Дослідження тарифів 232 переформатовує ціну платини: аналіз сценаріїв для срібла, паладію та платини

На початку 2025 року ринок дорогоцінних металів опинився на критичному перехресті. Результати американського дослідження щодо тарифів на критичні мінерали за розділом 232 були майже готові до оголошення, а ринкові очікування відображали безпрецедентний рівень невизначеності. Ціни на платину та інші метали платинової групи готувалися до значної волатильності, причому найбільше піддавалися політичним змінам білий метал (срібло) і паладій. За аналізом дослідницької команди Citi під керівництвом Кенні Ху, поширеним Chase the Wind Trading Desk 8 січня (UTC+8), рішення щодо тарифів стало точкою перелому, яка може назавжди змінити глобальні торгові потоки та формування цін на ці критичні промислові метали.

Контрастні сценарії: без тарифів і з їх впровадженням

Дослідження розділу 232, сплановане спочатку на січень 2025 року, передбачало два кардинально різні шляхи розвитку цін на платину та інші метали. Аналіз Citi пропонував два основних сценарії:

Сценарій без тарифів: Якщо США вирішать не вводити обмеження тарифами, метали будуть витікати з території США до інших регіонів, зменшуючи напруженість на фізичному ринку. Виведення американського металу з ринку зменшить тиск у Лондоні і знизить глобальні спотові ціни. Історично високі ставки оренди свідчили про серйозну фізичну нестачу за межами США, яка зникне з потоком реекспорту.

Сценарій з тарифами: Вікно впровадження приблизно на 15 днів спричинить поведінку “запасання наперед” у США. У цей період ціна за американською котировкою та премія EFP (Exchange for Physical) зазнають значного зростання, оскільки покупці намагатимуться забезпечити постачання до введення бар’єрів. Після офіційного запровадження імпорт зменшиться, покращуючи доступність металу на неамериканських ринках і знову знижуючи тиск на спотову ціну у Лондоні.

Срібло: метал із найменшим ризиком тарифів

Ринок оцінював ймовірність того, що срібло уникне включення до тарифних заходів, досить високо. Дослідницька команда Citi схилялася до базового сценарію відсутності тарифів на цей білий метал, аргументуючи, що навіть за умови включення, основним країнам-експортерам, таким як Канада і Мексика, будуть надані винятки через високу залежність США від імпорту срібла для промислових застосувань.

За відсутності тарифів ціна платини та інших металів зазнає тимчасових корекційних тисків, але срібло має особливу динаміку. Ставки оренди залишаються на історичних максимумах, що відображає крайню фізичну напруженість на глобальному ринку. Відсутність тарифних бар’єрів сприятиме виходу металу з США до інших ринків, зменшуючи цю напруженість.

Ще одним важливим фактором є те, що момент ухвалення рішення щодо тарифів співпаде з періодом щорічного ребалансування індексів. Щорічне ребалансування Bloomberg Commodity Index (BCOM) почнеться після 8 січня (UTC+8) і триватиме до 14 січня (UTC+8). Citi оцінювала можливий вихід срібла на суму близько 7 мільярдів доларів, що становить приблизно 12% відкритих позицій на платформі Comex. Це поєднання ребалансування індексів і потоків американського металу може тимчасово зупинити інвестиційний попит через ETF.

Паладій: найімовірніший кандидат на високі тарифи

З-поміж трьох аналізованих металів паладій був найімовірнішим для оподаткування значними тарифами. Два основні аргументи підтверджували цю оцінку:

Можливості внутрішнього постачання США: США мають потенціал збільшити внутрішнє виробництво паладію. Розширення видобутку і переробки нікелю та платини всередині країни може забезпечити паладій як побічний продукт, зменшуючи залежність від імпорту і роблячи політично доцільним запровадження тарифів як індустріальної міри.

Політичний вплив: Галузі, пов’язані з виробництвом каталізаторів для автомобілів і металургією, мають значний політичний вплив і можуть підтримати тарифні заходи для захисту внутрішніх операцій і стимулювання внутрішніх інвестицій.

За цим сценарієм, очікується, що паладій зазнає високої тарифної ставки — можливо, близько 50%. За умови її запровадження ціни різко зростуть, значно підвищуючи витрати на імпорт у США і підсилюючи ф’ючерси США та премію EFP.

У довгостроковій перспективі сформується “двошаровий ринок” між США та іншими регіонами. Така структура означатиме, що ціна платини та інших металів платинової групи буде залежати від регіону:

США як ринок високих цін: Через тарифні бар’єри ціни в США (наприклад, ф’ючерси NYMEX) будуть систематично і стійко вищими за ціни у Лондоні, основному центрі глобального ціноутворення.

Премія, що відображає тарифні витрати: Різниця у ціні приблизно відповідатиме тарифній ставці плюс логістичні та фінансові витрати, стаючи “примою локального ринку”, яку доведеться враховувати американським покупцям.

Перерозподіл торгових потоків: Глобальний паладій буде спрямовуватися до регіонів без тарифів або з меншими ставками, тоді як США залежатимуть від внутрішніх запасів і потенційно звільнених джерел імпорту, таких як Канада або Мексика.

Платина: найбільша невизначеність у ціні платини

Щодо платини, дослідницька команда Citi висловлювала значну невпевненість, описуючи ситуацію як таку, що нагадує “кидання монети”. США мають більшу залежність від імпорту платини і менше можливостей для внутрішнього збільшення постачання, що зменшує ймовірність запровадження тарифів. Однак платина все ще може бути включена разом із паладієм до заходів, залежно від політичних міркувань.

Ця невизначеність відображалася у визначенні цін EFP 7 січня (UTC+8), коли ринок очікував імпліцитних тарифних ставок приблизно 12,5% для платини, близько 7% для паладію і близько 5,5% для срібла. Ці ставки прямо відображали рівень невизначеності на тлі високої волатильності.

Динаміка запасів і інвестиційних позицій

Особливістю цього аналізу був незвичайний стан запасів на ринку ф’ючерсів. Запаси платини і паладію на Нью-Йоркській біржі товарів залишалися близькими до історичних максимумів. Нещодавно ETF на метали платинової групи (PGM) зафіксували значний приплив капіталу, що одночасно посилювало фізичну нестачу цих металів на спотових ринках.

Варто зазначити, що позиції, керовані фондами згідно з даними CFTC, вперше з 2022 року стали чисто бичачими, що свідчить про перехід ринку у нову фазу. Це поєднання високих запасів у ф’ючерсах, зростаючих інвестицій у ETF і зростаючих довгих позицій інституцій створювало складну картину, за якої ціна платини могла піддаватися тиску як з боку політичної політики, так і з боку перерозподілу портфелів.

Узагальнений погляд: ціна платини на роздоріжжі

Аналіз Citi підкреслював важливий висновок: момент ухвалення рішення щодо тарифів може бути відкладений на невизначений термін через велику кількість задіяних продуктів. У цьому періоді невизначеності високою ймовірністю ціни на срібло та метали платинової групи залишатимуться під тиском зростання. Саме невизначеність ставала рушієм волатильності, а ціна платини та інших металів відображали не лише економічні фундаментальні чинники, а й політичні ризики.