Bitwise：аналіз п’яти основних питань прогнозного ринку

Автор: Matt Hougan, головний інвестиційний офіцер Bitwise; переклад: Золота Країна Claw

Прогнозні ринки виглядають як азартна гра, але насправді вони можуть стати одним із найважливіших інструментів у сучасних фінансах.

Кілька тижнів тому Bitwise подала заявку на прогнозні ринкові ETF. Відтоді, як під час навчання у виші я написав статтю про електронні ринки Айови, десятиліттями я був одержимий прогнозними ринками. Я вважаю, що незалежно від того, йдеться про формування політики чи управління портфелем, прогнозні ринки мають глибоке значення.

Але після подання заявки я зрозумів, що не всі погоджуються з цією думкою. У моїй кар’єрі опір, з яким зіткнулася ця заявка, майже перевершив за кількістю заперечення проти будь-яких інших ініціатив. Тому я звернуся безпосередньо до цих найбільш принципових запитань.

_Примітка: через обмеження правил Комісії з цінних паперів та бірж США (SEC) я не можу говорити про самі документи заявки, але можу обговорити загальні обставини щодо прогнозних ринків. _

1. Хіба прогнозні ринки — це не азартні ігри?

Іноді — так, але не завжди.

Прогнозні ринки, що стосуються результатів спортивних змагань, за своєю функцією еквівалентні спортивним ставкам, і я відношу це до азартних ігор.

Але прогнозні ринки навколо підвищення чи зниження ставок ФРС за функцією нічим не відрізняються від ринку ф’ючерсів на федеральні фонди CME (Чиказька товарна біржа). Це ринок, що має масштаб у десятки трильйонів доларів, і численні великі фінансові інституції у світі використовують його, щоб хеджувати ризик процентних ставок — я відношу це до інвестицій.

Не обов’язково розглядати прогнозні ринки як єдине ціле. Ми цілком здатні розрізняти: скажімо, відрізняти ринки, пов’язані з валовим внутрішнім продуктом (GDP), від ринків, пов’язаних із касовими зборами концертів Тейлор Свіфт.

2. Як сприймати прогнозні ринки, прив’язані до результатів виборів?

Результати виборів впливають на ринок у значний спосіб через податкову політику, торговельну політику, регуляторні правила, державні видатки та багато інших шляхів. На мою думку, хеджування та інвестування навколо цих результатів — це важливий сценарій із інвестиційним ухилом.

Це для мене особливо близьке, бо криптовалюта історично надзвичайно легко реагує на результати виборів і зміни регуляторної політики. Якщо можна хеджувати ці ризики, то це принесе вагому користь!

Але це не обмежується лише сферою криптовалют: уявіть, що клієнти керуючих капіталом мають великі позиції в галузях, які чутливі до торговельної політики чи державних витрат; або ж корпоративні фінансові директори намагаються контролювати ризики, пов’язані зі змінами регуляторної політики.

Десятиліттями хедж-фонди інвестори вели навколо виборів і регуляторної динаміки «макротрейдинг». А прогнозні ринки просто роблять такі угоди більш прямими та простішими в реалізації.

3. Але прогнозні ринки — це гра з нульовою сумою, тож інвестори можуть втратити все!

Так, це принципово. Прогнозні ринки відрізняються від акцій і облігацій: немає сенсу лише тримати контракти прогнозного ринку, формуючи інвестиційний портфель.

Але багато практичних фінансових інструментів працюють за логікою нульової суми. Ринки величезного масштабу, як-от ф’ючерсні контракти та торгівля валютою, через пари «покупець-продавець» (long/short) дозволяють інвесторам хеджувати або інвестувати в контексті конкретних сценаріїв. Ніхто не вважає абсурдом те, що хедж-фонд купує опціони на золото або на індекс Nasdaq 100.

4. Прогнозні ринки шкідливі для суспільства? На відміну від інвестування в акції чи облігації, вони не спрямовують кошти в підприємства з цінністю.

Я рішуче не погоджуюся з цим. Прогнозні ринки мають потенціал істотно підвищити якість інформації, яку отримують інвестори — і навіть усе суспільство — щодо важливих подій. Краще інформаційне забезпечення веде до більш обґрунтованих рішень, а це, своєю чергою, дає змогу забезпечити ефективніше розміщення капіталу.

Це не просто теорія. Нещодавнє дослідження ФРС показало, що найбільша прогнозна ринкова платформа, яка регулюється на федеральному рівні, Kalshi, починаючи з 2022 року, перед кожною зустріччю Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC) точно прогнозувала траєкторію ставок федеральних фондів — і ця ідеальна серія не була досягнута ні опитуванням ринкових очікувань Нью-Йоркської ФРС, ні ринком ф’ючерсів на федеральні фонди. Щодо макроіндикаторів, як-от індекс споживчих цін (CPI), прогнози Kalshi також збігаються з консенсусними прогнозами Bloomberg або навіть є кращими. Ключ у тому, що Kalshi оновлює ймовірності настання подій у реальному часі, чого не можуть зробити традиційні опитування. У звіті зазначено, що такі дані є надзвичайно цінними як для дослідників, так і для політиків.

Я помітив, що навіть люди, які не дуже підтримують прогнозні ринки, все одно звертаються до їхніх даних. Це достатньо, щоб довести цінність даних — сьогодні ці дані інтегровано в Bloomberg Terminal, їх часто включають у матеріали американського CNBC і широко цитують аналітики з Уолл-стріт.

5. Як вирішити питання інсайдерської торгівлі?

Жоден ринок не має дозволяти інсайдерську торгівлю в жодному разі. Щодо повідомлень про інсайдерську торгівлю на прогнозних ринках, я так само, як і всі, глибоко стурбований, і відповідні питання мають і наразі розслідуються.

Але на ринку існують недобросовісні учасники, тому потрібно запроваджувати суворіше регуляторне правозастосування, а не забороняти весь ринок. Інакше ми не матимемо ні фондового ринку, ні будь-якого іншого.

Важливо, що прогнозні ринкові платформи на кшталт Kalshi регулюються Комісією з торгівлі товарними ф’ючерсами США (CFTC), і вони повинні мати механізми нагляду, щоб запобігати маніпулятивним угодам. Поставники ліквідності рівня Citadel, Susquehanna тощо задіяні в цьому процесі, додаючи професійності етапу формування ціни.

З розвитком прогнозних ринків я очікую, що регуляторні перевірки та сила правозастосування також посилюватимуться. Це розумно і це необхідний шлях для того, щоб усі фінансові ринки дозріли.

Додаток: Чому нам потрібні ETF на прогнозні ринки?

Причина така ж, як і поява Bitcoin ETF.

Перед запуском ETF інвестори вже мали кілька способів інвестувати в біткоїн: можна було зберігати й тримати самостійно, купувати на біржі, брати участь у приватних фондах. Але запуск ETF зробив так, що всі інвестори зможуть зручно отримати доступ до біткоїна, тож його можна буде включати в інвестиційні портфелі та в фінансову систему разом з іншими активами, а також скористатися перевагами регульованих продуктів.

Прогнозні ринки — те саме. Оскільки політика та макроподії дедалі більше впливають на інвесторів, ETF на прогнозні ринки допоможе інвесторам простіше коригувати структуру своїх портфелів.

Висновок

Поки не буде оприлюднено рішення щодо схвалення ETF, ми продовжуватимемо публікувати більше матеріалів про прогнозні ринки. Водночас, коли я намагаюся передбачити, куди рухатимуться глобальні події, я уважно стежитиму за даними прогнозних ринків. Можливо, цього достатньо, щоб пояснити цінність.