TL;DR

Ця стаття посилається на нову книгу Даліо «Як країни банкрутують», і в кінці поєднує мої особисті погляди, щоб відсортувати можливості та ризики циклу боргу США, лише як допомога для інвестиційних рішень.

Для початку короткий огляд Рея Даліо - засновника Bridgewater Associates, широко вважається "Стивом Джобсом інвестицій", і відомий тим, що точно передбачив великі економічні події, такі як фінансова криза 2008 року, європейська боргова криза та Brexit. Тепер давайте перейдемо до основного вмісту.

Традиційно дослідження боргів в основному зосереджувалося на кредитному циклі, який рухається в такт з бізнес-циклами (зазвичай близько шести років, з відхиленням ±3 роки). Однак великий цикл боргів є більш фундаментальним і значущим. З 1700 року в світі було приблизно 750 різних валют або ринків боргів, проте лише близько 20% існують й досі. Навіть виживші валюти зазнали серйозної дефляції, явище, що тісно пов'язане з тим, що Даліо описує як «великий цикл боргів».

Ключова відмінність між малими циклами боргів та великими циклами боргів полягає в здатності центрального банку відвертати цикл боргів. У малому циклі боргів центральні банки можуть коригувати процентні ставки та розширювати кредитний ресурс для управління розвантаженням. Однак у великому циклі боргів зростання боргів стає нестійким, роблячи ситуацію набагато складнішою. Типова відповідь на великий цикл боргів йде по такій схемі: Здоровий приватний сектор → Надмірне позичання в приватному секторі, що призводить до труднощів з погашенням → Втручання уряду, збільшення державного боргу → Центральний банк друкує гроші та купує державний борг для надання допомоги (діючи як останній кредитор).

Великий цикл боргів зазвичай триває близько 80 років і складається з п'яти ключових етапів:

1. Етап Звуку Грошей: Процентні ставки починаються на дуже низьких рівнях, а видача позик приносить вищий прибуток, ніж вартість капіталу, що призводить до розширення боргу.
2. Етап бульбашки боргів: під час розширення боргів економіка б’є ключем, а ціни на активи (наприклад, акції та нерухомість) зростають. Зростаюча впевненість у можливості повернення кредитів призводить до подальшого запозичення.
3. Top Stage: Ціни на активи досягають неприйнятних рівнів, але зростання боргу продовжується.
4. Стадія розпланування: хвиля неплатежів виникає, ціни на активи руйнуються, загальний попит скорочується, і починається дефляційна спіраль боргового дефляційного ефекту Фішера. Номінальні процентні ставки досягають нижньої межі нуля, реальні процентні ставки зростають через дефляцію, і тиск на погашення боргу зростає.
5. Стадія кризи боргів: лопнення як активних, так і боргових бульбашок призводить до системної неплатоспроможності та реструктуризації боргів. Це означає вирішення кризи боргів, встановлення нового рівноваги та ініціювання наступного циклу.

На кожному етапі центральні банки повинні впроваджувати різні грошові політики для стабілізації рівня боргу та економіки. Спостереження за цими політиками дозволяє нам визначити, де ми знаходимося великому циклі боргу.

З 1945 року США пережили 12,5 короткострокових циклів боргу. У 2024 році передбачається, що виплати відсотків з боргу США перевищать 1 трильйон доларів, тоді як загальні доходи уряду становлять лише 5 трильйонів доларів - це означає, що на кожні $4 зібрані $1 йде на виплати відсотків.

Якщо цей тренд продовжиться, уряд США буде знаходити все складніше обслуговувати свій борг і, нарешті, звернеться до монетизації боргу (надрукування грошей для погашення боргу). Це призведе до зростання інфляції та значного пониження вартості валюти. З огляду на поточну ситуацію, США здається перебувають на межі етапу 3 («Верхній етап»), що свідчить про те, що криза боргу може бути неминучою.

Цикл довгострокового боргу США (1981–2000): історичний огляд

Цикл боргу США з 1981 по 2000 рік можна розділити на кілька короткострокових циклів, кожен з яких формується економічними політиками, інфляцією, процентними ставками та фінансовими кризами.

Перший короткостроковий цикл, що тривав з 1981 по 1989 рік, був помічений наслідками другої нафтової кризи 1979 року, яка привела економіку США до періоду “стагфляції 2.0.” У відповідь Федеральна резервна система (Fed) агресивно підвищувала процентні ставки, протягом лютого і квітня 1980 року ставка за кредитами для найкращих клієнтів у США зросла дев'ять разів, підвищившись з 15.25% до 20.0%. Інфляція та процентні ставки залишалися на історично високому рівні, що змусило Фед переглянути свою політику. Між травнем і липнем 1980 року Фед тричі знизив ставки на 100 базисних пунктів (BP) кожен раз, знижуючи їх з 13.0% до 10.0%, щоб пом'якшити економічний стрес.

Після приходу до влади в 1981 році президент Рональд Рейган впровадив значне збільшення витрат на оборону, що викликало стрімкий ріст державного розрахунку. Загальний обсяг заборгованості США стрімко зростав, досягаючи піку в 1984 році, з фіскальним дефіцитом, який стрімко зросло до 5,7% вВП. Фінансова нестабільність виникла в травні 1984 року, коли один з десяти найбільших банків США, Національний банк Континентального Іллінойсу, стикнувся з банківською панікою і потребував невідкладної допомоги від ФДІК — що стало одним із найбільших банківських порятунків в історії.

До 1985 року економічні проблеми призвели до підписання Plaza Accord, багатосторонньої угоди, спрямованої на девальвацію долара США. Після цього був прийнятий Закон Гремма-Рудмана-Холлінгса 1985 року, який поставив перед федеральним урядом США мету досягти збалансованого бюджету до 1991 року. У жовтні 1985 року голова Федеральної резервної системи Пол Волкер визнав необхідність зниження процентних ставок для підтримки економічного зростання. Отже, ФРС поступово знижувала відсоткові ставки з 11,64% до 5,85%. Однак призначення Алана Грінспена головою ФРС у 1987 році призвело до повернення до більш жорсткої грошово-кредитної політики, збільшивши вартість запозичень. Це призвело до скорочення кредитування корпорацій і домогосподарств, що сприяло краху фондового ринку «Чорний понеділок» 1987 року — одному з найбільших одноденних обвалів ринку в історії. Економічне зростання сповільнилося, і в 1987 році президент Рейган підписав закон про скорочення бюджетного дефіциту, що призвело до зниження зростання державних важелів. До кінця 1989 року збільшення загального соціального важеля почало стагнувати, що ознаменувало кінець цього короткострокового циклу.

Другий короткостроковий цикл, що охоплює період з 1989 по 1992 рік, почався з війни в Перській затоці 1990 року, яка викликала різке зростання світових цін на нафту. Інфляція різко зросла: індекс споживчих цін (ІСЦ) досяг найвищого рівня з 1983 року, а зростання ВВП стало негативним у 1991 році. У міру поглиблення економічного спаду в березні 1991 року різко зросло безробіття. Щоб протидіяти наслідкам стагфляції, ФРС проводила експансіоністську грошово-кредитну політику, знизивши ставку за федеральними фондами з 9,81% до 3%. Однак пов'язані з війною бюджетні витрати призвели до значного збільшення державного важеля, що призвело до зростання загального коефіцієнта соціального боргу в 1991 році. У квітні 1992 року глобальне фінансове середовище ще більше погіршилося, коли фондовий ринок Японії обвалився, індекс Nikkei впав до 17 000, що на 56% менше, ніж у 1990 році — 38 957. Фондові ринки Великої Британії, Франції, Німеччини та Мексики також зазнали спаду через погіршення економічних умов. У відповідь на занепокоєння з приводу глобальної рецесії ФРС знизила процентні ставки ще на 50 базисних пунктів у липні 1992 року, щоб стимулювати зростання.

Третій короткостроковий цикл, з 1992 по 2000 рік, почався з обрання президентом Білла Клінтона, який зосередився на збалансуванні федерального бюджету за рахунок підвищення податків і скорочення витрат. Хоча ці заходи спочатку стримували фіскальну політику, післявоєнне економічне середовище та покращення очікувань зростання стимулювали запозичення корпорацій та домогосподарств. Таке збільшення левериджу призвело до економічної експансії, що підштовхнуло інфляцію до зростання. У лютому 1994 року ФРС запустила цикл посилення, підвищивши процентні ставки шість разів, сумарно збільшившись на 300 базисних пунктів до 6%. До грудня 1994 року швидке підвищення ставок викликало перевернуту криву прибутковості, коли короткострокові процентні ставки перевищували довгострокові, що призвело до краху глобального ринку облігацій 1994 року, який знищив 600 мільярдів доларів вартості облігацій США і 1,5 трильйона доларів глобальних збитків за облігаціями.

До 1997 року вибухнула азіатська фінансова криза, а потім боргова криза в Росії в 1998 році, яка спровокувала крах Long-Term Capital Management (LTCM), одного з найбільших хедж-фондів у США. 23 вересня 1998 року Меррілл Лінч і J.P. Morgan очолили приватну програму порятунку LTCM, щоб запобігти системній фінансовій нестабільності. У відповідь ФРС знизила процентні ставки на 50 базисних пунктів у третьому кварталі 1998 року для стабілізації ринків. У той же час бум доткомів підігрів ентузіазм інвесторів, підштовхнувши зростання недержавного кредитного плеча до найвищого рівня з 1986 року. Цикл різко закінчився в 2000 році, коли лопнула бульбашка доткомів, в результаті чого Nasdaq впав на 80%. Лопнув міхур призвів до скорочення зростання боргу корпорацій та домогосподарств, сповільнилося зростання ВВП, зменшився соціальний важіль. Спричинена економічна рецесія та дефляційний тиск змусили ФРС повернутися до пом'якшення грошово-кредитної політики, що ознаменувало кінець цього довгострокового боргового циклу.

Цикл боргу після 2000 року: від кризи до грошового розширення

Після фінансової кризи 2008 року рівень безробіття в США стрімко зросла до 10%, а глобальні процентні ставки впали до нуля. ФРС ініціювала найбільшу програму монетизації боргів в історії, друкуючи гроші для закупівлі державних боргів та розширюючи свій баланс за допомогою кількісного послаблення (QE). У період між 2008 і 2020 роками ФРС провела кілька раундів кількісного послаблення, стримуючи процентні ставки та вводячи ліквідність в фінансову систему. Однак наприкінці 2021 року ФРС почала зжимати грошову політику для боротьби з інфляцією. У результаті доходи з облігацій США різко зросли, долар зміцнився, а Nasdaq впав на 33% зі свого піку у 2021 році. У той же час високі процентні ставки призвели до значних фінансових втрат для ФРС.

Наступна фаза циклу державного боргу США

З огляду на те, що США наближаються до «верхньої стадії» великого боргового циклу, що станеться, коли цикл досягне рівня центрального банку? Монетизація боргу, втрати центрального банку, потенційна спіраль смерті, реструктуризація боргу та нова рівновага – це ключові події, за якими варто спостерігати. ФРС може продовжувати розширювати свій баланс і купувати боргові зобов'язання, що призведе до подальших втрат, оскільки процентні ставки залишаються високими. Якщо ці втрати збережуться, розпродаж боргу може призвести до стагфляції або рецесії. Уряд може бути змушений реструктуризувати свій борг, девальвувати долар або запровадити контроль за капіталом і надзвичайне оподаткування. Зрештою, може виникнути новий грошово-кредитний цикл, потенційно коли ФРС прив'яже долар до твердих активів, таких як золото, щоб відновити довіру.

Перспективи інвестиційного прогнозу

Ураховуючи поточне макроекономічне середовище, потенційні стратегії інвестування включають утримання золота як міцного активу, при цьому обережно ставляться до довгострокових облігацій США. Інвесторам слід контролювати зниження процентних ставок Феду і рух 10-річних доходностей по облігаціях Трезору. Біткоін залишається стійким ризикованим активом з потенціалом на довгострокову перспективу, тоді як акції США, особливо у технологічному секторі, можуть пропонувати високі доходи, якщо їх купляти під час корекцій на ринку.

Поточна фінансова ситуація у США стикається з серйозною проблемою - позикові нові борги для погашення старих боргів. Уряд випускає облігації для заповнення фінансових прогалин, але ці нові борги супроводжуються вищими витратами на відсотки, тягнучи США в “борговий вир”. який в кінцевому підсумку може стати неплатоспроможним.

З урахуванням цієї непродуктивної траєкторії криза державного боргу США незабаром не буде вирішена. Уряду в кінцевому підсумку доведеться обрати один з двох історичних рішень кризи державного боргу: монетарне пом'якшення (зниження процентних ставок) або фіскальне коригування. Федеральна резервна система, ймовірно, вибере перше - зниження витрат на відсотки для полегшення обтяження обслуговування боргу. Хоча зниження ставок не вирішить проблему боргу, воно може тимчасово пом'якшити тиск виплати відсотків, давши уряду більше часу на управління своїм величезним борговим навантаженням.

Ідея зниження процентних ставок тісно пов'язана з політикою Трампа «Америка понад усе». Ринковий консенсус полягає в тому, що якщо Трамп повернеться на посаду, його тарифи і фіскальна політика можуть вивести дефіцит США з-під контролю, що призведе до зниження кредитоспроможності США, підвищення інфляції і зростання процентних ставок. Однак насправді зміцнення долара в основному пов'язане з глобальною різницею в процентних ставках, причому інші економіки знижують ставки більш агресивно, ніж США. В результаті долар дорожчає, а ціни на облігації США знижуються (що призводить до зростання прибутковості). Такий короткостроковий сплеск прибутковості є типовим для ширшого циклу зниження відсоткових ставок.

Щодо побоювань щодо інфляції, сценарій рефляції малоймовірний, якщо тільки Трамп не спровокує четвертої нафтової кризи. Немає логічної причини вважати, що він навмисно підвищить інфляцію, оскільки це суперечить інтересам американських споживачів.

Так чому ФРС відкладає зниження ставок, незважаючи на очікування ринку? Постійні коливання у очікуваннях щодо зниження ставок цього року свідчать про те, що Федеральна резервна система бажає уникнути передчасного виснаження своїх інструментів полегшення. Збереження "яструбиного" ставлення зараз створює можливість для більш впливових знижень ставок пізніше.

Розглядаючи історичні закономірності з 1990 року, ФРС призупинила зниження ставок у серпні 1989 року та серпні 1995 року, щоб оцінити економічні умови, перш ніж визначити темпи та масштаби подальших скорочень. Наприклад, після «попереджувального» зниження ставки на 25 базисних пунктів у липні 1995 року ФРС утримувала ставки стабільними протягом трьох засідань поспіль. Лише після того, як уряд США двічі закривався через бюджетні розбіжності, ФРС нарешті знову знизила ставки на 25 базисних пунктів у грудні 1995 року.

Цей історичний прецедент свідчить, що ФРС може не поспішати зі зниженням ставок, а замість цього прийматиме стратегію очікування і спостереження, забезпечуючи собі достатню гнучкість для реагування на майбутні економічні умови.

Отже, слідуючи за ринковою згодою щодо прогнозів, часто призводить до помилок - краще думати у зворотному порядку і діяти відповідно. Так чим же є потенційні можливості у майбутньому?

1. З точки зору активів США, золото залишається вигідним інвестицією, тоді як американські казначейські векселі, особливо довгострокові облігації, є поганими активами через зростаючі проблеми з боргом.
2. У певний момент США будуть змушені знизити процентні ставки, чи то активно, чи пасивно. Інвестори повинні передбачити цей зсув, уважно моніторячи 10-річний дохід по облігаціях США як ключовий показник.
3. Біткойн залишається стійким, високоякісним ризикованим активом, зберігаючи свою вартість незважаючи на коливання на ринку.
4. Якщо американський фондовий ринок зазнає значного корекції, стратегія купівлі на спаді з поступовим накопиченням технологічних акцій може запропонувати сильний потенціал відношення ризику до винагороди на довгострокову перспективу.

Disclaimer：

1. Ця стаття відтворена з [X]，Авторське право належить оригінальному автору [@shufen46250836], якщо у вас є будь-які зауваження щодо перепублікації, будь ласка, зв'яжіться Ворота Вчитисякоманда, команда вирішить це якнайшвидше відповідно до відповідних процедур.

2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, представляють лише особисті погляди автора і не є жодною інвестиційною порадою.

3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn, не згадано в Gate.io, перекладений матеріал не може бути відтворений, поширений або зловживаний плагіатом.