第二部分 - 代幣經濟學系列

在神話中，迷宮是為了囚禁米諾陶爾（Minotaur），這是一種具有人類身體和公牛頭的嗜血生物。米諾斯王害怕這種生物，便聘請天才達伊達洛斯（Daedalus）製作了一個錯綜複雜的迷宮，沒有人能夠逃脫。然而，當雅典王子忒修斯（Theseus）在達伊達洛斯的幫助下殺死了米諾陶爾時，米諾斯感到憤怒。他以囚禁達伊達洛斯和他的兒子伊卡洛斯（Icarus）作為報復，囚禁在他自己建造的迷宮中。

伊卡洛斯的傲慢導致了他的垮台，但代達洛斯才是他們命運的真正設計師——沒有他，伊卡洛斯永遠不會被囚禁。這個神話反映了在這個加密貨幣周期中變得普遍的隱藏後門代幣交易。在本文中，我將闡明這些交易——由內部人士（代達洛斯）打造的迷宮般結構，將項目（伊卡洛斯）注定要失敗。

什麼是後門代幣交易？

高FDV的代幣已成為熱門話題，引發了關於其可持續性和影響的無休止辯論。然而，這個討論的一個陰暗角落往往被忽視：暗門式代幣交易。這些交易通過離鏈合約和附帶條件書由少數市場參與者確保，往往被遮蔽起來，幾乎不可能在鏈上識別。如果你不是內幕人士，你很可能對這些交易一無所知。

在他最新的文章中，@cobie""> @cobie提出了幽靈價格的概念，以突顯現在真正的價格發現是在私人市場進行的。在此基礎上，我想介紹幽靈代幣經濟學的概念，以說明鏈上代幣經濟學如何呈現出扭曲和不準確的實際鏈下代幣經濟學的觀點。在鏈上看到的可能似乎代表了一個代幣真正的“cap table”，但這是具有誤導性的；幽靈鏈下版本才是準確的代表。

雖然有很多類型的代幣交易存在，但我已經識別出了一些常見的類別:

1. 諮詢分配：投資者因諮詢服務而獲得額外代幣，通常歸類為團隊或顧問分配。這通常作為投資者降低成本基礎的手段，並且很少或根本沒有提供額外建議。我曾看到諮詢分配高達投資者初始投資的5倍，有效地將他們的實際成本基礎降低了80％，與官方輪估值相比。

2. 做市分配：供應的一部分用於在CEXs上做市，這有助於提高流動性。然而，當做市商也是項目的投資者時，利益衝突會出現。這使他們能夠使用為做市分配的代幣來對鎖定的代幣進行對沖。

3. CEX 列表：在像 Binance 或 ByBit 這樣的頂級 CEX 上進行營銷和上市需要支付費用。如果投資者協助確保這些上市，有時會獲得額外的表現費（高達總供應量的 3%）。@CryptoHayes最近發表了一篇關於這個主題的詳細文章，顯示這些費用可能高達總代幣供應的16%。

4. TVL租賃：大型鯨魚或機構提供流動性通常會獲得獨家、較高的收益。雖然普通用戶可能對20%的年化收益率感到滿意，但一些鯨魚通過與基金會的私下交易，為相同的貢獻賺取30%的收益，而這些交易往往是秘密進行的。這種做法對於確保早期流動性可能是積極且必要的。然而，在代幣經濟學中披露這些交易對社區來說至關重要。

5. OTC輪次：儘管常見並且本質上並不壞，OTC輪次會造成不透明度，因為其條款通常是未知的。最大的罪魁禍首是所謂的KOL輪次，這些輪次對代幣價格起到了極大的推動作用。某些一級L1s（名字被隱瞞）最近採納了這種做法。大型Twitter KOLs獲得誘人的代幣交易，享有高額折扣（約50%），並且短期內分段發放（線性分佈在六個月內），這激勵他們將代幣宣傳為下一個[插入L1]的殺手。當存在疑慮時，這是一個方便的KOL翻譯指南，以幫助剔除噪音：https://x.com/0xLouisT/status/1823030042567348423

6. 出售已解鎖的 Staking 獎勵: 自 2017 年以來，許多 PoS 網絡允許投資者在收取未解鎖獎勵的同時，抵押已發放的代幣。如果這些獎勵被解鎖，這將成為早期投資者更早獲利的一種方式。@gtx360ti和@0xSisyphus最近我已經舉了Celestia和Eigen這樣的例子。

所有這些代幣交易都創造了幻影代幣經濟學。作為社區成員，您可能會瞥一眼下面的代幣經濟學圖表，並對其明顯的平衡和透明度感到放心（圖表和數位是說明性的）。

但是如果我們剝開層層外衣，揭開隱藏的幽靈交易，真正的代幣經濟學會看起來像這樣的餅圖。它並沒有留下太多給社區。

就像代達洛斯一樣，自己監獄的建築師，這些安排封印了許多代幣的命運。內部人將他們的項目困在一個充滿不透明交易的迷宮中，導致代幣從各個方面流失價值。

我們是怎麼到這裡的？

就像大多數市場效率低下一樣，這個問題源於供需嚴重失衡。

市場上有太多項目，這在很大程度上是2021/2022年風投熱潮的副產品。這些項目中的許多已經等待了3年以上才發行他們的代幣，但現在它們都進入了一個競爭激烈的空間，在一個更冷清的市場中爭奪 TVL 和注意力。現在已經不是2021年了。

需求與供應不匹配。沒有足夠的買家來吸收新上市的流入。同樣地，並非所有的協議都能吸引資金來存入總鎖定價值(TVL)。這使得TVL成為一種稀缺的、極受追捧的資源。許多項目沒有找到有機的PMF（產品市場適配度），而是陷入了通過代幣激勵人工提高KPI（關鍵績效指標）的陷阱，以彌補可持續牽引力的不足。

私募市場現在是行動的地方。隨著散戶投資者離開，大多數風險投資和基金掙扎著獲得有意義的回報。他們的利潤已經縮水，迫使他們通過代幣交易來產生Alpha，而不是通過資產選擇。

最大的問題之一仍然是代幣分配。監管障礙幾乎使將代幣分發給零售投資者變得幾乎不可能，使團隊只能選擇有限的選項-主要是空投或流動性激勵措施。如果您是一個試圖解決代幣分配問題的團隊，無論是通過ICO還是其他方法，讓我們來談談吧。

外賣

利用代幣激勵利益相關者並加速項目增長本身並不是問題；這可以是一個強大的工具。真正的問題是在代幣經濟學中完全缺乏鏈上透明度。

以下是幾個加密貨幣創始人增強透明度的重點要點:

1. 不要向風險投資者提供顧問分配比例：投資者應該在不需要額外顧問分配的情況下為您的公司提供完全價值。如果一個投資者需要額外的代幣來投資，那麼他們可能對您的項目缺乏真正的信心。您真的想要這樣的人出現在您的股權表上嗎？

2.市場做市被商品化：市場做市服務被商品化，應該有競爭力的價格。沒有必要支付過高的價格。為了幫助創始人在這個領域中尋找方向，我創作了一個指南：https://x.com/0xLouisT/status/1808489954869133497

3.不要將籌款與不相關的運營事項混在一起：在籌款期間，著重尋找能為公司增值的資金和投資者。在這個階段避免討論市場製造商或空投，不要在以後簽署任何相關的文件。

4.最大化鏈上透明度：鏈上代幣經濟學應準確反映代幣分配的實際情況。在創世時，透明地將代幣分配到不同的錢包中，並與你的代幣經濟學圖表相呼應。例如，通過以下的餅圖，確保你有六個主要的錢包，代表團隊、顧問、投資者等的分配。主動聯繫團隊：

• @etherscan, @ArkhamIntel，和@nansen_ai標記所有相關的錢包。

• @Tokenomist_ai用於股份分期發放計劃。

• @coingeckoand @CoinMarketCap為了確保準確的流通供應和FDV。

• 如果您是L1/L2/appchain，請確保您的本地區塊瀏覽器對所有用戶都直觀且易於導航。

1. 使用鏈上發放契約：對於團隊、投資者、場外交易或任何類型的發放，確保通過智能合約以透明且可編程的方式在鏈上實施。

2. 鎖定內部人的押注獎勵：如果您要允許鎖定的代幣進行押注，至少請確保押注獎勵也被鎖定。您可以在這裡查看我的觀點:https://x.com/0xLouisT/status/1840039173815681038

3. 專注於您的產品，不要再想著在CEX上市：停止過度迷戀獲得Binance上市；這不會解決您的問題或改善您的基本面。@pendle_fi例如：它在去中心化交易所上交易多年，達到PMF，然後輕鬆地獲得了幣安的上市。專注於建設產品和增加社區。一旦你的基本面穩固，中心化交易所將懇求以更有利的價格列出你。

4. 除非必要，否則不要使用代幣激勵：如果你太容易發放代幣，那麼你的策略或商業模式可能存在問題。代幣具有價值，應該謹慎運用在特定目標上。它們可以成為增長黑客工具，但並非長期解決方案。在規劃代幣激勵時，問問自己：

• 我試圖通過這些代幣實現什麼可量化的目標？

• 一旦激勵停止，該指標會發生什麼變化？

如果您認為當激勵措施結束時，結果將下降50％或更多，則您的代幣激勵計劃可能存在缺陷。

如果這篇文章只有一個重要觀點，那就是：優先考慮透明度。

我不是來怪任何人的。我的目標是引發一場真正的辯論，提高透明度並減少幻影代幣交易。我真的相信隨著時間的推移，這將加強空間。

請期待我代幣經濟學系列的下一部分，我將深入介紹代幣經濟學的全面指南和評級框架。

讓代幣經濟學再次透明化，並擺脫達達洛斯迷宮。

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