#CulperResearchOpenlyShortsETH

Culper Research розкриває коротку позицію на Ethereum через побоювання щодо токеноміки після Fusaka

Culper Research, нью-йоркська активістська компанія, що спеціалізується на коротких продажах і відома цілеспрямованим впливом на переоцінені або структурно недосконалі активи, публічно оголосила про коротку позицію на Ethereum (ETH) та пов’язані цінні папери на початку березня. Оголошення було зроблено через детальний звіт, опублікований 5 березня, а також через пости у соціальних мережах, де компанія виклала свою медведж-тезу. Цей крок привернув увагу на ринках криптовалют, особливо оскільки ETH торгується у корекційній фазі біля недавніх мінімумів.

Основна аргументація Culper зосереджена навколо оновлення мережі Fusaka, яке відбулося у грудні 2025 року, і, за словами компанії, суттєво порушило токеноміку Ethereum. Fusaka запровадила зміни, спрямовані на розширення обсягу блоків і покращення масштабованості, включаючи коригування граничних значень газу та механізмів зборів. За словами Culper, ці модифікації спричинили різке падіння транзакційних зборів — приблизно на 90 відсотків за деякими показниками — через заповнення надлишкової пропускної здатності здебільшого низькоцінними або спам-транзакціями, а не справжньою економічною активністю. У звіті зазначається, що значна частина так званого використання мережі походить із схем отруєння адрес та інших дій із низькою цінністю, що штучно завищує показники без відповідного зростання цінності для токена ETH.

Валідатори, які забезпечують безпеку мережі через стейкінг, значною мірою залежать від доходів від зборів для отримання прибутковості понад базові винагороди за емісію. З падінням зборів Culper попереджає про зменшення стимулів до стейкінгу, можливий вихід валідаторів і послаблення моделі безпеки з часом. Компанія описує цю динаміку як потенційний «спіраль смерті», коли зниження корисності та генерації зборів руйнує накопичення цінності ETH, що відштовхує учасників і ще більше знижує попит. Ця точка зору суперечить цілям Ethereum щодо зниження витрат для стимулювання прийняття, оскільки Culper стверджує, що зміни були занадто різкими і не призвели до пропорційного зростання значущої активності.

Culper також підкреслює продажі співзасновника Ethereum Віталіка Бутеріна, зазначаючи недавні розпродажі понад 19 300 ETH як доказ того, що навіть внутрішні учасники визнають порушену токеноміку. У звіті порівнюється це з продовженням бичачих коментарів від таких фігур, як Том Лі, що свідчить про неправильний оптимізм на тлі погіршення фундаментальних показників. Крім того, компанія націлюється на акції, пов’язані з ETH, зокрема короткі позиції на акції BitMine Immersion Technologies (BMNR), компанії, яка накопичила значний запас ETH у своїй казначейській позиції. Culper вважає, що такі активи є вразливими до тих самих негативних впливів, що й нативний токен.

Реакція ринку на розкриття була помітною, але стриманою. Ethereum зазнав тиску на пониження після оголошення, ціни скоригувалися з рівнів близько $2 200 до зони близько $2 000 і торгувалися біля $2 065 у наступних сесіях. Деякі спостерігачі вказують на ширші фактори, такі як недавні відтоки ETF і загальний настрій у криптосфері, але звіт Culper додав до медведячих сценаріїв. Технічні індикатори показують, що ETH тестує підтримку біля багатомісячних мінімумів, і прорив нижче певних трендових ліній може сигналізувати про глибші зниження.

Коротка позиція відповідає історії Culper щодо агресивних активістських кампаній проти неправильно оцінених активів. Попередні цілі включали різні цінні папери, щодо яких компанія публікувала критичні дослідження для тиску на оцінки. У крипто-сфері це є однією з найпомітніших публічних коротких заяв на таку важливу активу, як ETH. Хоча короткі продавці можуть посилювати низхідний рух через видимість, їхні тези часто активно обговорюються прихильниками, які наголошують на довгострокових покращеннях мережі, рішеннях другого рівня для масштабування та інституційних інвестиціях через ETF.

Підтримувачі Ethereum заперечують, що Fusaka покращує зручність використання і може сприяти майбутнім хвилям прийняття, оскільки зниження зборів залучає більше застосунків і користувачів з часом. Вони стверджують, що зниження зборів є цілеспрямованим для конкуренції з альтернативами і що зростання цінності може перейти до інших механізмів, таких як MEV або доходи від стейкінгу. Постійний розвиток дорожньої карти, включаючи потенційні інтеграції з AI та подальші оптимізації, називається причинами для збереження конструктивного погляду, незважаючи на короткострокові виклики.

На початку березня ETH залишається у волатильному діапазоні на тлі змішаних сигналів з он-чейн даних, потоків ETF і макроекономічних факторів. Звіт Culper сприяє песимістичній частині дискусії, зосереджуючись на ризиках токеноміки у коротко- та середньостроковій перспективі, а не на повному запереченні корисності мережі. Трейдери та інвестори уважно стежать за ключовими рівнями, з підтримкою біля $2 030 і опором біля попередніх максимумів, що впливає на короткостроковий напрямок.

Ця подія підкреслює поляризацію поглядів на ринках криптовалют, де оновлення, спрямовані на зміцнення екосистем, можуть викликати побоювання щодо непередбачених економічних наслідків. Повний звіт Culper містить детальні дані та аналіз, що підтримують його позицію, і доступний через публічні канали для тих, хто шукає глибше розуміння. Чи виявиться теза пророчою або перебільшеною, залежатиме від здатності Ethereum демонструвати стабільне зростання цінності в найближчі місяці.