• Історично криптовалютні оцінки слідували видимому чотирирічному циклу, з послідовними періодами цінового зростання та знецінення. Дослідження Grayscale вважає, що інвестори можуть відстежувати різноманітні блокчейн-індикатори та інші показники для відстеження криптоциклу та прийняття рішень щодо управління ризиками.
• Крипто - це зріла клас активів: нові продукти, що торгуються на біржі Bitcoin і Ether, розширили доступ до ринку, і вхідний Конгрес США може принести більшу регулятивну ясність для галузі. З усіх цих причин оцінки криптовалюти можуть врешті-решт перейти до повторюваних чотирирічних циклів, що характеризували ранню історію ринку.
• Зазначаючи це, Grayscale Research вважає поточну комбінацію індикаторів послідовною з проміжним етапом циклу. Поки цей клас активів все ще підтримується фундаментальними факторами - такими як прийняття застосування та загальні макро-умови ринку - ринок биків може потенційно продовжуватися до 2025 року і далі.

Як і багато фізичних товарів, ціна біткоїна не слідує жорсткому «випадковому ходу».[1]Замість цього, ціни показують докази статистичноїмоментум: прибутки зазвичай слідують за прибутками, а збитки зазвичай слідують за збитками. Протягом довших періодів ці повторювані періоди зростання і зниження ціни Біткоїна створюють враження циклів цін навколо історичної тенденції до зростання (виставка 1).

Експонат 1: Ціна біткоїна характеризується повторюючимися

Кожен з попередніх циклів цін мав свої власні основні фактори, і немає причин, чому майбутні прибуткові відносини будуть точно відображати попередній досвід. Крім того, по мірі зростання Bitcoin і його прийняття ширшим спектром традиційних інвесторів, а також під впливом постачаннячетирирічні події з половиненнязниження, повторювані цикли у ціні Bitcoin можуть перекластися або зовсім зникнути. Тим не менш, вивчення минулих циклів може дати інвесторам деякі вказівки щодо типової статистичної поведінки Bitcoin, і тому може бути корисним для прийняття рішень щодо управління ризиками.

Вимірювання імпульсу

Експонат 2 відображає динаміку ціни біткойна під час фази зростання кожного попереднього циклу. Ціни індексуються починаючи зі значення 100 на циклічному мінімумі - що позначає початок фази зростання циклу - і відстежуються до досягнення піку - що позначає кінець фази зростання. Експонат 3 відображає ту ж інформацію у форматі таблиці.

Перші цінові цикли в історії біткойна були відносно короткими і крутими: перший цикл тривав трохи менше одного року, а другий близько двох років. В обох випадках ціни зросли більш ніж у 500 разів порівняно з попереднім циклічним мінімумом. Наступні два цикли тривали трохи менше трьох років. За цикл з січня 2015 року по грудень 2017 року ціна біткойна зросла більш ніж у 100 разів, тоді як за цикл з грудня 2018 року по листопад 2021 року ціна біткойна зросла приблизно в 20 разів.

Експонат 2: Відстеження Bitcoin відносно близьке до останніх двох ринкових циклів

Після досягнення піку в листопаді 2021 року ціна на Bitcoin впала до циклічного мінімуму близько $16 тис. в листопаді 2022 року. Поточний період цінового зростання розпочався з цього моменту і, отже, тривав трохи понад два роки. Як показано на виставці 2, останній підйом цін відстежував відносно близько до останніх двох циклів Bitcoin, які обидва тривали ще близько одного року перед досягненням піку цін. З точки зору магнітуди, Приблизно в 6 разів повернення Bitcoin у цьому циклі, хоча значущий, значно менший, ніж повернення, отримані протягом кожного з чотирьох попередніх циклів. У підсумку, хоча ми не можемо бути впевнені, що майбутні цінові рухи будуть схожі на минулі цикли, історія біткоїна говорить нам, що останній биковий ринок може тривати як за тривалістю, так і за величиною.

Виставка 3: Чотири відмінних цикли в історії ціни Bitcoin

Перевірка вітальних ознак

На додаток до вимірювання цінової динаміки минулих циклів, інвестори можуть застосовувати різноманітні індикатори на основі блокчейну для оцінки зрілості бичачого ринку біткойна. Загальні індикатори вимірюють, наприклад, ступінь подорожчання відносно баз витрат покупців біткойнів, ступінь припливу нових грошей у біткойн та рівень цін відносно доходу майнерів біткойнів.

Один особливо популярний показник обчислює співвідношення ринкової вартості Bitcoin (MV) — де кожна монета вимірюється за її ціною на вторинному ринку — до її реалізованої вартості (RV) — де кожна монета вимірюється за ціною, за якою вона останній раз транслювалася в ланцюгу. Цей показник, відомий як Відношення MVRV, може бути вважаний ступенем, до якого ринкова капіталізація Bitcoin перевищує загальну вартість ринку. Протягом останніх чотирьох циклів співвідношення MVRV досягло значення щонайменше 4 (див. виставку 4). Наразі співвідношення MVRV становить 2,6, що свідчить про те, що останній цикл може мати ще чимало часу для розвитку. Однак співвідношення MVRV досягало піку на кожному циклі на меншому рівні, тому є ймовірність, що цей показник ніколи не досягне рівня 4 до того, як ціни досягнуть піку.

Додаток 4: Коефіцієнт MVRV на середньому рівні

Інші індикатори на ланцюжку вимірюють ступінь, до якої нові кошти увійшли в екосистему Bitcoin - це рамки, на які досвідчені криптовалютні інвестори часто посилаються якХОДЛ Хвилі. Ціни можуть зростати, оскільки новий капітал купує Біткоїн від тривалих тримачів за незначно вищими цінами. Існує ряд конкретних заходів, з яких можна вибрати, але Grayscale Research віддає перевагу кількості монет, переведених на ланцюжку протягом останнього року, відносно загальної кількості вільного плавучого постачання Біткоїну (Приклад 5).[2]За кожним з останніх чотирьох циклів цей показник досягав принаймні 60% - що означає, що протягом фази зростання принаймні 60% вільного плаваючого постачання проводилося на ланцюжку під час однорічного періоду. В даний час це число становить близько 54%, що свідчить про те, що можна очікувати, що більше монет будуть переходити з рук в руки на ланцюжку до досягнення піків цін.

Експонат 5: Менше ніж 60% активного вільного плавання Bitcoin за останній рік

Додаткові циклічні показники фокусуються на майнерах біткоїну, спеціалізованих постачальниках послуг, які забезпечують безпеку мережі біткоїну. Наприклад, одна звичайна міра обчислює співвідношення межі майнера (MC) - доларової вартості всього біткоїну, утримуваного майнерами - до так званої «термокапі» (TC) - накопиченої вартості біткоїну, виданої майнерам у винагороди за блоки та комісії за транзакції. Інтуїція полягає в тому, що майнери можуть почати забирати прибуток, коли вартість їх активів досягає певного порогу. З історичної точки зору, коли Співвідношення MCTCперевищив 10, ціни відповідно досягли піка для циклу (Експозиція 6). Наразі співвідношення MCTC становить приблизно 6, що свідчить про те, що ми все ще знаходимося в проміжній точці поточного циклу. Однак, подібно до співвідношення MVRV, ця міра досягла піка на кожному циклі на меншому рівні, і ціни можуть досягти піку до того, як співвідношення MCTC досягне 10.

Виставка 6: Індикатори на основі майнерів Bitcoin також нижче попереднього порогу

Існує багато інших онлайн-індикаторів, і можуть бути невеликі відмінності у цих показниках від альтернативних джерел даних. Більше того, ці інструменти можуть лише надати загальне уявлення про те, як поточна фаза цінового зростання порівнюється з минулим, і немає гарантії, що відношення між цими індикаторами та майбутнім поверненням ціни буде схоже на минуле. Сказавши це, взявши їх разом,загальні показники циклу Bitcoin все ще нижче рівнів, коли ціни досягали піку в минулому, що вказує на можливе продовження поточного бикового ринку, якщо його підтримають фундаментальні фактори.

За межі біткойну

Крипторинки набагато ширші, ніж Bitcoin, і сигнали з інших галузей промисловості також можуть надати орієнтири щодо стану ринкового циклу. На нашу думку, ці показники можуть бути особливо важливими протягом наступного року, через відносний рух Bitcoin та інших криптоактивів. Протягом останніх двох ринкових циклів домінування Bitcoin - частка Bitcoin в загальній капіталізації ринку криптовалют - досягало піка приблизно через два роки на початку ринку (Експонат 7).[3]Доля біткоїна нещодавно почала падати, що знову сталося біля дворічної точки ринкового циклу. Якщо це продовжиться, інвесторам слід розглянути можливість зосередження на більш широкому спектрі показників для визначення того, чи наближаються до циклічних максимумів оцінки криптовалют.

Експонат 7: Домінування біткоїна знизилося протягом третього року останніх двох циклів

Наприклад, інвестори можуть контролювати ставки фінансування або вартість утримання довгої позиції в безстрокових ф’ючерсних контрактах. Коли спекулятивні трейдери мають більше попиту на кредитне плече, ставки фінансування схильні підвищуватися. Тому рівень ставок фінансування на ринку може дати ознаку загального рівня спекулятивного трейдера. Експозиція 8 показує зважену середню ставку фінансування 10 найбільших криптовалютних активів після Bitcoin (тобто найбільших «альткоїнів»).[4]Наразі ставки фінансування мають значуще позитивне значення, що свідчить про попит на довгі позиції від левереджованих інвесторів, хоча вони різко знизилися в ході зниження на минулому тижні. Більше того, навіть на їхніх місцевих максимумах ставки фінансування залишалися нижче рівнів, зафіксованих раніше цього року, а також максимумів попереднього циклу. Таким чином, ми вважали поточні рівні ставок відповідними середньому рівню спекулятивної довжини на ринку, і, можливо, не обов'язково відповідними зрілому ринковому циклу.

Експонат 8: Ставки фінансування показують помірний рівень спекулятивної довжини в альткоїнах

Натомість, відкритий інтерес до постійних майбутніх угод (OI) з альткоїнів досяг релятивно високих рівнів. До великої події ліквідації в понеділок, 9 грудня, OI альткоїнів досяг майже 54 млрд доларів на трьох найбільших біржах постійних майбутніх угод (Експозиція 9). Це свідчить про відносно високий ступінь спекулятивної позиції трейдерів по всьому ринку. Після великої хвилі ліквідацій на початку цього тижня, OI альткоїнів зменшився на приблизно 10 млрд доларів, але залишається підвищеним. Висока спекулятивна позиція трейдерів може вказувати на пізні стадії ринкового циклу, тому цей показник може бути важливим для подальшого моніторингу.

Експонат 9: Високий рівень відкритого інтересу до альткоїнів перед останніми ліквідаціями

Ритм продовжується

Ринки цифрових активів пройшли довгий шлях з моменту створення Bitcoin в 2009 році, і багато особливостей поточного бикового ринку криптовалют відрізняються від минулого. Найважливіше, схвалення фізичних Bitcoin та Ether ETP на ринку США призвело до чистого припливу капіталу в розмірі 36,7 млрд доларів США і допомогло привести ці активи в більш традиційні портфелі.[5]Крім того, на наш погляд, останні вибори у США, ймовірно, принесуть більше регулятивної ясності на ринок і допоможуть забезпечити постійне місце для цифрових активів у найбільшій економіці світу - це значна зміна порівняно з минулим, коли спостерігачі постійно питалися про довгострокову перспективу для криптовалютного класу активів. З цих причин оцінки для біткоїна та інших криптовалют можуть не слідувати повторюваним чотирирічним циклам, які характеризували клас активів протягом його ранньої історії.

У той же час, Біткоін та багато інших криптоактивів можна вважати цифровими сировинами, і, як інші сировини, ймовірно, вони будуть мати певний рівень цінового руху. Тому оцінка показників on-chain, а також даних про позиціонування альткоїнів може бути інформативною для інвесторів прийняття рішень з управління ризиками. Grayscale Research вважає поточну комбінацію показників як характерну для проміжної стадії крипторинку: показники, такі як MVRV Ratio, суттєво перевищують свій циклічний мінімум, але ще не досягли рівнів, які відзначали попередні верхи ринку. Поки що, за підтримки фундаментальних факторів, таких як прийняття застосування та загальні макроекономічні умови ринку, ми не бачимо причин, чому биковий ринок криптовалют не може продовжуватися до 2025 року і далі.

[1]У контексті фінансових ринків випадкова прогулянка означає ідею того, що ціни на активи розвиваються непередбачуваним чином, в якому інформація про минулі події не має жодної інформації про майбутні результати.

[2]Вільна плаваюча кількість біткоїнів, визначена Coin Metrics як токени, які були активними принаймні один раз за останні п'ять років.

[3]Експозиція 7 показує лише два найбільш недавні цикли, оскільки альткоін ринок не був достатньо розвиненим до цього моменту.

[4]Визначено як найбільші токени за капіталізацією після Bitcoin з наявними даними. Для TON даних не було, тому замість нього було включено наступний найбільший актив DOT.

[5]Джерело: Bloomberg, Grayscale Investments. Дані на 11 грудня 2024 року.

Попередження:

1. Ця стаття є перевиданням з [Grayscale]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Zach Pandl та Майкл Жао]. Якщо є заперечення щодо цього перевидання, будь ласка, зв'яжіться з Вивчення Gateкоманда, і вони оперативно займуться цим.
2. Відмова відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є інвестиційними порадами.
3. Команда Gate Learn перекладала статтю на інші мови. Копіювання, поширення або плагіат перекладених статей заборонено, якщо не зазначено інше.