a16z：стейблкоїни — нова структура глобальної фінансової системи

Автори: Noah Levine, Guy Wuollet, Robert Hackett; Джерело: a16z crypto; Переклад: Shaw, 金色财经

Глобальна фінансова система перебудовується на основі нової інфраструктури, і темпи її впровадження значно випереджають уявлення більшості поза криптоіндустрією.

Стабільні монети є каталізатором цієї трансформації. Вони давно перетворилися з вузькоспеціалізованого інструменту торгівлі у базову інфраструктуру фінансів, і стають основою для нових глобальних фінансових продуктів. Додана діаграма галузевих структур відображає наші оцінки цієї трансформації. Конкретні компанії у цій галузі можуть змінюватися, класифікація секторів постійно зливатися та еволюціонувати, але більш суттєві зміни відбуваються на структурному рівні: як формуються нові технологічні стеки у глобальній фінансовій сфері, які сегменти вже досягли зрілості, і які ще мають недоліки та прогалини.

Головна логіка цієї трансформації полягає в тому, що: стабільні монети сприяють створенню нових форм банкінгу як послуги (BaaS). Попередня хвиля BaaS базувалася на тому, що фінтех-компанії орендували банківські ліцензії та підключалися до застарілих традиційних систем; у цій же хвилі суттєва різниця полягає в тому, що: компанії будують бізнес на базі блокчейн-інфраструктури, зменшуючи транзакційні витрати через власні гаманці, зменшуючи залежність від посередників, інтегруючи рахунки, платежі, валютні операції, кредитування та інші базові фінансові функції у єдині комплексні продукти.

Десять років тому для надання такого повного спектру фінансових послуг потрібно було мати кілька ліцензій у різних регіонах і співпрацювати з місцевими банками; сьогодні, володіючи цим новим технологічним стеком, будь-яка команда може швидко запускати відповідні сервіси.

Stripe придбала Bridge і Privy, а Mastercard — BVNK, що яскраво демонструє, що традиційні фінансові гіганти орієнтуються на один і той самий галузевий сценарій і адаптуються до швидких змін. Триває процес злиття та поглинань, старі гравці активно займають ключові позиції у технологічних ланцюгах, щоб закріпитися на стратегічних позиціях перед формуванням нової базової інфраструктури.

Усі ці сигнали свідчать: процес трансформації фінансів у блокчейні вже незворотній. Компанії повинні активно приймати ці зміни та йти в ногу з часом, інакше їх чекає застарівання.

Блокчейн: три основні категорії

Уявлення про те, що “усі блокчейни борються за однакові сценарії застосування”, руйнується. Зараз на ринку виділяються три різні типи публічних ланцюгів, кожен з яких розроблений з урахуванням різних потреб і з різними компромісами у продуктивності. Визначення їхніх відмінностей допомагає краще зрозуміти реальні напрямки розвитку фінансових технологій:

1. Універсальні публічні ланцюги: такі як Solana, Ethereum та їхні основні шарові мережі, залишаються ядром криптовалютного ринку, охоплюючи торгівлю, кредитування, децентралізовані фінанси (DeFi) тощо. Це масштабний і довгостроково життєздатний ринок, але він не може відображати всю галузь.

2. Платіжні спеціалізовані блокчейни: друга категорія — це мережі, створені спеціально для фінансових сервісів у сфері платежів. Наприклад, Tempo від Stripe, Arc від Circle — ці мережі змагаються у тих сферах, де універсальні ланцюги не оптимізували ключові можливості: нативні стабільні монети, комісії, приватність та передбачувані транзакційні витрати. Для фінтех-компаній, що обробляють мільйони платежів щодня, важлива передбачуваність витрат. Компанії, що працюють у цій галузі, вірять, що платформи, орієнтовані на платежі, стануть ядром нової інфраструктури.

3. Корпоративні мережі: третя категорія — це консорціальні або корпоративні мережі, наприклад Canton. Вони поєднують можливості програмування з приватністю даних і при цьому не порушують регуляторних вимог. Зі зростанням участі банків і управлінських компаній, їхня цінність зростає, і потенціал цих мереж стає очевидним.

Банківська сфера: ключові бар’єри руйнуються

Протягом останніх десяти років банківська система була головним бар’єром для впровадження криптовалютних фінансових сервісів. Високий поріг входу для співпраці з банками та нестабільність партнерських відносин — основні ризики для криптокомпаній.

Хоча ця проблема не зникла повністю, вона суттєво зменшилася. З’явилися банки, що підтримують криптоекосистему, активно створюючи мости між блокчейн-інфраструктурою та традиційною фіатною системою.

Проблеми з входом і виходом у валюту, які раніше турбували більшість гравців, зараз поступово вирішуються. Канали для обміну фіатних валют — це життєво важлива частина для роботи стабільних монет у фінтех-компаніях, і їхній розвиток важливий не лише для платежів, а й для всієї фінансової ланцюжкової системи.

Виробники стабільних монет: ліцензійна гонка визначає довгострокову картину

Конкуренція у секторі стабільних монет досягла безпрецедентних масштабів, і логіка змагання зазнала кардинальних змін: регуляторна відповідність стала головним полем бою. Після ухвалення у США закону GENIUS, провідні гравці активно подають заявки на отримання національних ліцензій від Управління валютного контролю (OCC).

Короткостроково: державна підтримка підвищує довіру до відповідних проектів і сприяє їхньому співробітництву з регуляторами.

Довгостроково: якщо регулятори дозволять банкам із ліцензіями безпосередньо підключатися до системи клірингу Федерального резерву, ті, хто вже отримав ліцензії, зможуть глибше інтегруватися у традиційний фінансовий сектор і стати ключовими гравцями у цифровій трансформації фінансів.

Головний аспект цієї боротьби — не брендинг, а здобуття стратегічних позицій у платіжних системах, і зокрема — у створенні базової платформи для кредитування та капітальних ринків.

Ліквідність: останній кілометр

Стабільні монети вже зробили прорив у сегменті міждержавських переказів, зокрема у трансграничних операціях. За допомогою стабільних монет зросла швидкість міжнародних розрахунків, зменшилася залежність від посередницьких банківських рахунків, знизилися транзакційні витрати.

Основні проблеми — це недостатня ліквідність для обміну стабільних монет на місцеві фіатні валюти, особливо у нових ринках. Це спричиняє різницю у ціні, затримки та нестабільність котирувань. Якщо ці питання не вирішити, це серйозно обмежить масштабне застосування стабільних монет у B2B-сценаріях.

Зараз три основні шляхи усунення цих проблем:

• Партнери з валютних операцій, що підтримують стабільні монети (OpenFX, XFX);

• Регіональні біржі, глибоко закорінені у місцевий ринок (Bitso у Латинській Америці, Yellowcard у Африці, Coins.ph у Південно-Східній Азії);

• Традиційні банки, що поступово починають підтримувати валютні операції зі стабільними монетами.

Жоден із цих шляхів не може працювати самостійно: потрібні технологічні рішення від валютних сервісів, локальні біржі для забезпечення ліквідності, а банки — з їхніми активами та мережею агентів для гарантії безпеки. Лише спільна робота дозволить створити повноцінний цикл.

Банківські підключення: важливий, але непомітний фундамент

Інфраструктура для стабільних монет довгий час створювалася фінтех-компаніями, нефінансовими платіжними організаціями та крипто-орієнтованими гравцями, незалежно від традиційних банків. Така модель забезпечує швидке оновлення та відкриту екосистему, але має структурні ризики: інфраструктура стабільних монет не сумісна з застарілими системами банків, тому потрібен спеціальний рівень для їхнього підключення.

Саме банківські підключення — це цей ключовий рівень. Відповідні компанії створюють спеціальні рішення, що дозволяють банкам швидко запускати сервіси стабільних монет, зберігаючи при цьому їхні основні системи, без необхідності повної заміни.

Деякі провідні гравці вже розширили свою діяльність від криптовалютних транзакцій і платежів до кредитування на блокчейні, готуючись до майбутнього розвитку екосистеми стабільних монет.

Рівень застосунків: інтеграція бізнес-моделей, нові компоненти фінансової інфраструктури

Два головні тренди змінюють екосистему кінцевих користувачів:

Перший — швидка інтеграція цифрових банків та криптогаманців.

Платформи запускають віртуальні рахунки, платіжні картки, програми лояльності; онлайн-банки інтегрують криптоактиви та традиційні фінансові продукти. Межі між цими сервісами швидко стираються, і в підсумку з’явиться єдиний фінансовий інтерфейс, що обслуговуватиме і крипто-, і традиційних користувачів.

Переможці цієї гонки — не обов’язково ті, що пропонують найкращий досвід сьогодні, а ті, що зможуть об’єднати трафік, здобути довіру користувачів і точно відповідати ринковим потребам.

Другий тренд — масштабне застосування стабільних монет у корпоративних банківських сценаріях.

У регіонах з слабкою інфраструктурою для доларових рахунків (Латинська Америка, Африка, Південно-Східна Азія) стабільні монети відкривають можливості для бізнесу, раніше недоступні: оплата постачальникам, міжнародні перекази, управління грошовими потоками.

Головний драйвер — не криптоактиви, а доступність доларових коштів. Це зумовлено слабкою фінансовою інфраструктурою та нестабільністю систем у цих регіонах.

Але на рівні застосунків найважливіша трансформація відбувається у цілій фінансовій екосистемі після відкриття рахунків.

Доларовий канал — це лише перший крок. Для користувачів у Лагосі, Буенос-Айресі, Джакарті — достатньо мати стабільний доларовий баланс у блокчейні, щоб отримати доступ до цілого спектра фінансових послуг: кредитування, інвестицій, управління багатством, страхування.

У країнах із недостатньою фінансовою підтримкою традиційних систем, цифрові банки та супердодатки, що першими закріплюють користувацькі рахунки, мають величезний потенціал для крос-продажу різних продуктів. Платежі — лише вхід у систему, а кредитування й інвестиції — це основа для створення цінності.

Кредитний сектор: довгострокові наслідки

Якщо платіжна революція — це перша фаза, то кредитування може стати другою, ще більш значущою.

Загальне уявлення про зростання стабільних монет зосереджене на масштабних банківських операціях: токенізація доларів, гаманці, миттєві розрахунки, можливість швидкого викупу. Але ця перспектива ігнорує глибші зміни, що настануть із масовим поширенням стабільних монет: коли сотні трильйонів доларів у стабільних монетах накопичаться у великих обсягах, з’явиться величезний попит на капітал. Компанії, що володіють цими фондами, шукатимуть способи їхнього зростання; протоколи — додаткову ліквідність; кінцеві користувачі — позики.

Отже, з’явиться новий ринок кредитування у блокчейні. Це вже не буде закритий, спекулятивний DeFi, що базується на заставі криптовалют і спекуляціях на ринках, а — повернення до класичної банківської моделі: виробництво капіталу, кредитування під реальні активи та дебіторську заборгованість, підтримка підприємств у регіонах із недостатньою банківською інфраструктурою.

Ера диких експериментів у DeFi поступово минає, і настає час для більш зрілої, стабільної та стійкої системи блокчейн-фінансів.

Ця еволюція дуже схожа на розвиток приватного позикового ринку за останнє десятиліття: банки під тиском регуляторів звужували кредитування, приватні фонди заповнювали цю нішу, і з часом цей сегмент виріс до масштабів у трильйони доларів, ставши конкурентом традиційним синдикатам. Аналогічно, на базі блокчейну формується новий кредитний ринок, що відрізняється відкритістю, програмованістю та глобальністю — і це дає йому переваги, яких не мають приватні позики.

Традиційні кредитні установи вже починають уважно стежити за цим сектором; ті, що зможуть передбачити тренди і швидко адаптуватися через власні розробки або поглинання, визначатимуть майбутній ландшафт ринку капіталу у блокчейні.

Глобальна роль долара та геополітичний вплив

Глибокий вплив цієї трансформації виходить за межі фінансових технологій і має двонапрямний геополітичний аспект.

Для приватних осіб і бізнесу доступ до нової глобальної фінансової системи означає реальне економічне підсилення: уникнення ризиків девальвації місцевої валюти, відкриття глобальних платіжних каналів, використання найпотужнішої у світі валюти — долара. Фермери у Сахарі, виробники у Південно-Східній Азії, малі імпортери у Латинській Америці — тепер можуть без відкриття банківських рахунків у США, без залежності від трансграничних агентських систем, самостійно володіти, торгувати та зберігати долари. Це революція у доступності долара, яка раніше була привілеєм.

Для США: стабільні монети ще більше зміцнюють домінування долара у світі. Після розпаду системи Бреттон-Вудса, доларова гегемонія трималася на співпраці з МВФ, Світовим банком, мережею агентських банків і двосторонніх угодах, що дозволяли США контролювати глобальні правила. Тепер стабільні монети відкривають новий шлях: кожен гаманець із доларовими стабільними монетами — це новий вузол у доларовій фінансовій мережі, здатний за лічені секунди та майже безкоштовно здійснювати трансграничні розрахунки. Чим більше поширюється стабільних монет, тим сильніше зростає їхній мережевий ефект і тим глибше долар проникає у нові економіки.

Це найглибший геополітичний наслідок епохи стабільних монет: із ухваленням законів на кшталт GENIUS, США не просто регулюють новий фінансовий продукт, а стратегічно закладають основу для збереження домінування долара. Після краху системи Бреттон-Вудса, цей крок має особливе значення.

Поза платіжами: фундаментальні зміни у глобальній фінансовій системі

Загалом, нова технологічна база фінансів ще не завершена, і її стратегічна цінність значно перевищує просто оновлення платіжних систем.

Зараз відбувається всебічне оновлення фінансової системи. Нові мережі відкриті, програмовані та взаємопов’язані, здатні охопити регіони, групи населення і бізнес-сценарії, що раніше були недосяжними. Їхня цінність — не лише у дешевих глобальних платежах, а й у можливостях:

• Надання доступу до долара у регіонах з недостатньою фінансовою інфраструктурою;

• Створення доданої вартості для великих обсягів вільних коштів;

• Надання кредитів тим, хто їх не отримує у традиційних системах;

• Відкриття інвестиційних можливостей для мільярдів людей, що раніше не мали доступ до капіталу.

Зараз компанії, що глибоко інтегрують цю інфраструктуру, формують новий глобальний фінансовий ландшафт і визначають майбутнє доларової економіки світу.