зі складними, чотирикратними синтезованими продуктами, такими як MBS, у надзвичайно централізованому саду, обнесеному стіною, в той час як аутсайдери зроблять все, щоб отримати вхідний квиток.

Сатоші Накамото винахідник Біткоіну для боротьби з централізацією, але зараз криптовалюти можуть стати лише ще одним місцем, де інституції беруть кошти від осіб і час від часу кидають їм одну-дві кістки.

Погляд у майбутнє

Але майбутнє - це не лише весь цють і морок. Ще більше яскравих розумів, безсумнівно, спробують інновації у вічні опціони та євангелізацію цього фінансового інструменту. Опціони, які підтримують довгострокових інвесторів з мінімальними можливостями арбітражу, можуть бути винайдені, і блокчейн - це саме ідеальне місце для них. Абстракція облікового запису може врешті-решт привернути сотні мільйонів нових користувачів, і разом з ними фрагментована ліквідність може більше не бути проблемою. Трейдери, які цінують децентралізацію та конфіденційність, все ще матимуть змогу грати та розвивати свої власні ігри. Кілька бутік-протоколів може пережити роки і, врешті-решт, бути відкритими для мас.

Поглядаючи назад, вічні опціони можуть і не бути тим відповідним рішенням, яке ми шукаємо. Вони є одними з найважливіших похідних із іскрою криптовалютної інновації, але на даний момент це лише похідне від традиційного фінансового інструменту, який дуже далекий від децентралізації, як пустий відро. Щоб розрушити стару фінансову систему, можливо, нам потрібно будувати з нуля нову.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття була перевидана з [2077 Дослідження]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Xu Zhang]. Якщо є зауваження до цього перепублікування, будь ласка, зв'яжіться з Ворота Навчаннякоманда, і вони оперативно впораються з цим.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно думкою автора і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Команда Gate Learn робить переклади статей на інші мови. Копіювання, поширення або плагіат перекладених статей заборонені, якщо не зазначено інше.