Nhân dân tệ phản công mạnh mẽ, stablecoin trở thành “tài sản rủi ro”

Written by: Liam, TechFlow

Trong 6 tháng qua, đồng Nhân dân tệ (RMB) đã âm thầm hoàn thành một cuộc “lội ngược dòng”.

Nhân dân tệ ngoài nước (CNH) đã tăng liên tục từ mức cao nhất 7,4 vào tháng 4 lên 7,06, đạt mức cao nhất trong một năm qua. Trong bối cảnh các đồng tiền toàn cầu biến động mạnh, Nhân dân tệ trở thành một trong những đồng tiền mạnh nhất thị trường châu Á.

Có người vui kẻ buồn, những người từng tin tưởng Nhân dân tệ sẽ phá ngưỡng 7,3 đã buộc phải đóng vị thế bán khống, những người nắm giữ USD lâu dài, bao gồm cả nhà đầu tư nắm giữ USD “bóng tối” như USDT cũng bị thua lỗ “bị động” (tính theo Nhân dân tệ).

Tại sao Nhân dân tệ lại mạnh lên vào thời điểm này? Liệu xu hướng này có thể kéo dài không?

Thị trường tự mua vào

Trước đây, khi nói về việc Nhân dân tệ tăng giá, mọi người thường dùng cụm từ “Ngân hàng Trung ương ra tay”, nhưng đợt tăng giá lần này của Nhân dân tệ lại khác biệt, không còn chủ yếu dựa vào chính sách mà là kết quả lựa chọn tự nhiên của thị trường.

Tại sao lại nói như vậy?

Bởi vì từ số liệu cho thấy, biến động giá đóng cửa là yếu tố chính đóng góp cho việc nâng tỷ giá trung tâm của Nhân dân tệ.

Giải thích ngắn gọn, mỗi ngày tỷ giá Nhân dân tệ có hai mức giá quan trọng:

Giá đóng cửa: Mức giá cuối cùng do thị trường thực sự mua bán lên xuống tạo ra

Tỷ giá trung tâm: “Giá tham chiếu” do Ngân hàng Trung ương công bố vào sáng hôm sau để định hướng giao dịch trong ngày

Nếu đợt tăng giá này chủ yếu dựa vào sự can thiệp chính sách, bạn sẽ thấy tỷ giá trung tâm được nâng lên rất mạnh trước, nhưng giá đóng cửa vẫn yếu, tức là thị trường không hưởng ứng.

Nhưng lần này hoàn toàn ngược lại, giá đóng cửa tự tăng trước, tỷ giá trung tâm chỉ “điều chỉnh theo xu hướng” dựa trên giá đóng cửa đã tăng, cho thấy dòng tiền thị trường thực sự đang mua vào Nhân dân tệ.

Yếu tố đầu tiên thúc đẩy Nhân dân tệ tăng giá đến từ bên ngoài: đồng USD giảm không ngừng khiến Nhân dân tệ bị động tăng giá.

Từ đầu năm đến nay, chỉ số USD đã giảm gần 10%.

Một mặt, số liệu việc làm và bán lẻ của Mỹ liên tục suy yếu; mặt khác, kỳ vọng Fed giảm lãi suất ngày càng mạnh, khiến dòng vốn đầu cơ đồng loạt đóng vị thế.

Sự “yếu đi bị động” của USD khiến các đồng tiền thị trường mới nổi toàn cầu đều phục hồi, trong đó Nhân dân tệ nổi bật nhất.

Khi Fed tiếp tục chu kỳ giảm lãi suất, Nhân dân tệ vẫn có dư địa tăng giá thêm.

Nếu như trên là “tăng giá bị động” của Nhân dân tệ, thì sự thay đổi của thị trường chứng khoán A (A-share) lại cung cấp một chuỗi logic “tăng giá chủ động” thứ hai.

Từ tháng 8 năm nay, thị trường A-share tăng mạnh, chỉ số Shanghai Composite vượt 4000 điểm, đạt mức cao nhất gần 10 năm, đặc biệt nhóm cổ phiếu công nghệ như chip và CPO tăng chóng mặt.

Sức hấp dẫn của tài sản Trung Quốc tăng mạnh, khẩu vị rủi ro của vốn nước ngoài đang trở lại, khi tài sản Trung Quốc thu hút được nhiều vốn toàn cầu hơn, Nhân dân tệ tự nhiên dễ tăng giá hơn.

Khi USD yếu đi, Nhân dân tệ tăng lên, nhu cầu kết hối và phòng hộ rủi ro tỷ giá cũng phục hồi, kéo theo nhu cầu Nhân dân tệ.

Từ đầu năm đến nay, trên thị trường ngoại thương, nhu cầu thực tế đối với Nhân dân tệ tăng nhanh.

Tỷ lệ kết hối ròng thương mại tăng từ 23,9% đầu năm lên 54,8% vào tháng 7, tỷ lệ phòng hộ (giá trị hợp đồng kết hối kỳ hạn / doanh thu ngoại tệ) tăng lên 10%, đạt mức cao nhất trong một năm.

Điều này cho thấy gì? Doanh nghiệp sẵn sàng đổi USD sang Nhân dân tệ, và sẵn sàng khóa tỷ giá Nhân dân tệ tương lai, tức là lạc quan về triển vọng sắp tới.

Tóm lại, đợt tăng giá này của Nhân dân tệ là kết quả của “ba lực đẩy”:

USD vào chu kỳ giảm, Nhân dân tệ bị động tăng.

Tài sản Trung Quốc vào “chu kỳ phục hồi định giá”, Nhân dân tệ tiếp tục tăng do “tăng giá chủ động”.

Ở tầng thực thể, nhu cầu kết hối của doanh nghiệp mạnh.

Ba lực này củng cố lẫn nhau, tạo thành vòng khép kín của việc Nhân dân tệ tăng giá.

Có lợi cho thị trường A

Về ngắn hạn, Nhân dân tệ tăng giá sẽ gây áp lực lên xuất khẩu, nhưng về dài hạn lại có lợi cho thị trường chứng khoán.

Trong vài năm qua, kỳ vọng Nhân dân tệ mất giá từng là “chi phí tiềm ẩn” kìm hãm dòng vốn nước ngoài.

Hiện tại, chi phí này đang biến mất. Đặc biệt trong bối cảnh USD hạ lãi suất, dòng vốn lớn bắt đầu chảy ra toàn cầu, tìm kiếm cơ hội đầu tư tốt hơn.

Số liệu mới công bố của Cục quản lý ngoại hối quốc gia cho thấy, nửa đầu năm 2025, vốn nước ngoài mua ròng cổ phiếu và quỹ nội địa là 10,1 tỷ USD, đảo ngược xu hướng bán ròng của 2 năm qua.

Đặc biệt các doanh nghiệp trung ương chia cổ tức, ngành viễn thông, điện lực, tiện ích công cộng, các cổ phiếu công nghệ như AI + bán dẫn, những tài sản có tỷ trọng lớn này sẽ được hưởng lợi đầu tiên.

Theo một báo cáo của Goldman Sachs, cổ phiếu Trung Quốc thường có diễn biến tốt khi đồng tiền tăng giá, lợi suất cổ phiếu tương quan dương với tỷ giá Nhân dân tệ (cả song phương và theo rổ tiền tệ) và có hệ số beta dương.

Cụ thể, từ năm 2012 đến nay, mức tương quan và hệ số beta FX/cổ phiếu trung bình lần lượt là 35% và 1,9, cho thấy khi Nhân dân tệ mạnh lên thì 66% thời gian cổ phiếu có giao dịch cùng chiều.

Nhân dân tệ tăng giá có thể mang lại lợi ích cho cổ phiếu Trung Quốc thông qua các kênh như kế toán, nền tảng cơ bản, bù đắp rủi ro và dòng vốn đầu tư danh mục. Goldman Sachs ước tính, trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, mỗi 1% Nhân dân tệ tăng giá so với USD có thể thúc đẩy thị trường chứng khoán Trung Quốc tăng 3%, bao gồm cả lợi nhuận chuyển đổi tỷ giá.

Nắm giữ U gặp rủi ro

USDT từ lâu là “đồng tiền tiêu chuẩn” để nhà đầu tư cá nhân Trung Quốc giao dịch với thế giới blockchain, cũng là đồng USD “bóng tối” tồn tại lâu dài, nhưng đợt tăng giá này của Nhân dân tệ cộng với động thái chính sách khiến việc nắm giữ stablecoin cũng đối mặt với rủi ro.

Nhân dân tệ tăng giá dài hạn đồng nghĩa, nắm giữ USDT lâu dài sẽ chịu lỗ do USD mất giá.

Thứ hai, gần đây Ngân hàng Trung ương và 13 bộ ngành cùng phối hợp trấn áp giao dịch và đầu cơ tiền mã hóa, chính thức đưa stablecoin vào phạm vi quản lý tiền mã hóa, bao gồm giám sát trọng điểm rủi ro tài chính và ngoại hối, hoạt động đổi tiền mã hóa ra ngoại tệ là hướng xử lý trọng điểm trong tương lai, nói cách khác, USDT đã bị đưa vào “khuôn khổ quản lý ngoại hối”.

Điều này dẫn đến chi phí và rủi ro đổi USDT sang Nhân dân tệ trên thị trường OTC tăng lên, “tính thanh khoản Nhân dân tệ” của USDT giảm, do đó gần đây tỷ giá USDT/Nhân dân tệ đã xuống dưới 7.

Trong bối cảnh thị trường gấu crypto, nhà đầu tư không muốn tiếp xúc trực tiếp với tài sản crypto biến động cao, nhưng cũng muốn tránh rủi ro quản lý và tỷ giá của USDT nên đang chuyển sang một lĩnh vực mới, dùng stablecoin đầu tư vào tài sản phi crypto như cổ phiếu Mỹ on-chain và vàng on-chain, vừa có thể phòng ngừa chu kỳ giảm giá của USD, lại tiện lợi hơn.

Nhiều nhà đầu tư đang buộc phải chuyển từ “tiết kiệm stablecoin” sang “tiết kiệm tài sản USD on-chain”.

Điều này sẽ tạo ảnh hưởng sâu rộng đến thị trường crypto.