Bitwise: Chiến lược tuyệt đối sẽ không bán số Bitcoin mà họ đang nắm giữ

Tác giả: Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư của Bitwise; Biên dịch: Jinse Finance

Có rất nhiều điều đáng lo ngại trong lĩnh vực tiền điện tử, nhưng việc Michael Saylor và Strategy bán Bitcoin tuyệt đối không nằm trong số đó.

Hộp thư đến của tôi tràn ngập các câu hỏi về công ty kho bạc Bitcoin Strategy (mã cổ phiếu: MSTR, trước đây là MicroStrategy). Cụ thể, mọi người chủ yếu muốn biết hai điều:

1. Liệu công ty này có bị loại khỏi chỉ số MSCI và dẫn đến việc cổ phiếu bị bán tháo bắt buộc không?
2. Liệu công ty này có bị buộc phải bán số Bitcoin mà họ đang nắm giữ không?

Hãy cùng lần lượt giải đáp.

MSCI và Strategy

Ngày 10/10, MSCI thông báo đang xem xét loại bỏ các công ty kho bạc tài sản số như Strategy khỏi các chỉ số có thể đầu tư của mình. Động thái này có ảnh hưởng lớn—gần 17 nghìn tỷ USD tài sản toàn cầu được lấy các chỉ số này làm tham chiếu. JPMorgan ước tính, nếu Strategy bị loại khỏi chỉ số tham chiếu, các quỹ chỉ số có thể phải bán ra tới 2,8 tỷ USD cổ phiếu MSTR.

Bạn có thể thắc mắc: Tại sao MSCI lại làm như vậy? Quan điểm của họ là các công ty kho bạc tài sản số như MSTR gần giống với các công ty holding hơn là công ty vận hành. Các chỉ số có thể đầu tư của MSCI thường không bao gồm các công ty holding như quỹ đầu tư bất động sản (REITs), và do nhiều công ty kho bạc tài sản số chỉ tập trung vào mua và nắm giữ tài sản số, MSCI cho rằng họ không nên được đưa vào chỉ số. Sau khi tham khảo ý kiến khách hàng, MSCI sẽ công bố quyết định cuối cùng vào ngày 15/1.

Tôi không thể dự đoán quyết định cuối cùng của MSCI. Là một chuyên gia lâu năm trong lĩnh vực chỉ số (tôi từng dành 10 năm biên tập tạp chí học thuật “Journal of Indexes”), tôi nghĩ cả hai kết quả đều có thể xảy ra. Michael Saylor và những người khác đã phản bác mạnh mẽ, cho rằng MSTR hoàn toàn là một công ty vận hành, có mảng phần mềm vững mạnh cùng các hoạt động tài chính phức tạp xoay quanh Bitcoin—quan điểm này là hợp lý, cũng là cách tôi nhìn nhận về công ty này. Tuy nhiên, đây không phải là điều chắc chắn, một số tổ chức có thể ủng hộ đề xuất của MSCI. Xét đến tính gây tranh cãi của các công ty kho bạc tài sản số, cùng với thái độ hiện tại của MSCI nghiêng về loại bỏ các công ty này, tôi ước tính khả năng Strategy bị loại khỏi chỉ số ít nhất là 75%.

Tuy nhiên, tôi không nghĩ việc bị loại khỏi chỉ số sẽ gây tác động lớn đến cổ phiếu này. Quy mô bán tháo 2,8 tỷ USD có vẻ lớn, nhưng theo kinh nghiệm nhiều năm quan sát các đợt điều chỉnh thành phần chỉ số, tác động thực tế của các sự kiện như vậy thường nhỏ hơn dự đoán, và thị trường sẽ hấp thụ trước. Ví dụ, tháng 12 năm ngoái, khi MSTR được đưa vào chỉ số Nasdaq 100, các quỹ theo chỉ số phải mua vào 2,1 tỷ USD cổ phiếu, nhưng giá cổ phiếu hầu như không biến động.

Tôi cho rằng đợt giảm nhẹ của giá cổ phiếu MSTR kể từ ngày 11/10 một phần là do thị trường đã phản ánh trước kỳ vọng “bị loại khỏi chỉ số”. Nhưng đến hiện tại, dù MSCI đưa ra quyết định gì, giá cổ phiếu cũng khó có biến động lớn.

Về dài hạn, giá trị của MSTR phụ thuộc vào hiệu quả thực thi chiến lược của họ, chứ không phải việc các quỹ chỉ số có bị buộc phải nắm giữ cổ phiếu của họ hay không.

MSTR và Bitcoin

Một vấn đề khác là liệu MSTR có bán số Bitcoin họ nắm giữ hay không. Cụ thể hơn, chuỗi logic khiến thị trường lo lắng là:

1. MSTR bị loại khỏi chỉ số MSCI;
2. Giá cổ phiếu lao dốc, giảm mạnh dưới giá trị tài sản ròng (NAV);
3. Do đó MSTR bị buộc phải bán Bitcoin.

Lý luận này nghe có vẻ hợp lý, nhưng thật đáng tiếc cho phe bán khống, điều này hoàn toàn sai. Giá cổ phiếu MSTR giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng sẽ không kích hoạt bất kỳ điều khoản bán bắt buộc Bitcoin nào—bạn có thể tự kiểm tra các chi tiết liên quan và xác minh.

Nghĩa vụ liên quan đến nợ của MSTR chủ yếu gồm hai mục: mỗi năm phải trả khoảng 800 triệu USD tiền lãi, và đến hạn thì chuyển đổi hoặc gia hạn các công cụ nợ nhất định.

Việc trả lãi không phải là vấn đề đáng lo hiện tại—công ty đang nắm giữ 1,4 tỷ USD tiền mặt, đủ để chi trả lãi trong một năm rưỡi nữa.

Tương tự, việc chuyển đổi nợ cũng không phải là điều cần giải quyết ngay. Khoản nợ đầu tiên đến hạn vào tháng 2/2027, với số tiền chỉ khoảng 1 tỷ USD, so với 60 tỷ USD Bitcoin mà công ty nắm giữ thì chỉ là con số rất nhỏ.

Nếu giá cổ phiếu MSTR tiếp tục giảm, liệu người trong nội bộ có gây sức ép buộc phải bán Bitcoin không? Khó xảy ra. Bản thân Michael Saylor nắm 42% quyền biểu quyết, bạn khó tìm được ai tin tưởng vào giá trị lâu dài của Bitcoin hơn ông ấy. Năm 2022, khi cổ phiếu MSTR từng giao dịch dưới giá trị tài sản ròng, ông cũng không bán bất kỳ Bitcoin nào.

Tôi hiểu vì sao phe bán khống thích thổi phồng lý thuyết “vòng xoáy tử thần” của MSTR—nếu MSTR bị buộc phải bán một lần số Bitcoin trị giá 60 tỷ USD, đó thực sự sẽ là thảm họa cho thị trường Bitcoin (tương đương dòng tiền vào ETF Bitcoin trong hai năm). Nhưng xét việc công ty chỉ phải trả nợ vào năm 2027 và có đủ tiền mặt để chi trả lãi suất trong tương lai gần, tôi cho rằng điều này sẽ không xảy ra. Ngoài ra, chúng ta cũng nên nhìn nhận vấn đề từ góc độ vĩ mô hơn: Tại thời điểm viết bài này, giá Bitcoin khoảng 92.000 USD, dù thấp hơn đỉnh lịch sử 27%, nhưng vẫn cao hơn giá mua trung bình của Strategy (74.436 USD) tới 24%—cái gọi là “cái chết” hoàn toàn không tồn tại.

Kết luận

Nếu bạn muốn chú ý tới những điều thực sự đáng lo trong lĩnh vực tiền điện tử, hãy tập trung vào các điểm sau: Ví dụ, tôi hơi lo ngại về tiến độ chậm của các dự luật liên quan đến cấu trúc thị trường tại Quốc hội (tuy nhiên, tôi cho rằng tốc độ sẽ nhanh hơn khi chính phủ trở lại hoạt động bình thường); tôi lo một số công ty kho bạc tài sản số quy mô nhỏ, vận hành kém có thể sẽ phá sản; và tôi cho rằng năm 2026 các công ty kho bạc tài sản số sẽ không mua nhiều Bitcoin, điều này sẽ khiến một nguồn cầu quan trọng trong ngắn hạn biến mất.

Nhưng đối với Strategy:

1. Không cần lo lắng về tác động của quyết định MSCI tới giá cổ phiếu——tác động này nhỏ hơn phần lớn mọi người nghĩ, và có thể đã được thị trường hấp thụ trước;
2. Trong ngắn hạn hoàn toàn không có bất kỳ cơ chế hợp lý nào buộc họ phải bán Bitcoin—điều này tuyệt đối sẽ không xảy ra.

Niềm tin vững chắc vào Bitcoin luôn có cái giá của nó: Khi thị trường biến động, bạn cần giữ bình tĩnh và kiên nhẫn. Không ai hiểu điều này hơn Saylor và Strategy—vì họ cũng hiểu mặt còn lại: Về dài hạn, sự kiên nhẫn này cuối cùng sẽ được đền đáp.