Як Масайоші Сон сформував статок на штучному інтелекті: всередині стратегії SoftBank щодо OpenAI

Останні фінансові звіти SoftBank демонструють майстерність у побудові інвестиційної архітектури. Хоча флагманський фонд Vision Fund 2 має частку в $34,6 мільярда, що становить 11% володіння OpenAI, справжня історія полягає в тому, що Масайоші Сон особисто може отримати від цієї великої ставки на штучний інтелект. Останні фінансові звіти показують, що Сон успішно передав особистий фінансовий ризик — зокрема, приблизно $1 мільярд особистої гарантії — зберігши доступ до потенційно надзвичайних прибутків, якщо розробник ChatGPT досягне очікуваних у майбутньому оцінок.

Ця схема є прикладом того, що сам Сон міг би назвати фінансовим інжинірингом. Переформатуючи свою частку, керівник SoftBank кардинально змінив рівновагу ризику та винагороди на свою користь, що залишається рідкістю навіть серед найагресивніших інвесторів Кремнієвої долини.

Механізм розподілу прибутків, що може принести мільярди

Двигун потенційного збагачення Сон закладений у структурі контракту Vision Fund 2. Якщо сумарний реалізований та нереалізований прибуток фонду перевищить початкові інвестиції на 30%, Сон особисто отримує 17,25% від усіх прибутків, що перевищують цю межу. Це не є дрібним відсотком — це значно вищий рівень частки у прибутках, ніж отримують звичайні акціонери SoftBank.

Поки компанія не зробила останнього кроку до концентрації інвестицій, ця схема здавалася малоймовірною шляхом до багатства. Vision Fund 2 був відомий розкиданими інвестиціями, що здебільшого не приносили очікуваних результатів. Лише 12 місяців тому, перед стратегічним запуском OpenAI, фонд зазнав збитків понад $23 мільярди — майже 40% від загальної вкладеної капіталізації. Більшість регіональних інвестиційних команд у Кремнієвій долині та за її межами були розпущені або скорочені.

З появою зосередженої капітальної стратегії все змінилося. Коли нещодавно Vision Fund 2 переоцінював свою позицію в OpenAI, частка зросла на $19,8 мільярда. Фонд перейшов від збитків приблизно $23 мільярди до втрат лише близько 3% від загальних інвестицій — різкий поворот до прибутковості.

Від особистої гарантії до статусу преференційних акцій

Ключовий момент у недавньому звіті SoftBank — компанія підтвердила, що перетворила свій кредит у Vision Fund 2 у преференційні акції і повністю скасувала особисту гарантію Сон у розмірі $1 мільярд. Це означає фундаментальне переформатування розподілу ризиків. Якщо Vision Fund 2 зазнає невдачі або не досягне 30% цільового доходу, Сон більше не несе особистої відповідальності за результати фонду.

Проте, якщо фонд досягне успіху — а з урахуванням зростання оцінки OpenAI це стає все більш ймовірним — Сон зберігає право отримати 17,25% від додаткових прибутків. Практично, якщо OpenAI досягне оцінки у $750 мільярдів (це обговорюється у поточних раундах фінансування), частка SoftBank ще більше зросте, наближаючи фонд до прибутковості і активуючи право Сон на частку у прибутках.

Між тим, SoftBank тепер має статус преференційного кредитора щодо будь-яких залишкових активів фонду, створюючи чітку ієрархію: спершу отримує повернення материнська компанія, а надлишкові прибутки Сон зможе отримати лише після того, як SoftBank отримає свою частку.

Питання оцінки: чому наступний раунд фінансування OpenAI важливий для Сон

Щоб особисті фінанси Масайоші Сон повністю реалізувалися, OpenAI має продовжувати утримувати високі оцінки. Поточні очікування зосереджені на залученні мільярдів у новий капітал при оцінці понад $750 мільярдів. Кожен новий раунд фінансування оновлює мінімальну ціну за частку — і відповідно потенціал додаткового прибутку понад 30%, що активує право Сон на частку у прибутках.

SoftBank публічно поставив свою репутацію на цю тезу. Вартість акцій компанії за останній рік подвоїлася, слугує додатковим індикатором довіри ринку до траєкторії OpenAI та ширшої історії інвестицій у ШІ. Динаміка цін акцій відображає віру інвесторів у те, що зосереджена ставка Vision Fund 2 на ChatGPT-розробника принесе значні прибутки.

Що залишається очевидним із останніх звітів: Масайоші Сон створив структуру, де його ризик значною мірою зменшений, а потенціал зростання залишається величезним. Це такий асиметричний механізм, який, хоча й рідкісний у корпоративному середовищі, ілюструє, чому деякі індивідууми постійно випереджають ширший ринок.

Зміни на ринку: коли очікування зростання перезавантажуються

Крім історії SoftBank, цього тижня публікації фінансових результатів технологічних компаній показали різну зацікавленість інвесторів у зростання. Pinterest повідомив про стриманий тиждень після того, як результати за четвертий квартал показали суттєве уповільнення зростання доходів. Платформа для обміну зображеннями за квартал зросла на 14% — у межах прогнозів, але на нижньому кінці очікувань. Компанія пояснила сповільнення частково новими тарифними режимами, що змусили великих ритейлерів скоротити рекламні витрати.

Реакція ринку була швидкою і безжальною. Акції Pinterest у післягодинній торгівлі впали на 18%, опустившись до рівня, що був останнім разом під час паніки на ринку у 2020 році — близько $15. Генеральний директор Білл Реді намагався запевнити, що компанія візьме “термінові заходи” для повернення до історичних темпів зростання 15-20%.

Не всі технологічні компанії зазнали подібних втрат. Airbnb прискорив зростання за четвертий квартал до 12%, а вільний грошовий потік зріс на 13,7% до $521 мільйона. Ціни акцій платформи зросли на 5,7% на цій новині. Аналогічно, Instacart показав вражаючий результат, з доходом за четвертий квартал у $992 мільйони (зростання на 12% у порівнянні з минулим роком), а керівники підкреслювали 14% зростання обсягу транзакцій — найшвидший темп за три роки. Акції Instacart підскочили на 15%.

Інвестиції у ШІ тривають попри волатильність ринку

Тим часом, інвестиційна активність у сфері ШІ залишалася високою. Anthropic у четвер оголосила про завершення раунду фінансування на $30 мільярдів, очоленого суверенним фондом ГІК із Сінгапуру та інвестиційною компанією Coatue Management. Після фінансування компанія оцінена у $380 мільярдів, що свідчить про збереження інвесторського інтересу до компаній, що беруть участь у гонці штучного інтелекту — незалежно від загальних побоювань щодо темпів зростання і прибутковості.

У антимонопольних новинах Гал Слейтер залишила посаду заступника генерального прокурора, що керує антимонопольним контролем у адміністрації Трампа. Вона раніше здобула репутацію як відверта критики платформ Big Tech, зокрема Google і Amazon, через концентрацію влади.

Розбіжність між збереженням ентузіазму щодо інвестицій у ШІ і охолодженням очікувань щодо зростання у інших технологічних секторах свідчить про те, що ринок залишається дуже зосередженим на тих наративів, що мають найбільше значення — і Масайоші Сон, здається, зайняв саме ту позицію, де довіра інвесторів найвища.