Нещодавно я побачив досить цікаві дані. Хтось зняв з Американської комісії з цінних паперів та бірж (SEC) фінансові документи про розкриття інформації кількох криптофондів, і виявилося, що обсяг управління активами (AUM) таких топових інституцій, як Paradigm і Pantera Capital, у 2025 році суттєво зменшився. З першого погляду це здається шокуючим, але за цим стоїть не так просто логіка.

Спершу скажу одне: розмір AUM не є хорошим показником якості венчурного інвестора. Це показник, який може коливатися під впливом цін на криптоактиви — коли емоційний стан інвесторів змінюється, ціна активів може злітати або падати. Крипто венчурні фонди 2021 року бачили різке зростання активів, а потім і різке падіння портфелю. Найсправжніші інвестори все одно повертають гроші LP, тому короткострокові коливання AUM не дають повного уявлення.

Якщо дивитися так, то ситуація з a16z crypto стає цікавою. Їхні чотири криптофонди з 2024 року втратили майже 40% AUM, знизившись до 9,5 мільярдів доларів. Але це не збитки — навпаки, вони навмисно у 2025 році на піку ринку розподілили прибутки з перших фондів між LP. В результаті перший фонд досяг показника DPI (дисбурсіонний коефіцієнт) 5,4 рази, що є досить високим показником у венчурній сфері. Іншими словами, зменшення AUM — це «зароблені гроші, повернені LP», а не «зменшення портфелю через падіння цін».

Загалом, ситуація з Multicoin виглядає гірше. Ця компанія під час буму 2021 року досягла майже 9 мільярдів доларів AUM, але до 2025 року вона знизилася майже вдвічі — до 2,7 мільярдів. Вони одночасно керують хедж-фондами та венчурними фондами, і структура цього робить їх найбільш уразливими. До речі, співзасновник Multicoin, Кайл Самані, вже залишив компанію у лютому цього року.

Ще гірша ситуація у Pantera, їхній AUM також зменшився. Але, як і у a16z, вони активно повертають гроші LP. У 2025 році п’ять компаній, у які вони інвестували, вийшли на біржу, зокрема Circle і BitGo, що принесло значний грошовий потік.

Цікаво, що серед усіх цих зменшень AUM Haun Ventures залишилася єдиною винятком. Ця компанія, заснована колишнім партнером a16z crypto, показала зростання більш ніж на 30% і наблизилася до 2,5 мільярдів доларів. Вони зробили ставку на стабільні монети — інвестиція у BVNK була куплена Mastercard за максимум 1,8 мільярда доларів, що кардинально змінило ситуацію. Також у 2025 році вони залучили новий фонд на 1 мільярд доларів.

Але ці криптофонди не зупиняються. Paradigm готує новий фонд на 1,5 мільярда доларів, a16z crypto — на 2 мільярди, Dragonfly щойно закінчив залучення четвертого фонду на 650 мільйонів. Планується, що п’ятий фонд a16z crypto завершить збір коштів у першій половині 2026 року, з головним інвестором Крісом Діксоном, і зосередиться на блокчейні. Новий фонд Paradigm розширюється на AI та робототехніку.

Це все відображає циклічну природу крипто венчурних інвестицій. Традиційний венчурний капітал інвестує у акції, а крипто — безпосередньо у токени, що робить їх більш вразливими до коливань цін. Multicoin — крайній приклад: з 2017 по 2021 рік їхні активи зросли на 20 287%, а у 2022 році знизилися на 90%, що у традиційному венчурі неможливо уявити.

За даними звіту Pantera на початку цього року, загальна ринкова капіталізація криптовалют, окрім BTC, знизилася приблизно на 44% від максимуму наприкінці 2024 року. Але історія показує, що бичий ринок — це також можливість для покупки активів. Ці провідні інституції активно залучають кошти, ставлячи на наступний цикл. Дехто йде у all-in у крипту, дехто — хеджується через інші сектори. Спостерігаючи за цим потоком інвестицій, здається, що ринок готується до наступного зростання.