meneruskan judul asli ‘【万字长文研报】稳定币赛道：模式、运行原理、趋势及香港稳定币的思考’

Dari data terminal token, kita bisa melihat bahwa volume transaksi stablecoin bulanan telah meningkat sepuluh kali lipat, dari $100 miliar per bulan menjadi $1 triliun. Pada tanggal 20 Juni 2024, total volume perdagangan seluruh pasar kripto adalah $74,391 miliar, dengan stablecoin menyumbang 60,13%, sekitar $44,71 miliar. Di antaranya, USDT (Tether) adalah yang paling banyak digunakan, dengan nilai pasar $112,24 miliar, menyumbang 69,5% dari total nilai semua stablecoin. Pada tanggal 20 Juni, volume perdagangan USDT mencapai $34,84 miliar, menyumbang 46,85% dari total volume perdagangan untuk hari itu.

stablecoin, kehadiran penting dalam pasar cryptocurrency, pada dasarnya adalah cryptocurrency yang terikat dengan mata uang fiat atau aset lain untuk mencapai stabilitas nilai. bank penyelesaian internasional mendefinisikan stablecoin sebagai "cryptocurrency yang terikat dengan mata uang fiat atau aset lain." desain ini bertujuan untuk memastikan bahwa stablecoin mempertahankan nilai yang stabil terhadap aset tertentu yang terikat atau keranjang aset, sehingga mencapai penyimpanan nilai yang stabil dan sebagai alat tukar. mekanisme ini sangat mirip dengan standar emas, tetapi karena mereka diterbitkan di blockchain, mereka juga memiliki karakteristik transaksi terdesentralisasi, peer-to-peer, tidak perlu kliring bank sentral, dan ketidakubahannya aset crypto.

Laporan aiying akan menggali definisi dan model utama stablecoin, menganalisis lanskap pasar saat ini dan situasi kompetitif, serta fokus pada prinsip-prinsip operasional, kelebihan, dan kekurangan dari stablecoin yang dijamin fiat, stablecoin yang dijamin aset kripto, dan stablecoin algoritmik, serta kinerja dan prospek pengembangan masa depan dari berbagai jenis stablecoin di pasar.

1. definisi dan model utama stablecoin

1. definisi dasar: terikat dengan uang kertas, stabilitas nilai

Stablecoin, seperti namanya, adalah cryptocurrency dengan nilai yang stabil. Bank of International Settlements mendefinisikan stablecoin sebagai cryptocurrency yang dipatok pada mata uang fiat atau aset lainnya. Memperpanjang dari ini, tujuan utama dari pembentukan stablecoin adalah untuk menjaga nilai tetap stabil relatif terhadap aset tertentu atau keranjang aset yang dipatok, sehingga mencapai penyimpanan nilai yang stabil dan medium pertukaran. Dalam hal ini, itu cukup mirip dengan standar emas. Karena mereka diterbitkan di blockchain, mereka juga memiliki karakteristik transaksi terdesentralisasi, peer-to-peer, tidak perlu kliring bank sentral, dan imutabilitas aset crypto.

perbedaan utama antara stabilitas nilai dari stablecoin dan stabilitas nilai yang dikejar oleh bank sentral tradisional untuk mata uang fiat terletak pada fakta bahwa stablecoin mencari paritas nilai tukar relatif terhadap mata uang fiat, sementara nilai mata uang fiat bertujuan untuk stabilitas kekuatan beli antarwaktu. dengan kata lain, stablecoin pada dasarnya bertujuan untuk terikat dengan sistem mata uang fiat untuk mencapai stabilitas nilai token.

2. model utama: aset yang dijamin dan tingkat sentralisasi

untuk stablecoin, jika anda ingin memastikan kaitannya dengan sistem mata uang fiat, berdasarkan dukungan aset yang mendasarinya, mereka dibagi menjadi tipe yang terjamin dan tidak terjamin, dan dalam hal penerbitan, mereka dibagi menjadi tipe yang terpusat dan terdesentralisasi. untuk stabilitas nilai, menggunakan aset berharga dunia nyata sebagai jaminan untuk menerbitkan stablecoin dan mencapai kaitannya dengan mata uang fiat adalah cara yang paling mudah dan relatif aman, dengan rasio jaminan yang tinggi menunjukkan solvabilitas yang memadai. menurut jenis jaminan, mereka lebih lanjut dibagi menjadi tipe yang dijamin oleh fiat, dijamin oleh aset kripto, dan dijamin oleh aset lainnya.

Secara khusus, itu dapat diuraikan sebagai berikut:

Seperti yang terlihat dari tabel di atas, dalam hal model operasi dasar, stabilitas nilai stablecoin terutama bergantung pada aset jaminan atau regulasi algoritmik untuk menstabilkan harga stablecoin dalam kisaran pertukaran mata uang legal yang dapat dikontrol. Kuncinya bukan pada fluktuasi harga koin, tetapi bagaimana memperbaiki fluktuasi ini secara wajar sehingga beroperasi dalam kisaran stabil.

2. tinjauan dan lanskap persaingan pasar stablecoin

1. Dari perspektif penambatan pada mata uang fiat: Dolar AS mendominasi hampir seluruh pasar.

dari perspektif harga terikat, kecuali paxg dan stablecoin lainnya yang terikat pada harga emas, 99% stablecoin terikat 1:1 pada dolar as. juga ada stablecoin yang terikat pada mata uang fiat lain, seperti eurt yang terikat pada euro dengan nilai pasar $38 juta, gyen yang terikat pada yen jepang dengan nilai pasar saat ini hanya $14 juta, dan idrt yang terikat pada rupiah indonesia dengan nilai pasar $11 juta. nilai pasar secara keseluruhan sangat kecil.

Stablecoin yang dikaitkan dengan dolar AS saat ini menyumbang sekitar 99,3% dari pasar, dengan sisanya terutama terdiri dari euro, dolar Australia, pound Inggris, dolar Kanada, dolar Hong Kong, RMB China, dll.

Bagikan pasar uang kertas dengan stablecoin.

2. dari pangsa pasar dan nilai pasar: usdt adalah pemimpin mutlak, dengan usdc mengejar

Volume penerbitan stablecoin sangat erat kaitannya dengan tren pasar. Data pemantauan menunjukkan bahwa volume penerbitan secara keseluruhan terus meningkat, namun terjadi penurunan selama transisi bull-to-bear terakhir (Maret 2022). Saat ini, volume penerbitan berada dalam fase peningkatan marginal, yang juga mengindikasikan pasar bull saat ini.

grafik 3: penerbitan historis stablecoin (sumber: the block)

menurut data terbaru dari coingecko, per 4 Mei, di sektor stablecoin, usdt memiliki pangsa pasar sebesar 70,5%, diikuti oleh usdc sebesar 21,3%, dai sebesar 3,39%, fdusd sebesar 2,5%, dan frax sebesar 0,41%.

grafik 4: pangsa pasar pelacak stablecoin (sumber: coingecko)

Selain itu, dari segi nilai pasar, nilai pasar total semua stablecoin mencapai lebih dari $160 miliar, dengan USDT jauh di depan dan terus tumbuh. Nilai pasar saat ini melebihi $110 miliar, nilai pasar USDC terus meningkat, mencapai lebih dari $33 miliar, namun masih kalah dari USDT. Stablecoin lainnya tetap relatif stabil.

Grafik 5: Kapitalisasi Pasar Stablecoin Utama (sumber: coingecko)

3. dari sepuluh teratas berdasarkan nilai pasar: stablecoin didukung fiat mendominasi, mencakup berbagai jenis stablecoin

di antara sepuluh stablecoin utama saat ini, stablecoin berbasis usd terpusat seperti usdt, usdc, dan fdusd memiliki tingkat kolateralisasi yang luas lebih dari 100%. dai adalah stablecoin terdesentralisasi yang dikolateralisasi oleh aset kripto; usde adalah usd sintetis yang didukung oleh aset kripto; frax adalah stablecoin algoritmik; dan paxg adalah stablecoin yang didukung oleh emas.

grafik 6: kapitalisasi pasar stablecoin utama (sumber: coingecko)

4. dari sudut pandang alamat dompet: usdt tetap stabil, sementara usdc baru-baru ini menunjukkan kelemahan

Perubahan dalam jumlah alamat penyimpanan keduanya dapat terlihat jelas. Penurunan tajam dalam alamat penyimpanan keduanya disebabkan oleh pelepasan dari USD. Pada 11 Maret 2023, USDC terpengaruh oleh kegagalan SVB, sementara melepaskan diri dari USD dan turun menjadi sekitar 0,88, menyebabkan penurunan tajam dalam alamat penyimpanan. Meskipun kemudian pulih, jumlah alamat penyimpanan sekali lagi tertinggal dari USDT.

grafik 7: perubahan alamat penyimpanan mata uang usdt vs usdc (sumber: the block)

seperti yang ditunjukkan dalam grafik di atas, setelah peristiwa pencabutan peg, alamat usdc dengan saldo lebih dari $1.000 hingga $10 juta semuanya mengalami penurunan yang signifikan. dibandingkan dengan puncaknya, penurunan sekitar 30%, sementara usdt terus meningkat.

3. Apa prinsip-prinsip operasional, keuntungan, dan kerugian dari stablecoin utama?

berdasarkan analisis sebelumnya, stablecoin mainstream saat ini terutama dibedakan oleh jenis aset jaminan dan tingkat sentralisasi penerbitan. secara umum, stablecoin yang dijamin fiat sebagian besar diterbitkan secara sentral, dan saat ini mendominasi pasar. stablecoin yang dijamin crypto atau stablecoin algoritmik sebagian besar diterbitkan secara terdesentralisasi, dan setiap jalur memiliki pemimpinnya masing-masing. setiap kerangka desain stablecoin memiliki kelebihan dan kekurangannya sendiri.

1. stablecoin yang dijamin oleh fiat (usdt\usdc)

1) prinsip operasi utama usdt

• pengenalan dasar:

Pada tahun 2014, tether, sebuah perusahaan di bawah ifinex, membuat stablecoin usdt. Perusahaan juga memiliki bursa kripto bitfinex, keduanya terdaftar di Kepulauan Virgin Inggris, dengan markas besar di Hong Kong. Markas besar tether berada di Singapura. CEO saat ini adalah Paolo Ardoino (mantan CTO perusahaan), seorang Italia yang awalnya mengembangkan sistem perdagangan untuk hedge fund. Dia bergabung dengan bitfinex sebagai eksekutif pada tahun 2014 dan tether pada tahun 2017. Saat ini dia memiliki 20% saham tether.

• penerbitan dan peredaran:

Ini melibatkan lima langkah utama. pertama, pengguna menyetor dolar ke rekening bank tether. kedua, tether membuat akun tether yang sesuai untuk pengguna dan mencetak nilai setara dalam usdt. ketiga, usdt beredar dalam transaksi antara pengguna. keempat, selama fase penebusan, jika pengguna ingin menebus dolar, mereka harus mengembalikan usdt ke tether. kelima, tether menghancurkan nilai usdt yang sesuai dan mengembalikan dolar ke rekening bank pengguna.

grafik 8: seluruh proses penerbitan, perdagangan, peredaran, dan daur ulang usdt (sumber: white paper perusahaan tether)

implementasi teknis: penerbitan usdt melibatkan teknologi blockchain untuk mencapai langkah-langkah di atas, dibagi menjadi tiga lapisan.

• Lapisan pertama adalah blockchain mainnet, awalnya berbasis pada blockchain bitcoin, kini telah diperluas hingga lebih dari 200 blockchain publik. Transaksi USDT terintegrasi ke dalam blockchain melalui protokol lapisan omni.
• Lapisan kedua adalah protokol lapisan omni, yang melayani blockchain bitcoin untuk mencetak, berdagang, dan menyimpan USDT. Sejak 2019, pencetakan USDT secara bertahap beralih ke Tron dan Ethereum, terutama menggunakan protokol TRC-20 dan ERC-20.
• Lapisan ketiga adalah tether, bertanggung jawab atas penerbitan dan pengelolaan, termasuk audit aset jaminan.

Diagram 9: arsitektur implementasi teknologi USDT (dengan contoh jaringan Bitcoin) (sumber: whitepaper perusahaan tether)

Fundamental untuk penerbitan dan implementasi teknis adalah mekanisme bukti cadangan tether, memastikan bahwa untuk setiap usdt yang dicetak, tether menambahkan cadangan dolar yang setara. Dengan kata lain, untuk setiap usdt yang diterbitkan, harus ada dolar setara dalam bentuk jaminan untuk memastikan dukungan 100%.

cadangan aset (jaminan): cadangan aset total saat ini melebihi 110 miliar dolar, sesuai dengan nilainya di pasar. Rincian cadangan aset: kas dan setara kas merupakan 83%, aset lainnya 17%.

Lebih spesifiknya, kas dan setara kas terutama terdiri dari surat utang pemerintah AS jangka pendek (sekitar 80%), perjanjian repurchase semalam (sekitar 12%), dan sisanya dalam dana pasar uang, kas dan deposito bank, perjanjian repurchase jangka panjang, dan obligasi pemerintah non-AS. Kategori aset lainnya termasuk bitcoin, obligasi korporasi berperingkat tinggi, logam mulia, dan pinjaman hipotek, dengan bagian yang signifikan dalam bitcoin dan pinjaman hipotek.

grafik 10: komposisi cadangan aset tether, data per kuartal pertama 2024 (sumber: situs web resmi tether)

Laporan audit dari tiga tahun terakhir menunjukkan bahwa cadangan aset Tether mengikuti kondisi makroekonomi, dengan meningkatnya proporsi tagihan Treasury jangka pendek AS dan dana pasar uang, sekaligus mengurangi obligasi korporasi, uang tunai, dan deposito bank. Karena berbagai jatuh tempo aset ini, risiko terbesar korslet USDT muncul dari ketidakcocokan jatuh tempo. Data audit menunjukkan bahwa tagihan treasury Tether dan perjanjian pembelian kembali jangka pendek sangat pendek, di bawah 90 hari. Satu-satunya aset jangka panjang adalah obligasi korporasi dan obligasi pemerintah non-AS, dengan jatuh tempo masing-masing dalam 150 dan 250 hari.

Alokasi aset ini secara tidak langsung meningkatkan hasil operasi aset mereka sambil mengurangi faktor risiko, lebih meningkatkan keamanan aset. Secara khusus, jangka waktu lebih pendek mencegah shorting karena ketidakcocokan jangka waktu.

Model Bisnis:

• biaya sisi: staf teknis dan operasional minimal, biaya marginal yang sangat rendah
• sisi pendapatan: biaya layanan setelah pendaftaran kyc ($150 per orang), biaya deposit dan penarikan (sekitar 0,1%), pendapatan bunga (misalnya, hasil 4-5% pada surat utang jangka pendek dengan biaya nol, ditambah pendapatan bunga pinjaman), biaya penjagaan (untuk lembaga yang menahan aset dengan tether). pada q1 2024, tether melaporkan laba bersih sebesar $4,5 miliar, rekor tertinggi, hanya dengan sekitar 100 karyawan. sebaliknya, goldman sachs dan morgan stanley, dengan keuntungan yang serupa, memiliki lebih dari 50.000 karyawan masing-masing. efisiensi keuntungan mereka sangat langka.

2) prinsip operasi utama usdc

Mirip dengan USDT, USDC diterbitkan, beredar, dan diimplementasikan secara teknis dengan cara yang mirip, dengan dipatok pada 1 USDC = 1 USD. Ini dibuat oleh Coinbase dan Circle pada tahun 2018, lebih lambat daripada USDT, tetapi dengan beberapa perbedaan dalam detail operasional tertentu:

• tingkat transparansi aset yang lebih tinggi: tidak seperti usdt, yang mengungkapkan cadangan aset secara triwulanan, usdc mengeluarkan status asetnya secara bulanan. Perusahaan audit pihak ketiga mengaudit cadangan ini setiap tahun, awalnya oleh grant thornton dan berubah menjadi deloitte pada tahun 2023. Per Maret 2024, jumlah usdc yang beredar adalah $32.2 miliar, dengan circle memegang aset yang setara dengan sekitar $32.2 miliar, kira-kira setara.

grafik 11: seluruh proses penerbitan, perdagangan, peredaran, dan daur ulang usdt

Cadangan aset terutama obligasi Treasury AS jangka pendek dan uang tunai, dengan jatuh tempo yang lebih pendek dan likuiditas yang lebih tinggi dibandingkan dengan USDT: Tidak seperti USDT, yang hanya mengungkapkan keseluruhan jatuh tempo obligasi Treasury, USDC menerbitkan tanggal jatuh tempo aset treasury utamanya. Menurut data yang diungkapkan pada bulan Maret, semua jatuh tempo dalam waktu tiga bulan, dengan jatuh tempo terakhir pada bulan Juni, dengan total $ 11,4 miliar. Selain itu, ada perjanjian pembelian kembali dan cadangan tunai, dengan total $ 28,2 miliar, ditambah $ 4,2 miliar uang tunai, semuanya disimpan di CRF (Circle Reserve Fund) yang terdaftar di SEC oleh BlackRock. Secara keseluruhan, sekitar 95% asetnya berada di bawah peraturan SEC. Karena rasio kas asetnya yang lebih tinggi, likuiditas untuk penebusan juga lebih tinggi daripada USDT.

grafik 12: aset cadangan usdc, per maret 2024 (sumber: situs resmi circle)

• usdc dibuat di bawah kerangka hukum regulasi as, memberikan status hukum yang lebih tinggi: circle terdaftar sebagai bisnis jasa keuangan dengan financial crimes enforcement network di bawah departemen keuangan as dan beroperasi di bawah hukum negara yang mengatur bisnis transmisi uang, umumnya dianggap sebagai bentuk nilai prabayar oleh regulator. berbeda dengan usdt, aset cadangan usdc dipisahkan. jika circle bangkrut, aset cadangan ini akan dilindungi oleh hukum perbankan new york dan hukum kebangkrutan federal.
• usdc tidak langsung bertukar dengan individu: untuk jumlah di atas $100,000, usdt dapat langsung ditukar dengan tether dengan membayar biaya pendaftaran, tetapi circle beroperasi berdasarkan tingkat pelanggan. hanya mitra atau pengguna kelas A (pertukaran, lembaga keuangan) yang memenuhi syarat untuk bertukar dengan circle. pengguna individu biasa (kelas B) harus melalui saluran pihak ketiga (seperti coinbase). selain itu, dalam hal sumber keuntungan, usdc mirip dengan usdt, tetapi karena aset usdc terutama obligasi surat hutang jangka pendek dan uang tunai, paparan risikonya lebih rendah dari usdt, sehingga hasilnya relatif lebih rendah.

3) prinsip operasi utama fdusd

setelah departemen layanan keuangan negara bagian new york memerintahkan perusahaan kripto paxos untuk menghentikan penerbitan busd baru, binance, bursa terbesar di dunia, juga menghentikan dukungan terhadap produk busd pada 15 Desember 2023. mereka mengumumkan bahwa saldo busd akan otomatis dikonversi menjadi fdusd. sejak itu, nilai pasar fdusd terus meningkat, menempati peringkat ketiga di antara stablecoin yang dijamin oleh fiat.

• Pengantar dasar:

fdusd adalah stablecoin yang terpegkan dengan usd yang diluncurkan oleh fd121 (first digital labs) pada bulan Juni 2023. Perusahaan induknya, First Digital Trust, adalah kustodian yang berkualifikasi dan perusahaan trust di Hong Kong, yang terutama bergerak dalam bisnis terkait aset digital. Perusahaan ini didirikan oleh Legacy Trust pada tahun 2017 dan menjadi perusahaan trust publik yang sepenuhnya independen pada tahun 2019. Legacy Trust, yang didirikan pada tahun 1992, adalah perusahaan trust publik yang mapan.

• model operasional:

fdusd beroperasi dengan cara yang sama seperti usdt dan usdc. pengguna menyetor dolar, dan penerbit mencetak jumlah fdusd yang sesuai. begitu juga, ketika dolar ditarik, jumlah fdusd yang setara dihancurkan. firma audit fdusd adalah Prescient Assurance (sebuah firma akuntansi yang berbasis di New York dan organisasi pengujian keamanan dan audit terakreditasi Crest global 20 teratas), dengan audit kontrak yang dilakukan oleh PeckShield.

• pengungkapan aset dan cadangan:

seperti usdc, fdusd juga mengungkapkan asetnya secara bulanan. aset cadangan nya dikelola oleh perusahaan trust publik di hong kong, meskipun institusi keuangan spesifik yang memegang cadangan tidak diungkapkan. dikonfirmasi bahwa institusi-institusi ini memiliki peringkat s&p a-2. per maret 2024, jumlah fdusd yang diterbitkan dan beredar mencapai $2,5 miliar, dengan aset cadangan yang sesuai juga sebesar $2,5 miliar. aset cadangan termasuk $1,86 miliar dalam surat berharga jangka pendek yang jatuh tempo pada tanggal 21 Mei, $265 juta dalam deposito berjangka satu bulan, dan $170 juta dalam aset kas lainnya. secara keseluruhan, ini adalah aset ultra-jangka pendek, yang menjamin likuiditas tinggi dan kemampuan pencairan segera.

4) ringkasan stablecoin yang dijamin dengan fiat

Mengkaji tiga stablecoin yang dijamin fiat teratas, usdt, usdc, dan fdusd, mengungkapkan tiga jalur sukses yang berbeda. Berikut adalah ringkasan singkat:

• USDT: 1) Kekuatan terbesarnya adalah keuntungan penggerak pertama, tetapi kenaikannya terutama disebabkan oleh dukungan dari bursa dan ledakan pasar. Dimulai pada hari-hari awal era cryptocurrency, dari blockchain Bitcoin hingga ekosistem Ethereum selanjutnya, USDT tidak diragukan lagi merupakan pelopor. Ini juga mengantisipasi ledakan pasar dengan benar. Meskipun didirikan pada tahun 2014, USDT benar-benar menjadi terkenal pada tahun 2017, bertepatan dengan pasar bullish. USDT memulai penerbitan yang signifikan tahun itu, dituduh memanipulasi harga bitcoin, tetapi ini lebih merupakan kasus korelasi daripada sebab-akibat. Faktor-faktor yang diabaikan termasuk larangan China terhadap mata uang virtual dan daftar simultan USDT di tiga bursa teratas tahun itu. 2) Ini telah menghadapi banyak peristiwa risiko tetapi merespons dengan cepat dan efektif untuk mendapatkan kembali kepercayaan pasar. Perusahaan afiliasi Tether, Bitfinex, pernah dianggap sebagai satu kesatuan. Antara 2014-2016, ia menghadapi serangan peretas dan denda dari pemerintah AS, termasuk Tether terputus dari transfer kawat internasional oleh Wells Fargo dan bank-bank Taiwan. Bahkan ada periode ketika itu dipatok dari dolar. Tanggapan utama Tether adalah dengan cepat mengungkapkan cadangan asetnya, termasuk kelebihan cadangan dan keuntungan yang tidak didistribusikan, menunjukkan kesehatan keuangannya untuk mendapatkan kembali kepercayaan pasar. Apakah datanya akurat atau tidak, itu secara efektif mengatasi masalah pasar. Melalui keuntungan penggerak pertama dan beberapa upaya hubungan masyarakat yang sukses, USDT telah membentuk kebiasaan konsumen yang kuat, tetap menjadi stablecoin pilihan untuk setoran dan penarikan dan mencakup sebagian besar pasangan perdagangan di bursa.
• USDC: 1) Naik selama krisis USDT, mendapatkan dukungan pelanggan dengan cadangan aset yang transparan, diatur, dan lebih likuid. Ketika melihat kembali kenaikan USDC, peningkatan alamat holding biasanya sesuai dengan penurunan kepemilikan USDT, seringkali selama peristiwa risiko USDT. Ini sangat bermanfaat pada hari-hari awal sebagai satu-satunya pasangan perdagangan stablecoin di bursa Coinbase yang sesuai, dengan dukungan peraturan sangat membantu ekspansi pasar awal USDC, menjadikannya pesaing utama USDT. 2) Karena kepatuhan, protokol DeFi mendukung USDC. Penambangan likuiditas telah dengan cepat meningkatkan volume USDC, membuatnya lebih dominan secara on-chain. Setelah Maker memperkenalkan stablecoin USDC yang diatur pada tahun 2020, itu menjadi pilihan yang lebih disukai untuk protokol DeFi utama. Saat ini, MakerDAO, Compound, dan AAVE adalah pendukung utama USDC. Di luar manfaat regulasi, volatilitas USDC yang lebih rendah dibandingkan dengan USDT menjadikannya jaminan yang lebih disukai dalam protokol DeFi. Keberhasilan USDC dapat diringkas sebagai kemenangan dalam kepatuhan. Namun, perlu dicatat bahwa, sebagai jaminan yang diatur, Circle membekukan USDC Tornado Cash sesuai arahan Departemen Keuangan AS pada Agustus 2023 (atas tuduhan pencucian uang). Ini telah memicu perdebatan tentang apakah protokol DeFi terdesentralisasi harus terlalu bergantung pada stablecoin terpusat.
• FDUSD: 1) Dukungan dari bursa teratas dan kepatuhan terhadap peraturan implisit telah menjadi salah satu alasan utama kenaikan FDUSD. Pada tahun 2023, Binance, pertukaran mata uang kripto nomor satu, memutuskan untuk meninggalkan BUSD dan sebagai gantinya mendukung FDUSD sebagai satu-satunya stablecoin yang ditunjuk untuk penambangan likuiditas launchpad dan launchpool-nya. Berkat pengembalian yang signifikan dari penambangan Binance dan daftar baru, nilai pasar FDUSD secara keseluruhan meningkat pesat, dengan cepat menjadi salah satu dari tiga stablecoin dengan jaminan fiat teratas. Dukungan Binance adalah faktor paling langsung untuk kenaikan FDUSD. Namun, pasar sudah memiliki stablecoin yang sesuai secara hukum seperti USDC, sehingga pilihan Binance lebih dipengaruhi oleh lingkungan peraturan Hong Kong dan sikap AS terhadap Binance, menjadikan FDUSD, yang lahir di Hong Kong, pilihan terbaik. 2) Tingkat pertumbuhan dan plafon FUSD ditentukan oleh skenario aplikasi dan efek kekayaannya. Jika FDUSD diadopsi oleh bursa tetapi tidak memiliki skenario aplikasi yang sesuai, akan sulit untuk naik. Setelah terdaftar di Binance, FDUSD menjadi salah satu dari hanya dua mata uang kripto (yang lainnya adalah BNB) yang digunakan untuk penambangan launchpool dan launchpad. Sejak diluncurkan, pengembalian tahunan rata-rata dari penambangan FUSD telah mendekati 70%, yang merupakan pengembalian yang relatif tinggi untuk penambang jangka pendek. Ini saja telah dengan cepat meningkatkan tingkat penggunaan FDUSD.

secara keseluruhan, untuk stablecoin yang dijamin oleh fiat, keberhasilan mereka bergantung pada beberapa faktor kunci:

• Beroperasi dalam kerangka kerja regulasi membantu memperoleh kepercayaan pengguna awal, seperti yang terlihat dengan USDC dan FDUSD.
• Keuntungan dalam audit cadangan, keamanan, dan transparansi. Misalnya, TUSD meluncurkan fitur audit real-time pada tahun 2023, termasuk penggunaan Chainlink untuk memastikan keamanan pencetakan, merevitalisasi stablecoin lama ini; Demikian pula, kenaikan USDC dikaitkan dengan faktor ini.
• Dukungan dari bursa dan kemitraan yang luas menentukan dasar pengembangan. Kenaikan USDT, USDC, dan FDUSD selalu bergantung pada dukungan bursa. Hanya dengan dukungan likuiditas massal dari bursa-bursa ini, stablecoin dapat mencapai awal yang stabil.
• Skenario aplikasi dan efek kekayaan menentukan kecepatan dan batas perkembangan. Contoh khas termasuk fdusd, usdc, dan pyusd paypal (tersemat dalam dompet paypal). Perkembangan cepat mereka didorong oleh efek kekayaan yang kuat atau layanan yang nyaman dalam segmen tertentu, sehingga meningkatkan adopsi pengguna.

2. stabilcoin yang dijamin aset kripto (dai/usde)

Karena volatilitas tinggi aset kripto, landasannya lebih lemah dibandingkan dengan aset bebas risiko seperti deposito usd atau obligasi pemerintah. Oleh karena itu, umumnya mereka dijadikan jaminan lebih dari nilai aset yang diambil. Namun, dolar sintetis yang diciptakan melalui lindung nilai derivatif dapat mencapai hampir 100% kolateralisasi. Sebagai aset kripto, biasanya memiliki karakteristik terdesentralisasi.

1) prinsip operasional utama dari dai

• Pengantar dasar:

dai saat ini adalah stablecoin terdesentralisasi terkemuka, resmi diterbitkan dan dikelola oleh makerdao pada tahun 2017. makerdao adalah proyek keuangan terdesentralisasi (defi) yang berkantor pusat di san francisco, as. Didirikan oleh rune christensen dan didukung oleh investor terkemuka di industri kripto, termasuk a16z, paradigm, dan polychain capital. Awalnya dioperasikan oleh yayasan maker, sekarang dikelola oleh komunitasnya melalui organisasi otonom terdesentralisasi (dao) yang memegang token mrk.

• mekanisme operasional utama:

dai umumnya dipatok 1:1 terhadap usd. protokol maker diluncurkan pada tahun 2017 memungkinkan pengguna untuk membuat dai dengan menggadaikan eth. Pada tahun 2019, multi-collateral dai (mcd) diperkenalkan, menerima agunan selain eth. Bersamaan dengan perubahan agunan, tingkat simpanan dai (dsr) diperkenalkan untuk mendukung stablecoin yang menghasilkan bunga. Selain itu, posisi utang yang dijaminkan diubah namanya menjadi vault, dan single collateral dai diubah namanya menjadi sai.

Proses pembuatannya adalah sebagai berikut:

• Langkah 1: buat sebuah brankas melalui portal pinjaman oasis atau antarmuka yang dibangun oleh komunitas seperti instadapp, zerion, atau myetherwallet, dan kunci jenis dan jumlah jaminan tertentu untuk menghasilkan dai (protokol maker juga mendukung aset rwa seperti hipotek real estat dan piutang sebagai jaminan).
• langkah 2: memulai dan mengkonfirmasi transaksi melalui dompet kripto, sambil secara bersamaan menghasilkan dai (setara dengan pinjaman beragunan).
• Langkah 3: untuk menebus agunan, pengguna harus membayar jumlah dai yang sesuai (setara dengan pembayaran utang) dan membayar biaya stabilitas (setara dengan kompensasi risiko atau parameter risiko untuk menyesuaikan penawaran dan permintaan serta mempertahankan peg 1:1 antara dai dan usd, dengan biaya stabilitas mencapai lebih dari 15% selama pasar bullish). Protokol maker kemudian secara otomatis menghancurkan dai dan mengembalikan agunan kepada pengguna.

grafik 13: peserta protokol maker (sumber: situs web resmi maker)

Mekanisme stabilitas harga DAI: Tidak seperti stablecoin dengan jaminan fiat dengan karakteristik bebas risiko dan likuiditas tinggi yang dapat dengan cepat menstabilkan kisaran harga melalui aset cadangan, stablecoin terdesentralisasi yang dijamin oleh aset kripto memerlukan mekanisme stabilitas harga karena volatilitas pasar dan perdagangan. Ini terutama melibatkan penyesuaian suku bunga dan likuidasi. Suku bunga termasuk Stability Fee dan DAI Savings Rate (DSR). Biaya stabilitas didasarkan pada faktor risiko mempertahankan patokan dolar, mirip dengan bunga pinjaman; DSR adalah tingkat pengembalian dasar untuk DAI atau suku bunga deposito. Logika stabilitas ini mirip dengan pinjaman perbankan tradisional. Jika pendapatan pinjaman (pendapatan biaya stabilitas) lebih rendah dari pendapatan DSR (pengeluaran bunga deposito DAI), protokol akan menimbulkan kredit macet. Untuk menutupi kredit macet, penerbitan MRK (Governance Token) diperlukan, mentransfer beban kepada pemegang MRK. Mekanisme ini memastikan keadilan selama pemungutan suara biaya stabilitas.

Mekanisme likuidasi dai: mirip dengan kredit tradisional, jika nilai jaminan jatuh jauh di bawah utang, pemulihan paksa oleh bank terjadi. dai memiliki mekanisme serupa, menggunakan lelang Belanda (harga secara bertahap menurun, penawaran pertama menang). pemicu lelang didasarkan pada rasio jaminan-utang (rasio likuidasi). brankas pengguna yang berbeda memiliki rasio likuidasi yang berbeda. misalnya, jika eth adalah jaminan dengan tingkat jaminan 75% dan harga pasar $3000, pengguna dapat mencetak hingga $2250 dai. jika pengguna mencetak hanya $2000 dai untuk keselamatan, tingkat cakupan jaminan adalah 1,5, dengan tingkat pemanfaatan 66,7%. risiko likuidasi muncul ketika tingkat pemanfaatan melebihi tingkat jaminan, yang berarti harga eth turun menjadi $2666.

Modul Stabilitas Peg Dai: Ini dapat dipahami sebagai perjanjian swap mata uang dalam istilah keuangan tradisional, dengan memungkinkan pertukaran 1:1 antara dai dan stablecoin seperti USDC. Dengan melakukan swap stablecoin, protokol mengonversi USDC dari pool cadangan menjadi dolar untuk investasi kas jangka pendek, meningkatkan hasil dan meningkatkan pengembalian DSR untuk menarik pengguna.

Analisis keuntungan dai: terutama melalui pendapatan biaya stabilitas (bunga pinjaman), sebanding dengan biaya pencetakan usdt. Sumber lain termasuk denda likuidasi, biaya tukar modul stabilitas peg, dan pendapatan investasi jaminan rwa. Pada tahun 2023, pendapatan protokol adalah $96 juta.

2) prinsip operasional utama usde

Pengenalan dasar: USDE adalah stablecoin on-chain terdesentralisasi yang dibuat oleh Ethena Labs. Konsep awal diusulkan oleh Crypto Kol Arthur Hayes yang terkenal. Proyek ini telah menerima investasi dari pendiri BitMEX Arthur Hayes dan dana keluarganya, serta dari dana besar termasuk Deribit, Bybit, OKX, dan Gemini. Sejak diluncurkan pada 19 Februari 2024, pasokannya telah meroket, menjadikannya salah satu dari lima stablecoin teratas dalam hal pasokan, kedua setelah FDUSD.

grafik 14: pasokan lima stablecoin teratas, per Mei 2024 (sumber: the block)

prinsip operasional dari usde: penerapan strategi lindung nilai netral dalam cryptocurrency

usde ethena labs adalah protokol dolar sintetis. dalam konteks cryptocurrency, protokol dolar sintetis berarti menerbitkan stablecoin yang terikat pada dolar AS melalui serangkaian kombinasi derivatif kripto.

Dalam praktiknya, USDE menggunakan strategi delta-netral. Secara tradisional, Delta = perubahan harga opsi / perubahan harga aset dasar. Delta-netral biasanya mengacu pada portofolio investasi yang nilainya tidak terpengaruh oleh perubahan harga kecil dalam aset, umumnya disebut sebagai delta-netral (delta sama dengan 0).

Strategi netral ethena beroperasi sebagai berikut: ketika pengguna mencetak 1 usde dari stablecoin ethena, ena secara bersamaan mendepositkan eth senilai 1 usd di bursa derivatif dan membentuk kontrak perpetu short pada 1 ethusd. jika eth turun 10 kali lipat, kontrak akan mendapatkan 9 eth keuntungan, membuat posisi total ena menjadi 10 eth. karena harga juga turun 10 kali lipat, total nilai aset tetap tidak berubah; logika yang sama berlaku untuk kenaikan harga. ini memastikan stabilitas stablecoin yang dicetak. jika pengguna memilih untuk menebus usde, ena akan segera menutup posisi short. pada dasarnya, jaminan usde adalah eth spot dan posisi short yang sesuai. di pasar bullish, jaminan hampir 100% terlindungi, dan jika Anda termasuk token ena, tingkat jaminan luas melebihi 120%.

rahasia kebangkitan usde: itu memiliki atribut mirip ponzi tetapi pada dasarnya adalah produk keuangan arbitrase jangka pendek.

Pertama, bagi pengguna yang membuat usde, mereka dapat dengan cepat memasangnya di ethena untuk mendapatkan imbal hasil staking. Tidak seperti stablecoin lain seperti usdt, di mana Anda tidak menikmati dividen, usde segera membagi hasil pembuatan. Hal ini sendiri menarik institusi besar, mengingat bahwa pasar makerdao melonjak ketika tingkat pengembalian mencapai 8%, apalagi sertifikat susde (usde yang dipasang) menghasilkan lebih dari 30% pada satu titik.

Kedua, $ena adalah token pengelolaan proyek. Saat pengguna mendapatkan pengembalian dasar dari staking usde, mereka juga menerima imbalan token ena. Sebaliknya, memiliki ena juga dapat meningkatkan imbalan untuk staking usde.

Secara mendasar, USDE membangun arsitektur stablecoin sepenuhnya berdasarkan eth sebagai aset pokok. Titik jangkar intinya adalah mempertahankan stabilitas nilai jaminan melalui kontrak berjangka derivatif. Untuk menarik pengguna, platform membagi pengembalian portofolio investasi dengan pembuat stablecoin, memungkinkan mereka menikmati stabilitas harga stablecoin dan dividen pajak minting. Selain itu, platform mengeluarkan token ENA, di mana staking USDE menghasilkan ENA, dan sebaliknya, meningkatkan imbalan staking stablecoin. Meskipun memiliki atribut mirip Ponzi, ini bukan skema Ponzi sederhana karena model keuntungan intinya adalah arbitrase jangka waktu. Sebagai individu, Anda juga dapat menggunakan metode ini, tetapi ENA mengonsolidasikan dana semua orang untuk imbalan kolektif yang lebih besar.

Model keuntungan usde:

pencetakan usde membutuhkan pengguna untuk menyediakan steth dan kontrak perpetu short secara bersamaan. ada dua bagian dari keuntungan: hasil staking dari steth (apy 3%-4%) dan pendapatan tingkat pendanaan dari posisi short. mekanisme tingkat pendanaan itu sederhana; untuk menyelaraskan harga kontrak dengan harga spot, ketika ada lebih banyak posisi long daripada short, long membayar biaya pendanaan ke short, dan sebaliknya. selama pasar bullish, tingkat pendanaan untuk long biasanya lebih tinggi (apy 25%) untuk menarik pihak lawan. ini adalah sumber keuntungan utama untuk proyek ini. terutama, proyek menyimpan steth bukan di cex reguler tetapi pada platform penitipan seperti cobo dan ceffu untuk mencegah penyalahgunaan atau kegagalan cex.

risiko inti dari USDE:

sebagai stablecoin yang didukung oleh aset kripto, model dasar usde didasarkan pada arbitrase antara pasar berjangka dan spot. Jaminan terdiri dari spot eth dan posisi short yang sesuai. Selama pasar bullish, umumnya sepenuhnya terjamin 100%, belum lagi nilai pasar beredar ena itu sendiri, menunjukkan bahwa saat ini tidak ada risiko kejatuhan. Namun, ada pengecualian jika kolateral terakhir (steth) terlepas dari eth itu sendiri, seperti yang terlihat selama kejatuhan 3ac ketika steth terlepas hampir 8%. Risiko terbesar adalah batasan skala; jika rasio posisi short di satu bursa terlalu besar, mungkin tidak ada pihak lawan, yang mengakibatkan pendapatan tingkat pendanaan yang berkurang. Mengingat kondisi pasar saat ini, batas pencetakan aman sekitar $10 miliar. Risiko lain adalah keberlanjutan hasil staking, yang jelas. Selain itu, model penitipan ena secara teoritis memiliki risiko pelanggaran atau bahkan kebangkrutan, yang memicu serangkaian likuidasi berdaya ungkit. Risiko terakhir dan terbesar adalah risiko tim proyek melarikan diri dengan dana.

3) Ringkasan stablecoin yang didukung aset kripto

Dibandingkan dengan stablecoin yang didukung fiat, stablecoin yang didukung aset kripto tidak bergantung pada skenario tertentu atau pertukaran terpusat. Baik itu Dai atau Usde, jalan mereka menuju kesuksesan sangat konsisten: efek kekayaan dan manajemen yang transparan. Baik Dai dan Usde lahir di pasar bull dan berkembang pesat. Berkat pasar bullish, protokol pinjaman yang berasal dari DAI memberi investor ritel kesempatan untuk memanfaatkan pengembalian yang lebih tinggi. Selain itu, tidak seperti stablecoin yang didukung fiat, stablecoin yang didukung aset kripto umumnya menawarkan pendapatan bunga dasar, bertindak sebagai jangkar untuk menarik pelanggan. Aset berbunga ini dan efek kekayaan yang dihasilkan adalah alasan utama mengapa stablecoin dengan jaminan kripto dapat berdiri kokoh dan berputar ke atas. Sebaliknya, memegang USDT dan USDC tidak memberikan dividen bunga, dan ada juga risiko depresiasi aset karena perubahan nilai tukar dolar atau inflasi.

3. stablecoin tidak berjaminan/algorithmic (frax)

Puncak sebelumnya dari stablecoin algoritmik adalah ust, stablecoin algoritmik yang dibuat oleh luna, yang akhirnya runtuh karena mekanisme ponzi-nya. Saat ini, belum ada stablecoin algoritmik yang sukses secara luas di pasar. Proyek-proyek seperti frax masih relatif tidak dikenal. Stablecoin algoritmik hadir dalam dua model: token-tunggal dan multi-token. Yang pertama adalah model utama untuk stablecoin algoritmik awal, seperti ampl dan esd. Yang terakhir direpresentasikan terutama oleh frax (sebuah stablecoin algoritmik hibrida). Kelemahan terbesar dari stablecoin algoritmik token-tunggal adalah bahwa kecuali dirancang sebagai skema ponzi (pengembalian tinggi), mereka kesulitan tumbuh secara efektif, dan volatilitas ekstrem pasar kripto membuat sulit bagi pengguna untuk mempercayai algoritma itu sendiri. Berdasarkan hal ini, frax mengembangkan model hibrida dari stablecoin yang terjamin dan algoritmik.

Frax merancang model stablecoin hibrida yang relatif kompleks yang melibatkan jaminan dan algoritma. Jaminan terutama terdiri dari USDC dan FXS (token tata kelola proyek). Dasar intinya adalah perdagangan arbitrase.

logika utama operasional:

Ketika protokol pertama kali diluncurkan, mencetak 1 frax membutuhkan 1 USDC. Ketika permintaan pasar untuk FRAX meningkat, rasio jaminan USDC menurun, misalnya, menjadi 90%. Ini berarti mencetak 1 frax hanya membutuhkan 0,9 USDC dan membakar 0,1 token FXS. Demikian pula, selama penukaran, 0,9 USDC dan 0,1 FX dikembalikan. Stabilitas model ini pada dasarnya bergantung pada perdagangan arbitrase. Jika FRAX bernilai kurang dari $1, pedagang arbitrase akan membeli FRAX, menebus USDC dan FX, dan menjual FX untuk mendapatkan keuntungan. Peningkatan permintaan frax ini membantu memulihkan nilai tukarnya. Sebaliknya, logika yang sama berlaku jika frax bernilai lebih dari $ 1. Dalam versi terbaru, proyek ini memperkenalkan pengontrol Operasi Pasar Algoritmik (AMO). Peningkatan utama adalah bahwa, sambil mempertahankan pasak 1: 1 terhadap dolar, jaminan protokol disetorkan ke protokol DeFi lainnya untuk mendapatkan pendapatan.

model keuntungan utama:

sumber keuntungan utama adalah biaya dari mencetak dan membakar stablecoin, pendapatan dari mekanisme AMO di berbagai protokol defi, dan peminjaman frax. Selain itu, aset yang dipertaruhkan seperti eth dapat digunakan untuk menjalankan node staking dan mendapatkan imbalan. Saat ini, total nilai pasar mencapai lebih dari $600 juta. Puncak utama: dibandingkan dengan stablecoin seperti usdc/usdt dan dai, meskipun frax meningkatkan keamanan dengan kolateralisasi parsial, batasan-batasan dalam skenario aplikasi (arbitrase dalam ekosistem) saat ini membatasi batas atasnya. Ini adalah puncak utama untuk stablecoin algoritmik: bagaimana memperluas skenario aplikasinya dalam ekosistem cryptocurrency.

4. melacak ramalan dan pemikiran tentang stablecoin hong kong

1. Kelebihan dan kekurangan dari berbagai jenis stablecoin

Baik itu stablecoin algoritmik fiat-collateralized, crypto-collateralized, atau uncollateralized, masing-masing jenis memiliki kelebihan dan kekurangannya sendiri dalam hal desentralisasi, efisiensi modal, dan stabilitas harga, yang merupakan kunci pengembangannya.

2. Ringkasan jalur stablecoin

dengan meninjau jejak stablecoin, dapat terlihat bahwa baik itu yang dijamin oleh fiat, dijamin oleh kripto, atau stablecoin algoritmik, fitur umumnya adalah dukungan dari skenario aplikasi. baik mereka memiliki cukup kemudahan dan dukungan kredit, atau penggunaan stablecoin dalam skenario dapat menghasilkan keuntungan bagi pengguna. munculnya usdc membuktikan pentingnya dukungan regulasi, munculnya fdusd menunjukkan pentingnya skenario yang dibawa oleh lalu lintas pertukaran, dan ledakan cepat usde sekali lagi membuktikan bahwa kekuatan pendorong terbesar bagi proyek-proyek cryptocurrency adalah selalu efek kekayaan.

Berdasarkan analisis di atas, jika proyek stablecoin ingin mendapatkan pengakuan pasar, jalurnya relatif jelas di bawah struktur pasar saat ini.

1) untuk stablecoin berkolateral uang fiat, ada dua kondisi penting untuk keberhasilannya yaitu dasar kepercayaan kepatuhan regulasi dan dukungan skenario yang dibawa oleh lalu lintas institusi pertukaran/pembayaran. keduanya tidak dapat diabaikan.

2) Untuk stablecoin dengan jaminan kripto dan algoritmik, kondisi yang diperlukan untuk sukses adalah hasil dasar/tinggi untuk memenuhi permintaan efisiensi omset aset kripto pengguna, dan perluasan skenario aplikasi DeFi/pembayaran yang berkelanjutan. Jika kedua poin ini terpenuhi, proyek stablecoin memiliki kemungkinan awal untuk berhasil. Selain itu, pihak proyek harus selalu mencari keseimbangan dan trade-off antara efisiensi modal, stabilitas nilai, dan desentralisasi.

3.pemikiran tentang stablecoin Hong Kong

untuk hong kong, selain mengikat nilainya dengan dolar as, ada opsi untuk mengikat nilainya dengan dolar hong kong dan rmb luar negeri. di luar masalah regulasi yang kaku, dari perspektif penciptaan stablecoin, hampir tidak ada kesulitan dalam hal praktis. namun, tantangan terletak pada skenario aplikasi setelah penciptaan (atau masalah sirkulasi). jika tidak dapat digunakan untuk pembayaran dunia nyata dalam skala besar atau pengiriman uang lintas batas, bahkan dengan kerjasama dari bursa-bursa besar, ada hambatan yang signifikan mengingat kredit dan sirkulasi yang lebih kuat dari dolar as. dari perspektif regulasi, kerangka regulasi stablecoin hong kong akan diperkenalkan lebih cepat atau lebih lambat, terutama setelah implementasi lisensi aset virtual hong kong 2023, membuat tren regulasi relatif jelas. jika diikat dengan dolar hong kong sebagai fiat, dapat diperluas dengan cara berikut:

1) memperkenalkan efek bunga aset kripto ke jaminan fiat. yaitu, mendistribusikan pengembalian dari aset yang dijamin kepada pengguna untuk mendapatkan kepercayaan mereka secara awal.

2) Pembayaran stablecoin HKD. Perluas menjadi alat pembayaran, bukan hanya media transaksi, termasuk penyelesaian perdagangan lintas batas di HKD. Selain itu, karena HKD dipatok ke USD, jika tidak digunakan sebagai produk keuangan / alat pembayaran yang menghasilkan pendapatan, kebutuhan dan daya tariknya minimal. Selain HKD, Hong Kong memiliki lebih dari 10 triliun aset RMB dan RMB lepas pantai (termasuk obligasi RMB luar negeri), dengan hampir 1,5 triliun deposito luar negeri, terutama terkonsentrasi di Hong Kong dan Singapura. Faktanya, stablecoin RMB lepas pantai bukanlah hal baru, seperti TCHN yang diluncurkan oleh TRON, CNHT yang diluncurkan oleh Tether, dan CNHC yang dikeluarkan oleh CNHC Group (tim proyek ditangkap di Cina daratan pada tahun 2023, tetapi bukan karena proyek stablecoin). Alasan utama kurangnya pertumbuhan mereka adalah ketidakpastian kerangka peraturan Hong Kong dan kegagalan untuk menemukan titik masuk yang sesuai. Untuk RMB lepas pantai, kunci intinya adalah:

1) offshore rmb tidak tunduk pada kontrol devisa domestik, tetapi masalah identitas pemegang aset tetap menjadi hambatan. Bank Rakyat China paling prihatin tentang status hukum rmb. Jika stablecoin hanya terikat pada offshore rmb, itu memfasilitasi internasionalisasi rmb dan, yang lebih penting, mengaktifkan aset rmb offshore yang luas. Engsel terbesar saat ini adalah bahwa sebagian besar pemegang rmb offshore berasal dari daratan China, yang menimbulkan tantangan dan hambatan praktis yang signifikan.

2) Didukung oleh lembaga-lembaga seperti Bank of China, Hong Kong. Bank of China, Hong Kong adalah bank kliring untuk RMB lepas pantai. Jika stablecoin lepas pantai dikeluarkan, kliring dan penahanan berikutnya terkait dengan Bank of China, Hong Kong dapat menyelesaikan masalah kepercayaan inti.

Gambar 15: aliran RMB darat dan lepas pantai dalam perdagangan lintas batas

3) memperluas skenario pembayaran dan pengadaan dalam perdagangan lintas batas akan menjadi aplikasi yang paling kritis untuk offshore rmb. Saat ini, offshore rmb (cnh) terutama berasal dari perdagangan lintas batas, pengadaan, dan pembayaran, yang disimpan di Hong Kong / Singapura dan terutama di negara-negara Sabuk dan Jalan. Mengingat kurangnya pasokan global dari USD offshore dan ketidakstabilan banyak mata uang lokal, perdagangan dengan China cenderung diselesaikan dalam RMB. Pasangan perdagangan stablecoin/usdc offshore rmb akan secara signifikan meningkatkan saluran pertukaran RMB-to-USD untuk negara-negara Sabuk dan Jalan. Selain itu, pembayaran dalam perdagangan dapat bekerja sama dengan lembaga pembayaran lintas batas untuk mengeksplorasi skenario pembayaran dalam e-commerce, game, dan transaksi barang.

4) upaya untuk menciptakan model pendapatan unik untuk rmb luar negeri. selain biaya pencetakan dan pengembalian tradisional, kunci terletak pada bagaimana memenuhi harapan pengembalian pengguna. seseorang juga dapat mencoba mencampur jaminan rmb dan usd untuk mencapai netralitas nilai tukar, stabilitas yang lebih tinggi, dan imbal hasil investasi jangka pendek dua aset, berfungsi sebagai imbal hasil dasar untuk stablecoin. selain itu, pertimbangkan untuk memfasilitasi aset fisik entitas kredit domestik kelas atas (rwa) di luar negeri untuk penerbitan on-chain sebagai jaminan lain untuk imbal hasil stablecoin (merujuk pada dai), termasuk pasar derivatif pertukaran valuta asing rmb luar negeri. selain itu, penerbitan tahunan obligasi luar negeri senilai hingga 300 miliar rmb juga dapat ditokenisasi.

Kesimpulannya, apakah itu stablecoin HKD atau RMB lepas pantai, tantangan terbesar bukanlah dalam penerbitan tetapi dalam merancang skenario aplikasi. Dari tren pengembangan masa depan, RMB lepas pantai memiliki ruang dan skenario aplikasi yang lebih luas dibandingkan dengan HKD. Jika dipatok kuat ke RMB dan diatur di bawah Hong Kong Framework, itu tidak secara langsung bertentangan dengan status hukum RMB. Sebaliknya, ini memperluas kenyamanan pembayaran RMB luar negeri (tidak perlu membuka rekening bank, membayar kapan saja dan di mana saja), memperkaya penerbitan global aset RMB domestik, dan secara signifikan memperluas likuiditas global aset RMB domestik. Ini memiliki ruang kebijakan dan penerimaan tertentu dalam periode kontrol valuta asing yang ketat dan penurunan ekonomi saat ini.

disclaimer:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Kepatuhan AiYing].
   meneruskan judul asli '【Laporan Riset Panjang 10.000 Kata】Lapangan Balap Stablecoin: Model, Prinsip Kerja, Tren, dan Pertimbangan Stablecoin di Hong Kong'. Semua hak cipta adalah milik penulis asli [孙伟&aiying艾盈]. Jika ada keberatan dengan cetak ulang ini, silakan hubungi Belajar Gerbangtim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. penyangkalan tanggung jawab: pandangan dan pendapat yang terdapat dalam artikel ini semata-mata merupakan pendapat penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim belajar Gate.io. kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.