Розуміння нетранспарентних ETF: чому активні менеджери підтримують цю структуру

Значна еволюція відбувається у сфері біржових фондів (ETF). Новий тип інвестиційних інструментів, відомий як не прозорі ETF або активні не прозорі ETF (ANT), викликає значний інтерес серед інституційних менеджерів активів. Ці фонди функціонують за принципово іншими вимогами до розкриття інформації порівняно з їхніми активно керованими аналогами — традиційні активні ETF повинні щоденно розкривати свої повні портфелі, тоді як не прозорі ETF публікують інформацію про свої активи щоквартально, що створює стратегічну перевагу для команд, які керують динамічними стратегічними портфелями.

Основна перевага: як не прозорий дизайн захищає активні стратегії

Головна привабливість цієї не прозорої структури полягає у вирішенні критичної проблеми, яка давно турбувала активні ETF — феномену передовиків (front-running). Коли портфельні активи розкриваються у реальному часі, конкуренти та досвідчені інвестори можуть потенційно використати цю інформацію до того, як ринок повністю відреагує. Крім того, постійне коригування портфеля — з перебалансуванням кілька разів за торгову сесію — створює операційні труднощі, оскільки кожна зміна має бути негайно розкритою.

Не прозорі ETF ефективно вирішують цю проблему, дозволяючи активним менеджерам діяти з обережністю. Вони можуть реалізовувати свої інвестиційні стратегії, не розкриваючи методологію потенційним копіювальникам або передовикам. Така операційна гнучкість є ключовою конкурентною перевагою. Це зробило не прозорі ETF настільки привабливими, що великі компанії з управління активами, такі як JPMorgan, BlackRock Inc, Capital Group Cos. (власник American Funds) та Legg Mason Inc., протягом останніх років активно підтримували регуляторні заходи щодо дозволу на створення таких структур.

Крім захисту стратегії, не прозорі ETF поєднують кілька внутрішніх переваг ETF-обгортки з перевагами активного управління. За даними галузевих аналізів, ці фонди пропонують ширший доступ і нижчі мінімальні інвестиції порівняно з традиційними взаємними фондами, при цьому зберігаючи податкову ефективність, яка перевищує структури взаємних фондів. В основному, не прозорі ETF прагнуть забезпечити доступність і низькі витрати, характерні для біржових продуктів, при цьому зберігаючи складний, активний підхід, який шукають деякі інвестори.

Ринок впровадження залишається обережним: ANT ETF борються за популярність

Незважаючи на теоретичну привабливість і підтримку з боку великих фінансових інституцій, реальне впровадження ANT ETF виявилося досить скромним. Після запуску перших продуктів американською компанією American Century приблизно у 2020 році — що стало першим випадком пропозицій не прозорих ETF у США — цей клас активів залучив близько 1 мільярда доларів інвестицій. Для порівняння, у той самий період американський ринок ETF загалом залучив 676 мільярдів доларів, тобто ANT ETF склали лише невелику частку цього потоку.

Зараз на ринку налічується приблизно 40 пропозицій не прозорих ETF, але проникнення на ринок залишається обмеженим. Галузеві спостерігачі очікували значного попиту, особливо враховуючи швидке зростання популярності ETF серед роздрібних і інституційних інвесторів, що переходять від взаємних фондів. Деякі аналітики вважали, що волатильність ринку та зміни умов сприятимуть активнішому використанню активних стратегій і, відповідно, збільшенню популярності ANT ETF. Однак ці очікування не справдилися у повній мірі.

Повільне впровадження зумовлене кількома об’єктивними факторами. Всі нові інвестиційні структури потребують часу для здобуття довіри та прийняття інституційним сектором. Крім того, появу категорії не прозорих ETF спричинили пандемійні обмеження, що ускладнили традиційні канали маркетингу та освітні заходи для інвесторів. Проте фундаментальні показники вказують на потенціал майбутнього — під час ринкових стресів, таких як продаж у лютому 2020 року, не прозорі ETF демонстрували кращу динаміку порівняно з їхніми прозорими колегами, підтверджуючи переваги активного управління.

Масштаб можливостей залишається значним: у цілому компанії, які мають дозвіл на управління не прозорими структурами, керують приблизно 1 трильйоном доларів у великих капіталізаціях. Поточні активи не прозорих ETF становлять лише 0,3% від активів взаємних фондів, якими керують ці ж компанії. За прогнозами аналітиків, до кінця 2021 року ця категорія може досягти 3 мільярдів доларів у загальній сумі активів, що свідчить про ранню стадію розвитку цього сегмента ринку.

Провідні не прозорі ETF та їх результати

У новій категорії не прозорих ETF деякі фонди вже закріпилися як лідери за обсягами активів і визнанням на ринку. Найбільш відомим ANT-продуктом є Fidelity Blue Chip Growth ETF (FBCG). Запущений у червні 2020 року, цей фонд демонструє стабільний інтерес інвесторів, накопичуючи значні активи та показуючи позитивну динаміку з моменту запуску.

Ще один значний гравець у цій сфері — American Century, який представив два важливі продукти. ETF American Century Focused Dynamic Growth (FDG), запущений у березні 2020 року, посів друге місце за обсягами активів. ETF American Century Focused Large Cap Value (FLV), також запущений у березні 2020 року, зайняв третє місце, що підкреслює прагнення компанії до цієї нової категорії фондів.

Ці перші гравці у сфері не прозорих ETF отримали переваги першопрохідців і підтримку від відомих брендів управління активами. Їхній успіх у залученні активів, незважаючи на обережний підхід ринку до цієї категорії, підкреслює привабливість не прозорих структур для досвідчених інвесторів, які цінують захист стратегії та операційну гнучкість цих інструментів.

Аналіз результатів 2021 року

Аналіз показників за 2021 рік дає уявлення про те, які менеджери не прозорих ETF і стратегії найбільше резонували з інвесторами. У цьому році кілька фондів показали значний прибуток:

• Changebridge Capital Sustainable Equity ETF (CBSE): +21,7% з початку року
• Fidelity New Millennium ETF (FMIL): +17,0% з початку року
• T. Rowe Price Equity Income ETF (TEQI): +15,9% з початку року
• Fidelity Blue Chip Value ETF (FBCV): +14,1% з початку року
• Changebridge Capital Long/Short Equity ETF (CBLS): +14,1% з початку року
• Natixis U.S. Equity Opportunities ETF (EQOP): +13,7% з початку року

Різноманітність результатів цих не прозорих фондів відображає різноманіття стратегій і сегментів ринку, на які вони орієнтовані. Зокрема, фонди, що зосереджені на сталому інвестуванні та цінностях, показали особливу силу в цей період, що свідчить про те, що не прозорі структури особливо привабливі для певних інвестиційних філософій.

Перспективи розвитку: потенціал не прозорих ETF

Категорія не прозорих ETF є важливим етапом у розвитку способів, якими активні менеджери можуть реалізовувати свої стратегії в рамках ETF-екосистеми. Хоча поточні показники впровадження залишаються скромними у порівнянні з загальним ринком ETF, фундаментальні переваги — захист від крадіжки стратегії, податкова ефективність, нижчі мінімальні суми інвестицій порівняно з взаємними фондами та демонстрація переваг у періоди волатильності — свідчать про те, що не прозорі ETF задовольняють реальні потреби інвесторів.

Зі зростанням обізнаності інституційного сектору та розвитком цієї категорії, не прозорі ETF можуть стати стандартним інструментом для активних менеджерів, які прагнуть відповідати регуляторним вимогам, не втрачаючи конкурентних переваг. Поточна динаміка ринку вказує, що ця категорія, хоча й перебуває на ранніх стадіях, має структурні переваги, які можуть забезпечити її сталий розвиток і масштабування у ширшому ETF-ландшафті.