Artemis: Фінансалізація невизначеності

Автор: Kaviish, аналітик з аналізу даних Artemis Analytics; Джерело: Artemis; Переклад: Shaw Золоте Фінанси

Короткий огляд

• Прогнозні ринки перетворюють невизначеність на торговані активи, а їхні ціни відображають імовірність, підкріплену наявністю капіталу, а не просто думки.

• Галузь швидко розширюється, але нинішнє зростання здебільшого спричинене спортивними ставками, а не ринками з високою інформативністю, які можуть відображати її довгострокову цінність.

• Криптоканали долають обмеження щодо географії та розрахунків, даючи змогу залучати учасників по всьому світу, і через масштаб підвищують ефективність сигналів.

• Напрям регулювання визначатиме, чи ліквідність збиратиметься в глибокі глобальні ринки, чи розпорошуватиметься в неефективні регіональні ринки.

• Розрив між позиціонуванням прогнозних ринків (інформаційна інфраструктура) і поточними моделями отримання прибутку дедалі збільшується.

Оборот прогнозних ринків у 2025 році досягне $63,5 млрд.

Це число більш ніж утричі перевищує обсяг обробки за попередній рік. Лише за перші 86 днів 2026 року, сумарний оборот платформ Kalshi та Polymarket становив $52,7 млрд: Kalshi — $28,3 млрд, Polymarket — $24,3 млрд (дані з Artemis). Якщо рахувати в річному вимірі, загальний обсяг за рік сягне $223 млрд. Минулого року масштаб галузі зріс удвічі, а цього року є шанс знову досягти триразового зростання.

Три роки тому місячний оборот прогнозних ринків був меншим за $100 млн. Нині — лише за кілька годин можна досягти масштабу того ж рівня. Рішення ФРС, вибори, ескалація геополітичних конфліктів, результати звітів компаній — будь-яка подія сьогодні може перетворитися на ринок із ціною. Ця ціна — не просто прогноз: це ймовірність, підкріплена капіталом, яка постійно оновлюється, щойно надходить нова інформація.

Опитування збирають думки, моделі обробляють історичні дані, аналітики публікують оцінки, але всі вони мають один і той самий структурний недолік: точність не потребує витрат, якщо прогноз помиляється, тому вона не є необхідною. Прогнозні ринки усувають цей недолік, надаючи прогнозам фінансові наслідки: правильне судження приносить прибуток, помилка напряму спричиняє втрату коштів.

ФРС уже підтвердила: прогнози прогнозних ринків точніші й швидше реагують, ніж традиційні підходи. У дослідницькому звіті за січень 2026 року ФРС виявила, що на загальних даних CPI Kalshi показує результат «значно кращий, ніж консенсус Bloomberg». Починаючи з 2022 року, у кожне засідання Федерального комітету з операцій на відкритому ринку (FOMC) в день оголошення, мода розподілу імовірностей на ринку Kalshi збігається на 100% із фактичною кінцевою ставкою федеральних фондів (FEDS working paper ФРС 2026-010).

Чому саме зараз

Прогнозні ринки існують уже десятиліттями. Наприклад, електронний ринок в Айові (Iowa Electronic Markets) вийшов онлайн ще в 1988 році; інша платформа під назвою Intrade також працювала багато років і врешті у 2013 році збанкрутувала. Її базова ідея сягає ще давнішого Фрідріха фон Хайєка: він запропонував, що ринки є найефективнішим механізмом агрегації розсіяної інформації. Хоча ця ідея весь час була дуже переконливою, через структурні обмеження втілення завжди було неідеальним: охоплення каналів обмежене, ліквідність розпорошена, розрахунки повільні та фактично локальні. Нині всі ці проблеми швидко покращуються.

Пряма вбудованість у канали

Сьогодні прогнозні ринки вже напряму вбудовані в брокерів, медіаплатформи та API-інтерфейси. Robinhood додав event-контракти до акцій і опціонів; медіаплатформи на кшталт CNN почали ставити ймовірності поруч із новинними заголовками — кожен новинний цикл миттєво перетворюється на можливість для торгів.

Раніше, щоб торгувати на основі макрорішень, потрібно було відкривати рахунок, поповнювати баланс, чекати торговельного вікна — нині ці тертя майже повністю зникли. Прогнозні ринки стають типовим місцем для взаємодії та торгів із невизначеністю.

Глобалізація розрахунків

Другий зсув є критичним. У традиційній фінансовій системі прогнозні ринки обмежуються цілою низкою бар’єрів: географією, регулюванням і швидкістю розрахунків; в криптоінфраструктурі ж ці обмеження більше не існують.

Користувачі з Нью-Йорка, Лагоса або Джакарти можуть бачити один і той самий ринок, одну й ту саму ціну та одну й ту саму можливість і здійснювати майже миттєві розрахунки за угодами.

Чим вища залученість, тим точнішими стають прогнозні ринки. Якщо обмежити ринок однією країною, якість сигналу за замовчуванням буде слабшою; глобальне розширення підвищує надійність результатів. Криптотехнології роблять прогнозні ринки не лише ефективнішими, а й дають більш реалістичні цінові сигнали.

Регуляторна боротьба

Регулювання забезпечує прогнозним ринкам легітимність, але також оголює чіткий конфлікт економічних інтересів. Прогнозні ринки лежать на перетині фінансів і азартних ігор, тож їх неможливо однозначно віднести до будь-якої однієї категорії — саме це зміщення й породжує протиріччя.

Цей конфлікт найбільш очевидний у спортивній сфері. У США окремі штати отримують прямі вигоди від спортивних ставок; у 2025 році обсяг цього ринку становив $165 млрд, забезпечивши десятки мільярдів податкових надходжень (дані SportsHandle). Існуюча система вибудовується через видачу ліцензій поетапно, від штату до штату: операторам на кшталт DraftKings і FanDuel потрібно сплачувати великі збори, співпрацювати з казино та нести витрати на операції з високими податковими ставками (дані Legal Sports Report).

Прогнозні ринки формально належать до спорідненої категорії, але працюють за іншими правилами. Для урядів штатів прогнозні ринки відводять бізнес, який інакше надходив би на платформи оподатковуваних спортивних ставок, обходячи виснажливу, багаторічну побудову регуляторної системи. Саме тому традиційні платформи азартних ігор так рішуче виступають проти — справа не в тому, що у прогнозних ринків є дефекти, а в тому, що вони підривають сформовану розкладку інтересів галузі в межах уже зрілої регуляторної системи.

Паралельно Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами США (CFTC) починає регулювати прогнозні ринки, а суди — визначати межі її регуляторних повноважень. Ця боротьба визначить остаточну конфігурацію прогнозних ринків. Якщо їх змушують діяти за моделлю «штати поодинці», ліквідність розпорошуватиметься; але якщо дозволять працювати в єдиній фінансовій рамці, ліквідність концентруватиметься, і прогнозні ринки зростатимуть до глобальної системи ціноутворення невизначеності.

Структурні ризики

Наразі переважна частина доходів прогнозних ринків надходить зі спортивної тематики.

На платформі Kalshi спортивні контракти становлять близько 83% від їхнього номінального загального торговельного обсягу. У Polymarket категорій більше, але навіть попри це спорт і надалі домінує — 38,4% від номінального загального торговельного обсягу. (Джерело даних: Artemis)

Це спричиняє очевидне невідповідність. Поточне зростання галузі зумовлене спортивними ринками, через що ззовні її часто ототожнюють із азартними іграми, а саме в цій сфері регуляторний тиск найбільш жорсткий. У результаті структура доходів сьогодні ближча до спортивних ставок, ніж до фінансової інфраструктури.

Така концентрація бізнесу створює ризик прив’язки до часових точок. Якщо регуляції в інших категоріях ще не встигнуть сформувати масштаб, то спортивне регулювання може затягнутися — і ключове джерело доходів галузі зменшиться зарано, тоді як її довгострокова бізнес-модель ще не буде повністю сформована.

Але ринкова оцінка очевидно вже враховує майбутній потенціал. Оцінка Kalshi становить $22 млрд, цільова оцінка Polymarket — у близькому діапазоні, що означає: ринок очікує масштаб, значно більший за спортивні ставки, із виходом у інституційний сегмент ринків інформації. І хоча цей перехід ще по-справжньому не відбувся, утворюється ключове протиріччя: прогнозні ринки оцінюють як інформаційну інфраструктуру, але на цьому етапі вони все ще конвертують гроші через спортивні продукти.

Спортивні ринки дають зростання, але не є довгостроковим ровом. Їхня справжня цінність — у іншому.

Справжні ключові сильні сторони прогнозних ринків

Крім спорту, прогнозні ринки мають реальну й потужну цінність продуктів у багатьох інших сферах.

Політика

Вибори в США 2024 року — переконливе підтвердження. Сукупний торговельний обсяг на ринку Polymarket щодо переможця президентських виборів досяг $3,7 млрд. За тиждень до виборів у Polymarket показували ймовірності: перемога Трампа — 58%, Гарріс — 42%, тоді як традиційні опитування (CNN) показували, що сторони майже рівні. Зрештою ринкові прогнози виявилися точними. Дослідження, опубліковане Іспанським мадридським інститутом прикладних досліджень у сфері мереж і телекомунікацій (IMDEA Networks Institute) та пройшло рецензування: після аналізу 86 млн ставок було встановлено, що за цілий місяць до визначення результату точність прогнозів Polymarket перевищувала 94%. (arXiv:2603.03136)

Прогнозні ринки не замінюють опитування, а вбудовують їх у систему. Опитування стають вхідною змінною, а ціна — агрегацією всієї інформації під дію стимулу «помилка означає втрату грошей».

Економіка та політика

Це найважливіша ніша — і саме тут лежить справжній ров.

Kalshi вже надає дані внутрішньоденного трейдингу макроекономічних індикаторів, включно з CPI (за місяць до місяця, рік до року, календарний рік), core CPI, інфляцією PCE, рівнем безробіття, даними з зайнятості поза сільським господарством, темпами зростання ВВП та імовірностями рецесії.

Дослідження ФРС вже верифікувало цінність таких продуктів. У 2025 році обсяг торгів на ринках економічної тематики виріс на 905%, а на технологічних — аж на 1637%. Хоча нині торговельні обсяги все ще невеликі, якість сигналів уже досягла рівня інституційних. Імовірність підвищення ставок, що закладена в ціни ринку, — це не просто точка даних: це ключовий сигнал, який впливає на розподіл активів у топових фінансових інституціях, управління ризиками та стратегічні рішення. Саме тут прогнозні ринки переходять від споживчих продуктів до фінансової інфраструктури.

Чому криптоінфраструктура критично важлива

Перехід від споживчих продуктів до фінансової інфраструктури визначається масштабом, а масштаб залежить від доступності.

Kalshi працює лише в межах США, тож населення ринку — близько 330 млн. Polymarket орієнтується на весь світ і спирається на криптоінфраструктуру: уможливлює участь будь-якого користувача з мережею та гаманцем. Ця різниця повністю змінює масштаб ринку.

Користувачі з Нью-Йорка, Лагоса або Джакарти можуть брати участь у спільному ринку та торгувати за тією ж ціною. Участь не потребує дозволу, охоплення стає справді глобальним. Саме так крипто дає перевагу каналів.

Крім того, криптовідрізняє спосіб створення ринку: тепер не потрібно покладатися на централізованих операторів — незалежні арбітражні інституції та системи оракулів визначають і врегульовують результат, а отже ринковий масштаб значно перевищує межі, які може підтримувати один-єдиний майданчик.

Усі різновиди торговельних платформ рухаються до цієї моделі: Robinhood, окрім акцій, опціонів і криптоактивів, інтегрував event-контракти; майже в той самий період Hyperliquid через HIP-4 запустив контракти, подібні до прогнозного ринку.

Огляд ринку

Незважаючи на велику кількість учасників, формат ринку з самого початку проявляє двоолігопольну монопольність. Kalshi та Polymarket сумарно контролюють 97,5% торговельного обсягу. Поточні зміни в галузі — це не подальша інтеграція, а сегментація: навколо цих двох платформ формується чітка ієрархічна структура.

Підрив «суперзастосунком»

Robinhood, Coinbase та інші платформи більше не є просто рівнем розповсюдження каналів — вони безпосередньо заходять у рівень торговельного майданчика.

Robinhood вже підтвердив наявність ринкового попиту. Прогнозні ринки стали одним із найшвидше зростаючих продуктів, у 2025 обсяг торгів за контрактами перевищив 12 млрд контрактів, а кількість користувачів — 1 млн. Їхній торговельний обсяг займає переважну частину від загального обсягу Kalshi, що дає Robinhood очевидний стимул інкорпорувати потік усередину. У січні 2026 року Robinhood через партнерство з Susquehanna заснувала спільне підприємство та придбала торговельну біржу й клирингову організацію MIAXdx, які мають ліцензію Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами США (CFTC).

Coinbase також копіює ту ж саму стратегію. Спочатку вона інтегрувала прогнозні ринки, підключившись до контрактів Kalshi, а потім придбала The Clearing Company, щоб будувати власну інфраструктуру. Її стратегія дуже пряма: спочатку агрегувати попит, а потім виконати вертикальну інтеграцію. Якщо це вдасться, нинішню конфігурацію ринку буде переписано. В основі позиціонування Kalshi — ліцензований рівень біржі, але якщо дистриб’ютори одночасно контролюють і користувачів, і торговельний майданчик, ця перевага ослабне. Галузевий рів — з ліцензій перейти до можливості розподіляти канали.

Polymarket стикається з іншими обмеженнями. У 2022 році вона вийшла з ринку США після досягнення врегулювання з CFTC на $1,4 млн, а потім розширювалася глобально завдяки криптоінфраструктурі. Коли Polymarket повернувся в США через QCEX, він запустив зовсім інший продукт: на відміну від свого безліцензійного глобального сервісу, цей варіант має більше обмежень, потребує роботи через брокерські канали та передбачає повну ідентифікацію користувачів (KYC). Тому його форма продукту, яка на міжнародному ринку досягла великого успіху, не збігається з тим, у якому він нині конкурує на американському ринку: місцеві канали та грошові потоки США вже давно контролюються наявними гравцями.

З високою ймовірністю ця конфігурація призведе до розподілу ролей: дистриб’юторні платформи контролюватимуть користувачів і потік ордерів, біржі надаватимуть інфраструктуру та послуги комплаєнсу, а нативні криптоплатформи домінуватимуть у глобальному доступі на ринок. Прогнозні ринки зростатимуть у цих трьох рівнях, але вилучення цінності концентруватиметься там, де найближче до користувача.

Переможці та програвші

Ця система народжує й перебудовує черговість переможців.

Переможець: дистриб’юторні платформи

Robinhood, Coinbase тощо напряму дістають до кінцевих користувачів, контролюють вхід у відкриття рахунків, кошти та потік ордерів. Після того як вони вертикально інтегрують інфраструктуру біржі, вони отримуватимуть і торговельний обсяг, і маржу прибутку. Їх вже не можна вважати лише учасниками прогнозних ринків — вони стають ключовими точками входу.

Виживання, але з втратою вартості: постачальники інфраструктури

Kalshi має найкращі шанси стати в рамках системи регульованою ключовою опорою: вона відповідає за авторизацію контрактів, торговельний клиринг і регуляторну інфраструктуру. Але її роль зміститься з фронтальної взаємодії з користувачем до надання сервісів тим, хто тримає користувача, тобто бізнес-модель буде ближчою до Visa, а не до роздрібного банку.

Зберігаючи диференціацію: глобальні нативні криптоплатформи

Polymarket у ринках поза межами США зберігає переваги: у цих регіонах безліцензійний доступ, миттєві розрахунки та ширше охоплення важливіші за регуляторний комплаєнс. Вона стане типовим торговельним місцем для глобальних користувачів, ринків з високим рівнем спірності та крипто-нативного капіталу.

Програвші: учасники без каналів і з недостатньою ліквідністю

Коли імовірність, підкріплена капіталом, починає замінювати прогнози, засновані на думках, значення традиційних опитувальних організацій продовжує падати. Малі платформи прогнозних ринків із недостатньою ліквідністю та вбудованими каналами важко змагатимуться. Спортивні букмекери стикаються зі структурним тиском: збіг прогнозних ринків із їхнім основним бізнесом постійно зростає; за оцінками це вже спричинило втрати податкових надходжень приблизно $600 млн.

Фінальна форма

Прогнозні ринки розширюють межі ціноутворення на фінансових ринках. Нині фінансові ринки ціноутворюють активи: акції — це власність на компанію, облігації — це право вимоги на майбутні грошові потоки. А прогнозні ринки — це ціноутворення результатів подій.

Будь-які речі з невизначеністю можуть стати предметом торгів: політичні події, економічні індикатори, технічний прогрес, екологічні результати. У підсумку сама невизначеність фінансовується.

Дані чітко показують траєкторію розвитку галузі:

• 2024 рік: загальний обсяг торгів — близько $16 млрд, бізнес-модель підтвердили вибори

• 2025 рік: загальний обсяг торгів — близько $63,5 млрд, зростання у 4 рази завдяки ринку спорту

• 2026 рік: річний масштаб понад $200 млрд, а визначеність регулювання стане ключем до життя або смерті галузі (дані з Artemis)

Висновок

Прогнозні ринки означають зміну способу глобальної обробки невизначеності. Вони перетворюють невидиму річ — імовірність того, що майбутня подія станеться — на об’єкт, який можна оцінювати в ціні, торгувати та на основі якого можна діяти.

Ключове питання: чи узгоджені основа цінності прогнозних ринків (ціноутворення для невизначеності) та рушійні сили, що масштабують їх. Нині відповідь — ні. Масштаб дає спортивний ринок, а інформаційна цінність надає йому справжній сенс. Розрив між цими двома факторами визначить майбутнє всієї галузі. Як тільки буде досягнуто масштабу, це буде не лише новий ринок, а нова модель, у якій оцінюється сама інформація.