Переслати оригінальну назву 'RWA 万字研报:代币化的第一波浪潮已经到来'

Якби я уявляв, як фінанси працюватимуть у майбутньому, я, безсумнівно, представив би багато переваг, які може принести цифрова валюта та технологія блокчейн: доступність 7/24 за будь-якої погоди, миттєва глобальна ліквідність, справедливий доступ без дозволу, складність активів та прозоре управління активами. І цей уявний фінансовий світ майбутнього поступово будується за допомогою токенізації.

Генеральний директор BlackRock Ларрі Фінк підкреслив важливість токенізації для майбутньої фінансової сфери в початковій 2024 році: "Ми вважаємо, що наступним кроком у фінансових послуг буде токенізація фінансових активів, що означає, що кожна акція, кожен облігація та кожний фінансовий актив буде працювати на одній загальній бухгалтерії.

цифрова токенізація активів може бути повністю впроваджена з вирішенням технологічних питань та досягненням вимірюваних економічних переваг, але широкомасштабне та поширене використання токенізації активів не відбудеться відразу. Одним з найбільш складних аспектів є те, що в сильно регульованій фінансовій сфері трансформація традиційної фінансової інфраструктури вимагає участі всіх гравців у всьому ланцюжку вартості.

незважаючи на це, ми вже можемо бачити, що перша хвиля токенізації прийшла, головним чином, використовуючи прибутковість інвестицій в поточному високо процентному середовищі та зумовлена практичними випадками використання існуючого масштабу (такими як стейблкоіни, токенізовані американські облігації). друга хвиля токенізації може бути зумовлена випадками використання класів активів, які на даний момент мають невелику частку ринку, менш очевидні прибутки або потребують вирішення більш серйозних технічних викликів.

ця стаття намагається дослідити потенційні переваги та довгострокові виклики токенізації з погляду традиційної фінансової сфери через аналітичну рамку для токенізації mckinsey & co. і водночас, поєднуючи реалістичні та об'єктивні випадки, підводить підсумок, що незважаючи на те, що виклики все ще існують, перша хвиля токенізації вже настала.

tl;dr

токенізація відноситься до процесу створення цифрового представлення активу на блокчейні;

токенізація приносить багато переваг: доступність 24/7, миттєва глобальна ліквідність, безпосередній та справедливий доступ, комбінуваність активів та прозорість управління активами;

у секторі фінансових послуг акцент токенізації зсувається на «блокчейн, а не криптовалюту»;

незважаючи на виклики, перша хвиля токенізації настала з важливим прийняттям стейблкоїнов, запуском токенізованих американських скарбничих векселів та уточненням регуляторної бази;

За оцінками McKinsey, до 2030 року загальна ринкова вартість токенізованого ринку може досягти приблизно від $2 трлн до $4 трлн (без урахування ринкової вартості криптовалют і стейблкоїнів);

порівняти поточний стан ринку токенізації з великими парадигмальними змінами в інших технологіях показує, що ми знаходимося на початкових етапах ринку;

Наступна хвиля токенізації, ймовірно, буде очолена фінансовими установами та гравцями інфраструктури ринку.

1. що таке токенізація?

«Токенізація» означає процес запису власності на фінансові або реальні активи, які існують на традиційних головних книгах, на програмовану платформу блокчейну, створюючи цифрове представлення активу. Ці активи можуть бути традиційними матеріальними активами (наприклад, нерухомість, сільськогосподарські чи гірничі товари, симульовані твори мистецтва), фінансові активи (акції, облігації) або нематеріальні активи (такі як цифрове мистецтво та інша інтелектуальна власність).

Отримані «токени» відносяться до сертифікатів права власності (вимог), записаних на програмованій платформі блокчейну для торгівлі. Токени є не просто єдиними цифровими сертифікатами, а й зазвичай поєднують у собі правила та логіку, які керують передачею базових активів у традиційних реєстрах. Таким чином, токени можна програмувати та налаштовувати відповідно до персоналізованих сценаріїв та нормативних вимог.

(токенізація та єдиний рахунок - схема для побудови майбутньої грошової системи)

“токенізація” активу включає наступні чотири етапи:

1.1 визначити базові активи

процес починається, коли власник активу або емітент вирішує, що актив буде користуватися від токенізації. Цей крок потребує ясності щодо структури токенізації, оскільки конкретні деталі визначатимуть дизайн всієї схеми токенізації, наприклад, токенізація грошових ринкових фондів відрізняється від токенізації вуглецевих кредитів. Дизайн схеми токенізації є критичним для того, щоб уточнити, чи буде токенізований актив розглядатися як цінний папір чи як товар, які регуляторні рамки будуть застосовуватися, і з якими партнерами буде працюватися.

1.2 випуск токенів та зберігання

для створення цифрового представлення активів на основі блокчейну спочатку потрібно заблокувати відповідні базові активи, які відповідають цифровому представленню. це вимагатиме потребу переказу активів в місце контролю (фізичне або віртуальне), як правило, за допомогою кваліфікованого кастодіана або ліцензованої трастової компанії.

цифрові відображення базових активів потім створюються на блокчейні за допомогою конкретних форм токенів, які мають вбудовану функціональність як код для виконання передбачених правил. Для цього власники активів обирають конкретний стандарт токенів (ерс-20 та ерс-3643 є поширеними стандартами), мережу (приватний або публічний блокчейн) та функції для вбудовування (наприклад, обмеження трансферу користувача, функція заморожування та відстеження (назад), вищезазначені функції можуть бути реалізовані через токенізованих провайдерів послуг.

1.3 розподіл і торгівля токенами

токенізовані активи можуть бути розподілені кінцевим інвесторам через традиційні канали або нові канали, такі як цифрові активні біржі. Інвесторам потрібно створити обліковий запис або гаманець для зберігання цифрових активів, а будь-які фізичні активні еквіваленти залишаються заблокованими на рахунку емітента з традиційним кастодіаном. Цей крок зазвичай включає дистриб'ютора (наприклад, відділ приватного багатства великого банку) та трансферного агента або брокера-дилера.

залежно від емітента та класу активів, також можливо створити ринок ліквідних активів для цих токенізованих активів після їх випуску через лістинг на торгових площадках вторинного ринку.

1.4 послуги з активами та перевірка даних

цифрові активи, що розподілені кінцевим інвесторам, все ще потребують постійного обслуговування, включаючи регулювання, податкову та бухгалтерську звітність, а також регулярний розрахунок чистої вартості активів (NAV). Характер обслуговування залежить від класу активів. Наприклад, обслуговування токенів вуглецевих кредитів потребує інших перевірок, ніж токени фондів. Послуги повинні координувати позаштучні та відштучні діяльності та обробляти широкий спектр джерел даних.

поточний процес токенізації досить складний. У схемі токенізації грошового ринку, на рахунок того, що дев'ять сторін (власники активів, емітенти, традиційні кастодіани, провайдери токенізації, агенти здійснення трансферів, люди, які забезпечують цифровий контроль активів або торгові брокери, вторинні ринки, дистриб'ютори та кінцеві інвестори), на дві сторони більше, ніж у традиційному процесі активів.

2. переваги токенізації

токенізація дозволяє активам отримати доступ до великого потенціалу, який приносить цифрова валюта та технологія блокчейну. Загалом, ці переваги включають: цілодобову роботу 7/24, доступність даних, та так званий миттєвий атомний розрахунок (атомний розрахунок). Крім того, токенізація також забезпечує програмованість - здатність вбудовувати код у токени та здатність токенів взаємодіяти з розумними контрактами (композабельність) - для досягнення більш високого рівня автоматизації.

зокрема, коли токенізація активів просувається великими масштабами, крім доведення концепції, наступні переваги стануть все більш помітними:

2.1 покращити ефективність капіталу

токенізація значно може покращити капітальну ефективність активів на ринку. наприклад, викуп повторних угод (repo) або грошових ринкових фондів після токенізації може бути завершено миттєво за кілька хвилин t+0, тоді як поточний традиційний час розрахунків становить t+2. У поточному високо відсотковому середовищі ринку, скорочений час розрахунків може зекономити багато грошей. Для інвесторів ці заощадження в ставках фінансування можуть бути причиною того, чому недавні токенізовані проекти зі споживанням у.S. боргів можуть мати великий вплив у найближчому майбутньому.

21 березня 2024 року BlackRock та Securitize спільно запустили перший токенізований фонд Buidl на публічному блокчейні Ethereum. Після того, як фонд токенізований, він може здійснювати розрахунки за єдиним реєстром у ланцюжку в режимі реального часу, що значно знижує транзакційні витрати та підвищує ефективність капіталу. Він може здійснювати (1) 24/7/365 підписку/погашення легальної валюти USD. Ця функція миттєвих розрахунків і погашення в режимі реального часу - це те, чого дуже прагнуть досягти багато традиційних фінансових установ; У той же час, у співпраці з Circle, (2) 24/7365 обмін у режимі реального часу стабільної валюти USDC та токена фонду buidl у співвідношенні 1:1.

цей токенізований фонд, який може поєднувати традиційну фінансову сферу та цифрову фінансову сферу, є важливим досягненням для фінансової індустрії.

(аналіз токенізації фонду Build BlackRock, який відкриває новий світ DeFi для RWA активів)

2.2 бездозвільний демократичний доступ

Однією з найбільш рекламованих переваг токенізації або блокчейну є демократизація доступу. Цей поріг доступу без дозволу може збільшити ліквідність активів після фрагментації токенів (тобто поділу власності на менші частки та зниження порогу інвестицій), проте передумовою є те, що ринок токенізації може бути популярним.

у деяких класах активів спрощення інтенсивних ручних процесів за допомогою смарт-контрактів може значно покращити одиницю економіки, тим самим надаючи послуги меншим інвесторам. однак доступ до цих інвестицій може бути обмежений регуляторними обмеженнями, що означає, що багато токенізованих активів можуть бути доступні лише кваліфікованим інвесторам.

Ми бачимо, що відомі гіганти приватного еквіті, Hamilton Lane та KKR, відповідно співпрацюють з Securitize для токенізації додаткових фондів фондів приватного еквіті, які вони управляють, забезпечуючи інвесторам «дешевий» спосіб участі в провідних фондах приватного еквіті. Мінімальний поріг інвестування був значно знижений зі середнього рівня в 5 мільйонів доларів США до всього лише 20 000 доларів США, але окремим інвесторам все ще потрібно пройти перевірку кваліфікованого інвестора на платформі Securitize, і все ще є певний поріг.

(rwa 10,000-словний дослідницький звіт: цінність, дослідження та практика токенізації фондів)

2.3 зберегти операційні витрати

Програмування активів може бути ще одним джерелом економії витрат, особливо для активів, чиї послуги або емісії часто супроводжуються великою кількістю ручних помилок та залучають багатьох посередників, таких як корпоративні облігації та інші облігації з фіксованим доходом. Ці продукти часто мають індивідуальні структури, непрецизні розрахунки відсотків та витрати на виплату купонів. Вбудовування операцій, таких як розрахунки відсотків та виплати купонів, в розумні контракти токенів автоматизує ці функції та значно знижує витрати; автоматизація системи, досягнута за допомогою розумних контрактів, також може знизити витрати на послуги, такі як позики цінних паперів та угоди про викуп.

у 2022 році Банк міжнародних розрахунків (BIS) та Гонконгський валютний відділ запустили проект Evergreen для випуску зелених облігацій за допомогою токенізації та єдиного реєстру. Проект повністю використовує розподілений єдиний реєстр для інтеграції учасників, задіяних у випуску облігацій, на одній платформі з даними, підтримує багатосторонні робочі процеси та надає конкретні функції авторизації учасників, перевірки в реальному часі та підпису, що покращує ефективність обробки транзакцій. Засвідчення облігацій забезпечує виконання DVP-розрахунків, зменшує затримки та ризики розрахунків, а також реальні оновлення даних учасників на платформі покращують прозорість транзакцій.

(https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf）

програмована токенізація активів також може створювати користь на рівні портфеля з часом, дозволяючи менеджерам активів автоматично перебалансовувати портфелі в режимі реального часу.

2.4 покращити виконання, перевірку та прозорість

Поточні системи комплаєнсу часто покладаються на ручну перевірку та ретроспективний аналіз. Емітенти активів можуть автоматизувати ці перевірки відповідності, вбудовуючи певні операції, пов'язані з дотриманням вимог (наприклад, обмеження на передачу), у токенізовані активи. Крім того, доступність даних 24/7 систем на основі блокчейну створює можливості для спрощеної консолідованої звітності, незмінного ведення записів і можливості аудиту в режимі реального часу.

（токенізація та єдиний реєстр - схема для будівництва майбутньої грошової системи）

Інтуїтивним випадком є вуглецеві кредити. Технологія блокчейн може забезпечити недоторканні та прозорі записи про купівлю, переклад та виходи кредитів, і вбудувати обмеження на передачу та функції вимірювання, звітування та підтвердження (mrv) в умови розумного контракту токена. Таким чином, коли ініціюється транзакція з вуглецевим токеном, токен може автоматично перевірити останні зображення з супутника, щоб забезпечити, що проекти з енергозбереження та зменшення викидів, які лежать в основі токена, все ще працюють, тим самим підвищуючи довіру до проекту та його екології.

2,5 раза дешевша, більш гнучка інфраструктура

блокчейн в основному є відкритим джерелом і продовжує розвиватися під тиском тисяч розробників web3 і мільярдів доларів венчурного капіталу. припускаючи, що фінансові установи виберуть пряму роботу на публічних блокчейнах з дозволом або публічно-приватних гібридних блокчейнах, ці інновації в галузі технології блокчейн (такі як розумні контракти та стандарти токенів) можуть бути легко і швидко прийняті, додатково знижуючи витрати на обслуговування.

（tokenization: вже був побачений цифровий актив）

з урахуванням цих переваг, не важко зрозуміти, чому багато великих банків та управляючих активами настільки зацікавлені у перспективах цієї технології.

проте наразі через відсутність використання та масштабу використання токенізованих активів деякі з перерахованих переваг залишаються теоретичними.

3. виклики масової адоптації

незважаючи на безліч переваг, які може принести токенізація, до цього часу було токенізовано небагато активів на велику шкалу, з наступними потенційними факторами впливу:

3.1 недостатня технічна та інфраструктурна підготовка

усвідомлення токенізації ускладнюється обмеженнями існуючої блокчейн інфраструктури. Ці обмеження включають продовження нестачі казначейського цифрового активу високого класу та рішень гаманця, які не забезпечують достатньої гнучкості для управління політикою рахунку, такої як обмеження транзакцій.

додатково, технологія блокчейн, особливо відкриті громадські блокчейни з обмеженим дозволом, має обмежену можливість нормально працювати в системі при великій пропускній спроможності, що не може підтримувати токенізацію для певних випадків використання, особливо в зрілих ринках капіталу.

нарешті, децентралізована приватна блокчейн-інфраструктура (включаючи інструменти розробника, стандарти токенів та рекомендації щодо смарт-контрактів) створює ризики та виклики для взаємодії між традиційними фінансовими установами, такі як взаємодія між ланцюжками, протоколи міжланцюжкової взаємодії, управління ліквідністю тощо.

3.2 поточні бізнес-кейси обмежені, а витрати на реалізацію високі

багато потенційних економічних переваг токенізації будуть реалізовані лише на великому масштабі, коли токенізовані активи досягнуть певного рівня. однак це може вимагати циклу навчання для переходу та адаптації до робочих процесів середнього та заднього офісу, які не призначені для токенізованих активів. Ця ситуація означає, що короткострокові переваги неочевидні, а бізнес-кейси важко отримати визнання організацією.

не кожен може оволодіти цифровою валютою та технологією блокчейну з самого початку, і операції під час перехідного періоду будуть виглядати складними і можуть включати в себе одночасне ведення двох систем (наприклад, цифрового та традиційного розрахунку, координацію даних в ланцюжку та поза ланцюжкової, відповідність та цифрового та традиційного утримання та обслуговування активів).

Нарешті, багато традиційних клієнтів на фінансових ринках ще не проявили інтерес до 24/7 торгівельної інфраструктури та ліквідності вартості, що ставить додаткові виклики перед способом лістингу токенізованих продуктів.

3.3 Об'єкти підтримки ринку повинні бути зрілими

Щоб досягти швидшого часу розрахунків і вищої ефективності капіталу за допомогою токенізації, необхідні негайні готівкові розрахунки. Однак, незважаючи на прогрес у цій сфері, наразі не існує масштабного міжбанківського рішення: токенізовані депозити все ще перебувають у пілотній фазі в кількох банках, а стейблкоїнам не вистачає нормативної чіткості, щоб вважатися активами на пред'явника, що не дозволяє їм забезпечувати повсюдні розрахунки в режимі реального часу. По-друге, постачальники послуг токенізації все ще перебувають у зародковому стані і ще не можуть запропонувати комплексні та зрілі універсальні послуги. Крім того, на ринку відсутні широкомасштабні канали розподілу для доступу відповідних інвесторів до цифрових активів, що різко контрастує зі зрілими каналами розподілу, які використовуються менеджерами капіталу та активів.

3.4 невизначеність регулювання

На сьогоднішній день нормативно-правова база для токенізації різниться в залежності від регіону або просто не існує. Виклики, з якими стикаються американські учасники, включають, зокрема, нечітку остаточність розрахунків, відсутність юридичної сили смарт-контрактів та нечіткі вимоги до кваліфікованих зберігачів. Залишаються й інші невідомі щодо поводження з капіталом цифрових активів. Наприклад, Комісія з цінних паперів і бірж США заявила в Регламенті SAB 121, що цифрові активи повинні бути відображені в балансі при наданні послуг зберігання - стандарт, який є більш суворим, ніж для традиційних активів, що робить зберігання або навіть розподіл цифрових активів занадто дорогим для банків.

3.5 промисловість потребує координації

Учасники інфраструктури капіталового ринку ще не продемонстрували спільної готовності будувати токенізовані ринки, або переносити ринки на ланцюг, і їхня участь є критичною, оскільки вони є oб'єктивно визнаними тримачами активів на реєстрі. Поштовх для переходу до нової інфраструктури на ланцюгу через токенізацію не є єдним, особливо з урахуванням того, що роль багатьох фінансових посередників зміниться значно, або навіть буде дезінтермедійована.

навіть кредити вуглецю, як відносно новий клас активів, зіткнулися з викликами в свої початкові дні на блокчейні. незважаючи на очевидні переваги токенізації, такі як підвищена прозорість, здається, що тільки золотий стандарт наразі єдина реєстрація, що публічно підтримує токенізовані кредити вуглецю.

4. перша хвиля токенізації прийшла

незважаючи на багато вищезазначених викликів, а також невідомі невідомості, ми бачимо з тенденцій та масового прийняття в останні місяці, що токенізація досягла перелому в певних класах активів та їх використанні, і перша хвиля токенізації настала (токенізація хвилями).

4.1 масове прийняття стейблкоїнів

токенізовані активи, які вирішуються цілодобово та миттєво, повинні підтримуватися токенізованими грошима, а представником токенізованих грошей є стейблкоїни, що є найважливішою частиною токенізованого ринку.

визначення стейблкойнів: більшість цифрових валют мають великі коливання цін і не підходять для оплати, так само, як біткойн може значно коливатися за один день. Стейблкойни є цифровими валютами, які прагнуть вирішити цю проблему, підтримуючи стабільну вартість, як правило, прив'язану 1:1 до фіатних валют (наприклад, долара США). Стейблкойни мають найкращі характеристики обох світів: вони зберігають низьку щоденну волатильність, забезпечуючи переваги блокчейн - ефективність, економічність і глобальну застосовність.

згідно з даними sosovalue, у циркуляції наразі близько 153 мільярдів доларів у формі токенізованої готівки у вигляді стабільних монет (таких як usdc, usdt). деякі банки запустили або збираються запустити функції токенізованого депозиту для покращення готівкових розрахунків комерційних операцій. Ці початкові системи далеко не є ідеальними; ліквідність ще є розрізаною, та стабільні монети ще не визнані як власні активи. Незважаючи на це, вони довели достатність для підтримки значних торговельних обсягів на ринку цифрових активів. обсяг торгів стабільними монетами on-chain зазвичай перевищує 500 мільярдів доларів на місяць.

（https://sosovalue.xyz/dashboard/Stablecoin_Total_Market_Cap）

4.2 токенізовані казначейські облігації США для потреб короткострокового бізнесу

поточне високо процентна ставка середовище привернуло багато уваги з ринку для токенізованих випадків використання на основі облігацій міністерства фінансів сша, і його продукти дійсно можуть досягти економічних вигід та підвищити капітальну ефективність. за даними rwa.xyz, розмір ринку токенізованих облігацій міністерства фінансів сша зросло з $770 мільйонів на початку 2024 року до $1.75 мільярда сьогодні (на 1 липня), що становить зростання на 227%.

（https://app.rwa.xyz/treasuries）

У той же час короткострокові операції з ліквідністю (такі як токенізоване РЕПО та кредитування цінних паперів) є більш привабливими, коли відсоткові ставки зростають. Платіжна блокчейн-мережа Onyx інституційного рівня JPMorgan Chase наразі здатна обробляти транзакцій на суму 2 мільярди доларів на день. Обсяг торгів Onyx можна пояснити рішеннями JPMorgan Chase «Монетна система» та «Цифрові активи».

Крім того, у Сполучених Штатах традиційні банки прийняли до своїх клієнтів низку великих (і часто прибуткових) клієнтів з цифрових активів, таких як емітенти стейблкоїнів. Збереження цих клієнтів вимагає цілодобової, усіх погодних, вартості та токенізованого грошового потоку, що додатково сприяє бізнес-кейсу для прискорення можливостей токенізації.

4.3 поступове уточнення регуляторної рамки для токенізації

Наприкінці червня Європейський Союз імплементував нормативні вимоги до стейблкоїнів у Закон про регулювання ринку криптоактивів (MICA), а Гонконг також шукає думки щодо впровадження стейблкоїнів. Інші регіони, такі як Японія, Сінгапур, ОАЕ та Великобританія, також випустили нові рекомендації для підвищення регуляторної ясності для цифрових активів. Навіть у Сполучених Штатах учасники ринку вивчають різні методи токенізації та розподілу, використовуючи існуючі правила та вказівки, щоб пом'якшити вплив поточної регуляторної невизначеності.

Після слухань Підкомітету з цифрових активів, фінансових технологій та інклюзивності Палати представників на тему «Інфраструктура наступного покоління: як сприяти ефективним ринковим операціям шляхом токенізації реальних активів?» 7 червня комісар SEC Марк Уєда наголосив на потенціалі токенізації для зміни ринку капіталу на заході ринку цінних паперів 14 червня. Особливо з просуванням важливого питання цифрової валюти у виборчому процесі США, будь то попит на фінансові інновації або послаблення нагляду, увага традиційного фінансового капіталу до цифрової валюти змістилася з колишніх пасивних «спекуляцій» на те, як «активно» трансформувати традиційні фінанси.

4.4 популяризація ринку та зрілість інфраструктури

за останні п'ять років багато традиційних фінансових компаній збільшили кількість талантів і можливостей у сфері цифрових активів. Кілька банків, компаній з управління активами та компаній інфраструктури капітального ринку створили цифрові активні команди з 50 або більше людей, і ці команди все ще зростають. У той же час розуміння технології та її перспектив з боку визнаних учасників ринку також зростає.

(coinbase, стан криптовалюти: форчун 500 переходить на ланцюжок)

згідно з звітом coinbase про стан ринку криптовалют за другий квартал, 35% компаній fortune 500 розглядають можливість запуску проектів токенізації. керівники 7 з 10 найбільших компаній fortune 500 дізнаються більше про випадки використання стейблкоїнів, переважно для низькокосвених, миттєвих розрахунків з використанням стейблкоїнів. 86% керівників fortune 500 визнають потенційні переваги токенізації активів для своїх компаній, а 35% керівників fortune 500 заявили, що в даний момент планують запустити проекти токенізації (включаючи стейблкоїни).

Крім того, наразі ми спостерігаємо більше експериментів та запланованих функціональних розширень у деяких важливих інфраструктурах фінансового ринку. Наприклад, 16 травня найбільша в світі система розрахунків за цінними паперами Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), яка обробляє транзакції на суму понад $200 трлн щороку, завершила пілотний проект Smart Nav з блокчейном Oracle Chainlink. Проєкт використовує протокол крос-чейн інтероперабельності CCIP від Chainlink, щоб дозволити вводити дані про котирування вартості чистих активів взаємних фондів (ВЧА) практично в будь-якому приватному або публічному блокчейні.

Учасники ринку у пілотному проекті включають American Century Investments, Bank of New York Mellon, Edward Jones, Franklin Templeton, Invesco, JPMorgan Chase, MFS Investment Management, Mid-Atlantic Trust Company, State Street Bank і Bank of America. Під час пілотного проекту було встановлено, що шляхом надання структурованих даних на ланцюжку та створення стандартних ролей та процесів основні дані можна вбудовувати в різноманітні використання на ланцюжку, відкриваючи широку палітру інноваційних сценаріїв застосування для токенізації фондів.

(dtcc, smart nav pilot report: введення довірених даних в екосистему блокчейну)

незважаючи на те, що токенізація ще не досягла масштабу, необхідного для реалізації всіх її переваг, екосистема зростає, потенційні виклики стають яснішими, а ділові випадки для прийняття токенізації поступово зростають.

особливо в поточному високою відсотковою ставкою середовищі, аргумент про те, що токенізація може покращити капіталоємність, був сильно підтриманий успішним запуском токенізованого фонду BlackRock (традиційна фінансова перспектива), широкомасштабним прийняттям токенізованих продуктів зі заборгованістю у США від Ondo Finance (перспектива криптовалютної фінансової сфери) та популярними реальними випадками $ondo токенів. Можна сказати, що перша хвиля токенізації настала.

щодо аргументу, що токенізація може забезпечити ліквідність для традиційних неліквідних активів у майбутньому, його ще потрібно додатково продемонструвати ринком. цей аргумент буде заснований на широкому використанні токенізованих активів.

в будь-якому випадку, ці реальні використання демонструють, що токенізація може продовжувати привертати увагу та створювати позитивну і значущу цінність для глобального ринку протягом наступних двох-п'яти років.

5. найбільш широко прийнятий клас активів

активи з великим розміром ринку, високим тертям у ланцюгу вартості, менш зрілими традиційними інфраструктурами або низькою ліквідністю найбільш ймовірно отримають великі переваги від токенізації. однак, найбільш ймовірний отримувач не означає найбільш ймовірне впровадження першим.

темпи прийняття й терміни токенізації будуть залежати від характеристик класу активів, які будуть відрізнятися за очікуваними доходами, можливістю впровадження, термінами впливу та ризиковими уподобаннями учасників ринку. Ці фактори визначатимуть, чи і коли відповідний клас активів може бути широко прийнятий.

конкретні класи активів можуть покласти основу для подальшої прийняття інших класів активів шляхом введення більш ясного регулювання, більш зрілої інфраструктури, кращої взаємодії та швидшого й зручнішого інвестування. Прийняття також буде варіюватися за регіонами й підпорядковуватися динамічному та змінюючомуся макрооточенню, включаючи ринкові умови, регуляторні рамки й попит покупців. Нарешті, успіх або невдача зіркових проектів може сприяти або обмежувати подальше прийняття токенізації.

(токенізація та єдиної рахунок - стратегічний план для побудови майбутньої грошової системи)

5.1 інвестиційний фонд

Токенізовані грошові ринкові фонди залучили понад 1 мільярд доларів активів під управлінням, що свідчить про те, що інвестори з капіталом на ланцюжку мають великий попит на токенізовані грошові ринкові фонди в умовах високих процентів. Інвестори можуть вибирати фонди, керовані встановленими компаніями, такими як BlackRock, WisdomTree, Franklin Templeton, а також веб-проекти native-проекти, такі як Ondo Finance, Superstate та Maple Finance. Основними активами цих токенізованих грошових ринкових фондів є в основному державні облігації США.

це перша хвиля токенізації на сьогодні, тобто широкомасштабне використання токенізованих фондів. зі зростанням обсягів токенізованих фондів, будуть реалізовані додаткові пов'язані продукти та переваги в операціях.

Як сказав PayPal під час запуску своєї стейблкоїна на Solana в кінці травня: перший крок до масового прийняття - це когнітивне пробудження - просто ознайомлення людей з тим, що існують нові технології; наступний крок у впровадженні нових платіжних технологій - досягнення корисності, тобто перетворення початкового когнітивного пробудження ідей у корисність у реальному житті. Ідея PayPal щодо просування свого стейблкоїна також може бути використана для масового прийняття токенізованого ринку.

（аналіз внутрішньої логіки оплати стабільної монети PayPal та еволюційне мислення щодо масового прийняття）

Перехід на ончейн токенізовані фонди може значно покращити практичність фондів, включаючи миттєве виконання 24/7, миттєві розрахунки та використання токенізованих акцій фондів як платіжних інструментів. Крім того, ґрунтуючись на складованості ланцюжка, емітенти нативних проєктів Web3 покращують корисність токенів на основі власних характеристик. Наприклад, Superstate, команда, що стоїть за $ustb (ініційована засновником Compound), оголосила, що їхні токени тепер можна використовувати для застави та гарантії транзакцій на FalconX. Ondo Finance, команда, що стоїть за $usdy та $ousg, оголосила, що тепер $usdy можна використовувати для застави та гарантування транзакцій з безстроковими контрактами за протоколом Drift.

Крім того, високо налаштовані інвестиційні стратегії стануть можливими завдяки складанню сотень токенізованих активів. Розміщення даних у спільному реєстрі може зменшити кількість помилок, пов'язаних із ручною звіркою, і підвищити прозорість, тим самим зменшивши операційні та технічні витрати.

хоча загальний попит на токенізовані грошові ринкові фонди залежить від частини процентної ставки, це безперечно відіграє важливу роль у розвитку токенізованого ринку. інші види інвестиційних фондів та біржово-торгових фондів також можуть забезпечити диверсифікацію капіталу на ланцюжку для традиційних фінансових інструментів.

5.2 Приватний кредит

Поки блокчейн-базовий приватний кредит все ще знаходиться на початковому етапі, дисруптори починають успішно працювати в цій сфері: Figure Technologies є одним з найбільших небанківських кредиторів на основі домашньої лінії кредитування заставного капіталу (HELOC) в Сполучених Штатах, з мільярдами доларів випуску кредитів. Проекти, що працюють з web3, такі як Centrifuge і Maple Finance, разом з компаніями, такими як Figure, сприяли випуску понад 10 мільярдів доларів кредиту на ланцюжку.

（https://app.rwa.xyz/private_credit)

Традиційна кредитна індустрія є процесно-трудомісткою галуззю з високим рівнем залучення посередників і високими бар'єрами для входу. Кредит на основі блокчейну пропонує альтернативу з багатьма перевагами: ончейн-дані в режимі реального часу, що зберігаються в єдиній головній книзі, служать єдиним джерелом достовірної інформації, сприяючи прозорості та стандартизації протягом усього життєвого циклу позики. Розрахунки виплат на основі смарт-контрактів і спрощена звітність зменшують витрати та необхідну робочу силу. Скорочення циклів розрахунків та доступ до ширшого пулу коштів прискорюють процес транзакції та потенційно знижують витрати позичальників на фінансування.

найважливіше, глобальна ліквідність може забезпечити кошти для кредитів на ланцюжку без дозволу. у майбутньому, токенізація фінансових метаданих позичальника або моніторинг його грошового потоку на ланцюжку може забезпечити повністю автоматизоване, справедливіше і точніше фінансування проектів. тому все більше і більше кредитів переходять на приватні кредитні канали, а економія витрат на фінансування та швидке та ефективне фінансування надзвичайно привабливі для позичальників.

Приватний кредит, нестандартизований бізнес, може мати більший потенціал для вибуху, і генеральний директор Securitize також чітко заявив, що він оптимістично налаштований щодо розвитку індустрії токенізованих приватних кредитів.

5.3 облігації

Протягом минулого десятиліття у всьому світі було випущено токенізовані облігації на загальну номінальну вартість понад 10 мільярдів доларів (тоді як загальна номінальна вартість облігацій у всьому світі становить 140 трильйонів доларів). Останніми часом варто звернути увагу на емітентів, таких як Siemens, місто Лугано та Світовий банк, а також інші компанії, пов'язані з урядом суб'єкти та міжнародні організації. Крім того, було прийнято блокчейн-операції з репо (repo) на основі технології блокчейн, з щомісячними обсягами в Північній Америці в розмірі трільйонів доларів, що створює вартість через операційні та капітальні ефективності в існуючих потоках фінансування.

Емісія цифрових облігацій, ймовірно, продовжиться, оскільки її потенційні переваги високі, коли вона масштабується, а бар'єри для входу відносно низькі наразі, частково через бажання стимулювати розвиток ринків капіталу в деяких регіонах. Наприклад, в Таїланді та Філіппінах емісія токенізованих облігацій дозволила малим інвесторам брати участь через децентралізацію.

хоча переваги до цього часу були головним чином на стороні емісії, життєвий цикл токенізованого облігаційного позику може покращити операційну ефективність принаймні на 40% завдяки чіткості даних, автоматизації, вбудованому дотриманню (наприклад, правила переносу програмуються в токен), та оптимізованим процесам (наприклад, послуги посередництва з активами). Крім того, зниження витрат, прискорення емісії або фрагментація активів може покращити фінансування для малих емітентів, дозволяючи «миттєве» фінансування (тобто оптимізація витрат на позику шляхом залучення певної суми в певний час) та розширення інвесторської бази за рахунок залучення глобальних капітальних пулів.

5.4 операція зворотного викупу

репозитарні угоди (repo) є прикладом, де можна спостерігати за прийняттям токенізації та її перевагами сьогодні. Broadridge Financial Solutions, Goldman Sachs та JPMorgan Chase в даний час торгують трлн доларів обсягу repo на місяць. На відміну від деяких випадків використання токенізації, для торгівлі repo не потрібно токенізувати всю ланку вартості для досягнення реальних переваг.

фінансові установи, які токенізують репо-операції, в основному досягають оперативної та капітальної ефективності. З точки зору операційної ефективності, підтримка виконання смарт-контрактів автоматизує щоденне управління життєвим циклом (наприклад, оцінка застави та поповнення маржі), що зменшує системні помилки та випадки невиконання розрахунків, та спрощує звітність. На рівні капітальної ефективності, миттєвий розрахунок 24/7 та реальний аналіз даних on-chain можуть покращити капітальну ефективність, задовольняючи потреби в інтрадейній ліквідності за рахунок короткострокового позичання та кредитування, підвищуючи при цьому заставу.

Історично, більшість угод з викупу мають строк від 24 годин до тривалішого. Інтрадейна ліквідність може знизити контрагентський ризик, знизити витрати на позику, дозволити короткострокове прирощення позики та скоротити ліквідні буфери.

Реальний час, 24/7, крос-юрисдикційні потоки забезпечують доступ до високодохідних, високоякісних ліквідних активів та дозволяють оптимізувати потоки цих забезпечень між учасниками ринку, максимізуючи їх доступність.

6. після першої хвилі токенізації

ринок токенізації наразі рухається стабільно і очікується його прискорення зі зміцненням мережевих ефектів. З урахуванням їх характеристик, певні класи активів можуть швидше увійти в реалістичний етап масового прийняття, а токенізовані активи перевищити 100 мільярдів доларів до 2030 року.

Mckinsey очікує, що першими реалізуються активні класи, до яких входять готівка та депозити, облігації, інвестиційні фонди, ETF-фонди та приватний кредит. Для готівки та депозитів (випадки використання стейблкоїнів) рівень ухвалення вже високий завдяки високій ефективності та приросту вартості, які приносить блокчейн, а також вищій технічній та регуляторній доцільності.

За оцінками McKinsey, до 2030 року ринкова вартість усіх класів активів у токенізованому вигляді може сягнути приблизно 2 трлн доларів, з песимістичним та оптимістичним сценаріями, які варіюються від приблизно 1 трлн до приблизно 4 трлн відповідно, що зумовлено передусім такими активами. Ця оцінка не включає стейблкоїни, токенізовані депозити та центральні банківські цифрові валюти (ЦБЦВ).

（від розповсюдження до хвиль: трансформаційна сила токенізації активів）

раніше, citi також передбачив у своєму дослідженні про гроші, токени та ігри (наступний мільярд користувачів блокчейну та трильйони вартості), що крім токенізованих коштів, розмір токенізованого ринку досягне 5 трлн доларів США до 2030 року.

(доповідь дослідження citi rwa: гроші, токени та ігри (наступний мільярд користувачів та трільйонна вартість блокчейну))

перша хвиля токенізації, описана вище, завершила важку задачу масової розширення на ринку. Токенізація інших класів активів найімовірніше розшириться за масштабом лише після того, як попередня перша хвиля токенізації активів заклала фундамент або коли з'явиться чіткий каталізатор.

для кількох інших класів активів темпи прийняття можуть бути повільнішими, або через те, що очікувані доходи є лише приростовими, або через проблеми з можливістю виконання вимог щодо дотримання вимог або відсутності стимулів для ключових учасників ринку. ці класи активів включають в себе публічно торговані та непублічні акції, нерухомість та дорогоцінні метали.

(від хвиль до хвиль: трансформаційна сила токенізації активів)

7. як повинні реагувати фінансові установи?

Незалежно від того, чи знаходиться токенізація в переломному моменті, закономірне питання полягає в тому, як фінансові установи повинні реагувати на цей момент. Конкретні часові рамки та остаточне впровадження токенізації неясні, але ранні інституційні експерименти з певними класами активів та варіантами використання (наприклад, фонди грошового ринку, РЕПО, прямі інвестиції, корпоративні облігації) свідчать про те, що токенізація має потенціал для масштабування в найближчі два-п'ять років. Ті, хто хоче забезпечити собі лідируючі позиції в цій екосистемі, можуть розглянути наступні кроки.

7.1 перегляньте основний бізнес-кейс

інституції повинні переоцінити конкретні переваги та пропозицію вартості токенізації, а також шлях та вартість впровадження. Розуміння впливу високих процентних ставок та волатильних громадських ринків на конкретні активи або випадки використання є критичним для належної оцінки потенційних переваг токенізації. Так само постійне дослідження постачальницького ландшафту та розуміння ранніх застосувань токенізації допоможе уточнити оцінки витрат та переваг технології.

7.2 побудувати технічні та ризикові можливості

Незалежно від того, де знаходяться існуючі установи в ланцюжку створення вартості токенізації, їм неминуче потрібно буде накопичувати знання та можливості, щоб підготуватися до нової хвилі. Перше і найважливіше - це сформувати базове розуміння технології токенізації та пов'язаних з нею ризиків, особливо щодо інфраструктури блокчейну та обов'язків щодо управління (хто, що і коли може схвалити), дизайну токенів (обмеження на активи та застосування цих обмежень) та дизайну системи (рішення про те, де зберігаються книги та записи, а також вплив на природу власників активів). Розуміння цих основних принципів також може допомогти залишатися проактивними в подальших комунікаціях з регуляторами та клієнтами.

7.3 побудувати ресурси екосистеми

зважаючи на відносно фрагментований ландшафт сучасного цифрового світу, інституційні лідери повинні розробити стратегію екосистеми вчасно, щоб інтегрувати її з іншими (традиційними) системами та партнерами, щоб зберегти перевагу позиції.

7.4 брати участь в встановленні стандартів

Нарешті, установи, які хочуть зайняти лідируючі позиції в просторі токенізації, повинні підтримувати зв'язок з регуляторами та надавати інформацію про нові стандарти. Деякі приклади ключових сфер, які можна розглянути для стандартної розробки, включають контроль (тобто відповідне управління, системи ризиків і контролю для захисту кінцевих інвесторів), зберігання (що являє собою кваліфіковане зберігання токенізованих активів у приватних мережах, коли використовувати цифрових двійників проти цифрових нативних записів, що таке хороша контрольна позиція), дизайн токенів (які типи стандартів токенів і пов'язані з ними механізми відповідності підтримуються), а також підтримка блокчейну та стандарти даних (які дані зберігаються ончейн, а не офчейн, стандарти звірки).

8. шлях вперед

порівнюючи поточний стан ринку токенізації зі значними змінами парадигми в інших технологіях, ми знаходимося на початкових етапах ринку. Консумерські технології (такі як Інтернет, смартфони та соціальні медіа) та фінансові інновації (такі як кредитні картки та ETF) зазвичай показують найшвидший ріст (понад 100% на рік) протягом перших п'яти років після їх народження. Після цього ми спостерігаємо сповільнення щорічного росту до приблизно 50%, нарешті досягаючи більш скромного річного темпу складного зростання від 10% до 15% більше ніж десятиліття пізніше.

Хоча експерименти з токенізацією почалися ще в 2017 році, лише в останні роки було випущено велику кількість токенізованих активів. Оцінка McKinsey ринку токенізації у 2030 році передбачає середній сукупний річний темп зростання на рівні 75% за всіма класами активів, причому лідирують класи активів, які з'явилися під час першої хвилі токенізації.

Хоча розумно очікувати, що токенізація сприятиме трансформації фінансової індустрії в найближчі десятиліття, і видно, що основні фінансові установи на ринку вже беруть активну участь у плануванні, такі як BlackRock, Franklin Templeton і JPMorgan Chase, але все більше установ все ще перебувають у режимі «вичікування», з нетерпінням чекаємо більш чітких ринкових сигналів.

ми вважаємо, що ринок токенізації знаходиться на рубежі, і токенізація буде швидко розвиватися, якщо ми побачимо деякі важливі ознаки, включаючи:

• інфраструктура: технологія блокчейну здатна підтримувати трильйони доларів обсягу транзакцій;
• інтеграція: блокчейн використовується для безперервного зв'язку різних додатків;
• фактори, що сприяють: широка доступність токенізованої готівки (наприклад, CBDC, стейблкоїнів, токенізованих депозитів) для миттєвих розрахунків за транзакціями;
• Попит: зацікавленість учасників на стороні покупця інвестувати в ончейн-інвестиційні продукти в масштабі;
• регулювання: дії, які забезпечують впевненість та підтримку справедливішої, більш прозорої та ефективної фінансової системи в різних юрисдикціях, уточнюючи доступ до даних та безпеку.

поки ми все ще чекаємо на появу більш багаточисельних каталізаторів, ми очікуємо, що за першою хвилею токенізації, про яку описано вище, настане хвиля масового прийняття. Це буде здійснюватись фінансовими установами та учасниками ринкової інфраструктури, які спільно захоплять ринкову вартість та встановлять провідну позицію.

Застереження:

1. цю статтю взято з [ Web3 малий правник]. Вперед оригінальну назву'rwa 万字研报:代币化的第一波浪潮已经到来'. Всі авторські права належать оригінальному автору [will 阿望]. Якщо є заперечення проти цього передруку, будь ласка, зв'яжіться з Gate learnкоманда, і вони негайно займуться цим.
2. відмова від відповідальності: погляди і думки, висловлені в цій статті, є виключно поглядами автора і не становлять жодних інвестиційних порад.
3. переклади статті на інші мови робляться командою вивчення Gate. Якщо не зазначено, копіювання, поширення або плагіат перекладених статей заборонені.