Венчурний капітал у криптоіндустрії повертається до раціональності: нові стратегії та можливості для інвестицій у 2025-2026 роках

Партнери Pantera Capital, одного з провідних фондів венчурного капіталу у сфері криптовалют, нещодавно проаналізували розвиток ринку криптоінвестицій у подкасті-огляді. Їхня дискусія показує, як венчурний капітал у цій галузі повернувся до принципів професіоналізму та раціональності після років дикої спекуляції, що є важливим поворотним моментом для сектору.

Парадокс ринку: рекордне фінансування, але менше транзакцій

Здавалось би, протиріччя характеризує сучасний ландшафт венчурного капіталу у крипто. Цього року загальне фінансування сягнуло рекордних 34 мільярдів доларів, проте кількість транзакцій зменшилася майже на 50% порівняно з 2021-2022 роками. Це очевидне протиріччя відкриває глибокі зміни у способах відбору та фінансування проектів.

У “роки метавсесвіту” (2021-2022) ситуація була радикально іншою. Майже нульові відсоткові ставки та надлишок ліквідності сприяли хвилі спекулятивної активності. Багато транзакцій були без міцної основи; інвестори розповідали історії, керуючись уявою, а не строгим аналізом. Традиційний венчурний капітал важко оцінював, наскільки проекти метавсесвіту можуть бути успішними, що призводило до розпорошених фінансувань у проекти, які не повинні були їх отримувати.

Паралельно, феномен “бичиного ринку альткоїнів” попередніх років поступився місцем ринку, що домінують три стовпи: Bitcoin, Solana та Ethereum. Без спекулятивного ентузіазму навколо альткоїнів зменшилися роздрібні інвестори, сімейні офіси та підприємці, готові вкладати в ранні стадії проектів. Сучасний венчурний капітал здебільшого походить від більш складних інституційних фондів, що проводять ретельну due diligence і зосереджуються на обраних можливостях.

Ця еволюція призвела до зміни парадигми у венчурному капіталі: менше транзакцій, але вища якість кожної операції. Навіть традиційні fintech-інвестори почали входити у сектор із високим рівнем відбору, сприяючи концентрації капіталу.

Exit-стратегії та нова ера криптовенчурного капіталу

Одним із каталізаторів цієї трансформації стала поступова ясність шляхів виходу (exit) для інвесторів. IPO Circle став ключовим моментом, демонструючи, як криптокомпанія може пройти шлях від раунду seed до публічної торгівлі. Цей чіткий маршрут значно зменшив рівень ризику у секторі, дозволяючи венчурним капіталістам бачити шлях від seed до Series A і до публічної пропозиції.

Токенізація активів реального світу, як показано на прикладі Figure, ще більше підсилила цю впевненість. Сучасний венчурний капітал змістився від моделей виходу через токен-генераційні події (TGE) минулих років до публічних котирувань. Інвестування в equity означає взаємодію з публічними ринками, інституційними інвесторами та зовсім іншими очікуваннями, ніж у випадку з токенами.

Нарешті, технологічна інфраструктура стала зрілою. Схвалення ETF на Bitcoin (процес, що тривав понад десятиліття) створило необхідні інституційні умови для масштабних операцій. Нарешті, криптовенчурний капітал має інструменти для управління виходами на рівні інституцій.

Digital Asset Treasury та еволюція інвестиційних інструментів

Серед нових інновацій виділяється концепція Digital Asset Treasury (DAT) — еволюція у складності венчурного капіталу. DAT можна уявляти як “машини” створення цінності: замість пасивного зберігання активів вони активно управляють ними для отримання стабільного доходу, подібно до купівлі акцій нафтової компанії, а не сирої нафти.

Ринок, однак, охолов щодо DAT. Це не провал, а ознака зрілості венчурного капіталу: інвестори тепер зосереджуються на реальній здатності управлінської команди виконувати стратегію, відмовляючись від чистої спекуляції. Це позитивний перехід до раціональності у секторі.

Майбутнє DAT виглядає обнадійливим, навіть попри тимчасове охолодження. Інструменти активного управління збережуть цінність. Навіть фундації проектів можуть перетворитися на DAT, керуючи активами через професійні інструменти ринків капіталу, а не у формі номінальних зобов’язань, як сьогодні. Географія зростання буде різною: у той час як американський бум може досягти насичення, Азіатсько-Тихоокеанський регіон і Латинська Америка мають ще значний потенціал для розширення. Лише DAT із сильними командами та доведеною здатністю до стабільного зростання активів забезпечать майбутню консолідацію ринку.

Токенізація, Zero-Knowledge Proof та майбутнє криптовенчурного капіталу

Глянувши у перспективи інвестицій, дві головні тенденції — токенізація та технологія zero-knowledge proof.

Хоча тема токенізації відома вже роками, вона ще тільки починає розгортатися і матиме довгий шлях розвитку. З 2015 року експерти працювали над цим, і знадобилося майже десять років, щоб інституції та реальні клієнти почали активно залучатися. Поточний стан нагадує початки Інтернету, коли контент газет просто публікувався онлайн. Сьогодні активи “копіюються і вставляються” у блокчейн для підвищення ефективності та глобалізації, але справжній потенціал — у програмованості: за допомогою смарт-контрактів ці активи можуть створювати нові фінансові продукти та інноваційні моделі управління ризиками.

У рамках токенізації стабількоіни є беззаперечною “зіркою”. З посиленням регулювання вони розкривають справжній потенціал “грошей над Internet Protocol”, роблячи глобальні платежі надзвичайно дешевими та прозорими. В Латинській Америці та Південно-Східній Азії стабількоіни — ключ до масового прийняття криптовалют. Венчурний капітал бачить у цих ринках величезний потенціал зростання.

Щодо технології ZK-TLS (proof of network), блокчейн стикається з проблемою “сміття у вхідних даних”: неправильні дані роблять саму блокчейн безкорисною. Технологія ZK-TLS дозволяє перевіряти автентичність даних поза ланцюгом (банківські виписки, історія транзакцій, таксі) і переносити їх у ланцюг без розкриття приватної інформації. Це відкриває можливості для безпечної взаємодії поведінкових даних додатків, таких як Robinhood або Uber, із ринками капіталу у ланцюгу, створюючи нові інноваційні застосунки.

Фундаментальна ідея zero-knowledge proof не нова; JPMorgan, Zcash і Starkware давно досліджують її потенціал. Однак лише зараз технологічні умови та таланти зійшлися для масштабного застосування. За належної інфраструктури, технологія ZK-proof досягає зрілості.

Споживчі застосунки та прогнози ринків

Крім токенізації, венчурний капітал бачить великі можливості у споживчих застосунках та прогнозних ринках. Від пионерів як Augur до сучасних Polymarket, сектор переживає вибух зростання. Прогнозні ринки дозволяють будь-кому створювати ринки і ставити ставки на будь-які теми: результати компаній, спортивні події, соціальні явища. Це не просто нове розвага, а ефективний і демократичний механізм поширення інформації.

Можливості прогнозних ринків у регулюванні, економіці та зниженні витрат стають все очевиднішими. Створення ринків на будь-яку тему принесе безпрецедентну кількість інформації у сфери новин і трейдингу, змінюючи спосіб обробки та ціноутворення інформації.

Ці тенденції доводять, що on-chain ринки капіталу — це не просто копія традиційних ринків. В Латинській Америці багато людей роблять перші інвестиції у Bitcoin через платформи як Bitso, не купуючи традиційні акції, але незабаром зможуть отримати доступ до складних деривативів, таких як perpetual futures. Цей “генераційний фінансовий стрибок” свідчить, що ці інвестори, можливо, ніколи не використовуватимуть інструменти традиційної Уолл-стріт, вважаючи їх неефективними та складними. Венчурний капітал бачить у цій зміні фундаментальний зсув у поведінці глобальних інвесторів.

Принципи раціональності у криптовенчурі

У контексті періодів lock-up токенів, що постійно викликають суперечки у криптоспільноті, чітко проявляється один із ключових принципів зрілого венчурного капіталу: припущення “я інвестував, отже, має бути” — хибне. Жорстока реальність венчурного капіталу полягає в тому, що 98% проектів зійдуть до нуля. Якщо проект зазнає невдачі, головна причина — відсутність внутрішньої цінності, а не структура lock-up.

З управлінської точки зору, розумний період lock-up (зазвичай 2-4 роки) залишається необхідним, щоб команда могла розробити продукт і досягти ключових етапів, запобігаючи передчасному обвалу ціни токена. Важливо, щоб цей період був однаковим для засновників і інвесторів, відображаючи принцип “одна команда, одна мрія”. Якщо інвестор вимагає преференційних умов виходу, це сигналізує про відсутність довгострокової впевненості, що руйнує життєздатність проекту.

Війна Layer 1: перспективи та консолідація

Конкуренція між публічними ланцюгами Layer 1 триватиме, хоча й з меншою інтенсивністю. Венчурний капітал не очікує появи численних нових L1; натомість, існуючі мережі збережуть свою присутність завдяки міцним спільнотам і розвинутим екосистемам. Сучасна увага зосереджена на тому, як L1 можуть стабільно захоплювати цінність.

Мовити про “смерть” L1 зарано, оскільки технологічний розвиток триває, і механізми захоплення цінності залишаються в стадії дослідження. Solana, яку багато вважають “мертвою”, довела, що потенціал зберігається для мереж із значною активністю у ланцюгу. Поки існує активність у ланцюгу, завжди буде механізм захоплення цінності: пріоритетні комісії визначають усе, і там, де є конкуренція, є цінність.

Ця перспектива підсумовує еволюцію венчурного капіталу у крипто-сфері: від неконтрольованої спекуляції до раціональної оцінки, від токенізованих виходів до публічних котирувань, від однобічної уваги до альткоїнів до стратегічної диверсифікації. Сучасний венчурний капітал вирізняється професіоналізмом, ретельною due diligence і орієнтацією на довгострокову цінність, що свідчить про остаточне дозрівання сектору.