Передмова:

Ця стаття проаналізує доріжку rwa та гравця сегменту доріжки на ondo фінансах з наступних трьох аспектів по порядку:

1. Починаючи з макроскопічного статусу веб3, витягуючи останні ринкові дані та поєднуючи дані з двох головних глобальних ринків цінних паперів, акцій A та американських акцій, для порівняльного аналізу, ми спостережемо поточні проблеми та статус треку веб3.

2. Починаючи з треку RWA, проаналізуйте вплив треку RWA на екологію галузі

3. Використовуйте Ondo Finance як приклад для аналізу рішення з прибутковістю цього продукту

1. Аналіз поточної ситуації Web3

(1) Статус розробки Web3

Згідно з ринковими даними, середня ринкова вартість ринку криптовалют у 2024 році становитиме приблизно 2,6 трлн доларів США, що на 62,5% більше, ніж попередній биковий ринок (середня ринкова вартість у 2021 році становила 1,6 трлн доларів США);

Багато провідних фінансових та інвестиційних компаній включили криптовалютні активи до свого розподілу активів, а багато суверенних країн прийняли криптовалютні активи як стратегічні резерви; представницькі випадки включають: MicroStrategy, Grayscale, Tesla…

Але водночас криптовалюта також стикається з багатьма викликами, такими як недостатня ліквідність, неоднозначна оцінка вартості, безпека та централізований огляд.

(2) Аналіз даних та порівняння

1.Концентрація та ринкова капіталізація

Згідно з даними на вечір 23 лютого 2025 року, ринкова вартість криптовалютного ринку становила 3 319,774 мільярда доларів США. Протягом того ж періоду, згідно з даними закриття на 20 лютого 2025 року, загальна ринкова вартість A-акційного ринку Китаю становила приблизно 13 784,617 мільярда доларів США, і загальна ринкова вартість американського фондового ринку становила приблизно 82 102,492 мільярда доларів США. Детальні дані наведено в таблиці нижче:

Джерело даних: CoinGecko, вітер

Дані показують, що незалежно від того, чи виключено вплив Bitcoin та Eth, двох найбільших криптовалют на сучасному криптовалютному ринку, концентрація криптовалютного ринку набагато вища, ніж на ринках акцій A та США.

Це означає, що криптовалютний ринок знаходиться в високо монополізованій екосистемі, де BTC+ETH складають 70% ринкової вартості, утворюючи дуопольну структуру.

Це відображає відсутність довіри ринку до утримання інших криптовалют. Отруйно кажучи, це означає, що альткоїни втратили своє "визнання цінності", а кошти сконцентровані в основних валютах. Результатом є серйозний дефіцит ліквідності в довгострокових проектах, що виявлено в трендах цін на проекти TGE.

2. Торговий обсяг & ринкова капіталізація

Згідно з даними на післяполудень 23 лютого 2025 року, обсяг торгів на криптовалютному ринку становив 84,74 мільярда доларів США. Протягом того ж періоду, згідно з даними закриття на 20 лютого 2025 року, загальний обсяг торгів на китайському ринку A-акцій становив приблизно 255,923 мільярда доларів США, а загальний обсяг торгів на американському фондовому ринку становив приблизно 536,172 мільярда доларів США. Детальні дані наведені у таблиці нижче:

Одиниця: мільярди доларів США

Джерело даних: CoinGecko, вітер

Дані показують, що співвідношення обсягу торгів криптовалютним ринком до ринкової капіталізації (2,55%) краще, ніж в A-акціях (1,86%) та в американських акціях (0,65%), але ринкова ліквідність все ще недостатня. Причина полягає в тому, що окрім криптовалют з хорошою ліквідністю, ліквідність інших криптовалют серйозно бракує; коротко кажучи, більшість трейдерів збираються на топових основних валютах, щоб торгувати, і кількість трейдерів в альткоїнах відносно невелика.

Одиниця: мільярди доларів США

Джерело даних: CoinGecko, вітер

Перші 40 криптовалют за обсягом торгів внесли 99,67% обсягу торгів, тоді як решта криптовалют внесли 0,33% обсягу торгів, а їх відношення обсягу торгів на ринку до капіталізації ринку (a/b) становило лише 0,09%. Однак ринкова вартість інших криптовалют становить близько 90% вартості eth. З точки зору лише ринкової вартості, це дуже велика колекція валют.

Для того, щоб надати ще один довідковий матеріал, середньодобова сума операцій з нерухомістю в Пекіні у 2023 році складатиме приблизно 0,042% від обсягу нерухомості, що продається (нова + вторинна) в Пекіні у 2023 році. З урахуванням вищезазначеного порівняння, ліквідність непопулярних криптовалют дійсно хвилююча, що також добре відповідає інформації з даних про концентрацію.

3. Волатильність ціни транзакції

Як видно з таблиці нижче, волатильність криптовалюти дійсно вища, ніж у традиційних валют або загального еквіваленту золота. Однак через зміцнення консенсусу та розвиток індустрії, цифрові золоті властивості та валютні атрибути Bitcoin та Ethereum стають більш помітними, а коливання вартості схильні стабілізуватися. Інші валюти (наприклад, SOL) коливаються досить насильно і більше нагадують зашифровані цінні папери, ніж криптовалюти.

Я вважаю, що якщо ми видобуваємо інші криптовалюти з меншою ліквідністю та нижчим ринковим капіталом, які обговорювалися вище, волатильність, відображена в даних, буде ще більш важкою. Серйозні коливання цін збільшують ризик забезпечення ліквідності, що зменшить бажання ринкових мейкерів та постачальників ліквідності забезпечувати ліквідність в контексті невідповідності доходів, утворюючи таким чином негативний цикл. Навіть якщо багато криптовалют можуть бути внесені до обмінних платформ, багато з них досягають свого піку, і інвестиційні установи та роздрібні інвестори інвестували та вивели кошти до висихання ліквідності.

Джерело даних: CoinGecko, вітер, індекс долара США використовує 1973 рік як якір 100.

Статистичний охоплення: 1 січня 2021 - 23 лютого 2025 року, за винятком дат без даних про угоди зі золотом comex, торговий діапазон продуктів, крім криптовалют, є природніми днями, а ціна закриття угод з криптовалютами розраховується о 0:00 за часовим поясом Пекіну.

Обчислення показника: Формула обчислення середнього абсолютного значення волатильності полягає в abs (ціна закриття сьогоднішня/ціна закриття попереднього дня - 1), яка усереднюється в межах статистичного діапазону; формула обчислення максимальної волатильності знаходиться в межах статистичного періоду (максимальне значення/мінімальне значення - 1).

(3) Аналіз існуючих проблем

1.Проблема ліквідності

Особисто я вважаю, що проблема ліквідності існує у двох аспектах:

Одна з причин полягає в тому, що консенсус сконцентрований на найвищій криптовалюті, і це через стратегії інвестування валютних тримачів та механізми консенсусу, такі як POS. Ліквідність, спричинена валютами, такими як BTC та ETH, які утримуються протягом тривалого часу або заставлені/втрачені на відповідному ланцюжку, не може бути виведена.

Рішення в цій галузі вже дуже розмаїті в застосуваннях та проектах у різних галузях Defi. Чи то Solv випускає заставлені токени для вторинної застави через механізми повторної застави, LSD та LST, чи то Babylon звільняє ліквідність, віддалено заставляючи Btc, вони надають багато рішень для звільнення ліквідності від провідних валют.

З іншого боку, згідно з попереднім аналізом даних, проблема ліквідності відображається у відсутності ліквідності у найбільш популярних криптовалют (альткоїнів).

Я думаю, основні причини цього полягають в:

(1) Фактичні сценарії застосування та судження користувачів щодо фундаментальних аспектів проекту є драйвером ліквідності. Якщо фактичні сценарії застосування є неясними та не мають фундаментальної підтримки, то слабка валютна згода призведе до відсутності ліквідності;

(2) Ліквідність ринку блокчейну часто залежить від "гарячих наративів", і ці наративи зазвичай є короткостроковими. Як тільки наратив втрачає свою привабливість, ринкові кошти швидко евакуються/переносяться, що призводить до висихання ліквідності і втрати токенів трейдерами. Важко для постачальників ліквідності та проєктних сторін зрозуміти час у цьому процесі, і вони повинні нести великі ризики, надаючи ліквідність для валюти.

2. Неоднозначне значення

Вартість криптовалюти походить від консенсусу, а втіленням консенсусу є збір головних і не головних цінностей та речей, визнаних різними групами; точно так, як BTC сформував децентралізовану валютну систему, яку всі визнають як: тенденцію наступного етапу суспільства, тобто майбутнє

Багато прихильників криптовалют погоджуються, що майбутнє суспільство буде децентралізоване

Кожна криптовалюта повинна знайти свою власну вартість, чи то культура та емоції (мем), децентралізовані фінанси (приносячи більше користі власникам криптовалют та позичальникам), або зменшення початкових витрат на транзакції за допомогою розширення, але обов'язковою умовою для досягнення консенсусу є чітка вартість.

Неоспоримо, що ці передові терміни та сценарії застосування дуже захоплюючі, але ринок криптовалют все ще знаходиться на етапі швидкого зростання та прийому зовнішніх учасників. Бізнес-логіка, яку можуть визнати багато нових інвесторів з меншими резервами знань, допоможе web3 здобути більше уваги та будівельників.

3. Як поширити віру

Події, такі як війна Росія-Україна, показали ненадійність централізованої фінансової системи, а децентралізований характер криптовалютної системи надає можливість вирішити цю проблему. Як прискорити процес прийняття, здобути довіру більшості і поширити віру - важливі теми.

Токенізація реальних активів може служити в якості важливого вивчення у цьому контексті, оскільки вона може краще переконати зовнішніх інвесторів у цінності Web3.

2. Аналіз треку RWA

(1) Визначення

Щоб привести реальні активи до DeFi, вартість активу повинна бути "токенізована" - це стосується процесу перетворення чогось матеріальної вартості в цифровий токен, щоб його вартість можна було представляти та торгувати на блокчейні.

Токенізовані активи реального світу (RWAs) - це цифрові токени, записані на блокчейні, які представляють власність або правові права на фізичні або нематеріальні активи. Будь-який актив реального світу з чіткою грошовою вартістю може бути представлений RWA, який може представляти матеріальні активи, включаючи нерухомість (житлові, комерційні об'єкти та інвестиційні товариства нерухомості REITs), товари (золото, срібло, нафта та сільськогосподарська продукція); та нематеріальні активи, такі як мистецтво та колекціонування (високоцінне мистецтво, рідкісні марки та виноградне вино вінтажного року), інтелектуальна власність (патенти, торгові марки та авторські права), показники викидів вуглецю та фінансові інструменти (облігації, іпотеки та страхові поліси).

Джерело: Дослідження Binance
Джерело: Binance Research

(2) Процес та метод токенізації

Процес токенізації:

Чотири методи токенізації виглядають наступним чином:

• Прямий заголовок: У цьому підході сам цифровий токен служить офіційним записом власності, усуваючи потребу в кастодіані. Цей підхід працює лише для цифрових активів. Система використовує один реєстр (можливо, розподілений реєстр) для фіксації власності токенів. Наприклад, замість емісії токенів, підтриманих реєстром акціонерів, реєстр може бути токенізований безпосередньо, зробивши токен фактичним записом власності. Цей спрощений підхід усуває потребу в кастодіанах або подвійних реєстраціях. Хоча цей підхід може використовувати розподілені реєстри, сама система реєстрації не обов'язково повинна бути розподіленою. Однак поточна правова архітектура для більшості класів активів для цього підходу до токенізації залишається обмеженою, а регуляторні структури недостатньо розвинені.
• Токени, підтримані активами 1:1: У цьому підході кастодіант утримує актив та видає токени, які представляють прямий інтерес до базового активу. Кожен токен може бути обміняний на реальні активи або їх еквіваленти у готівці. Наприклад, фінансовий інститут може випустити облігаційні токени на основі облігацій, що утримуються на рахунку довіри, або комерційний банк може випустити стейблкоїн-токени, підтримані один до одного валютою комерційного банку на спеціальному рахунку.
• Забезпечені токени: Цей метод використовується для випуску активних токенів, які забезпечуються активами, відмінними від активів або пов'язаних інтересів, призначених для їх представлення. Зазвичай токени перевищують забезпечення відповідно до коливань вартості активів-забезпечення в порівнянні з очікуваною вартістю активу токена. Наприклад, стабільна монета Tether підтримується не тільки готівкою, але й цілим рядом інших активів, таких як цінні папери з фіксованим доходом. Так само можна створити токен державного бонду, який підтримується облігаціями комерційних банків, або токен акцій, який підтримується перевищено забезпеченим портфелем базових акцій.
• Токени з недостатньою забезпеченістю: Токени, випущені за цим методом, призначені для відстеження вартості активу, але не є повністю забезпеченими. Подібно до системи банківського резерву зі зниженою фондовою забезпеченістю, для збереження вартості токенів потрібне активне управління фондовим портфелем зі зниженою фондовою забезпеченістю та відкриті операції на відкритому ринку. Це більш ризикований вид активного токену та має історію невдач. Наприклад, розпущений стейблкоїн Terra/Luna не був підтриманий незалежним активом та замість цього покладався на алгоритмічну стабілізацію через алгоритм контролю постачання. Інші менш ризиковані частково забезпечені токени також були випущені.

(3) Історія розвитку та поточна ситуація

1. Процес розробки

Історично для підтвердження власності на активи використовувалися фізичні власні сертифікати. Хоча корисні, ці сертифікати вразливі на викрадення, втрату, підробку та відмивання грошей. З 1980-х років з'явилися цифрові інструменти утримання як потенційне рішення. Наприклад: цифровий підпис RSA, слепий підпис та електронні гроші, цифровий сертифікат та інфраструктура відкритого ключа (PKI)

Проте через обмеження в обчислювальній потужності та технології шифрування на той час такий інструмент не міг бути реалізований. Замість цього фінансова галузь переходить до централізованих електронних систем реєстрації для реєстрації цифрових активів. Хоча ці безпаперові активи приносять певні вигоди в ефективності, їх централізований характер вимагає участі кількох посередників, що замість цього вводить нові витрати та неефективності.

Однією з перших форм RWA були стейблкоїни. Стейблкоїни служать у вигляді токенізованих версій фіатних валют, надаючи стабільну одиницю транзакції. З 2014 року компанії, такі як Tether і Circle, випускали токенізовані стабільні активи, підтримані реальними заставами, такими як банківські вклади, короткострокові ноти та навіть фізичне золото.

У 2019 році, крім створення токенізованих версій фіатних валют, компанії, такі як Paxos, також запустили токенізовані версії золота, вартість яких пов'язана з ціною на конкретну кількість. Токенізоване золото забезпечене фізичним золотом, збереженим в банківських сховищах і підтверджене щомісячними звітами.

У 2021 та 2022 роках на ринку приватного кредитування з'явилися платформи беззабезпечених позик, такі як Maple, Goldfinch та Clearpool, що дозволяють встановленим установам позичати кошти на підставі їх кредитоспроможності. Однак ці протоколи постраждали від краху Luna, 3AC, та FTX та стали свідками значних несплат.

Поскільки доходи від DeFi стрімко впали в 2023 році, токенізовані облігації Казначейства стрімко зросли, оскільки користувачі поспішали набути експозицію до зростаючих ставок казначейських облігацій США. Постачальники, такі як Ondo Finance, Franklin Templeton та OpenEden, спостерігали значний приплив коштів, оскільки загальна вартість, заблокована в токенізованих облігаціях, стрімко зросла на 782% з $104 мільйонів у січні 2023 року до $917 мільйонів до кінця року.

2. Статус розробки

Згідно з даними defillama, поточний обсяг заблокованих активів (TVL) на треку RWA становить приблизно 9 мільярдів доларів США, що на 34% більше початку 2024 року (6,7 мільярда доларів США).

3. Основні учасники

Як показано в наступній таблиці:

Згідно з даними ринку, станом на 24 лютого 2025 року, топ-10 проектів RWA track з загальним обсягом заблокованих коштів подано в наступній таблиці:

(4) Відстежувати переваги

Що це означає для web3

(1) Підтримка значення

При загальному макрофонді, активи DeFi не мають рівня доходності; в той же час рівень доходності активів DeFi сильно коливається і важко забезпечити впевненість; порівняно з традиційними фінансовими продуктами, вони більш різноманітні та диверсифіковані, а методи хеджування більш повні та можуть забезпечити стабільніші доходи. І система оцінки є зрілою, виведення реальних активів на ланцюг гратиме ключову роль у підтримці цінності промисловості web3;

Криптовалютні активи з міцною підтримкою вартості матимуть сильнішу ринкову готовність забезпечувати ліквідність, а також готовність інвесторів утримувати їх також збільшиться, що може зменшити проблему недостатньої ліквідності та надмірної загальної концентрації не-топових криптовалют до певної міри.

(2) Стійте проти циклічних коливань

Активи на блокчейні високо корелюють між собою, і ринкові флуктуації можуть легко спричиняти зв'язки між усіма типами активів, що призводить до того, що угоди про позику стають схильними до бігу або масштабних ліквідацій, подальше загострення ринкових флуктуацій; введення реальних активів, особливо нерухомості, облігацій та інших активів, які є більш стабільними та менш пов'язаними з ринком власної криптовалюти, може досягти певного рівня хеджування, збагатити типи активів та стратегії інвестування системи DeFi та допомогти загальній економічній екології Web3.0 стати здоровішою.

(3) Диверсифікація продуктів управління активами на ланцюгу

Управління активами на ланцюжку шукає стабільний дохід та кращу ліквідність, а фінансові продукти, такі як облігації США, широко визнані цілі інвестування.

(4) Побудуйте міст перетворення та довіри

Підставляючи реальні активи на ланцюг, ми будуємо міст для перетворення традиційних фінансів в децентралізовані фінанси, а також будуємо міст довіри.

2. Значення для традиційного фінансового шляху

(1) Покращена гнучкість інвестування

Токенізація демократизує інвестиційні можливості, дозволяючи фракційну власність високоцінних активів, таких як нерухомість і мистецтво, у торгові токени, що дозволяє малим інвесторам брати участь в ринках, які раніше були недоступними через високі витрати.

(2) Покращити ліквідність та можливості визначення ціни

Токенізація зменшує тертя при продажу активів, їх передачі та обліку, що дозволяє торгувати раніше неліквідними активами безперешкодно за майже нульові витрати.

У традиційних фінансових ринках передача активів часто включає у себе кілька посередників, що робить процес транзакції складним і часовитратним. Візьмемо як приклад рідкісні коштовності або приватний капітал. У минулому інвесторам було дуже складно торгувати позиціями в цих класах активів, часто потрібно було витрачати багато часу та зусиль на пошук покупців чи продавців.

Токенізація використовує децентралізовану природу блокчейну, щоб спростити цей процес, дозволяючи покупцям та продавцям проводити операції безпосередньо, таким чином зменшуючи витрати на операції. За допомогою технології блокчейну інвесторам вже не потрібно чекати місяці або навіть роки, щоб знайти підходящого покупця, а можуть швидко переказувати активи іншим інвесторам за потреби, забезпечуючи ліквідність на вторинному ринку в безпечний і відповідний спосіб.

Крім того, покупці та продавці можуть легше здійснювати транзакції та визначати ціни на активи на підставі останньої відповідної інформації. Ця прозорість та реальний час дозволяють учасникам ринку більш точно оцінювати вартість активів та приймати більш обґрунтовані інвестиційні рішення.

(3) Покращити прозорість фінансових продуктів та зменшити системні ризики

Фінансова криза 2008 року - це класичний випадок глобальної фінансової катастрофи, спричиненої фінансовими похідними. Під час цієї кризи фінансові установи упаковували субпримортгейджі в цінні папери (такі як заставні цінні папери (MBS) та облігації забезпечені заборгованістю (CDO)) та продавали їх інвесторам, утворюючи фінансові продукти настільки складні, що було абсолютно неможливо відслідкувати фізичні активи, що стояли за ними.

Під системою блокчейну інвестори можуть легко й прозоро відстежувати базові активи фінансових продуктів, тим самим зменшуючи можливість системних ризиків в корені.

(5) Потенційні ризики

1. Ризик роз'єднання власності між реальним та віртуальним світами

Хоча реальні активи можуть бути торговані на ланцюжку за допомогою токенізації, і деякі активи також можуть бути торговані через токенізацію, через фізичні характеристики деяких реальних активів фактичний перехід активів не може бути здійснений, тому вони все ще обмежені суверенітетом та іншими аспектами на фізичному рівні;

2. Ризики узгодженості між реальністю та криптовалютними ринками

Питання довіри та послідовності між активами та даними on-chain - це основний виклик RWA on-chain. Ключ до введення RWA в ланцюжок полягає в забезпеченні відповідності між активами реального світу та даними on-chain. Наприклад, після токенізації нерухомості власність, вартість та інша інформація, зареєстрована в ланцюжку, повинна повністю відповідати фактичним правовим документам та статусу активів.

Однак це передбачає два ключові питання: одне - це автентичність даних на ланцюгу, тобто як забезпечити, що джерело даних на ланцюгу є достовірним; інше - це синхронне оновлення даних, тобто як забезпечити, що інформація на ланцюгу може відображати зміни статусу реальних активів в реальному часі. Вирішення цих проблем зазвичай потребує введення довіреної третьої сторони або авторитетного агентства (такого як уряд або сертифікаційне агентство), але це суперечить децентралізованій природі блокчейну, і питання довіри залишається невід'ємним основним викликом для RWA on-chain.

3. Баланс між децентралізацією та відповідністю

З точки зору юридичного визнання токенізовані активи повинні мати такий самий юридичний ефект, як і активи реального світу. Це означає, що власність, відповідальність та захист токенізованих активів повинні відповідати традиційним юридичним рамкам. Однак без належної регуляторної координації власність токенізованих активів може бути під загрозою ускладнення здійснення в суді або не визнана в деяких юрисдикціях.

Однак вищезазначені умови підлягання регуляторному та судовому нагляду суперечать децентралізованому баченню самого блокчейну. Як знайти баланс між комплаєнсом та децентралізацією на треку RWA – це все ще виклик.

3. Ondo Finance як аналіз використання

(1) Основна ситуація

(2) Ситуація з продуктом

1. Власні продукти

(1) USDY (відсоткова ставка USD)

USDY - це токенізований інструмент, підтриманий короткостроковими цінними паперами казначейства США та банківськими попитними вкладами. USDY відкритий для звичайних інвесторів з лімітом покупки від $500 та вище, й може бути відтворений та переданий на ланцюжку 40-50 днів після покупки.

Порівняно з стейблкоїнами USDT та USDC, які часто використовуються в криптосвіті, USDY більше схожий на стейблкоїн, який приносить відсотки, і також може бути класифікований як сектор стейблкоїнів з відсотками. Однак порівняно з іншими стейблкоїнами з відсотками, він підтримується традиційними банками, і згідно з його офіційним веб-сайтом, USDY відповідає вимогам регулювання США.

Оскільки USDY може бути відтворений та циркулювати на ланцюгу після певного періоду часу та працювати як стабільна валюта, структурний дизайн та контроль за ризиками USDY є особливо важливими. Нижче наведені ключові моменти дизайну USDY та методи нагляду.

• Конструктивний дизайн: USDY випускається Ondo USDY LLC та виступає як SPV. Активи управляються окремо від Ondo Finance, та ведуться окремі книги та облік. Ця структура забезпечує відокремлення активів-забезпечення USDY від потенційних фінансових ризиків Ondo Finance;
• Понадзабезпечення: USDY використовує понадзабезпечення як захід зменшення ризику. Мінімальна позиція першого збитку в розмірі 3% використовується для зменшення короткострокових коливань у цінах на облігації Уряду США. Наразі USDY понадзабезпечений на 4,64% перших втрат;
• Перший пріоритет: інвестори USDY мають «перший пріоритет» в підґрунтевих банківських вкладах та державних облігаціях. Ankura Trust виступає як заставний агент, наглядаючи за інтересами безпеки власників USDY. Укладені контрольні угоди з банками та кастодіанами, що утримують активи, надають Ankura Trust юридичні права та обов'язки контролювати активи та відшкодовувати власників токенів у разі певних дефолтів або прискорення кредитів за допомогою голосування власників USDY;
• Щоденні звіти про прозорість: Ankura Trust виступає сертифікатором і надає щоденні звіти про прозорість, що стосується стану резервів. Ці звіти детально описують активи, забезпечуючи прозорість та відповідальність. Звіти незалежно перевірені, що забезпечує додаткову гарантію надійності;
• Розподіл активів: USDY використовує обережну інвестиційну стратегію для забезпечення безпеки та ліквідності коштів. Цілі розподілу активів полягають у 65% банківських вкладів та 35% короткострокових облігацій Уряду США. Цей консервативний підхід до інвестування спрямований тільки на ці безпечні та більш ліквідні інструменти, що мінімізує ризикованість;
• Зберігання активів: облігації США, що підтримують USDY, зберігаються на рахунках "готівкового зберігання" Morgan Stanley та StoneX для забезпечення безпеки активів. Ці активи не будуть повторно реіпотековані. Ankura Trust щоденно перевіряє наявність цих депозитів.

За допомогою вищезазначених методів продукти USDY ізолюють активи та криптопроекти для зменшення ризиків проекту RUG; застава перевищує вартість для буферизації ризику падіння процентних ставок на державні облігації; Ankura Trust виступає регулюючим органом для забезпечення безпеки коштів та доходів інвесторів; застава зберігається на рахунку зберігання готівки в традиційному банку для запобігання повторного використання коштів.

Інвестиційний поріг USDY нижчий, ніж у інших продуктах RWA, і крім покупки на ланцюжку з USDC, ви також можете прийняти участь через банківський переказ.

(2) OUSG (USD Трезорний облігації)

Переважна більшість базових активів OUSG походить від короткострокового облігаційного ETF від BlackRock: iShares Short Treasury Bond ETF (NASDAQ: SHV), і невелика частина є USDC та USD як ліквідність.

Серед них особливою є Ondo I LP, яка виступає фондоменеджером, керуючи акціями ETF SHV OUSG, що придбані інвесторами. Як SPV OUSG, Ondo I LP - це американська компанія-сутність, що сприяє ізоляції ризиків для інвесторів і допомагає користувачам викупити свої акції у надзвичайних ситуаціях (надзвичайні ситуації включають банкрутство проекту та інші причини).

(3) OMMF (Фонд грошового ринку уряду США)

OMMF - це токен RWA, заснований на Фонді грошового ринку уряду США (MMF), який ще не був офіційно випущений.

2. Аналіз конкурентноспроможних продуктів

(3) Економіка токенів

Запущений на Ethereum у січні 2024 року, токен ONDO - це токен, який приводить в дію екосистему фінансів Ondo, з максимальним обсягом випуску 10 мільярдів токенів, розподілених наступним чином:

• Розпродаж спільноти: 198 884 411 токенів (приблизно 2%) видано раннім підтримувачам через CoinList, близько 90% розблоковано під час запуску.
• Рост екосистеми: 5 210 869 545 токенів (~52,1%) використовується для роздач токенів, стимулювання учасників та розширення. 24% розблокується під час запуску, решта відкладається на п'ять років.
• Розробка протоколу: 3,300,000,000 токенів (приблизно 33%) виділено на інфраструктуру та будівництво продукту, заблоковано протягом мінімум 12 місяців і поступово розблоковано протягом п'яти років.
• Приватна розпродаж: 1 290 246 044 токени (приблизно 12,9%) видані інвесторам Seed та Series A з мінімальним 12-місячним періодом блокування та поступовою емісією протягом п'яти років.

(4) Відповідність між галуззю та треком

1. У відповідності з увагою промисловості

Основна наратив 2024-2025 бикового ринку включає RWA, інституційний вхід і попит на стабільний дохід, що дуже відповідає стратегії ONDO;

2. Побудуйте міст між Tradfi та Defi

Як міст для традиційних фінансових установ для розгортання в web3, Ondo встановив блокчейн-двигун для традиційної фінансової сфери, що дозволяє традиційним фінансовим активам перетворити ліквідність на ланцюгу, забезпечуючи надійну підтримку цінності для криптовалютної промисловості та відповідаючи двостороннім потребам Tradfi та Dfi;

3. Продукти відповідають потребам промисловості

На ринку криптовалют, якому не вистачає ліквідності, Ондо вибрав облігації США та пов'язані з ними активи з високим суспільним визнанням як перший крок у RWA, який може забезпечити ліквідність при впровадженні RWA. У той же час ринок криптовалют славиться високою прибутковістю та високою волатильністю, що відлякує багатьох інвесторів з низькою схильністю до ризику. Стабільні продукти Ondo RWA, безсумнівно, підвищують привабливість інвесторів, які не схильні до ризику, для входу на ринок криптовалют.

4. Відповідність вимогам забезпечення безпеки та довіри

Після того, як галузь пережила період дикого зростання, вона обов'язково стане більш стандартизованою. ONDO зробив свою власну спробу реалізації рішення RWA, яке поєднує відкритість громадського ланцюжка з безпекою на рівні інституції. Спроба виконання також означає зусилля по поширенню довіри, що відповідає майбутнім потребам галузі.

(5) Інновації - баланс між відповідністю та децентралізацією

1. Нативна підтримка активів RWA

Основним акцентом Ondo Chain є його вбудована підтримка активів RWA, зокрема токенів, що видані компанією Ondo GM. Ondo Chain планує підтримувати стейкінг токенів Ondo GM та інших високоякісних ліквідних активів, що не лише забезпечує безпеку мережі, але й створює можливості для заробітку на простоюючих активах.

2. Представлення співпраці з установами Tradfi

Співпраця з традиційними установами, такими як Morgan Stanley, BlackRock, Coinbase та інші провідні компанії галузі (Coinbase також є інвестором в Ondo), дозволяє токенізувати облігації США, фонди ринку грошей та інші активи, і суворе дотримання відповідних законів та регулятивних норм США полегшує здобуття довіри інвесторів;

По-друге, Ondo досягає безперебійного з'єднання з приватними мережами та традиційними фінансовими середовищами, дозволяючи обраній групі фінансових установ запускати вузли часткової перевірки. Цей дизайн може зменшити затримки транзакцій, запобігти випереджаючим транзакціям і надати установам доступ до їхніх унікальних активів і ліквідності, ще більше підвищуючи привабливість і корисність Ondo Chain у програмах інституційного рівня.

3. Дані на ланцюгу точні, і шахрайство виключено.

Вбудований оракул забезпечує синхронізацію цін на активи, процентних ставок та інших даних у режимі реального часу, а достовірність даних підтримується ліцензованими вузлами верифікації. Така прозорість зменшує можливість маніпулювання ринком;

4. Міжланцюжкова взаємодія

Ondo Chain реалізує повноланцюговий обмін повідомленнями та міжланцюгову передачу активів завдяки вбудованій інтеграції з Ondo Bridge. Його децентралізована мережа верифікації (DVN) забезпечує первинну безпеку системи, а захист може бути додатково посилений за допомогою додаткових DVN при великих обсягах транзакцій. Що ще важливіше, Ondo Chain підтримує безперешкодний обмін статусом KYC, списком санкцій, сумою застави та іншими даними, спрощуючи процес для розробників у створенні повноцінних додатків.

5. Першопрохідник в дотриманні правил

(1) Дотримання законодавства про цінні папери: Винятки Reg D та обмеження для кваліфікованих інвесторів

• Reg D 506(c): Токенізовані американські облігації продуктів Ondo (такі як OUSG, USDY) випускаються відповідно до Reg D 506(c) Закону про цінні папери США, який дозволяє приватне розміщення цінних паперів кваліфіковані інвестори (Акредитовані Інвестори)без реєстрації в SEC, але повинно бути відповідно: Інвесторам потрібно підтвердити активи (особистий чистий дохід > 1 мільйон доларів США або річний дохід > 200 000 доларів США) Емітент повинен перевірити кваліфікацію інвестора шляхом розумних заходів (таких як виписки з банківського рахунку, податкові документи). Токени заборонені для публічного продажу протягом року після емісії.
• Значення відповідності: уникайте ідентифікації як незаконного публічного розміщення цінних паперів та зменшуйте ризики втручання SEC.

(2) Ключові кваліфікації

(3)Порівняння виконання з колегами

(6) Обмеження

1. Перевелика залежність від установ та відсутність спільнотного драйву

Структура Ondo Finance значною мірою залежить від участі традиційних фінансових установ, а довіра та ліквідність токенізованих активів в основному підтримуються цими установами. Хоча це забезпечує якість активів і відповідність вимогам, це також створює основну проблему: його екосистема в першу чергу орієнтована на установи, з обмеженою участю роздрібних користувачів. У порівнянні з повністю децентралізованим проектом RWA, Ondo більше схожий на продовження традиційного фінансового світу. Обіг та торгівля токенізованими активами в основному відбувається між установами, зменшуючи вплив індивідуальних інвесторів та децентралізованої спільноти.

2、Централізована розподіл влади під контролем установ

Незважаючи на те, що ланцюг Ondo зберігає певну відкритість, його валідатори мають дозвіл, що означає, що основна потужність сконцентрована в руках кількох установ. Це суперечить повністю децентралізованому проекту RWA, де будь-який учасник може стати ключовим вузлом в мережі. Дизайн Ондо в певній мірі відображає структуру влади традиційної фінансової сфери, де більшість контролю залишається в руках кількох великих фінансових установ. Цей централізований контроль може призвести до майбутніх конфліктів у управлінні та розподілі ресурсів, особливо коли інтереси власників токенів конфліктують з інтересами інституційних гравців.

3. Відповідність та спадщина установ можуть обмежити швидкість інновацій

Оскільки основними стовпчиками Ondo Finance є відповідність та участь інституцій, це може обмежити швидкість його інновацій. Порівняно з повністю децентралізованими проектами, Ondo може стикатися з складними процесами відповідності та інституційними схваленнями при запуску нових фінансових продуктів або технологій. Це може зробити його повільнішим у реагуванні на стрімко розвиваючуся криптовалютну індустрію, особливо у конкуренції з більш підвищеними проектами DeFi, де відповідність та орієнтовані на агентство структури можуть стати обтяжливими.

(7) Майбутні розробки

1. Продукція

Я особисто вважаю, що Ondo Finance продовжить зміцнювати співпрацю з установами в майбутньому, починаючи з токенізації боргових зобов'язань США з високою ліквідністю і стабільною прибутковістю, і поступово покладаючись на схвалення продукту своїх кооперативних фінансових гігантів для впровадження в ланцюжок інших фінансових активів від традиційних фінансових компаній для збільшення власної ринкової глибини.

У той ж час Ондо може використовувати вже розгорнуті RWA облігації США як оборонну позицію у відношенні до відкриття продукту; розвивати нерухомість RWA для захоплення регіонального арбітражу (такого як різниця в доходності від оренди між Південно-Східною Азією та Північною Америкою), вуглецевий кредит RWA як інструмент хеджування на чорний лебідь (кореляція з майбутніми енергетичними ресурсами досягає 0,72) та інші продукти RWA, та диверсифікувати свої власні типи продуктів RWA для відповіді на різноманітні інвестиційні потреби інвесторів.

Джерело даних: Індекс MSCI RWA (2025Q2), період backtest 2023-2025

2.Дотримуйтесь суті децентралізації

Як забезпечити баланс між дотриманням вимог та децентралізацією є ще відкритим питанням для Ондо. У контексті системи дозволів вузла перевірки, децентралізована модель - це лише ілюзія? Чи все ще може Ондо відповідати своєму початковому баченню бути учасником блокчейну, який не може бути підмінений або заваджений?

(8) Рекомендації щодо інвестицій

1. Короткострокові поради щодо інвестицій

(1) Періодичність

Зважаючи на циклічні коливання блокчейну, якщо ми у майбутньому увійдемо в спадковий ринок, основні протоколи стабільної монети, такі як Ондо та ЕВА, можуть стати улюбленцями ринку, а їх облігаційні продукти в США підходять для інвесторів з низьким апетитом до ризику.

(2) Співпраця між Tradfi та Defi все ще знаходиться в медовому місяці

В даний час, я думаю, що Tradfi і Defi все ще знаходяться в період медового місяця співпраці, і RWA є взаємовигідною співпрацею для обох сторін. Обидві сторони прискорять інкубацію більш цінних продуктів RWA під час медового місяця, а бізнес Ондо також започаткує швидкий цикл розвитку, що зробить цей період гарним часом для інвестицій.

(3) Багатофакторний стимул (див. Додаток 1)

Згідно з моделлю факторів сили ведучого стимулу (4+3 фактори), Ondo має сильний ведучий стимул у п'яти аспектах: Benchmark, Status, Vision, Useful, та Revenue Generation. Однак його слабка модель токеномічної системи, одиничний дохід та конкурентний тиск є основними ризиками. Якщо Ondo Chain зможе успішно підключити традиційну фінансову сферу та ліквідність on-chain, очікується, що його оцінка перевищить десятки мільярдів доларів.

(4) Недооцінка (див. Додаток 2 для детального процесу)

Згідно з абсолютним методом оцінки, за умови WACC 22%, маржі прибутку 30% та стійкого зростання на 8%, якщо кількість токенів залишиться незмінною, ціна кожного токена ONDO оцінюється в 1,81$. За поточними даними на 24 лютого ціна ONDO складає 1,23$, і є певний потенціал для зростання.

додаток

1. Аналіз сили оціночного впливу (4+3)

Ondo Finance займає лідируючі позиції в рейтингу RWA завдяки своїй перевазі першопрохідця в дотриманні вимог та інноваційних продуктах. Однак його слабка економічна модель токенів, єдиний дохід і конкурентний тиск є основними ризиками.

Короткострокові спекулятивні можливості та довгострокова цінність повинні бути оцінені на основі політики ФРС та прогресу екологічного розширення. Якщо Ondo Chain зможе успішно з'єднати традиційну фінансову сферу та онлайн ліквідність, очікується, що його оцінка перевищить десятки мільярдів доларів.

2. Оціночний аналіз фінансів ONDO на 24 лютого 2025 року (на основі гібридної моделі)

(1) Припущення про зріст TVL та прогнози потоків готівки

1.Шлях зростання TVL

2. Розрахунок вільного грошового потоку (ВГП)

• Ставка плати за угоду: 1.00% (TVL × ставка плати) (включаючи: 0.35% ставка плати за управління активами, 0.5% ставка плати за заставу, 0.15% ставка плати за транзакцію)
• Відсоток витрат: 30% (плата за газ 15% + аудит 5% + операція 10%)
• Річний FCF = TVL × 1.00% × 70% \
  Вільний грошовий потік перед старінням = TVL × 1.00% × 70%

три, Розрахунок гібридної моделі оцінки

1. Традиційна частина DCF

(1) Ставка знижки та стійка вартість

• Знижка: 22% (WACC 12% + премія за ризик Web3 10%)
• Безстрокова вартість (модель Гордона):

• Значення DCF на кожен токен: 521,8 мільйона / 1,445 мільярда ≈ USD 0,36

2. Моделювання факторів, специфічних для Web3

(1) Мультиплікатор токеномічної економіки

• Дохід від стейкінгу: відсоток застави 30%, сума застави = 1,445 мільярдів × 30% = 433,5 мільйони штук, річний виходить 8%, Поточна вартість доходу від стейкінгу = 4,335×8%×1,23 (поточна ціна)/22% (WACC)/14,45=0,13 USD/токен
• Премія за управління: швидкість участі в управлінні 15%, премія +9% →0,11 USD/токен

(2) Значення ефекту мережі

Значення ефекту мережі = β1⋅TVL^k = 0.15*186.62^1.1/14.45/2.7=1.21 USD/token

• β₁=0,15 (На основі головних проектів: мається на увазі пропорційне співвідношення між TVL та ринковою вартістю протоколів DeFi, таких як Compound та Aave. Приклад: коли TVL компанії Compound становить 10 мільярдів доларів США, її ринкова вартість становить приблизно 2,5 мільярда доларів США →b1=25/100^1,2≈0,15)
• Індекс TVL (k=1.1)
• Теоретична база: модифікована версія Закону Меткалфа.
• Оригінальна формула: Цінність мережі ∝n2 (де n - кількість користувачів)
• Коригування реальності: через різницю в ліквідності активів, мережевий ефект TVL слабший, ніж пряма взаємодія з користувачами та зменшується до 1,1.
• Емпірична підтримка: Дослідження показує, що значення протоколів DeFi пов'язане з TVL, піднятою до степеня від 1,1 до 1,3 («IEEE Blockchain Transactions, 2023»). Ondoselectk=1.1, балансуючи консерватизм та очікування зростання.

(3) Комплексні результати оцінки

Vtotal=0.36 (DCF) + 0.13 (staking) + 0.11 (governance) + 1.21 (network) = 1.81 USD/token

(4) Висновки та рекомендації з питань операційної діяльності

Розумний діапазон оцінки: US$1.81-2.40

1. Поточна ціна значно недооцінена, основний катализатор: ріст обсягу заблокованих коштів. Оптимізація швидкості угод, 1% ставка забалансовує дохід і конкурентоспроможність. Експлодує крос-ланцюжкова екологія, а після запуску ланцюжка Ondo ін'єктуються мульти-ланцюжкові активи.

Однак, згідно з поточними ринковими умовами, зростання та падіння цього активу може бути не найкращим вибором на ринку. Це аналізується лише як дослідницький випадок у цьому дослідницькому звіті.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття взята з [ X], авторське право належить оригінальному автору [ @Moose777_, @Nihaovand], якщо у вас є заперечення проти передруку, будь ласка, зв'яжіться з нами Gate Learnкоманда, команда вирішить це якнайшвидше згідно з відповідними процедурами.
2. Disclaimer: Погляди та думки, висловлені в цій статті, представляють лише особисті погляди автора і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn і не згадуються в Gate, перекладений матеріал не може бути відтворений, розповсюджений або ухвалений.