Підручник контр-інвестора: Як Фонд засновників Пітера Тіля став найприбутковішою венчурною машиною Кремнієвої долини

Стратегічний візіонер за лаштунками

Коли адміністрація Трампа вступила на посаду 20 січня 2025 року, серед еліти Кремнієвої долини особливо виділявся відсутній — Пітер Тіль. Однак його вплив був скрізь — колишні заступники PayPal займали посади впливу, а його портфельні компанії домінували у технологічних заголовках. Реальна база влади Тіля, однак, знаходиться в іншому місці: Founders Fund, венчурна компанія, яка принесла одні з найвидатніших доходів у історії інвестицій.

З моменту заснування Founders Fund у 2005 році Тіль створив один із найвражаючих трек-рекордів у венчурному капіталі. Компанія виросла від скромного $50 мільйонного початкового фонду до багатомільярдної імперії, яка управляє частками у компаніях, що кардинально змінили технології та суспільство. Що робить це досягнення особливим, — це не лише масштаб — а зосереджені ставки на конкретних мегатрендах, які послідовно перевищували очікування ринку.

Цифри розповідають переконливу історію. Фонди Founders Fund 2007, 2010 і 2011 років принесли доходи у 26.5x, 15.2x і 15x від початкових інвестицій у $227 мільйонів, $250 мільйонів і $625 мільйонів відповідно. Це не типові венчурні доходи; вони представляють інший клас інвестиційної продуктивності цілком. Таємниця полягає не в диверсифікації, а навпаки: у агресивній концентрації на засновниках і ідеях, які інші вважали надто ризикованими або нестандартними.

Походження PayPal Mafia

Історія Founders Fund починається з буремної історії PayPal. У 2000 році Тіль виконував обов’язки CEO після організації управлінського перевороту. Критичний момент настав, коли лопнула інтернет-бульбашка — Тіль передбачив подальше падіння ринку і запропонував сміливий хедж: перевести щойно залучені $100 мільйонів у короткі позиції. Майкл Моріц, партнер Sequoia Capital, який інвестував у попередню компанію PayPal, яро відхилив цю ідею, погрожуючи звільненням, якщо рада її затвердить.

Ця конфронтація у залі засідань стала пророчою. Передбачення Тіля виявилося правильним; ринок справді обвалився, і якби ця коротка позиція була реалізована, вона принесла б доходи, що перевищують усі операційні доходи PayPal. Однак ця передбачливість коштувала — конфлікт заклав зерна взаємної недовіри, які згодом переросли у багаторічну суперництво.

Коли eBay придбав PayPal у 2001 році, Тіль виступив за вихід на $300 мільярд доларів. Моріц наполягав на утриманні. Остаточна ціна: $1.5 мільярда — у п’ять разів більше за початкову оцінку Тіля. Цей результат, хоча й підтвердив судження Моріца, поглибив переконання Тіля, що він краще розуміє ринки, ніж традиційні венчурні інвестори.

Створення команди мрії

Заснування Founders Fund почалося з співзасновника Stanford Review Кена Хауері та молодого підприємця Лука Носека. Хауері був найпершим — під час чотиригодинної вечері, яка переконала його залишити вигідну пропозицію в інвестиційному банкінгу і приєднатися до неперевіреного хедж-фонду з менше ніж $4 мільйоном.

Носек увійшов у картину через інвестицію Тіля у Smart Calendar, ранній додаток для планування. Вони ледве впізнали один одного на університетському заході — Носек забув обличчя свого інвестора. Цей дивакуватий засновник ідеально ілюструє цінності Тіля: талановитих, нестандартних мислителів, готових досліджувати ідеї, які основні інвестори відкидають як надто ризиковані або нестандартні.

Третім співзасновником став пізніше Шон Паркер, засновник Napster і піонер соціальних мереж. Шлях Паркера до Founders Fund був нетрадиційним. Після конфліктів із традиційними венчурними капіталістами щодо його стилю управління у Plaxo, Паркер приєднався до Facebook і знаменитий відмовою від інвестицій Sequoia Capital. Коли представники Sequoia звернулися до Facebook у 2004 році, Паркер і Цукерберг навмисне одягли піжами і представили слайди під назвою “Ten Reasons Not to Invest in Us” — із такими admissions, як “Ми не маємо доходу.”

Паркера зрозуміло одне: наступна хвиля венчурного капіталу належатиме фірмам, які підтримують засновників, а не обмежують їх. Місяці після виходу з Facebook через особисті суперечки він приєднався до Founders Fund як генеральний партнер — перше інституційне визнання його талантів після ізоляції у галузі.

Філософія монополії

Інвестиційна теза Тіля базується на простому, але глибокому принципі, викладеному у його книзі Zero to One: “Успішні компанії різняться — вони досягають монопольної влади, розв’язуючи унікальні проблеми. Неуспішні — однакові — вони не здатні уникнути конкуренції.”

Ця концепція сформувала унікальний підхід Founders Fund. Замість гонитви за гарячими секторами, як соціальні мережі або слідування галузевим консенсусам, компанія інвестувала у сфери, які інші венчурні капіталісти вважали надто ризикованими, складними або занадто віддаленими від трендів споживчого інтернету.

Facebook: рання ставка, що окупилася

Влітку 2004 року 19-річний Марк Цукерберг зустрівся з Тілем і Гофманом у офісах Clarium Capital. Тіль уже вирішив інвестувати до зустрічі — ґрунтовне дослідження соціальних мереж переконало його у можливості. Що вразило Тіля у Цукербергу — це не його навички презентації (молодий засновник був незграбно невимушеним), а його відмова грати соціальні ігри з інвесторами, що Тіль асоціює з щирою інновацією.

Тіль вклав $500 000 у конвертований борг з умовами, що дають йому 10.2% частки, якщо Facebook до грудня 2004 року досягне 1.5 мільйонів користувачів. Хоча компанія не досягла цієї цілі, Тіль все одно конвертував. Ця особиста інвестиція згодом принесла понад $1 мільярд у доходах.

Загальна частка Founders Fund виявилася ще вигіднішою. Хоча фонд пропустив найраніший раунд посівних інвестицій, наступні інвестиції склали $8 мільйонів і принесли $365 мільйонів у LP-доходах — множина 46.6x.

Однак Тіль сам зізнається, що недооцінив траєкторію розвитку Facebook. Коли Series B оцінювався у $85 мільйонів проти $5 мільйонів Series A, він вважав, що зростання є поступовим. Урок: “Коли розумні інвестори ведуть агресивні оцінки, компанії все одно зазвичай недооцінюють — люди постійно недооцінюють прискорення технологічних змін.”

Palantir: ставка на урядові технології

Ще до офіційного запуску Founders Fund, Тіль співзаснував Palantir у 2003 році, виступаючи одночасно і засновником, і інвестором. Виходячи з образів Володаря перснів, компанія прагнула створити інструменти аналізу даних для урядових і розвідслужб — ринок, який традиційні венчурні капіталісти ігнорували через повільні цикли закупівель.

Коли партнери Kleiner Perkins перервали презентацію засновника Алекса Карпа, а Моріц відвідував зустрічі лише для малювання, — послання було ясним: Sand Hill Road не цікавиться урядовими технологіями.

Palantir знайшов підтримку у несподіваних місцях: інвестиційний підрозділ ЦРУ, In-Q-Tel, став першим зовнішнім інвестором із чековою книжкою на $2 мільйонів. Це підтвердження відкрило двері. Згодом Founders Fund інвестував $165 мільйонів у кілька раундів.

Фінальна віддача підтвердила контраргумент Тіля. До грудня 2024 року, коли SpaceX провів внутрішню оцінку акцій на $350 мільярдів, позиція Palantir оцінювалася приблизно у $3.05 мільярдів — множина 18.5x на інвестиції Founders Fund.

SpaceX: $20 Мільйонне рішення, що змінило все

У 2008 році Тіль знову зустрівся з Ілоном Маском на весіллі друга. SpaceX пережила три катастрофічні провали запусків і була майже банкрутом. Громадська венчурна спільнота списала комерційні космічні дослідження як нереальні. Випадково пересланий лист розкрив, наскільки песимістично ставилися інвестори.

Більшість партнерів Founders Fund, включно з Шоном Паркером, були скептичні щодо космічних технологій. Але Луке Носек виступив за агресивний крок: збільшити інвестицію до $20 мільйонів (майже 10% другого фонду), увійшовши з оцінкою $315 мільйонів.

“Це було суперечливо. Багато LP вважали, що ми божевільні,” згодом згадував Хауері. Один із відомих інвесторів розірвав зв’язки з Founders Fund саме через це рішення. Але партнери довіряли Маску і фізиці. Вони усвідомлювали, що це корекція за пропущені інвестиції у засновників PayPal.

Рішення виявилося блискуче. За 17 років Founders Fund інвестував у SpaceX $671 мільйонів. Коли у 2024 році SpaceX провів внутрішнє викуп акцій за оцінкою $350 мільярдів, ця частка зросла приблизно до $18.2 мільярдів — множина 27.1x.

Революція, орієнтована на засновників

Що відрізняло Founders Fund — це не лише передбачення ринку Тіля, а й філософський підхід до засновників. Протягом 50 років венчурний капітал працював за моделлю: ідентифікувати технічних засновників, наймати професійне управління, згодом замінювати засновників досвідченими операторами. Інвестори зберігали контроль; підприємці служили капіталу.

Founders Fund інвертував цю ієрархію. Їхній основний принцип: ніколи не відлучати засновників. У сучасному “засновницькому” ринку це здається очевидним. У 2005 році це було революційно. Як згодом зазначив співзасновник Stripe Джон Коллісон: “Саме так працював венчурний індустріальний сектор перші 50 років, доки не з’явився Founders Fund.”

Ця філософія виникла з глибшого переконання Тіля щодо інновацій і цивілізації. Він вважав, що обмеження нестандартних мислителів — це не лише економічна дурість, а й цивілізаційна помилка. Геніальність потребує свободи; обмежена гениальність стає посередністю.

Тіньова війна Sequoia

Суперечка між Тілем і Міхаїлом Моріцем із Sequoia Capital ніколи повністю не загоїлася після PayPal. Коли у 2006 році Founders Fund оголосив другий раунд залучення коштів на $120-150 мільйонів, Моріц вживав заходів. Згідно з повідомленнями, Sequoia нібито розмістила попереджувальні слайди на щорічних зборах інвесторів: “Уникайте Founders Fund.” Деякі джерела повідомляють, що Sequoia погрожувала LP, що інвестування у Founders Fund означатиме постійне виключення з майбутніх фондів Sequoia.

Публічні заяви Моріца підкреслювали його перевагу — “засновники, віддані своїм компаніям надовго” — чіткий натяк на турбулентну історію Шона Паркера.

Ця опозиція, однак, обернулася проти них. “Інвестори зацікавилися: чому Sequoia так захищає свою позицію? Це послало позитивний сигнал,” зазначив Хауері. У 2006 році Founders Fund успішно залучив $227 мільйонів, а університетський фонд Стенфорда став провідним інституційним інвестором — підтвердженням, яке Хауері вважає переломним моментом.

Система ефективного хаосу

Операційна модель Founders Fund відкидала традиційну структуру венчурного капіталу. У перші роки компанія не мала фіксованих зустрічей або формальних процесів. Тіль, який одночасно керував Clarium Capital, відвідував лише критичні обговорення.

Команда функціонувала через доповнювальні сильні сторони: Тіль зосереджувався на макро-трендах і оцінках; Луке Носек поєднував креативне і аналітичне мислення; Хауері спеціалізувався на оцінці команд і фінансовому моделюванні; Паркер приносив глибокий досвід у продукті та неймовірну здатність укладати угоди.

Ця децентралізована структура виявилася більш ефективною, ніж традиційна ієрархія. Як пояснив Хауері: “Коли Луке і Шон приєдналися, ми могли оцінювати проекти спільно, або один із нас міг попередньо відфільтрувати, перш ніж винести на обговорення команді.”

За межами Кремнієвої долини

Можливо, найважливішим уроком, закладеним у результати Founders Fund, є: найкращі доходи виникають, коли ви йдете за своїми переконаннями, тоді як інші тікають у протилежному напрямку.

О obsession Тіля з теорією міметичного бажання Рене Жирара — ідеєю, що людське бажання виникає з імітації, а не з внутрішньої цінності — формувала весь його інвестиційний підхід. У той час як венчурний капітал колективно гнався за соціальними мережами після зростання Facebook, Founders Fund дедалі більше звертав увагу на тверді технології: компанії, що створюють атоми, а не бітів.

Це означало пропуск Twitter, Instagram, Pinterest, WhatsApp, Snapchat та інших трансформативних соціальних платформ. “Ви з радістю обміняли всі ці пропуски на SpaceX,” просто заявив Хауері.

Ця заява підсумовує філософію Founders Fund: зосереджені ставки на проблемах цивілізаційного масштабу перемагають диверсифіковані портфелі з поступовими покращеннями. Монополістична поведінка — розв’язання унікальних проблем, що створюють захищені переваги — перевищує конкуренцію і посередність.

Трек-рекорд компанії свідчить, що філософія Тіля 1998 року і реалізація Founders Fund створили поколінну перевагу. Як еволюціонувало венчурне капітало і інші фірми перейняли засновницький підхід, доходи стали більш нормалізованими. Але ті перші роки — коли Founders Fund був один — зафіксували цінність, яку інші ніколи не зможуть повторити.