Reenviar el título original:Vertex Protocol: El protocolo de derivados líder de Arbitrum, redescubriendo valor en el nuevo ciclo

Tras la adopción del ETF Bitcoin Spot, la atención del mercado volvió al ecosistema de Ethereum.

El CEO de BlackRock también declaró recientemente que vio la oportunidad de lanzar un ETF de Ethereum; al mismo tiempo, se espera que la actualización de Ethereum en Cancún en el primer trimestre reduzca las tarifas, lo que también ha provocado que todos comiencen a prestar atención al rendimiento de L2 nuevamente.

Con varias expectativas, hemos visto las mejoras colectivas de L2. Entre ellos, Arbitrum también ha marcado el comienzo de su propio momento destacado:

El precio de los tokens ARB ha alcanzado un récord, el TVL también ha aumentado gradualmente y los fondos del mercado parecen estar entrando en Arbitrum. Por lo tanto, también debemos prestar atención a los proyectos Alpha que aún no se han descubierto.

La batalla por los derivados on-chain DEX puede ser una narrativa en curso, y la competencia dentro de la pista aún no ha terminado. Gracias a la reducción del gas de Arbitrum y al reciente plan de incentivos STIP, vale la pena volver a prestar atención a los derivados DEX en su ecosistema.

El año pasado, en el exchange de derivados de Arbitrum, el volumen diario de operaciones de Vertex Protocol superó una vez a GMX para encabezar la lista, convirtiéndose en un caballo negro fuera del foco del mercado.

Este año, cuando Ethereum L2 está ganando impulso y Arbitrum está alcanzando nuevos máximos, ¿puede Vertex marcar el comienzo del momento culminante nuevamente en este nuevo ciclo?

En este número, comenzaremos con los datos actuales de Vertex, los ingresos simbólicos, la comparación con otros proyectos y los planes de desarrollo futuros para una interpretación en profundidad.

Vertex, el recién llegado que toma la delantera en la competencia de derivados

La pista de negociación de derivados on-chain está abarrotada. ¿Cómo comenzó Vertex Protocol y se convirtió en el líder?

Como un nuevo protocolo que se lanzó en la red principal en abril del año pasado y solo ha estado funcionando oficialmente durante 9 meses, Vertex combina spot, derivados (contratos) y préstamos en uno, tratando de proporcionar servicios DEX integrales.

Y más funciones no significa mejor. Por el contrario, cuantas más funciones haya, más tarde será el momento de lanzamiento, más amplios serán los objetos a comparar y mayor será la presión competitiva.

Por lo tanto, si quieres ser el último y llegar primero, tienes que ser mejor en al menos dos aspectos: mejor experiencia y mejores ingresos.

El primero determina si los traders pueden quedarse después de que entran, y el segundo determina por qué entran los traders. También podríamos revisarlo desde la perspectiva de la experiencia comercial.

• Mejor ajuste de liquidez

A diferencia del DEX general que simplemente utiliza el modelo AMM, Vertex combina dos métodos de emparejamiento de liquidez: un libro de órdenes de límite central unificado (CLOB) y un creador de mercado automatizado (AMM) integrado.

La ventaja significativa de este modelo híbrido es que la plataforma debe coexistir con dos tipos de liquidez, una es la liquidez del libro de órdenes proporcionada por los creadores de mercado a través de API, y la otra son los fondos LP proporcionados por contratos inteligentes.

La liquidez de AMM está en la cadena, la liquidez del libro de órdenes está fuera de la cadena, estos dos tipos de liquidez se combinan a través del secuenciador, los operadores ven una liquidez unificada en el front-end y pueden operar y liquidar al mejor precio. Con la combinación de liquidez dentro y fuera de la cadena, también mejora en gran medida la eficiencia de las transacciones.

• Mejor eficiencia en la utilización del capital:

Vertex ha diseñado un modelo de margen global en el que todos los fondos (depósitos, posiciones y ganancias y pérdidas de inversión) se pueden utilizar para obtener margen, incluidas las posiciones abiertas en los mercados al contado, perpetuos y de divisas.

El beneficio de hacer esto es que las ganancias no realizadas se pueden usar para compensar las pérdidas no realizadas, o usarse como margen para las posiciones existentes o abrir nuevas posiciones, maximizando el uso de los fondos del trader.

• Tarifas más bajas:

En el contexto de que los Degens on-chain a menudo se ven afectados por el deslizamiento, el MEV y la congestión on-chain, Vertex confía en las transacciones por lotes y el rollup de Arbitrum L2, que obviamente es más bajo que el gas de la red principal de Ethereum.

Al mismo tiempo, Vertex también construyó su propio motor de control de riesgos de contratos inteligentes para minimizar el impacto de MEV.

La siguiente figura muestra la comparación de tarifas entre Vertex y los principales exchanges a finales del año pasado. Puede ver intuitivamente que las tarifas de transacción al contado y por contrato de Vertex son significativamente más bajas que las de los principales GMX y DYDX.

Si echamos la vista atrás al rendimiento del mercado de Vertex en 2023, los datos que se muestran en las siguientes múltiples fuentes de datos muestran que se ha convertido en una fuerza que no se puede ignorar en el ecosistema de Arbitrum, incluso en la comparación de derivados DEX en varios ecosistemas.

En primer lugar, según los datos oficiales de Dune, Vertex tiene la mayor parte de las operaciones en todos los exchanges de derivados en el mercado de criptomonedas.

A la fecha de este artículo, el volumen diario de operaciones de Vertex representa el 30% de la cuota de mercado de todas las bolsas de derivados (el área roja en la parte superior de la siguiente figura), y esta tendencia de aumento de la cuota de mercado del volumen de operaciones ha continuado claramente desde el pasado mes de octubre.

En segundo lugar, a partir de la comparación horizontal de los datos de DefiLlama de los protocolos derivados, también podemos ver que en el ecosistema de Arbitrum, las tarifas diarias ganadas por el protocolo Vertex también están en la lista; si solo consideramos el protocolo nativo de Arbitrum sin considerar los proyectos de cadena cruzada, Vertex ya tiene la tarifa de adquisición diaria más alta entre los protocolos nativos de Arbitrum.

Al mismo tiempo, Messari también tiene datos sobre el consumo de gas de los proyectos en cada ecosistema. Puedes ver que Vertex ocupa el 2º lugar en Arbitrum, incluso más alto que Uniswap.

Todos estos datos en realidad apuntan a un hecho: una gran cantidad de usuarios operan en Vertex.

En conjunto, la lógica es muy simple: si hay una transacción, habrá consumo de gas, y el protocolo puede contar el volumen de transacciones y recibir tarifas al mismo tiempo.

El propio protocolo Vertex también ha realizado un resumen anual, que generalmente muestra un aumento simultáneo en su volumen de usuarios y TVL. Esto también es algo que se puede prever a medida que los usuarios ingresan.

Pero lo que es más importante es que actualmente más del 45% de los tokens VRTX están bloqueados y apostados, lo que puede reducir la cantidad de VRTX en circulación y aliviar la presión de venta.

Además de las mejoras en la experiencia del producto comentadas anteriormente, un punto más directo que puede atraer a los traders es:

Actualmente, Vertex puede aportar más beneficios a los LP y a los traders, y la liquidez siempre va al lugar más rentable.

Comienzan los incentivos de tokens duales, los ingresos reales toman el control

Adoptando la antigua fórmula de "minería de liquidez", Vertex Protocol atrajo con éxito la atención de los fondos el año pasado.

En el plan de incentivos anterior, el proyecto animaba a los usuarios a participar en las transacciones y compartir una parte de los ingresos del protocolo. Además del token nativo VRTX, gracias al plan de incentivos ecológicos de Arbitrum, los usuarios también pueden compartir los beneficios de ARB. Estimulados por las recompensas dobles, parece muy razonable que un gran número de usuarios acudan a las operaciones.

Pero la misma rutina de siempre también significa los mismos problemas de siempre.

Los incentivos simbólicos impulsan el volumen de transacciones, pero depender de las emisiones de tokens para incentivar la participación no es sostenible. En primer lugar, las continuas emisiones de VRTX crearán una presión a largo plazo sobre los precios en el mercado secundario. En segundo lugar, los incentivos son esencialmente un reflejo de los gastos de marketing, e inevitablemente habrá un período de vacío después de que se gaste el presupuesto.

El método de respuesta de Vertex es: Utilizar los ingresos reales para hacerse cargo del tráfico generado por la minería de liquidez.

De hecho, los usuarios se introducen a través de la minería de liquidez, pero las transacciones de los usuarios también generan volumen de transacciones. A medida que aumenta el volumen de transacciones, aumentan las tarifas de transacción del protocolo y los ingresos reales aumentan simultáneamente.

Estos ingresos se generan en función de las actividades económicas reales, en lugar de simplemente de la emisión de nuevos tokens.

Con una buena experiencia comercial y un gas relativamente bajo en Arbitrum, bajo el estímulo de los incentivos de tokens, una cierta proporción de usuarios inevitablemente fortalecerá sus hábitos comerciales en Vertex. Una situación previsible es que los usuarios y el volumen de operaciones de Vertex crecerán significativamente en la etapa inicial, y luego la tasa de crecimiento tenderá a ser estable y los ingresos reales tenderán a ser estables.

Los datos del mundo real también lo han confirmado.

Como se muestra en la figura anterior, los ingresos de la plataforma aumentan con el tiempo (morado) y la parte distribuida a los proveedores de liquidez (LP) (amarillo) también ha aumentado. Esto significa que los LP pueden obtener ganancias continuas de los ingresos reales de la plataforma.

Para los traders, los ingresos provienen del staking.

La combinación de los incentivos proporcionados por el comercio y la liquidez con la funcionalidad de staking de los tokens VRTX anima a los usuarios a reinvertir los tokens ganados en el protocolo. De esta manera, los usuarios no solo pueden recibir recompensas de participación basadas en ingresos reales, sino que también pueden ayudar a estabilizar el precio del token al reducir la oferta de mercado de VRTX.

Utilizando la minería líquida para empezar y los ingresos reales como soporte continuo, podemos resumir todo el conjunto de lógicas positivas de Vertex:

• A medida que el volumen de operaciones de Vertex continúa aumentando, se puede esperar que aumenten las tarifas de transacción, es decir, que cada vez más ingresos reales se dividan entre LP, Staker y comerciantes;
• Staker puede obtener hasta el 50% de los ingresos de la tarifa de transacción (ARB + VRTX)
• Los traders, al operar, si han apostado, pueden usar la recompensa de staking para compensar las tarifas de transacción, lo que también promueve las intenciones comerciales
• Las transacciones generan tarifas de transacción y se pueden obtener recompensas (VRTX) de ellas. Cuanto mayor sea el volumen de operaciones, más ingresos y más VRTX obtendrá como recompensa de la transacción
• Las recompensas se vuelven a apostar y el ciclo anterior se repite.

Por lo tanto, también podemos ver que la minería de liquidez es la fuerza impulsora clave. Empujar el volumen de transacciones para comenzar, formar hábitos y luego combinarse con un buen modelo de participación, continúe obteniendo beneficios de las transacciones y las apuestas. Por otro lado, el staking conduce a una menor circulación de tokens, lo que indirectamente mantiene la estabilidad del precio de la moneda.

Sin embargo, el actual programa de incentivos del ecosistema de Arbitrum sigue en curso, y los usuarios aún pueden obtener el doble de recompensas por las transacciones en Vertex. No podemos juzgar con precisión si los usuarios se irán después de que desaparezca este incentivo, pero si la situación competitiva es relativamente estable y no hay más plataformas similares que puedan proporcionar rendimientos similares, algunos usuarios pueden optar por permanecer en Vertex debido al hábito.

Por supuesto, el resultado final también debe considerar si el protocolo en sí puede hacer más artículos en torno al token y si puede agregar más pares comerciales para atraer a los usuarios de Degen. Sin embargo, en términos generales, sigue siendo el camino correcto para que los proyectos se acerquen a los ingresos reales. Los incentivos por sí solos no tienen margen de supervivencia en la segunda mitad de la competencia de derivados.

Al mismo tiempo, realizamos una comparación exhaustiva entre Vertex y los principales GMX y DYDX en términos de capitalización bursátil, TVL y rendimientos de staking.

Aunque el valor absoluto de la capitalización de mercado y el TVL de Vertex es relativamente pequeño, actualmente proporciona mayores rendimientos de participación y admite relativamente más TVL con su capitalización de mercado más pequeña. Puede considerarse como una opción relativamente más rentable para obtener ingresos alfa.

Future Catalyst: La versión V2 está llegando, absorbiendo liquidez a través de múltiples cadenas de bloques

Más allá de los datos del pasado, ¿qué catalizadores potenciales hay para Vertex en el futuro?

En primer lugar, en la planificación de nuevo año del proyecto, Vertex lanzará la última versión V2 en el primer trimestre, e incluye más optimizaciones en la experiencia del usuario, entre las que creemos que son fundamentales las siguientes:

• Agregar pares de trading de cola larga: significa que hay más activos disponibles para operar, incluidos los llamados "perps de activos de cola larga". En términos sencillos, significa listar tokens más pequeños que no se pueden incluir en el gran CEX/DEX. Esto es muy beneficioso para atraer a los usuarios de degen y crea las condiciones para que los jugadores sigan los puntos calientes del mercado para operar.
• Colateral heterogéneo: Es posible ampliar los tipos de margen requeridos a la hora de abrir un contrato, para que no se limite a las criptomonedas. Sin embargo, el funcionario no ha dado a conocer información más específica por el momento. El autor especula que puede respaldar los bonos, los APR o el oro como activos de garantía para atraer aún más una mayor liquidez.
• Contrato Perpetuo de Margen Aislado: Bajo el diseño anterior de margen global, un aumento en la eficiencia del capital también implica riesgos asociados. El margen aislado puede verse como una herramienta de gestión de riesgos, que permite que los márgenes se mantengan en cuentas separadas para aislar los riesgos de las diferentes posiciones.

Además, de cara a febrero, creemos que un catalizador alcista más inmediato es el próximo producto multicadena de Vertex.

¿Por qué es este un beneficio más obvio? Porque no se trata de una multicadena en sentido general.

Tradicionalmente, un DEX en una ecología solo puede absorber la liquidez de esa ecología. Para expandirse, es necesario abrir un DEX idéntico en otra cadena, lo que equivale a reinventar la rueda en una ecología diferente. Esta es la Multi-cadena tal y como la entendíamos antes.

Pero el problema con el enfoque anterior es:

En primer lugar, los múltiples ecosistemas significan que los tokens deben conectarse antes de que puedan transferirse. Los lectores con experiencia en trading definitivamente sentirán el inconveniente.

En segundo lugar, crear una nueva versión de una aplicación en otra cadena de bloques no es solo copiar el código existente. Por lo general, implica adaptarse a los requisitos técnicos y estándares específicos de la nueva cadena de bloques, lo que puede ser costoso en términos de tiempo y recursos.

En tercer lugar, la liquidez está extremadamente fragmentada. Cada vez que se despliega una aplicación en una nueva cadena de bloques, se crea efectivamente un fondo de liquidez independiente de su versión original. Cuando la liquidez se distribuye a través de múltiples cadenas de bloques, cada grupo individual se vuelve más pequeño.

Por último, cuantas más cadenas se crucen, mayor será la interacción y los riesgos técnicos de los activos.

Ante estos problemas, Vertex dio otra respuesta: en lugar de acudir a otros ecosistemas para atraer liquidez, es mejor llevar la liquidez multicadena al mismo lugar.

Podemos entender las próximas actualizaciones de Vertex como la habilitación de múltiples cadenas para compartir el libro de órdenes de liquidez: los usuarios solo ven el mismo Vertex, no es necesario salir de la página del producto, no importa en qué cadena se encuentren sus activos, se pueden depositar como liquidez para operar o LP.

A juzgar por la información publicada hasta ahora, Vertex admitirá múltiples activos L1 y L2 basados en EVM, como Ethereum, OP, BSC, Polygon, Avalanche, Fantom, Mantle y Base.

Debido a las limitaciones de espacio, el método de implementación específico para absorber la liquidez multicadena no se presentará en detalle aquí. Como expectativa, generalmente se puede entender como depositar activos en diferentes cadenas en el mismo Vértice para operar después de cierto procesamiento técnico.

El cambio en la experiencia intuitiva del usuario es muy obvio: conecte la billetera, vea qué cadena tiene activos y use los activos de esa cadena para operar, eliminando la necesidad de enlaces entre cadenas.

Llegados a este punto, podemos resumir algunos de los factores favorables de Vertex en un futuro próximo:

• No es que vayas a un lugar con mejor liquidez para encontrar liquidez, sino que la liquidez te llega de forma unificada, haciendo más cómoda la operación.
• El diseño multicadena facilita la cooperación con otros proyectos. Si otros proyectos en diferentes ecosistemas desean integrar funciones de negociación de derivados, pueden cooperar con Vertex para importar liquidez a la plataforma de negociación y proporcionar una puesta en marcha de liquidez inicial para ciertos tokens.
• En febrero, Arbitrum también lanzará el Programa de Incentivos Ecológicos STIP, mejorado por la narrativa L2. Un DEX derivado excelente dentro del ecosistema atraerá más atención.

Por último, bajo la expectativa del mercado alcista, habrá más demanda de transacciones on-chain y más fluctuaciones de precios. La pista de derivados se beneficiará naturalmente de ello.

Anteriormente, Vertex ha visto un aumento en el volumen de operaciones a través de la minería de liquidez, pero no se ha detenido. La presentación de los ingresos reales, junto con el diseño futuro de atraer liquidez a través de múltiples cadenas, puede permitir que este caballo negro del año pasado vaya más allá.

En todas las narrativas, la que facilite la liquidez y cree condiciones para el trading siempre será favorecida por los usuarios.

La guerra contra los exchanges de criptoderivados aún no ha terminado. ¿Quién puede finalmente capturar el corazón de los usuarios en términos de experiencia y retornos? Esperemos y veamos.

Renuncia:

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