Дорогі читачі та друзі, на минулому тижні ми провели деякі опитування на X та LinkedIn, і багато з вас виразили бажання бачити більше даних/аналізу про поточний цикл.
Таким чином, нашою основною метою на цьому тижні буде відповідь на такі питання: чи буде ринок биків у 2025 році? Чому зараз є багато позитивних факторів, але я все ще відчуваю песимізм? Як ми маємо діалектично мислити про стан циклу?
Пішли!
Погляд на падіння
Перш ніж аналізувати дані ланцюга, я хочу поділитися кількома словами про те, як ми розглядаємо квалітативний аналіз криптовалютного циклу.
Етап початкового ринку биків
Приблизно з січня 2023 року по жовтень 2023 року.
Це період відновлення після краху на FTX. Цей час дуже тихий (низький обсяг торгів, майже жодних твітів про криптовалюту). Потім ринок почав знову зростати.
Ціна біткойна збільшилася з приблизно 16,500 доларів до 33,000 доларів.
Проте ніхто не називає цю фазу биковим ринком. На "ранньому етапі бикового ринку" більшість учасників ринку все ще спостерігають.
Етап створення багатства
Приблизно з листопада 2023 року по березень 2024 року.
На цьому етапі ми бачимо значний ріст цін на криптовалюту та помітний ефект збагачення. Наприклад, SOL зросла з 20 до 200 доларів. Розподіл Jito (грудень 2023 року) створив вражаючий ефект збагачення в екосистемі Solana та переоцінив DeFi проекти Solana (такі як Pyth, Marinade, Raydium, Orca тощо). Ринок VC також досяг піку на цьому етапі.
Ціна біткоїна зросла з 33,000 доларів до 72,000 доларів. Ефір зрос з 1,500 доларів до 3,600 доларів.
Капіталізація Bonk зростає з 90 мільйонів доларів до 2,4 мільярдів доларів (26 разів). Капіталізація WIF зростає з 60 мільйонів доларів до 4,5 мільярдів доларів (75 разів). Цей етап також заклав насіння для більш масштабного «сезону Memecoin».
Проте навіть зараз цей період все ще досить "спокійний". Ваші "звичайні друзі" можуть ще не почали задавати вам питання про криптовалюту.
Етап розподілу багатства
Приблизно з березня 2024 року по січень 2025 року.
Цей етап - "вершина уваги". Ми часто бачимо "WAGMI" (We're All Gonna Make It, ми всі зробимо це), швидку ротацію, нові гарячі теми (хоча вони швидко зникають) та сліпі інвестиції, що приносять прибуток. Знаменитості та інші "прохожі у криптосвіті" часто входять на ринок на цьому етапі. На цьому етапі можуть з'явитися такі сенсаційні новини, як "Tesla купує біткоїни" або "резервні стратегії біткоїну".
Чому?
Тому що нові інвестори можуть увійти на ринок через ці новини. Вони стурбовані тим, що вони «пропустили вечірку».
Це друга хвиля «Сезону мемокойнів», яка потім перетворюється на «Сезон штучного інтелекту». На цьому етапі ринок не помічає багато очевидних проблемних поведінок. Ніхто не хоче вказувати на проблему, оскільки всі заробляють гроші.
Потім прийшли до сучасного стану речей.
Етап знищення багатства
Ми вважаємо, що цей етап настав досить скоро після приходу Трампа до влади.
Це період, в який ринок негайно потрапить після вершкового продажу. Каталізатором бикового ринку вже стало минуле. Здавалося б, позитивні новини викликали втрати в цінах.
У поточному ринковому середовищі політичні дії щодо 'стратегічних резервів біткоїна' не впливають на ринок - це важливий сигнал. На цьому етапі ринок часто зіштовхується з ключовими рівнями опору під час відбиття та в кінцевому підсумку зазнає невдачі (ми бачили реакцію ринку на твіт Трампа щодо криптовалютних резервів минулого тижня).
Ми на етапі "руйнування багатства" додатково звертаємо увагу на деякі сигнали:
· Розрахунок та події "паніки", вони можуть налякати ринок, але все ще не можуть повністю прокинути ринок - ми бачимо схожу ситуацію в DeepSeek AI паніці та невизначеності митного тарифу.
· Інвестори все ще тримаються за "фантазії". Сьогодні ми бачимо багато обговорень про падіння долара та зростання глобальної M2 (широкого грошового агрегату) (докладніше розглянемо в звіті пізніше).
·"Спекулянти" входять на ринок. Більше людей пишуть нам в приватні повідомлення "подивитися їхній проєкт", більше реклама рухається на ринку, проекти з достатньою кількістю коштів безглуздо витрачають їх і більше PvP. Крім того, вся галузь випромінює більш "брудну" атмосферу. Під час "знищення багатства" погані елементи починають виступати на передній план.
На цьому етапі починають виявлятися приховані проблеми - зазвичай після розрахунку. Минулий період почався з Terra Luna, що призвело до краху Three Arrows Capital. Потім стали банкрутство BlockFi, Celsius, FTX та інших, що завершилося закриттям Genesis та продажем CoinDesk.
Наразі ми не бачили жодних вибухів. Ймовірність вибуху в цьому циклі повинна зменшитися — лише через зменшення кількості компаній CeFi, що означає, що коли ринок офіційно досягне дна, найнижча точка може бути вищою.
Звідки походить вибух?
Ніхто не знає, але я вважаю, що є деякі "підозрювані", на яких варто звернути увагу:
· Торгова платформа: Слід стежити за прихованим кредитним плечем та / або потенційними шахрайськими діями на деяких зарубіжних торгових платформах класу «В» та «С».
· Стабільна валюта: Ми стежимо за Ethena/USDe - наразі його обігова вартість становить майже 55 мільярдів доларів. Вона підтримує свою прив'язку та забезпечує дохід через арбітражні угоди з готівкою та ф'ючерсами (утримуючи спотові угоди, коротаючи ф'ючерси) - ця модель була основним джерелом левериджу в попередньому циклі (через Grayscale). Залежність Ethena від централізованих торгових платформ додає додатковий контрагентний ризик. Крім того, MakerDAO також інвестує частину своїх резервів в USDe, що подальше збільшує ланцюговий ризик у DeFi.
· Протокол: Потрібно бути обережними щодо частоти хакерських атак, а також потенційних ланцюгових реакцій ліквідації, спричинених заставою криптовалют на платформах, таких як Aave - наразі Aave має понад 11 мільярдів доларів активних кредитів (навіть за падінням з піку в 15 мільярдів доларів).
· Стратегія: Ми вважаємо, що стратегія в плані обережного управління боргом виходить дуже добре, більшість боргу є довгостроковими незабезпеченими боргами або облігаціями, які можна конвертувати (удержання BTC не вимагає додаткового маржевого депозиту). Крім того, під час попереднього циклу вони здатні витримати падіння ціни BTC на 75%. Однак, навіть за таких умов, значне падіння ціни BTC може змусити Сейлора продати велику кількість BTC в найгірший момент.
Найкращий час для повернення на ринок - це кінець фази знищення багатства. Ми вважаємо, що цей момент ще не настав.
Дані негативного настрою
Обсяг торгів на децентралізованій торговій платформі (DEX)
Обсяг угод децентралізованої торгової платформи Solana знизився на 80% порівняно з піком, досягнутим після випуску Мемекоїна Трампом. Тим часом кількість активних самостійних торговців також зменшилася на понад 50%. Це свідчить про послаблення спекулятивного настрою на ринку.
!
Дані: Звіт DeFi, Dune
Емісія токенів
Кількість емітованих токенів на Solana знизилася на 72% порівняно з піком. Проте щодня на цьому ланцюжку все ще створюється понад 20 000 токенів.
!
Дані: Звіт DeFi, Dune
Коефіцієнт MVRV для довгострокових володарів BTC
!
Дані: Glassnode
У грудні минулого року показник MVRV («розумних грошей» Bitcoin) досяг піку на рівні 4,4 для тривалого володіння Bitcoin. Це всього 35% від піку 2021 року на рівні 12,5, а пік 2021 року в свою чергу становить 35% від піку 2017 року.
Біткойн виріс приблизно в 80 разів з мінімуму до максимуму в 2017 році, в 20 разів у циклі 2021 року, а в поточному циклі зріс близько в 6,6 раза.
Ціна реалізованого біткойна (тобто середній вартісний базис всіх обігових біткойнів) досягла свого піку на рівні $5,403 у 2017 році, це в 15,1 разів вище, ніж пік у 2013 році; досягла свого піку на рівні $24,530 у 2021 році, це в 4,5 рази вище, ніж пік у 2017 році. А сьогоднішня реалізована ціна становить $43,240, що в 1,7 раза вище за пік у 2021 році.
Висновок
· З кожної вищевказаної точки даних можна спостерігати симетричне зменшення піков різних періодів. Ці дані чітко показують, що існує правило зменшення доходів.
· Зараз біткоїн - це актив вартістю у 1,7 трильйона доларів. Незалежно від того, наскільки позитивні новини, інвесторам не варто очікувати стійкого параболічного зростання, як у минулому - наразі для підтримки росту активу потрібна надзвичайно велика кількість коштів.
Коли біткоїн втрачає динаміку, інші токени на ринку також страждають.
Ентузіазм щодо спекуляцій на Solana починає слабшати, беручи до уваги те, що 61% обсягу угод DEX в цьому році стосується Meme-монет, ми хвилюємося, що "відновлювальна історія" Solana побудована на "картковому будинку". Крім того, протягом останніх 30 днів менше 1% користувачів Solana сплачували понад 95% витрат на газ. Це викликає певні турботи, оскільки це свідчить про те, що маленька частина користувачів Solana ("великі риби", тобто кити) робить зрив іншим користувачам ("маленькі риби", тобто роздрібні продавці). Таким чином, якщо "маленькі риби" наскучать втратами і вирішать тимчасово вийти (ми вважаємо, що вони це роблять), ми можемо спостерігати швидке погіршення фундаментальних показників Solana.
!
Дані: Звіт DeFi, Dune (база + пріоритетні витрати + Поради Jito на Solana)
· Довгострокові власники біткойна двічі здобули прибуток за останній рік. Їх реалізована ціна (тобто базова вартість) наразі складає приблизно $25,000. Тим часом середній базовий курс короткострокових власників, які купили на піку, зараз становить $92,000, і вони перебувають у збитковому стані. Ми вважаємо, що з появою у світовому ринку усвідомлення того, що пік біткойна вже відбувся на рівні $109,000, ця частина короткострокових власників може продовжувати продаж на більш низьких вершинах.
!
Дані: Glassnode
Коли всю інформацію розмістити таким чином, ми вважаємо, що не можна заперечувати: "типовий" цикл вже завершено, і це не означає, що "закон" діє.
На наш погляд, найкращим способом обробки цієї інформації є прийняття реальності та призначення ймовірності тому, що цей цикл вже досяг вершини. Ми вважаємо, що ця ймовірність, очевидно, перевищує 50%.
Після завершення базового аналізу ми спробуємо виявити слабкі місця у наших аргументах та піддати нашу точку зору тиску тесту.
Давайте почнемо.
Погляд на більшість
Я все ще бачу, що на ринку існує чимало протилежних думок про биків, вони не поспішають здавати свої зброї.
Це виносить на світ одне питання: чи підтверджує думка бичачого тренду те, що ми вже увійшли в "етап знищення багатства"? Або ми занадто песимістично налаштовані і ігноруємо можливість ще одного хвилі підйому?
У цій частині ми розглянемо деякі спостережені "бикові погляди".
Глобальний M2/ліквідність
!
Дані: Лічильник потоку Bitcoin
Зелена рамка праворуч показує, що в той час як глобальний M2 починає зростати, BTC падає. Деякі вказали на це і згадали кореляцію BTC з M2 і той факт, що BTC зазвичай має лаг від 2 до 3 місяців, щоб відреагувати на зміни M2.
Ліворуч в зеленому блоку відображається: на попередньому циклі також спостерігався подібний динамічний ефект: підйом M2 супроводжувався падінням BTC. Фактично, M2 досяг піку лише в початку квітня 2022 року - на 5 місяців пізніше, ніж BTC досяг вершини.
З початку середини січня глобальна грошова база M2 зросла на 1,87%, головним чином через те, що центральні банки країн перейшли від стисливої політики до м'якої.
Ці умови ліквідності є сприятливими.
Однак нам також потрібно врахувати такі питання:
1. Що спричинило зростання M2? Ми вважаємо, що це головним чином пов'язано із падінням долара (з 28 лютого він впав на 4%!), що означає зростання іноземної валюти в доларовому еквіваленті, що сприяє зростанню M2 у всьому світі. Крім того, недавно використовувані репо-операції (reverse repo facility) були вичерпані, і Китай також стимулює свою економіку за допомогою м'якої політики.
2、Чи буде тривати цей тренд? Ми вважаємо, що долар буде продовжувати падати, оскільки інвестори переміщують кошти за кордон, але швидкість падіння протягом наступних кількох тижнів може бути не такою швидкою, як недавно. Ми очікуємо, що Китай продовжить здійснювати пом'якшувальну політику в умовах падіння долара. Однак Федеральна резервна система, ймовірно, не буде негайно вживати пом'якшувальні заходи, оскільки вони заявляють, що резерви все ще є «достатніми». Крім того, ми вважаємо, що Федеральна резервна система все ще хвилюється щодо інфляції.
**3. Які поточні умови ліквідності порівняно з минулим роком? ** На наш погляд, поточні умови ліквідності слід розглядати як зустрічний вітер порівняно з минулим роком. Пам'ятайте, що вся справа в швидкості змін, а не тільки в номінальному зростанні. Ми твердо віримо, що ФРС і Казначейство минулого року перемістили ринки за допомогою «тіньової ліквідності» – тобто «не-QE (QE)» та «не контролю кривої прибутковості» (контроль кривої прибутковості) – щоб допомогти Байдену/Гарріс переобратися. За словами Майкла Хауелла з Cross Border Capital, скасування цих політик мало значний вплив на швидкість змін.
!
Дані: Капітал через кордон
За оцінками, зазначена вище «секретна стимуляція» у першій половині 24 року збільшила американський ринок на 5,7 трильйонів доларів США. Це було досягнуто шляхом вичерпання зворотних угод + випуску нових облігацій в паперах.
На думку міністра фінансів Бессента, інвесторам слід уважно слідкувати за висловлюваннями, які він зробив на минулому тижні в інтерв'ю CNBC: «Ринок і економіка вже наркомані. Ми вже залежні від цих урядових витрат. Це потребуватиме періоду реабілітації. Це потребуватиме періоду реабілітації.»
Бізнес-цикл/ISM
Раніше ми зазначали, що дані ISM свідчать про початок нового бізнес-циклу. Ми також зафіксували надійні дані щодо капітальних витрат (Capex), закупівель та впевненості малого бізнесу. Ми вважаємо, що ці цифри правдиві, але вони також чітко показують, що зростання сповільнюється. Дані, які ми спостерігали минулого місяця, могли бути спотворені тим, що деякі виробники «купували наперед» в очікуванні тарифів. З того часу ми спостерігаємо деякі ознаки слабкості у сфері послуг та даних про нові замовлення: індекс ділової активності у виробничому секторі в лютому становив 50,3 порівняно з 50,9 у січні.
Резерви стратегічного біткойна
До минулої п'ятниці ми все ще спостерігали, що корінні жителі криптосвіту сподіваються на обговорення стратегічних криптовалют/біткоїн резервів, незважаючи на те, що протягом останніх 6 тижнів ринок неодноразово не звертав уваги на ці новини.
Я вважаю, що зараз ми можемо заявити одноголосно, що це подія "купуй очікування, продавай факти (Sell the news)".
Недоліки "циклічного мислення"?
Ми також повинні визнати, що поточний «цикл» відрізняється від минулих циклів. Наприклад:
· BTC встановив новий історичний максимум перед першою половиною.
· Цей цикл коротший, тільки дворічний биковий ринок.
·«Сезон альткоїнів» проявив себе дуже по-різному, починаючи з початку 2023 року, домінування біткоїна постійно зростає по сходовому принципу.
· Біткойн тепер повністю інтегрований у фінансову систему і підтримується урядом США.
Якщо «циклічне мислення» недосконале, то ми, можливо, не досягли вершини. Замість цього ми можемо просто увійти в фазу паузи/корекції/консолідації перед наступною хвилею прибутків, а не увійти в однорічний ведмежий ринок, де ціни можуть впасти на 75%-80%, як ми робили в минулому.
Ми вважаємо, що цикл знаходиться в процесі еволюції. Однак ми все ще передбачаємо, що ведмежий ринок може потребувати від 9 до 12 місяців, щоб повністю розгорнутися.
Підсумки
!
Підсумовуючи наші погляди:
Ми вважаємо, що зараз ми знаходимося на етапі «задоволення» у циклі, зображеному на схемі вище.
2、Всі каталізатори підйому, що можна було визначити кілька років тому, вже втілені.
Економіка може йти на спад. Ми вважаємо, що позиція уряду Трампа дуже чітка. Фактично вони нам говорять, що економіці потрібен період «відмови». Ми повинні вірити їхнім словам. Це дуже схоже на ситуацію на початку 2022 року, коли Пауелл сказав, що «біль близько». Наразі наша думка така, що криптовалюта - це сигнальний гірчик у вугільній шахті. Традиційні фінансові ринки будуть повільно спадати або коливатися.
4、У зв'язку з надмірно песимістичним настроєм на ринку ми можемо спостерігати короткострокове відскок цін на BTC до нижньої планки в 90 тисяч доларів. Однак ми вважаємо, що цей відскок буде пригнічений інтенсивною продажею - це може забити будь-яку надію на відновлення бикового ринкового тренду.
5、як завжди, ми залишаємося відкритими до можливих помилок. Наш аналіз ґрунтується на інформації, якою ми володіємо на даний момент. З появою нової інформації ми оновимо свою позицію.
Що змусить нас знову підняти ціну? Ми звернемо увагу на наступні пункти:
Однією з проблем, яку ми турбуємося, є те, що погляди на спад ринку стають загальноприйнятими. Це нас хвилює. Але наразі нам все ще потрібно триматися всіх інших факторів — оскільки численні ознаки свідчать, що цикловий пік вже сформувався, і спад ринку недалеко.
Звичайно, з довгострокової перспективи є багато причин для оптимізму.
Криптовалюта нарешті досягла своєї "точки перелому". Тепер настав час відновлення фінансової системи на громадському блокчейні.
Тим більше, що нам подобається ведмежий ринок. Коли приплив відступає, шуми минулих циклів видаляються легше, залишаючи справжні сигнали - це підготує нас до наступного бикового ринку.
Це момент, коли ми робимо найкращу роботу і створюємо найбільшу цінність для читачів.
Посилання на оригінал
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Аналіз та точка зору: Чи існуватиме булран ринок у сфері шифрування на ринку до 2025 року?
Дорогі читачі та друзі, на минулому тижні ми провели деякі опитування на X та LinkedIn, і багато з вас виразили бажання бачити більше даних/аналізу про поточний цикл.
Таким чином, нашою основною метою на цьому тижні буде відповідь на такі питання: чи буде ринок биків у 2025 році? Чому зараз є багато позитивних факторів, але я все ще відчуваю песимізм? Як ми маємо діалектично мислити про стан циклу?
Пішли!
Погляд на падіння
Перш ніж аналізувати дані ланцюга, я хочу поділитися кількома словами про те, як ми розглядаємо квалітативний аналіз криптовалютного циклу.
Етап початкового ринку биків
Приблизно з січня 2023 року по жовтень 2023 року.
Це період відновлення після краху на FTX. Цей час дуже тихий (низький обсяг торгів, майже жодних твітів про криптовалюту). Потім ринок почав знову зростати.
Ціна біткойна збільшилася з приблизно 16,500 доларів до 33,000 доларів.
Проте ніхто не називає цю фазу биковим ринком. На "ранньому етапі бикового ринку" більшість учасників ринку все ще спостерігають.
Етап створення багатства
Приблизно з листопада 2023 року по березень 2024 року.
На цьому етапі ми бачимо значний ріст цін на криптовалюту та помітний ефект збагачення. Наприклад, SOL зросла з 20 до 200 доларів. Розподіл Jito (грудень 2023 року) створив вражаючий ефект збагачення в екосистемі Solana та переоцінив DeFi проекти Solana (такі як Pyth, Marinade, Raydium, Orca тощо). Ринок VC також досяг піку на цьому етапі.
Ціна біткоїна зросла з 33,000 доларів до 72,000 доларів. Ефір зрос з 1,500 доларів до 3,600 доларів.
Капіталізація Bonk зростає з 90 мільйонів доларів до 2,4 мільярдів доларів (26 разів). Капіталізація WIF зростає з 60 мільйонів доларів до 4,5 мільярдів доларів (75 разів). Цей етап також заклав насіння для більш масштабного «сезону Memecoin».
Проте навіть зараз цей період все ще досить "спокійний". Ваші "звичайні друзі" можуть ще не почали задавати вам питання про криптовалюту.
Етап розподілу багатства
Приблизно з березня 2024 року по січень 2025 року.
Цей етап - "вершина уваги". Ми часто бачимо "WAGMI" (We're All Gonna Make It, ми всі зробимо це), швидку ротацію, нові гарячі теми (хоча вони швидко зникають) та сліпі інвестиції, що приносять прибуток. Знаменитості та інші "прохожі у криптосвіті" часто входять на ринок на цьому етапі. На цьому етапі можуть з'явитися такі сенсаційні новини, як "Tesla купує біткоїни" або "резервні стратегії біткоїну".
Чому?
Тому що нові інвестори можуть увійти на ринок через ці новини. Вони стурбовані тим, що вони «пропустили вечірку».
Це друга хвиля «Сезону мемокойнів», яка потім перетворюється на «Сезон штучного інтелекту». На цьому етапі ринок не помічає багато очевидних проблемних поведінок. Ніхто не хоче вказувати на проблему, оскільки всі заробляють гроші.
Потім прийшли до сучасного стану речей.
Етап знищення багатства
Ми вважаємо, що цей етап настав досить скоро після приходу Трампа до влади.
Це період, в який ринок негайно потрапить після вершкового продажу. Каталізатором бикового ринку вже стало минуле. Здавалося б, позитивні новини викликали втрати в цінах.
У поточному ринковому середовищі політичні дії щодо 'стратегічних резервів біткоїна' не впливають на ринок - це важливий сигнал. На цьому етапі ринок часто зіштовхується з ключовими рівнями опору під час відбиття та в кінцевому підсумку зазнає невдачі (ми бачили реакцію ринку на твіт Трампа щодо криптовалютних резервів минулого тижня).
Ми на етапі "руйнування багатства" додатково звертаємо увагу на деякі сигнали:
· Розрахунок та події "паніки", вони можуть налякати ринок, але все ще не можуть повністю прокинути ринок - ми бачимо схожу ситуацію в DeepSeek AI паніці та невизначеності митного тарифу.
· Інвестори все ще тримаються за "фантазії". Сьогодні ми бачимо багато обговорень про падіння долара та зростання глобальної M2 (широкого грошового агрегату) (докладніше розглянемо в звіті пізніше).
·"Спекулянти" входять на ринок. Більше людей пишуть нам в приватні повідомлення "подивитися їхній проєкт", більше реклама рухається на ринку, проекти з достатньою кількістю коштів безглуздо витрачають їх і більше PvP. Крім того, вся галузь випромінює більш "брудну" атмосферу. Під час "знищення багатства" погані елементи починають виступати на передній план.
На цьому етапі починають виявлятися приховані проблеми - зазвичай після розрахунку. Минулий період почався з Terra Luna, що призвело до краху Three Arrows Capital. Потім стали банкрутство BlockFi, Celsius, FTX та інших, що завершилося закриттям Genesis та продажем CoinDesk.
Наразі ми не бачили жодних вибухів. Ймовірність вибуху в цьому циклі повинна зменшитися — лише через зменшення кількості компаній CeFi, що означає, що коли ринок офіційно досягне дна, найнижча точка може бути вищою.
Звідки походить вибух?
Ніхто не знає, але я вважаю, що є деякі "підозрювані", на яких варто звернути увагу:
· Торгова платформа: Слід стежити за прихованим кредитним плечем та / або потенційними шахрайськими діями на деяких зарубіжних торгових платформах класу «В» та «С».
· Стабільна валюта: Ми стежимо за Ethena/USDe - наразі його обігова вартість становить майже 55 мільярдів доларів. Вона підтримує свою прив'язку та забезпечує дохід через арбітражні угоди з готівкою та ф'ючерсами (утримуючи спотові угоди, коротаючи ф'ючерси) - ця модель була основним джерелом левериджу в попередньому циклі (через Grayscale). Залежність Ethena від централізованих торгових платформ додає додатковий контрагентний ризик. Крім того, MakerDAO також інвестує частину своїх резервів в USDe, що подальше збільшує ланцюговий ризик у DeFi.
· Протокол: Потрібно бути обережними щодо частоти хакерських атак, а також потенційних ланцюгових реакцій ліквідації, спричинених заставою криптовалют на платформах, таких як Aave - наразі Aave має понад 11 мільярдів доларів активних кредитів (навіть за падінням з піку в 15 мільярдів доларів).
· Стратегія: Ми вважаємо, що стратегія в плані обережного управління боргом виходить дуже добре, більшість боргу є довгостроковими незабезпеченими боргами або облігаціями, які можна конвертувати (удержання BTC не вимагає додаткового маржевого депозиту). Крім того, під час попереднього циклу вони здатні витримати падіння ціни BTC на 75%. Однак, навіть за таких умов, значне падіння ціни BTC може змусити Сейлора продати велику кількість BTC в найгірший момент.
Найкращий час для повернення на ринок - це кінець фази знищення багатства. Ми вважаємо, що цей момент ще не настав.
Дані негативного настрою
Обсяг торгів на децентралізованій торговій платформі (DEX)
Обсяг угод децентралізованої торгової платформи Solana знизився на 80% порівняно з піком, досягнутим після випуску Мемекоїна Трампом. Тим часом кількість активних самостійних торговців також зменшилася на понад 50%. Це свідчить про послаблення спекулятивного настрою на ринку.
!
Емісія токенів
Кількість емітованих токенів на Solana знизилася на 72% порівняно з піком. Проте щодня на цьому ланцюжку все ще створюється понад 20 000 токенів.
!
Коефіцієнт MVRV для довгострокових володарів BTC
!
У грудні минулого року показник MVRV («розумних грошей» Bitcoin) досяг піку на рівні 4,4 для тривалого володіння Bitcoin. Це всього 35% від піку 2021 року на рівні 12,5, а пік 2021 року в свою чергу становить 35% від піку 2017 року.
Біткойн виріс приблизно в 80 разів з мінімуму до максимуму в 2017 році, в 20 разів у циклі 2021 року, а в поточному циклі зріс близько в 6,6 раза.
Ціна реалізованого біткойна (тобто середній вартісний базис всіх обігових біткойнів) досягла свого піку на рівні $5,403 у 2017 році, це в 15,1 разів вище, ніж пік у 2013 році; досягла свого піку на рівні $24,530 у 2021 році, це в 4,5 рази вище, ніж пік у 2017 році. А сьогоднішня реалізована ціна становить $43,240, що в 1,7 раза вище за пік у 2021 році.
Висновок
· З кожної вищевказаної точки даних можна спостерігати симетричне зменшення піков різних періодів. Ці дані чітко показують, що існує правило зменшення доходів.
· Зараз біткоїн - це актив вартістю у 1,7 трильйона доларів. Незалежно від того, наскільки позитивні новини, інвесторам не варто очікувати стійкого параболічного зростання, як у минулому - наразі для підтримки росту активу потрібна надзвичайно велика кількість коштів.
Коли біткоїн втрачає динаміку, інші токени на ринку також страждають.
Ентузіазм щодо спекуляцій на Solana починає слабшати, беручи до уваги те, що 61% обсягу угод DEX в цьому році стосується Meme-монет, ми хвилюємося, що "відновлювальна історія" Solana побудована на "картковому будинку". Крім того, протягом останніх 30 днів менше 1% користувачів Solana сплачували понад 95% витрат на газ. Це викликає певні турботи, оскільки це свідчить про те, що маленька частина користувачів Solana ("великі риби", тобто кити) робить зрив іншим користувачам ("маленькі риби", тобто роздрібні продавці). Таким чином, якщо "маленькі риби" наскучать втратами і вирішать тимчасово вийти (ми вважаємо, що вони це роблять), ми можемо спостерігати швидке погіршення фундаментальних показників Solana.
!
· Довгострокові власники біткойна двічі здобули прибуток за останній рік. Їх реалізована ціна (тобто базова вартість) наразі складає приблизно $25,000. Тим часом середній базовий курс короткострокових власників, які купили на піку, зараз становить $92,000, і вони перебувають у збитковому стані. Ми вважаємо, що з появою у світовому ринку усвідомлення того, що пік біткойна вже відбувся на рівні $109,000, ця частина короткострокових власників може продовжувати продаж на більш низьких вершинах.
!
Коли всю інформацію розмістити таким чином, ми вважаємо, що не можна заперечувати: "типовий" цикл вже завершено, і це не означає, що "закон" діє.
На наш погляд, найкращим способом обробки цієї інформації є прийняття реальності та призначення ймовірності тому, що цей цикл вже досяг вершини. Ми вважаємо, що ця ймовірність, очевидно, перевищує 50%.
Після завершення базового аналізу ми спробуємо виявити слабкі місця у наших аргументах та піддати нашу точку зору тиску тесту.
Давайте почнемо.
Погляд на більшість
Я все ще бачу, що на ринку існує чимало протилежних думок про биків, вони не поспішають здавати свої зброї.
Це виносить на світ одне питання: чи підтверджує думка бичачого тренду те, що ми вже увійшли в "етап знищення багатства"? Або ми занадто песимістично налаштовані і ігноруємо можливість ще одного хвилі підйому?
У цій частині ми розглянемо деякі спостережені "бикові погляди".
Глобальний M2/ліквідність
!
Зелена рамка праворуч показує, що в той час як глобальний M2 починає зростати, BTC падає. Деякі вказали на це і згадали кореляцію BTC з M2 і той факт, що BTC зазвичай має лаг від 2 до 3 місяців, щоб відреагувати на зміни M2.
Ліворуч в зеленому блоку відображається: на попередньому циклі також спостерігався подібний динамічний ефект: підйом M2 супроводжувався падінням BTC. Фактично, M2 досяг піку лише в початку квітня 2022 року - на 5 місяців пізніше, ніж BTC досяг вершини.
З початку середини січня глобальна грошова база M2 зросла на 1,87%, головним чином через те, що центральні банки країн перейшли від стисливої політики до м'якої.
Ці умови ліквідності є сприятливими.
Однак нам також потрібно врахувати такі питання:
1. Що спричинило зростання M2? Ми вважаємо, що це головним чином пов'язано із падінням долара (з 28 лютого він впав на 4%!), що означає зростання іноземної валюти в доларовому еквіваленті, що сприяє зростанню M2 у всьому світі. Крім того, недавно використовувані репо-операції (reverse repo facility) були вичерпані, і Китай також стимулює свою економіку за допомогою м'якої політики.
2、Чи буде тривати цей тренд? Ми вважаємо, що долар буде продовжувати падати, оскільки інвестори переміщують кошти за кордон, але швидкість падіння протягом наступних кількох тижнів може бути не такою швидкою, як недавно. Ми очікуємо, що Китай продовжить здійснювати пом'якшувальну політику в умовах падіння долара. Однак Федеральна резервна система, ймовірно, не буде негайно вживати пом'якшувальні заходи, оскільки вони заявляють, що резерви все ще є «достатніми». Крім того, ми вважаємо, що Федеральна резервна система все ще хвилюється щодо інфляції.
**3. Які поточні умови ліквідності порівняно з минулим роком? ** На наш погляд, поточні умови ліквідності слід розглядати як зустрічний вітер порівняно з минулим роком. Пам'ятайте, що вся справа в швидкості змін, а не тільки в номінальному зростанні. Ми твердо віримо, що ФРС і Казначейство минулого року перемістили ринки за допомогою «тіньової ліквідності» – тобто «не-QE (QE)» та «не контролю кривої прибутковості» (контроль кривої прибутковості) – щоб допомогти Байдену/Гарріс переобратися. За словами Майкла Хауелла з Cross Border Capital, скасування цих політик мало значний вплив на швидкість змін.
!
За оцінками, зазначена вище «секретна стимуляція» у першій половині 24 року збільшила американський ринок на 5,7 трильйонів доларів США. Це було досягнуто шляхом вичерпання зворотних угод + випуску нових облігацій в паперах.
На думку міністра фінансів Бессента, інвесторам слід уважно слідкувати за висловлюваннями, які він зробив на минулому тижні в інтерв'ю CNBC: «Ринок і економіка вже наркомані. Ми вже залежні від цих урядових витрат. Це потребуватиме періоду реабілітації. Це потребуватиме періоду реабілітації.»
Бізнес-цикл/ISM
Раніше ми зазначали, що дані ISM свідчать про початок нового бізнес-циклу. Ми також зафіксували надійні дані щодо капітальних витрат (Capex), закупівель та впевненості малого бізнесу. Ми вважаємо, що ці цифри правдиві, але вони також чітко показують, що зростання сповільнюється. Дані, які ми спостерігали минулого місяця, могли бути спотворені тим, що деякі виробники «купували наперед» в очікуванні тарифів. З того часу ми спостерігаємо деякі ознаки слабкості у сфері послуг та даних про нові замовлення: індекс ділової активності у виробничому секторі в лютому становив 50,3 порівняно з 50,9 у січні.
Резерви стратегічного біткойна
До минулої п'ятниці ми все ще спостерігали, що корінні жителі криптосвіту сподіваються на обговорення стратегічних криптовалют/біткоїн резервів, незважаючи на те, що протягом останніх 6 тижнів ринок неодноразово не звертав уваги на ці новини.
Я вважаю, що зараз ми можемо заявити одноголосно, що це подія "купуй очікування, продавай факти (Sell the news)".
Недоліки "циклічного мислення"?
Ми також повинні визнати, що поточний «цикл» відрізняється від минулих циклів. Наприклад:
· BTC встановив новий історичний максимум перед першою половиною.
· Цей цикл коротший, тільки дворічний биковий ринок.
·«Сезон альткоїнів» проявив себе дуже по-різному, починаючи з початку 2023 року, домінування біткоїна постійно зростає по сходовому принципу.
· Біткойн тепер повністю інтегрований у фінансову систему і підтримується урядом США.
Якщо «циклічне мислення» недосконале, то ми, можливо, не досягли вершини. Замість цього ми можемо просто увійти в фазу паузи/корекції/консолідації перед наступною хвилею прибутків, а не увійти в однорічний ведмежий ринок, де ціни можуть впасти на 75%-80%, як ми робили в минулому.
Ми вважаємо, що цикл знаходиться в процесі еволюції. Однак ми все ще передбачаємо, що ведмежий ринок може потребувати від 9 до 12 місяців, щоб повністю розгорнутися.
Підсумки
!
Підсумовуючи наші погляди:
2、Всі каталізатори підйому, що можна було визначити кілька років тому, вже втілені.
4、У зв'язку з надмірно песимістичним настроєм на ринку ми можемо спостерігати короткострокове відскок цін на BTC до нижньої планки в 90 тисяч доларів. Однак ми вважаємо, що цей відскок буде пригнічений інтенсивною продажею - це може забити будь-яку надію на відновлення бикового ринкового тренду.
5、як завжди, ми залишаємося відкритими до можливих помилок. Наш аналіз ґрунтується на інформації, якою ми володіємо на даний момент. З появою нової інформації ми оновимо свою позицію.
Що змусить нас знову підняти ціну? Ми звернемо увагу на наступні пункти:
1、зворот обмеження фінансів / зусилля урядової ефективності DOGE (відділ ефективності уряду).
2, велике зниження ставок ФРС / кількісне послаблення (QE).
4、значний коригування індексу S&P 500 / NASDAQ / продаж під натиском.
Однією з проблем, яку ми турбуємося, є те, що погляди на спад ринку стають загальноприйнятими. Це нас хвилює. Але наразі нам все ще потрібно триматися всіх інших факторів — оскільки численні ознаки свідчать, що цикловий пік вже сформувався, і спад ринку недалеко.
Звичайно, з довгострокової перспективи є багато причин для оптимізму.
Криптовалюта нарешті досягла своєї "точки перелому". Тепер настав час відновлення фінансової системи на громадському блокчейні.
Тим більше, що нам подобається ведмежий ринок. Коли приплив відступає, шуми минулих циклів видаляються легше, залишаючи справжні сигнали - це підготує нас до наступного бикового ринку.
Це момент, коли ми робимо найкращу роботу і створюємо найбільшу цінність для читачів.
Посилання на оригінал