Як Чарлі Мунгер сформував статки на 2,6 мільярда доларів без "дурного" диверсифікації: дволітній звітний лист

Філософія концентрованих ставок, яка зробила співучасника Berkshire багатим

Коли Чарлі Мунгер, давній партнер Ворена Баффета в Berkshire Hathaway, помер у листопаді 2023 року, його чистий капітал у розмірі 2,6 мільярда доларів став свідченням однієї радикальної ідеї інвестування: забути про диверсифікацію. Він знаменитий тим, що відкидав традиційну мудрість про розподіл інвестицій між десятками акцій, називаючи це «правилом для тих, хто нічого не знає». Для тих, хто справді має інвестиційний хист, Мунгер вважав, що потрібно спрямовувати концентровану силу у свої найкращі ідеї.

Через два роки і один місяць ми нарешті можемо оцінити, чи витримала ця смілива стратегія — навіть у постхумному вигляді — випробування реальними ринками.

Три опори багатства Мунгера

Підхід Мунгера суперечив сучасній теорії портфеля. Майже весь його статок був зосереджений у трьох сферах. Перед своєю смертю ця концентрація була навмисною. Раніше у своїй кар’єрі він керував власним інвестиційним фондом і приносив у середньому 19,5% річних доходів з 1962 по 1975 рік, майже у 4 рази перевищуючи індекс Доу-Джонса. Він точно знав, що робить.

Опора перша: Costco — роздрібна «рва» (moat), яку він обожнював

Мунгер багато років входив до ради директорів Costco Wholesale і сформував так звану залежність від компанії. У 2022 році він володів понад 187 000 акціями (вартістю ~$110 мільйонів доларів на той час) і публічно пообіцяв ніколи не продавати жодної з них, заявляючи, що «любить усе в Costco».

З моменту його смерті у листопаді 2023 року акції Costco зросли на 47%. Компанія одночасно підвищила дивіденд на 27% і у січні 2024 року виплатила спеціальний дивіденд у розмірі 15 доларів на акцію — що дає дохідність у 2,3%. Це саме той тип міцної «рви» (конкурентної переваги), яку шукав Мунгер: цінова влада у бізнесі, який важко повторити.

Опора друга: Himalaya Capital — гра з «небожиттєвими доходами»

На початку 2000-х Мунгер довірив $88 мільйон доларів( Лі Лу, менеджеру фонду, якого часто називають «китайським Ворреном Баффетом» за його дисциплінований підхід до цінних паперів. Лі керує Himalaya Capital, який явно відтворює принципи Баффета, Мунгера і Бенджаміна Грема.

Як приватний хедж-фонд, Himalaya не розкриває своїх повних доходів. Але його найбільша позиція — Alphabet )Google$10 — становила майже 40% активів під управлінням станом на останню регуляторну звітність. Акції Google зросли на 130% з моменту смерті Мунгера. Раніша впевненість Мунгера у Лі виявилася пророчою; він регулярно хвалив фонд за отримання «небожиттєвих доходів».

Опора третя: Berkshire Hathaway — основна впевненість

Тут концентрація багатства Мунгера стає вражаючою. До моменту його смерті Berkshire Hathaway становила приблизно 90% його чистого капіталу у 2,6 мільярда доларів. Він володів 4 033 акціями класу А, оціненими приблизно у 2,2 мільярда доларів.

Цікаво, що раніше це не було так. За даними, у 1996 році Мунгер володів 18 829 акціями Berkshire класу А. За десятиліття він продав або подарував приблизно 75% з них. Якби він зберіг всю початкову частку, його статки сягнули б приблизно (мільярда) — рішення, яке він, очевидно, прийняв на своїх умовах, а не з необхідності.

З моменту його смерті акції Berkshire Hathaway класу А зросли на 37%.

Підсумки: як показала себе концентрація переконань

За два роки і один місяць після смерті Мунгера:

• Costco Wholesale: +47%
• Berkshire Hathaway: +38% (Клас А)
• Alphabet (через Himalaya): +130% (найбільша позиція)
• S&P 500 для порівняння: +52%

З першого погляду, дві з трьох його позицій поступилися широкому ринковому бенчмарку. Costco найближче до нього підходила; Berkshire — відставала. Інші позиції Himalaya залишаються приватними, але їхня динаміка щодо Alphabet свідчить про солідний двозначний приріст.

Що це насправді означає для інвесторів

Поверхневе висновок? Концентровані ставки Мунгера не перевищили ринок за цей конкретний 25-місячний період. Але це ігнорує глибший сенс, який він протягом усього життя намагався донести.

Мунгер інвестував як власник бізнесу, а не трейдер. Рва Costco — її орієнтація на членів і операційна ефективність — залишається цілісною. Диверсифікована імперія Berkshire продовжує стабільно приносити надійний дохід. Alphabet стикається з короткостроковими труднощами, але зберігає домінування у цифровій рекламі та інфраструктурі штучного інтелекту.

Ці три активи мають значно меншу волатильність і ризик зниження у порівнянні з ширшим ринковим портфелем S&P 500. У періоди ринкових збоїв ця стабільність зазвичай стає безцінною. Підхід Мунгера з «високою впевненістю» не був про гонитву за максимально можливим прибутком; він полягав у поєднанні хороших фундаментальних показників із прийнятним ризиком.

Той факт, що цінні активи з орієнтацією на цінність приносили поважний дохід навіть тоді, коли зростаючі акції привертали надмірну увагу, свідчить про вічність філософії Мунгера. Через два роки після його смерті його концентрований портфель продовжує демонструвати, що знати, що ти робиш, — і діяти відповідно — краще за здогадки.