O que é um interruptor de taxa?

Um interruptor de taxa é um mecanismo em protocolos DeFi que controla a alocação de taxas. Ao ativar o interruptor de taxa, uma parte ou todas as taxas geradas pelo protocolo podem ser redirecionadas dos provedores de liquidez (LPs) para detentores de tokens de governança, stakers ou o cofre do protocolo. O interruptor de taxa é uma ferramenta para os protocolos otimizarem seus modelos econômicos, aumentando a captura de valor do token de governança e impulsionando a lucratividade.

Cada transação incorre numa taxa na maioria dos protocolos de troca descentralizada (DEX), como Uniswap. Esta taxa é geralmente alocada diretamente aos fornecedores de liquidez (LPs) para os incentivar a continuar a fornecer liquidez. Por exemplo, no Uniswap V3, a taxa padrão por transação é de 0,3%, e todo o valor vai para os LPs. No entanto, os protocolos frequentemente incluem a opção de ativar um interruptor de taxa, que, através de contratos inteligentes, pode redirecionar uma parte da taxa de transação (por exemplo, 0,05%) para detentores de tokens de governança ou para o cofre do protocolo.

Quando o interruptor da taxa está desligado, os LPs recebem a taxa completa. No entanto, quando o interruptor da taxa está ligado, uma parte da taxa é direcionada para os detentores de tokens de governança ou stakers.

A conceção central da mudança de taxa gira em torno da redistribuição das receitas provenientes das taxas. Existem vários modelos de como isso pode ser feito:

• Modelo de divisão fixa: Por exemplo, 0,25% de cada transação poderia ir para os LPs, enquanto 0,05% é alocado aos detentores de tokens de governança.
• Modelo de Ajuste Dinâmico: Em períodos de baixa liquidez, a quota de LP poderia ser aumentada, enquanto que, durante períodos de alta liquidez, mais recompensas poderiam ir para os detentores de tokens de governança.
• Modelo de Distribuição Multicanal: Uma parte da receita poderia ir para o cofre do protocolo, para o desenvolvimento do ecossistema ou reservas de risco.

O interruptor de taxa pode ser acionado de várias maneiras, como através de decisões de governança da comunidade ou mecanismos automatizados com base em condições específicas (por exemplo, quando a receita do protocolo atinge um certo limite).

Os interruptores de taxa operam em dois modos principais: Ativação Parcial, onde apenas uma parte das taxas é redirecionada para os stakers ou o cofre do protocolo, e Ativação Total, onde todas as taxas são redirecionadas dos LPs para os detentores de tokens ou stakers. A Conversão de Taxa refere-se ao processo de conversão da receita do protocolo de tokens nativos em tokens de governança (como UNI e BLUR), que são então redistribuídos para stakers ou detentores de tokens.

Este artigo irá explicar ainda mais a importância dos interruptores de taxas para o design DeFi, explorando os diferentes designs e impactos dos interruptores de taxas em vários protocolos.

Controvérsia do Interruptor de Taxa da Uniswap

Uniswap, uma das plataformas DEX mais influentes globalmente, foi fundada por Hayden Adams em 2018 e opera na rede Ethereum. Conhecida por seus mecanismos de negociação eficientes, regras abertas de provisão de liquidez e governança da comunidade, a Uniswap tem consistentemente liderado o espaço DEX em termos de volume de negociação e atividade do usuário. Em certos momentos, o volume de negociação da Uniswap até mesmo superou o de algumas bolsas centralizadas mainstream. Um desafio comum para muitos protocolos DeFi é a captura de valor limitada dos tokens de governança. Para resolver isso, a comunidade propôs a ideia de um interruptor de taxa.

Em 2 de dezembro de 2022, Leighton, co-fundador da PoolTogether, publicou uma proposta intitulada “Atualização do Piloto de Comutação de Taxas e Votação” no fórum de governança da Uniswap. Esta proposta, coescrita com Guillaume Lambert, o fundador da Panoptic e Professor Assistente na Universidade Cornell, teve como objetivo avaliar o impacto da ativação da comutação de taxas em pools selecionadas do protocolo Uniswap por meio de um programa piloto.

A comutação de taxas tem sido um ponto-chave de discussão para Uniswap, principalmente centrada na redistribuição da receita do protocolo. Enquanto Uniswap direciona atualmente todas as taxas de transação para LPs, ativar a comutação de taxas redirecionaria uma parte dessas taxas para os detentores de tokens UNI ou para o cofre do protocolo, aumentando a captura de valor do token de governança.

No entanto, ativar o interruptor de taxas poderia afetar os retornos LP, potencialmente impactando a profundidade de liquidez e eficiência de negociação, razão pela qual a comunidade abordou a discussão com cautela. Esta proposta tem como objetivo testar o impacto do interruptor de taxas através de um piloto em pequena escala e a curto prazo, para fornecer insights baseados em dados para futuras decisões de governança.

Conteúdo da Proposta

A experiência irá pilotar a mudança de taxa com a configuração mais baixa (1/10) para os seguintes pares de negociação ao longo de um período de 120 dias:

• ETH-USDT-0.05%
• DAI-ETH-0.3%
• USDC-ETH-1%

Critérios de Sucesso: O piloto será considerado bem-sucedido se a execução de negociação nas pools com a opção de taxa ativada não for afetada.

Durante o piloto, a comutação de taxas será testada com o ajuste mínimo, o que significa que 1/10 da taxa será alocada para o cofre do protocolo. Por exemplo, se a taxa padrão for de 0.3%, 0.03% será redistribuída, enquanto a parte restante ainda irá para os LPs.

Preocupações da Comunidade

A proposta atraiu considerável atenção e existem preocupações sobre o seu impacto a longo prazo. Alguns LPs acreditam que alocar 1/10 da receita das taxas para o cofre do protocolo, embora uma pequena proporção, poderia ainda levar a uma diminuição nos retornos globais dos LPs. Dada a forte concorrência no espaço DeFi, retornos mais baixos poderiam fazer com que os LPs transferissem a sua liquidez para outros protocolos, potencialmente reduzindo a profundidade de liquidez da Uniswap.

Atualmente, a Uniswap não oferece incentivos adicionais para compensar as recompensas reduzidas para os provedores de liquidez ao ativar a taxa. Isso pode levar os provedores de liquidez a retirar sua liquidez, enfraquecendo assim a vantagem competitiva da Uniswap. Se os retornos dos provedores de liquidez caírem consistentemente abaixo dos de protocolos concorrentes como Balancer ou Curve, a Uniswap pode enfrentar dificuldades na corrida pela liquidez. Alguns membros propuseram que o cofre do protocolo forneça recompensas extras aos provedores de liquidez ou ajuste dinamicamente a proporção de distribuição da taxa para mitigar o impacto negativo nos retornos dos provedores de liquidez.

Além disso, foram levantadas questões sobre os critérios de sucesso de "nenhum impacto na execução do comércio". A definição da proposta é pouco clara e requer esclarecimento sobre se se refere a derrapagens, flutuações nas taxas de negociação, velocidade ou tempos de confirmação. Alguns membros sugeriram o uso de derrapagens e profundidade da pool como métricas-chave, juntamente com o feedback dos utilizadores, para avaliar o desempenho de negociação. A comunidade também recomendou aproveitar ferramentas de monitorização de contratos inteligentes para rastrear automaticamente o desempenho da pool piloto e divulgar regularmente dados para garantir transparência.

No que diz respeito a preocupações fiscais e regulamentares, alguns detentores de tokens UNI estão preocupados que a redistribuição de taxas possa criar complexidades fiscais, uma vez que as recompensas podem ser consideradas rendimentos tributáveis, aumentando o seu fardo financeiro. Em resposta, a Fundação Uniswap emitiu um parecer jurídico para orientar a comunidade sobre como lidar com o rendimento das taxas de forma compatível com a lei.

Resultado Final

Durante o período de votação, uma clara divisão de interesses surgiu: os detentores de tokens UNI procuraram fortalecer o valor do token de governança, enquanto os LPs estavam preocupados que os retornos reduzidos prejudicassem seus incentivos para fornecer liquidez. A proposta não obteve apoio suficiente e acabou por ser rejeitada.

O feedback da comunidade foi misto, com alguns pedindo uma otimização adicional, enquanto outros observaram que equilibrar a captura de valor do token de governança com incentivos de liquidez continua a ser um desafio central na governança do protocolo DeFi. Alcançar esse equilíbrio continuará a ser uma questão-chave na governança futura do protocolo.

Proposta de Mudança de Taxa da Blur

Lançado em outubro de 2022, o Blur é um mercado descentralizado de NFTs e plataforma de agregação. Permite aos utilizadores visualizar e comprar em massa NFTs em vários mercados e proporciona uma experiência de negociação rápida e eficiente através de uma interface otimizada. As principais características do Blur incluem taxas de negociação zero, royalties obrigatórios baixos para criadores (inicialmente 0,5%) e um modelo tokenomics impulsionado por incentivos.

Blur rapidamente ganhou destaque, competindo diretamente com plataformas tradicionais de NFT como o OpenSea. Em certos momentos, o volume de negociação da Blur superou o do OpenSea, capturando uma parcela significativa do mercado de negociação de NFTs.

Apesar do rápido crescimento da Blur, enfrenta desafios, incluindo a capacidade insuficiente de atrair consistentemente utilizadores regulares, uma diminuição na participação de criadores e potenciais alterações às políticas de royalties e taxas de protocolo. À medida que as discussões sobre a proposta de "fee switch" se desenrolavam, a Blur procurou encontrar um novo equilíbrio entre a captura de valor do token e a competitividade no mercado.

Em 12 de novembro de 2024, Split Capital propôs um plano intitulado "Conversão de Taxa BLUR e veBLUR Tokenomics" no fórum de governança da Blur.

Detalhes da Proposta

• Atualmente, o mercado de NFT da Blur implementa uma taxa de mercado de 0% e aplica uma taxa de criador de 0,5%. A proposta sugere eliminar a taxa de criador imposta e introduzir uma taxa de protocolo de 0,5% em cada transação.
• Para se adaptar às mudanças do mercado, a proposta recomenda o estabelecimento de um Comitê de Taxas responsável por ajustar a taxa do protocolo com base nas condições de mercado.
• A proposta introduz um modelo dual-token, composto por BLUR e veBLUR. Os detentores de tokens BLUR podem bloquear seus tokens por até quatro anos para receber veBLUR. Quanto maior for o período de confinamento, maior será o poder de voto. O veBLUR será usado para governança, e os titulares receberão uma parcela proporcional de 100% das taxas de transação do protocolo, liquidadas mensalmente.
• Para incentivar os usuários, a proposta sugere adicionar um aumento de 1% no fornecimento total (30 milhões de BLUR) na atual quarta temporada e distribuí-lo com base nas pontuações totais dos usuários no final da temporada.

Resultado Final

A comunidade apoia fortemente esta proposta porque considera a mudança de taxas e a tokenómica do veBLUR como valiosas para os utilizadores. Eles também sugerem especialmente alinhar os mecanismos de incentivo com a governação e dinâmicas de mercado. No entanto, a proposta ainda está na fase de discussão e ainda não entrou no processo de votação, por isso ainda não foi aprovada.

Design do Interruptor de Taxas da Ethena

Ethena (ENA) é um protocolo de stablecoin projetado para gerar stablecoins fixadas em USD, convertendo ativos de valor como Bitcoin, Ethereum e seus ativos derivados em posições longas de BTC ou ETH por meio de contratos futuros.

Em 7 de novembro de 2024, a Wintermute lançou uma proposta. O protocolo Ethena já gerou uma receita real considerável, o que indica que o USDe tem uma forte adaptabilidade ao mercado. No entanto, a sENA não se beneficiou diretamente dessa receita, o que resulta em uma desconexão significativa entre os detentores de sENA e o crescimento do protocolo. É hora de reconhecer essa lacuna e procurar uma conexão mais direta entre os detentores de ENA e os fundamentos do protocolo.

Detalhes da Proposta

Plano de Implementação

O plano de implementação específico pode ser determinado futuramente, mas os seguintes fatores devem ser considerados:

• Que percentagem da receita do protocolo será redirecionada para o sENA de alguma forma?
• Como será distribuída a receita do protocolo aos detentores de sENA?
• A dinâmica de crescimento da oferta de USDe.
• A competitividade dos rendimentos sUSDe.

Por exemplo, a distribuição direta pode não ser viável devido a fatores como a maturidade do protocolo, entre outros. Pelo menos, solicitamos a possibilidade de redirecionar o rendimento do protocolo para sENA.

Condições de Ativação

Tendo em consideração que a Ethena pode ainda estar nos primeiros estágios do seu ciclo de vida, pode não ser apropriado alocar diretamente uma parte do rendimento do protocolo à sENA nesta fase. Solicitamos que o Comité de Risco forneça um conjunto de parâmetros e marcos para garantir que tais alocações só ocorram uma vez que estas condições sejam cumpridas. Estes parâmetros, que o Comité de Risco determinará, podem incluir:

• O fornecimento circulante de USDe.
• A renda total ou média do protocolo.
• A diferença entre o rendimento anualizado (APY) do sUSDe e as taxas de juros de mercado.
• A adoção do USDe em grandes plataformas de distribuição (por exemplo, bolsas centralizadas).

Uma vez que esta seria uma mudança significativa na tokenomics, qualquer decisão final sobre a implementação deve ser confirmada através de uma votação mais ampla da ENA/sENA.

Rendimento atual do Protocolo

Na indústria, existem exemplos de estruturas de ações "dual-class", onde os acionistas podem receber benefícios que não estão alinhados com os interesses dos detentores de tokens de protocolo ou governança. A transparência é crucial para o desenvolvimento sustentável da indústria e do ecossistema. Dada a atual falta de informação pública, queremos esclarecer se existem problemas semelhantes no protocolo Ethena.

Solicitamos respeitosamente à fundação que esclareça se 100% da receita da Ethena é utilizada exclusivamente em benefício do protocolo, ou se existem outras distribuições. Além disso, solicitamos confirmação de que as receitas futuras continuarão a ser geridas dentro do protocolo Ethena, garantindo que estas receitas beneficiem o protocolo e ainda sejam governadas pela ENA/sENA.

Propomos as seguintes recomendações ao Comité de Risco:

• Aprovar a proposta de alocar uma parte da receita do protocolo Ethena para iniciativas relacionadas com sENA.
• Fornecer as condições que a Ethena deve cumprir para submeter a proposta à comunidade ENA/sENA para votação.

Resultado Final

Em 16 de novembro, a Fundação Ethena anunciou que a proposta de ativar a conversão de taxas ENA, apresentada pela Wintermute, foi aprovada pelo Comitê de Risco. A fundação trabalhará com o Comitê de Risco para finalizar os parâmetros de ativação para a troca de taxas até 30 de novembro.

Num anúncio público em 2025, como parte do ecossistema construído em torno do sUSDe, o design do sENA tem como objetivo acumular valor como o modelo de token BNB. Uma parte do fornecimento de tokens será reservada para aplicações dentro do ecossistema e distribuída gratuitamente aos detentores de sENA.

Esta proposta também foi apresentada para melhorar a captura de valor, com o objetivo de incentivar o Comitê de Risco a refinar o design do tokenomics e estabelecer um sistema de distribuição mais transparente para o valor do protocolo.

A importância da mudança de taxa

A maioria dos tokens DeFi oferece principalmente funções de governança por votação, impulsionadas por considerações como conformidade, estratégias de crescimento, modelos de governança e design econômico. Alocar renda do protocolo pode ser visto como uma ação de segurança, o que poderia introduzir riscos legais. Como resultado, muitos protocolos DeFi limitam a funcionalidade do token de governança aos direitos de voto para evitar ultrapassar limites legais. Nas fases iniciais de um protocolo, muitos protocolos priorizam a distribuição de taxas para os fornecedores de liquidez (LPs) em vez dos detentores de tokens de governança para atrair liquidez suficiente e criar competitividade de mercado. Os protocolos DeFi frequentemente se concentram na governança da comunidade, capacitando os detentores de tokens com poder de decisão em vez de compartilhamento direto de lucros. Este design está alinhado com o ethos descentralizado. Alguns projetos acreditam que o valor do token deve ser refletido em direitos de governança e incentivos do ecossistema, em vez de apenas compartilhamento de fluxo de caixa, apoiando assim a sustentabilidade de longo prazo do protocolo.

Como resultado, muitos tokens de protocolo carecem de fortes capacidades de captura de valor, o que prejudica os interesses dos investidores e da comunidade e afeta significativamente os preços do mercado de tokens.

Ativar o interruptor de taxa tem implicações significativas para o protocolo, tokens de governança, fornecedores de liquidez e o ecossistema mais amplo. O impacto nos tokens de governança é particularmente notável. Com a partilha de taxas ativada, os tokens de governança vão além dos direitos de voto e podem beneficiar diretamente dos fluxos de caixa do protocolo. Isso poderia aumentar o valor de mercado e o apelo. Além disso, a partilha de taxas pode incentivar mais usuários a apostar em tokens de governança, fortalecendo a segurança e a descentralização do protocolo.

Ativar o interruptor de taxas pode afetar os provedores de liquidez redirecionando as taxas dos LPs para os detentores, resultando em menores ganhos para os LPs. Isso pode levar alguns a retirar, reduzindo a liquidez. Para mitigar isso, o protocolo deve fornecer incentivos adicionais, como recompensas de token mais altas, para sustentar a liquidez e evitar escassez significativas.

De uma perspectiva de ecossistema, ativar o interruptor de taxa ajuda a otimizar a receita. O protocolo pode alcançar gradualmente a lucratividade ao alocar uma parte da receita para os detentores de tokens de governança. Isso irá atrair mais instituições e usuários, impulsionando assim o seu desenvolvimento contínuo. No entanto, o protocolo deve equilibrar os interesses dos detentores de tokens de governança e dos provedores de liquidez para garantir que ambos sejam bem apoiados, promovendo assim a estabilidade e o crescimento a longo prazo.