Hãy chuẩn bị sẵn sàng, trong khoảng 9-12 tháng tới có thể sẽ là Thị trường Bear.
撰文：Báo cáo Defi
Biên soạn: Odaily Xingqiu Ribao Golem
Biên tập viên chú thích: Ngày 12 tháng 3 năm 2025, trời nắng, không có gì xảy ra trên thị trường tiền mã hóa. Người già đã trải qua cú sụt lớn của thị trường tiền mã hóa vào ngày 312 năm 2020 sẽ nhớ lại những ngày bị 'kinh sợ áp đảo' mỗi khi đến ngày 12 tháng 3 hàng năm, và hy vọng ngày hôm đó sẽ trôi qua một cách bình yên. Tuy nhiên, bình yên cũng không nhất thiết là điều tốt, nếu nhìn từ một góc độ dài hạn, mặc dù chính phủ của Tổng thống Trump thường xuyên đưa ra lời kêu gọi ủng hộ cho ngành công nghiệp tiền mã hóa, nhưng vào tháng 2, giá của Bitcoin đã giảm 17,67%, chạm đáy ở mức 78258 đô la, và khi bước vào tháng 3, tình hình vẫn không cải thiện, Bitcoin vẫn dao động quanh mức 80000 đô la.
Vậy, điều đáng lo ngại nhất là liệu tháng 1 năm 2025 có phải là điểm cao của chu kỳ tăng giá này không? Một năm tiếp theo, chúng ta sẽ đối mặt với sự suy thoái không ngừng? Mặc dù có nhiều phát biểu tích cực trên thị trường, nhưng các nhà nghiên cứu của The Defi Report cho biết 9-12 tháng tới sẽ là Thị trường Bear, bản dịch toàn văn phân tích thị trường của họ được Odaily 星球日报 biên dịch như sau, hãy chia buồn~
Xem lại thị trường: Chúng ta đã đi đến đây như thế nào?
Trước khi tìm hiểu dữ liệu chuỗi khối hiện tại, hãy đầu tiên phân tích chất lượng chu kỳ tiền mã hóa hiện tại.
Giai đoạn đầu của thị trường tăng: từ tháng 1 năm 2023 đến tháng 10 năm 2023
Điều này có lẽ là giai đoạn từ tháng 1 năm 2023 đến tháng 10 năm 2023, đó là giai đoạn sau khi thị trường sụp đổ của FTX đã chạm đáy, thị trường trở nên rất yên lặng (khối lượng giao dịch thấp, Twitter về tiền điện tử yên ắng), nhưng thực tế thị trường đã bắt đầu tăng.
Trong thời gian này, BTC tăng từ khoảng 16500 đô la lên 33000 đô la. Tuy nhiên, không ai gọi đó là thị trường Bull, trong khi đó, trong giai đoạn "thị trường Bull sớm", hầu hết mọi người vẫn đang chờ đợi.
Giai đoạn tạo lập cơ sở tài chính: Từ tháng 11 năm 2023 đến tháng 3 năm 2024
Điều này có thể là từ tháng 11 năm 2023 đến tháng 3 năm 2024.
Lúc này chúng tôi thấy một số động thái lớn và sự hình thành của một số tài sản cực kỳ phô trương. SOL tăng từ 20 đô la lên 200 đô la, airdrop của Jito (tháng 12 năm 23) tạo ra một hiệu ứng tài sản lớn trên Solana và định giá lại giá trị của Solana DeFi (Pyth, Marinade, Raydium, Orca, vv). Thị trường đầu tư rủi ro đạt đỉnh điểm cuồng loạn trong thời gian này (điều này rất điển hình).
BTC từ 33000 đô la tăng lên 72000 đô la; ETH từ 1500 đô la tăng lên 3600 đô la; Giá trị thị trường của Bonk từ 9000 triệu đô la tăng lên 24 tỷ đô la (26 lần); Giá trị thị trường của WIF từ 6000 triệu đô la tăng lên 45 tỷ đô la (75 lần). Hạt giống của "Mùa Meme" lớn hơn đã được gieo vào giai đoạn này.
Nhưng trong thời gian này thị trường vẫn khá 'yên tĩnh', bạn có thể chưa được bạn bè ngoài vòng hỏi về tiền điện tử.
Giai đoạn phân phối tài sản: Từ tháng 3 năm 2024 đến tháng 1 năm 2025
Đây có lẽ là khoảng thời gian từ tháng 3 năm 2024 đến tháng 1 năm 2025.
Đây là giai đoạn đỉnh điểm sự chú ý của thị trường tiền điện tử, chúng ta thấy các loại cảm xúc như 'WAGMI', sự quay vòng nhanh chóng, dữ liệu siêu dữ liệu mới (nhanh chóng biến mất) và những hành động mạo hiểm mù quáng để đạt được lợi nhuận. Các người nổi tiếng và những 'người tạm thời về tiền điện tử' khác thường tham gia vào giai đoạn này, như 'Tesla mua BTC' hoặc 'dự trữ chiến lược Bitcoin' thường xuất hiện trong giai đoạn phân phối tài sản.
Nhà đầu tư mới gia nhập thị trường dưới sức bật động của những tiêu đề tin tức này, nhưng họ không biết rằng họ đã đến muộn. Đây cũng là đợt thứ hai của mùa "Meme", sau đó phát triển thành mùa "AI Agent". Trong thời gian này, thị trường đã bỏ qua nhiều hành vi rõ ràng có vấn đề, không ai muốn kêu gào to lên, vì mọi người đều đang kiếm tiền, và điều này cũng đưa chúng ta đến "Thị trường Bear" hiện tại.
Giai đoạn Hủy hoại Tài sản: Từ tháng 1 năm 2025 đến nay
Chúng tôi tin rằng chúng ta đã bước vào giai đoạn này sau khi Trump nhậm chức. Điều này là giai đoạn sau đỉnh điểm thị trường, khi yếu tố đẩy giá lên đã trở thành quá khứ, và tin tức tích cực dường như gặp phải hành động giảm giá.
Trong hệ thống hiện tại, các biện pháp hành chính liên quan đến 'dự trữ Bitcoin chiến lược' không thúc đẩy thị trường tăng giá thực sự —— Điều này là một tín hiệu quan trọng. Trong thời gian này, việc đảo chiều thị trường thường gặp phải sự cản trở quan trọng và dần dần biến mất (sau tweet của Trump về việc dự trữ tiền điện tử vào tuần trước, chúng ta đã thấy điều này).
Những dấu hiệu khác có thể nhìn thấy trong giai đoạn phá hủy của tài sản:
Thanh lý và sự "hoảng loạn" có thể làm xáo trộn thị trường, nhưng vẫn chưa hoàn toàn làm thị trường tỉnh táo. Chúng tôi đã thấy điều này trong sự hoảng loạn và sự không chắc chắn về thuế của DeepSeek AI.
Nhà đầu tư hy vọng. Chúng tôi thấy rằng hôm nay có rất nhiều thảo luận về việc giảm giá đô la và tăng M2 toàn cầu (sẽ được giới thiệu thêm sau).
Càng ngày càng có nhiều "kẻ lừa đảo" tham gia thị trường. Ngày càng có nhiều người gửi tin nhắn riêng tư cho những người làm việc trong lĩnh vực tiền mã hóa, yêu cầu "xem dự án của họ"; Ngày càng có nhiều vốn quảng cáo lưu thông khắp nơi, các dự án có đủ vốn tại hội nghị bị chi tiêu một cách tùy tiện; Càng nhiều PvP/ cạnh tranh / xung đột nội bộ, cùng với bầu không khí "bẩn thỉu" phổ biến từ ngành này; Trong "kỳ diệt vong tài chính", mọi người bắt đầu chỉ trích kẻ xấu.
Trong thời gian này, những "xác chết" trên thị trường cũng bắt đầu xuất hiện - thường là sau khi thanh toán. Chu kỳ trước bắt đầu từ Terra Luna, dẫn đến sự phá sản của Three Arrows Capital, gây ra sự phá sản của BlockFi, Celsius, FTX, và cuối cùng dẫn đến sự tiêu vong của Genesis và việc bán CoinDesk.
Hiện tại chúng tôi vẫn chưa thấy bất kỳ "xác chết" nào, nhưng chu kỳ này có vẻ sẽ ít hơn - chỉ đơn giản vì có ít hơn các công ty CeFi. Thời gian sẽ chứng minh tất cả, và sự chậm chạp của dây đánh sẽ làm cho chúng ta tạo ra đáy cao hơn khi chúng ta chính thức chạm đáy.
Dây nổ có thể đến từ đâu? Không ai biết, nhưng những kẻ phạm tội phổ biến thường như sau:
Sàn giao dịch. Chú ý đặc biệt đến việc ẩn số đòn bẩy và / hoặc hành vi lừa đảo tiềm ẩn của một số sàn giao dịch cấp B và cấp C.
Stablecoin. Theo dõi Ethena/USDe - giá trị của stablecoin trong lưu thông gần 55 tỷ USD. Ethena duy trì việc kết nối của mình và thu nhập từ tiền mặt và giao dịch lợi nhuận (nắm giữ tài sản nguyên liệu, bán khống tương lai) - đây là nguồn đòn bẩy chính của chu kỳ trước (thông qua Greyscale). Sự phụ thuộc của Ethena vào các sàn giao dịch trung tâm đã tăng thêm rủi ro đối tác giao dịch. Ngoài ra, MakerDAO cũng đầu tư một phần dự trữ vào USDe, đem đến rủi ro liên kết bổ sung cho DeFi.
Cảnh báo về các cuộc tấn công của hacker tiềm ẩn và rủi ro rào cản thanh toán do tài sản thế chấp mã hóa, ví dụ như Aave, nền tảng vẫn có hơn 110 tỷ USD khoản vay hoạt động (thấp hơn đỉnh 150 tỷ USD).
Chiến lược。Họ đã quản lý nợ rất cẩn thận, vì hầu hết nó là nợ không tài sản dài hạn hoặc nợ chuyển đổi (không có thêm tiền đặt cọc cho lượng BTC nắm giữ), họ có thể chịu đựng được sự sụt giảm 75% của giá BTC trong chu kỳ trước. Tuy nhiên, sự sụt giảm mạnh của giá BTC có thể tạo áp lực cho Saylor, buộc anh phải bán ra lượng lớn BTC vào thời điểm tồi tệ nhất.
Thời điểm tốt nhất để tái nhập thị trường là khi giai đoạn phá hủy tài sản kết thúc, chúng tôi tin rằng điều đó chưa đến.
Một số dữ liệu giảm mạnh mà bạn không thể tránh khỏi
Khối lượng giao dịch DEX
Sau khi Trump ra mắt tiền Meme, lượng giao dịch Solana DEX giảm xuống 80% từ đỉnh điểm, đồng thời số lượng người giao dịch độc lập giảm hơn 50%. Điều này đang gửi cho chúng ta một tín hiệu rằng sự nóng lên của thị trường đang bắt đầu suy giảm.
Phát hành token
Số lượng token trên Solana giảm xuống 72% so với đỉnh điểm. Tuy nhiên, mỗi ngày mạng vẫn tạo ra hơn 2 vạn token.
Tỷ lệ MVRV của người nắm giữ Bitcoin lâu dài
Dữ liệu: Glassnode
Người nắm giữ lâu dài MVRV (tiền thông minh của Bitcoin) đã đạt đỉnh 4.4 vào tháng 12. Điều này tương đương với 35% của đỉnh 12.5 của chu kỳ năm 2021 và cũng tương đương với 35% của đỉnh chu kỳ năm 2017. Bitcoin tăng khoảng 80 lần từ đáy đến đỉnh trong chu kỳ năm 2017, tăng khoảng 20 lần trong chu kỳ năm 2021. Tăng khoảng 6.6 lần trong chu kỳ hiện tại.
Giá thực tế của Bitcoin (đại diện cho cơ sở chi phí trung bình của tất cả Bitcoin lưu thông) đã đạt đỉnh vào chu kỳ năm 2017 với 5.403 đô la, tăng gấp 15,1 lần so với đỉnh điểm của chu kỳ năm 2013. Nó đã đạt đỉnh vào chu kỳ năm 2021 với 24.530 đô la, tăng gấp 4,5 lần so với đỉnh điểm của chu kỳ năm 2017. Hiện nay, giá thực tế là 43.240 đô la, tăng gấp 1,7 lần so với đỉnh điểm của chu kỳ năm 2017.
Hãy từ bỏ mọi ảo tưởng, chu kỳ này đã kết thúc
Thông qua các dữ liệu trên, chúng ta có thể quan sát sự đối xứng của sự giảm đỉnh trong chu kỳ. Những dữ liệu này rõ ràng cho chúng ta biết rằng quy luật giảm lợi nhuận là tồn tại thực sự. Bitcoin hiện nay là tài sản trị giá 1.7 tỷ đô la, bất kể tin tức đầu báo có lạc quan đến đâu, nhà đầu tư cũng không nên mong đợi thấy xu hướng bật đèn như trong quá khứ có thể được duy trì, vào thời điểm này đường cong di chuyển cần quá nhiều vốn đầu tư.
Khi BTC mất đà, thị trường còn lại sẽ mất tất cả.
Sự nhiệt huyết trên Solana đang giảm dần. Chúng tôi quan tâm vấn đề này vì lo lắng rằng câu chuyện 'tái xuất huyền thoại của Solana' được xây dựng trên nền 'House of Cards' - xét đến việc 61% lượng giao dịch DEX tính đến nay liên quan đến tiền Meme. Ngoài ra, chưa đến 1% người dùng Solana trong vòng 30 ngày qua đã đóng góp hơn 95% phí gas, điều này đáng lo ngại vì nó làm nổi bật một phần nhỏ người dùng Solana (cá mập) đang cướp bóc tất cả mọi người khác (những 'đệ tử P' giao dịch tiền Meme). Do đó, nếu 'đệ tử P' chán chường vì lỗ và nghỉ ngơi một chút (chúng tôi nghĩ họ sẽ làm), chúng ta có thể thấy nền tảng cơ bản của Solana giảm sút nhanh chóng.
Người nắm giữ lâu dài BTC đã lãi hai lần trong năm qua. Chi phí thực tế của họ hiện đang khoảng 25000 USD. Trong khi đó, những người nắm giữ ngắn hạn mua vào ở mức giá cao nhất hiện đang mắc lỗ (với giá trung bình 92000 USD). Chúng tôi tin rằng, khi BTC đạt mức đỉnh 109000 USD, nhóm này có thể tiếp tục bán ra ở mức đỉnh thấp hơn.
Dữ liệu: Glassnode
Khi dữ liệu này được hiển thị, không thể phủ nhận rằng chu kỳ "tiêu biểu" đã kết thúc, bác bỏ điều này chính là bác bỏ hiện thực. Tất nhiên, không có "quyết định" ở đây, chúng tôi cho rằng cách tốt nhất để xử lý thông tin này là chấp nhận hiện thực + phân bố một xác suất cho đỉnh chu kỳ, chúng tôi cho rằng nó rõ ràng cao hơn 50%.
Có thể quan điểm thị trường tăng vẫn còn đứng vững được không?
Trên thị trường vẫn có thể thấy rằng Thị trường Bear đang gặp phải sự khá lớn từ các quan điểm, các bên mua không lặng lẽ từ bỏ vũ khí. Trong phần này, chúng tôi sẽ giới thiệu các quan điểm 'Thị trường tăng' không thể giữ vững.
Toàn cầu M2 / Thanh khoản
Dữ liệu: Bitcoin Counter Flow
Bên phải của khung màu xanh lá cây hiển thị rằng khi M2 toàn cầu tăng, BTC đang giảm. Một số người coi đây là tín hiệu thị trường Bull, trích dẫn sự tương quan giữa M2 và BTC cũng như hiệu suất của BTC thường bị trì trệ (khoảng 2 đến 3 tháng). Tuy nhiên, khung màu xanh lá cây bên trái cho thấy cùng một động thái khi chu kỳ trước kết thúc: M2 tăng khi BTC giảm. Trên thực tế, M2 chỉ đạt đỉnh vào đầu tháng 4 năm 2022 - muộn hơn BTC 5 tháng đạt đỉnh.
Từ giữa tháng 1 đến nay, M2 toàn cầu tăng 1.87%, vì các ngân hàng trung ương trên thế giới đã chuyển từ chính sách tiền tệ thắt chặt sang chính sách lỏng lẻo, điều này có lợi cho tình hình thanh khoản. Tuy nhiên, chúng ta cũng nên đặt ra câu hỏi sau:
Là gì thúc đẩy sự tăng trưởng của M2? Chúng tôi cho rằng điều này chủ yếu đến từ việc đồng USD giảm giá (giảm 4% kể từ ngày 28 tháng 2) - khi tính bằng USD, điều này có nghĩa là có nhiều ngoại tệ hơn. Điều này làm tăng M2 toàn cầu, ngoài ra, việc cung cấp đảo ngược gần đây đã cạn kiệt + việc nới lỏng chính sách của Trung Quốc để kích thích nền kinh tế cũng là một trong những nguyên nhân.
M2 sẽ tiếp tục tăng? Khi các nhà đầu tư chuyển tiền ra nước ngoài, đồng đô la sẽ tiếp tục giảm, nhưng không phải như đã làm trong vài tuần qua. Chúng tôi tin rằng chính sách của Trung Quốc sẽ tiếp tục làm chậm sự mất giá của đồng đô la. Tuy nhiên, Fed có thể không nới lỏng trong thời gian tới, vì họ nói rằng dự trữ vẫn "đủ".
Liquidity conditions compared to last year? Compared to last year, the current liquidity conditions should be seen as unfavorable. Remember, this is more about the rate of change rather than nominal growth. We strongly believe that the Fed and the Treasury 'stimulated' the market last year to secure the reelection of Biden / Harris. This was achieved through 'shadow liquidity' - or in the words of Michael Howell of Cross Border Capital, 'quantitative easing, non-quantitative easing' and 'yield curve control, non-yield curve control'. The chart below shows the impact of canceling these policies on the rate of change under the new Trump administration.
Dữ liệu: Cross Border Capital
Theo ước tính, trong đầu năm 2024, "kích thích bí mật" đã đổ vào thị trường Mỹ 5,7 nghìn tỷ đô la. Điều này được thực hiện thông qua việc tiêu thụ mua lại ngược + phát hành trái phiếu mới sớm. Cuối cùng, các nhà đầu tư nên chú ý đến những gì Bộ trưởng Bộ Thương mại đã nói trong cuộc phỏng vấn với CNBC tuần trước: "Thị trường và nền kinh tế đã quá nghiện, chúng ta đã nghiện việc chi tiêu của chính phủ này, sẽ có một giai đoạn cai nghiện."
Dự trữ Bitcoin chiến lược
Tính đến thứ Sáu tuần trước, những người bản địa tiền điện tử vẫn hy vọng về cuộc thảo luận về dự trữ tiền điện tử / bitcoin chiến lược - mặc dù thị trường đã bỏ qua tin tức này nhiều lần trong 6 tuần qua, vì vậy đây đã là một sự kiện "mua tin đồn, bán tin tức".
** Tư duy "chu kỳ" khiếm khuyết? **
Không thể phủ nhận rằng, "chu kỳ" này khác biệt so với các chu kỳ trước đó. Ví dụ:
BTC đã đạt đỉnh lịch sử trước khi giảm phân nửa lần đầu tiên.
Chu kỳ phải ngắn hơn nhiều, chỉ hai năm.
Kết thúc của mùa giả mạo hoàn toàn khác biệt vì vị thế chủ đạo của BTC đã liên tục tăng từ đầu năm 2023.
Với sự hỗ trợ của chính phủ Mỹ, Bitcoin hiện đã hoàn toàn tích hợp vào hệ thống tài chính.
Nếu "tư duy chu kỳ" có thiếu sót, có thể chúng ta chưa đạt đỉnh. Ngược lại, có lẽ chúng ta đang đi vào giai đoạn tạm dừng / điều chỉnh / sideway trước khi bước vào chu kỳ tăng tiếp theo, thay vì một thị trường giảm giá có thể lên đến 75-80% trong một năm dài như Thị trường Bear (như chúng ta đã từng thấy)?
Trong khi chu kỳ đang phát triển, chúng tôi vẫn kỳ vọng thị trường gấu sẽ mất 9-12 tháng để kết thúc.
Những suy nghĩ cuối cùng
Tóm lại một lần nữa quan điểm của bài viết:
Hiện tại, chúng ta đang ở giai đoạn "thái độ tự mãn" của chu kỳ như được thể hiện trong biểu đồ, vài năm trước mọi thứ mà mọi người đang nói đến như tất cả các tác nhân đẩy giá đã phát huy hiệu quả rồi.
Kinh tế có thể đang trên đà suy thoái. Thông điệp mà chính phủ Trump đang truyền đạt rất rõ ràng, họ đang thực sự nói với chúng ta rằng kinh tế cần phải làm sạch. Điều này rất giống với những gì Powell đã nói trước khi tăng lãi suất vào đầu năm 2022 "Nỗi đau đang đến gần". Chúng ta nên lắng nghe lời khuyên.
Với tâm lý thị trường hiện tại rất bi quan, có thể dự đoán rằng BTC sẽ phục hồi lên vị trí 90000 đô la trong thời gian ngắn. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng điều này có thể dẫn đến bán tháo hàng loạt - điều này có thể chôn vùi mọi hy vọng khôi phục cấu trúc thị trường tăng giá.
Nhưng chúng tôi cũng không phải luôn giữ quan điểm tiêu cực, nhưng khi những yếu tố sau xảy ra, có thể xem xét tăng giá lại:
Chính sách tiết kiệm tài chính / Sự đảo ngược nỗ lực của Bộ Hiệu suất Chính phủ Mỹ (DOGE).
Fed / Thị trường Bear của việc cắt giảm mạnh mẽ trong chính sách tiền tệ nới lỏng.
Sự tràn đầy lớn của thanh khoản toàn cầu, được thúc đẩy bởi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (không chỉ là Trung Quốc).
S&P 500 / Nasdaq điều chỉnh lớn /「投降」.
Nhưng điều chúng ta cần kiên trì hiện tại là đỉnh chu kỳ đã đến, Thị trường Bear sắp tới. Tất nhiên, trong tương lai, điều này là tốt, khi tiền điện tử đang bước vào giai đoạn 'điểm quyết định', bây giờ là thời điểm để tĩnh lặng và xây dựng lại hệ thống tài chính trên blockchain công cộng. Tôi thích Thị trường Bear, với việc triều cường rút đi, mọi người có thể dễ dàng phân biệt tiếng ồn và tín hiệu của chu kỳ trước, điều này sẽ giúp chúng ta chuẩn bị cho thị trường tăng tiếp theo.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
证据确凿，我们正迈入Thị trường Bear？
撰文：Báo cáo Defi
Biên soạn: Odaily Xingqiu Ribao Golem
Biên tập viên chú thích: Ngày 12 tháng 3 năm 2025, trời nắng, không có gì xảy ra trên thị trường tiền mã hóa. Người già đã trải qua cú sụt lớn của thị trường tiền mã hóa vào ngày 312 năm 2020 sẽ nhớ lại những ngày bị 'kinh sợ áp đảo' mỗi khi đến ngày 12 tháng 3 hàng năm, và hy vọng ngày hôm đó sẽ trôi qua một cách bình yên. Tuy nhiên, bình yên cũng không nhất thiết là điều tốt, nếu nhìn từ một góc độ dài hạn, mặc dù chính phủ của Tổng thống Trump thường xuyên đưa ra lời kêu gọi ủng hộ cho ngành công nghiệp tiền mã hóa, nhưng vào tháng 2, giá của Bitcoin đã giảm 17,67%, chạm đáy ở mức 78258 đô la, và khi bước vào tháng 3, tình hình vẫn không cải thiện, Bitcoin vẫn dao động quanh mức 80000 đô la.
Vậy, điều đáng lo ngại nhất là liệu tháng 1 năm 2025 có phải là điểm cao của chu kỳ tăng giá này không? Một năm tiếp theo, chúng ta sẽ đối mặt với sự suy thoái không ngừng? Mặc dù có nhiều phát biểu tích cực trên thị trường, nhưng các nhà nghiên cứu của The Defi Report cho biết 9-12 tháng tới sẽ là Thị trường Bear, bản dịch toàn văn phân tích thị trường của họ được Odaily 星球日报 biên dịch như sau, hãy chia buồn~
Xem lại thị trường: Chúng ta đã đi đến đây như thế nào?
Trước khi tìm hiểu dữ liệu chuỗi khối hiện tại, hãy đầu tiên phân tích chất lượng chu kỳ tiền mã hóa hiện tại.
Giai đoạn đầu của thị trường tăng: từ tháng 1 năm 2023 đến tháng 10 năm 2023
Điều này có lẽ là giai đoạn từ tháng 1 năm 2023 đến tháng 10 năm 2023, đó là giai đoạn sau khi thị trường sụp đổ của FTX đã chạm đáy, thị trường trở nên rất yên lặng (khối lượng giao dịch thấp, Twitter về tiền điện tử yên ắng), nhưng thực tế thị trường đã bắt đầu tăng.
Trong thời gian này, BTC tăng từ khoảng 16500 đô la lên 33000 đô la. Tuy nhiên, không ai gọi đó là thị trường Bull, trong khi đó, trong giai đoạn "thị trường Bull sớm", hầu hết mọi người vẫn đang chờ đợi.
Giai đoạn tạo lập cơ sở tài chính: Từ tháng 11 năm 2023 đến tháng 3 năm 2024
Điều này có thể là từ tháng 11 năm 2023 đến tháng 3 năm 2024.
Lúc này chúng tôi thấy một số động thái lớn và sự hình thành của một số tài sản cực kỳ phô trương. SOL tăng từ 20 đô la lên 200 đô la, airdrop của Jito (tháng 12 năm 23) tạo ra một hiệu ứng tài sản lớn trên Solana và định giá lại giá trị của Solana DeFi (Pyth, Marinade, Raydium, Orca, vv). Thị trường đầu tư rủi ro đạt đỉnh điểm cuồng loạn trong thời gian này (điều này rất điển hình).
BTC từ 33000 đô la tăng lên 72000 đô la; ETH từ 1500 đô la tăng lên 3600 đô la; Giá trị thị trường của Bonk từ 9000 triệu đô la tăng lên 24 tỷ đô la (26 lần); Giá trị thị trường của WIF từ 6000 triệu đô la tăng lên 45 tỷ đô la (75 lần). Hạt giống của "Mùa Meme" lớn hơn đã được gieo vào giai đoạn này.
Nhưng trong thời gian này thị trường vẫn khá 'yên tĩnh', bạn có thể chưa được bạn bè ngoài vòng hỏi về tiền điện tử.
Giai đoạn phân phối tài sản: Từ tháng 3 năm 2024 đến tháng 1 năm 2025
Đây có lẽ là khoảng thời gian từ tháng 3 năm 2024 đến tháng 1 năm 2025.
Đây là giai đoạn đỉnh điểm sự chú ý của thị trường tiền điện tử, chúng ta thấy các loại cảm xúc như 'WAGMI', sự quay vòng nhanh chóng, dữ liệu siêu dữ liệu mới (nhanh chóng biến mất) và những hành động mạo hiểm mù quáng để đạt được lợi nhuận. Các người nổi tiếng và những 'người tạm thời về tiền điện tử' khác thường tham gia vào giai đoạn này, như 'Tesla mua BTC' hoặc 'dự trữ chiến lược Bitcoin' thường xuất hiện trong giai đoạn phân phối tài sản.
Nhà đầu tư mới gia nhập thị trường dưới sức bật động của những tiêu đề tin tức này, nhưng họ không biết rằng họ đã đến muộn. Đây cũng là đợt thứ hai của mùa "Meme", sau đó phát triển thành mùa "AI Agent". Trong thời gian này, thị trường đã bỏ qua nhiều hành vi rõ ràng có vấn đề, không ai muốn kêu gào to lên, vì mọi người đều đang kiếm tiền, và điều này cũng đưa chúng ta đến "Thị trường Bear" hiện tại.
Giai đoạn Hủy hoại Tài sản: Từ tháng 1 năm 2025 đến nay
Chúng tôi tin rằng chúng ta đã bước vào giai đoạn này sau khi Trump nhậm chức. Điều này là giai đoạn sau đỉnh điểm thị trường, khi yếu tố đẩy giá lên đã trở thành quá khứ, và tin tức tích cực dường như gặp phải hành động giảm giá.
Trong hệ thống hiện tại, các biện pháp hành chính liên quan đến 'dự trữ Bitcoin chiến lược' không thúc đẩy thị trường tăng giá thực sự —— Điều này là một tín hiệu quan trọng. Trong thời gian này, việc đảo chiều thị trường thường gặp phải sự cản trở quan trọng và dần dần biến mất (sau tweet của Trump về việc dự trữ tiền điện tử vào tuần trước, chúng ta đã thấy điều này).
Những dấu hiệu khác có thể nhìn thấy trong giai đoạn phá hủy của tài sản:
Thanh lý và sự "hoảng loạn" có thể làm xáo trộn thị trường, nhưng vẫn chưa hoàn toàn làm thị trường tỉnh táo. Chúng tôi đã thấy điều này trong sự hoảng loạn và sự không chắc chắn về thuế của DeepSeek AI.
Nhà đầu tư hy vọng. Chúng tôi thấy rằng hôm nay có rất nhiều thảo luận về việc giảm giá đô la và tăng M2 toàn cầu (sẽ được giới thiệu thêm sau).
Càng ngày càng có nhiều "kẻ lừa đảo" tham gia thị trường. Ngày càng có nhiều người gửi tin nhắn riêng tư cho những người làm việc trong lĩnh vực tiền mã hóa, yêu cầu "xem dự án của họ"; Ngày càng có nhiều vốn quảng cáo lưu thông khắp nơi, các dự án có đủ vốn tại hội nghị bị chi tiêu một cách tùy tiện; Càng nhiều PvP/ cạnh tranh / xung đột nội bộ, cùng với bầu không khí "bẩn thỉu" phổ biến từ ngành này; Trong "kỳ diệt vong tài chính", mọi người bắt đầu chỉ trích kẻ xấu.
Trong thời gian này, những "xác chết" trên thị trường cũng bắt đầu xuất hiện - thường là sau khi thanh toán. Chu kỳ trước bắt đầu từ Terra Luna, dẫn đến sự phá sản của Three Arrows Capital, gây ra sự phá sản của BlockFi, Celsius, FTX, và cuối cùng dẫn đến sự tiêu vong của Genesis và việc bán CoinDesk.
Hiện tại chúng tôi vẫn chưa thấy bất kỳ "xác chết" nào, nhưng chu kỳ này có vẻ sẽ ít hơn - chỉ đơn giản vì có ít hơn các công ty CeFi. Thời gian sẽ chứng minh tất cả, và sự chậm chạp của dây đánh sẽ làm cho chúng ta tạo ra đáy cao hơn khi chúng ta chính thức chạm đáy.
Dây nổ có thể đến từ đâu? Không ai biết, nhưng những kẻ phạm tội phổ biến thường như sau:
Thời điểm tốt nhất để tái nhập thị trường là khi giai đoạn phá hủy tài sản kết thúc, chúng tôi tin rằng điều đó chưa đến.
Một số dữ liệu giảm mạnh mà bạn không thể tránh khỏi
Khối lượng giao dịch DEX
Sau khi Trump ra mắt tiền Meme, lượng giao dịch Solana DEX giảm xuống 80% từ đỉnh điểm, đồng thời số lượng người giao dịch độc lập giảm hơn 50%. Điều này đang gửi cho chúng ta một tín hiệu rằng sự nóng lên của thị trường đang bắt đầu suy giảm.
Phát hành token
Số lượng token trên Solana giảm xuống 72% so với đỉnh điểm. Tuy nhiên, mỗi ngày mạng vẫn tạo ra hơn 2 vạn token.
Tỷ lệ MVRV của người nắm giữ Bitcoin lâu dài
Dữ liệu: Glassnode
Người nắm giữ lâu dài MVRV (tiền thông minh của Bitcoin) đã đạt đỉnh 4.4 vào tháng 12. Điều này tương đương với 35% của đỉnh 12.5 của chu kỳ năm 2021 và cũng tương đương với 35% của đỉnh chu kỳ năm 2017. Bitcoin tăng khoảng 80 lần từ đáy đến đỉnh trong chu kỳ năm 2017, tăng khoảng 20 lần trong chu kỳ năm 2021. Tăng khoảng 6.6 lần trong chu kỳ hiện tại.
Giá thực tế của Bitcoin (đại diện cho cơ sở chi phí trung bình của tất cả Bitcoin lưu thông) đã đạt đỉnh vào chu kỳ năm 2017 với 5.403 đô la, tăng gấp 15,1 lần so với đỉnh điểm của chu kỳ năm 2013. Nó đã đạt đỉnh vào chu kỳ năm 2021 với 24.530 đô la, tăng gấp 4,5 lần so với đỉnh điểm của chu kỳ năm 2017. Hiện nay, giá thực tế là 43.240 đô la, tăng gấp 1,7 lần so với đỉnh điểm của chu kỳ năm 2017.
Hãy từ bỏ mọi ảo tưởng, chu kỳ này đã kết thúc
Thông qua các dữ liệu trên, chúng ta có thể quan sát sự đối xứng của sự giảm đỉnh trong chu kỳ. Những dữ liệu này rõ ràng cho chúng ta biết rằng quy luật giảm lợi nhuận là tồn tại thực sự. Bitcoin hiện nay là tài sản trị giá 1.7 tỷ đô la, bất kể tin tức đầu báo có lạc quan đến đâu, nhà đầu tư cũng không nên mong đợi thấy xu hướng bật đèn như trong quá khứ có thể được duy trì, vào thời điểm này đường cong di chuyển cần quá nhiều vốn đầu tư.
Khi BTC mất đà, thị trường còn lại sẽ mất tất cả.
Sự nhiệt huyết trên Solana đang giảm dần. Chúng tôi quan tâm vấn đề này vì lo lắng rằng câu chuyện 'tái xuất huyền thoại của Solana' được xây dựng trên nền 'House of Cards' - xét đến việc 61% lượng giao dịch DEX tính đến nay liên quan đến tiền Meme. Ngoài ra, chưa đến 1% người dùng Solana trong vòng 30 ngày qua đã đóng góp hơn 95% phí gas, điều này đáng lo ngại vì nó làm nổi bật một phần nhỏ người dùng Solana (cá mập) đang cướp bóc tất cả mọi người khác (những 'đệ tử P' giao dịch tiền Meme). Do đó, nếu 'đệ tử P' chán chường vì lỗ và nghỉ ngơi một chút (chúng tôi nghĩ họ sẽ làm), chúng ta có thể thấy nền tảng cơ bản của Solana giảm sút nhanh chóng.
Người nắm giữ lâu dài BTC đã lãi hai lần trong năm qua. Chi phí thực tế của họ hiện đang khoảng 25000 USD. Trong khi đó, những người nắm giữ ngắn hạn mua vào ở mức giá cao nhất hiện đang mắc lỗ (với giá trung bình 92000 USD). Chúng tôi tin rằng, khi BTC đạt mức đỉnh 109000 USD, nhóm này có thể tiếp tục bán ra ở mức đỉnh thấp hơn.
Dữ liệu: Glassnode
Khi dữ liệu này được hiển thị, không thể phủ nhận rằng chu kỳ "tiêu biểu" đã kết thúc, bác bỏ điều này chính là bác bỏ hiện thực. Tất nhiên, không có "quyết định" ở đây, chúng tôi cho rằng cách tốt nhất để xử lý thông tin này là chấp nhận hiện thực + phân bố một xác suất cho đỉnh chu kỳ, chúng tôi cho rằng nó rõ ràng cao hơn 50%.
Có thể quan điểm thị trường tăng vẫn còn đứng vững được không?
Trên thị trường vẫn có thể thấy rằng Thị trường Bear đang gặp phải sự khá lớn từ các quan điểm, các bên mua không lặng lẽ từ bỏ vũ khí. Trong phần này, chúng tôi sẽ giới thiệu các quan điểm 'Thị trường tăng' không thể giữ vững.
Toàn cầu M2 / Thanh khoản
Dữ liệu: Bitcoin Counter Flow
Bên phải của khung màu xanh lá cây hiển thị rằng khi M2 toàn cầu tăng, BTC đang giảm. Một số người coi đây là tín hiệu thị trường Bull, trích dẫn sự tương quan giữa M2 và BTC cũng như hiệu suất của BTC thường bị trì trệ (khoảng 2 đến 3 tháng). Tuy nhiên, khung màu xanh lá cây bên trái cho thấy cùng một động thái khi chu kỳ trước kết thúc: M2 tăng khi BTC giảm. Trên thực tế, M2 chỉ đạt đỉnh vào đầu tháng 4 năm 2022 - muộn hơn BTC 5 tháng đạt đỉnh.
Từ giữa tháng 1 đến nay, M2 toàn cầu tăng 1.87%, vì các ngân hàng trung ương trên thế giới đã chuyển từ chính sách tiền tệ thắt chặt sang chính sách lỏng lẻo, điều này có lợi cho tình hình thanh khoản. Tuy nhiên, chúng ta cũng nên đặt ra câu hỏi sau:
Là gì thúc đẩy sự tăng trưởng của M2? Chúng tôi cho rằng điều này chủ yếu đến từ việc đồng USD giảm giá (giảm 4% kể từ ngày 28 tháng 2) - khi tính bằng USD, điều này có nghĩa là có nhiều ngoại tệ hơn. Điều này làm tăng M2 toàn cầu, ngoài ra, việc cung cấp đảo ngược gần đây đã cạn kiệt + việc nới lỏng chính sách của Trung Quốc để kích thích nền kinh tế cũng là một trong những nguyên nhân.
M2 sẽ tiếp tục tăng? Khi các nhà đầu tư chuyển tiền ra nước ngoài, đồng đô la sẽ tiếp tục giảm, nhưng không phải như đã làm trong vài tuần qua. Chúng tôi tin rằng chính sách của Trung Quốc sẽ tiếp tục làm chậm sự mất giá của đồng đô la. Tuy nhiên, Fed có thể không nới lỏng trong thời gian tới, vì họ nói rằng dự trữ vẫn "đủ".
Liquidity conditions compared to last year? Compared to last year, the current liquidity conditions should be seen as unfavorable. Remember, this is more about the rate of change rather than nominal growth. We strongly believe that the Fed and the Treasury 'stimulated' the market last year to secure the reelection of Biden / Harris. This was achieved through 'shadow liquidity' - or in the words of Michael Howell of Cross Border Capital, 'quantitative easing, non-quantitative easing' and 'yield curve control, non-yield curve control'. The chart below shows the impact of canceling these policies on the rate of change under the new Trump administration.
Dữ liệu: Cross Border Capital
Theo ước tính, trong đầu năm 2024, "kích thích bí mật" đã đổ vào thị trường Mỹ 5,7 nghìn tỷ đô la. Điều này được thực hiện thông qua việc tiêu thụ mua lại ngược + phát hành trái phiếu mới sớm. Cuối cùng, các nhà đầu tư nên chú ý đến những gì Bộ trưởng Bộ Thương mại đã nói trong cuộc phỏng vấn với CNBC tuần trước: "Thị trường và nền kinh tế đã quá nghiện, chúng ta đã nghiện việc chi tiêu của chính phủ này, sẽ có một giai đoạn cai nghiện."
Dự trữ Bitcoin chiến lược
Tính đến thứ Sáu tuần trước, những người bản địa tiền điện tử vẫn hy vọng về cuộc thảo luận về dự trữ tiền điện tử / bitcoin chiến lược - mặc dù thị trường đã bỏ qua tin tức này nhiều lần trong 6 tuần qua, vì vậy đây đã là một sự kiện "mua tin đồn, bán tin tức".
** Tư duy "chu kỳ" khiếm khuyết? **
Không thể phủ nhận rằng, "chu kỳ" này khác biệt so với các chu kỳ trước đó. Ví dụ:
Nếu "tư duy chu kỳ" có thiếu sót, có thể chúng ta chưa đạt đỉnh. Ngược lại, có lẽ chúng ta đang đi vào giai đoạn tạm dừng / điều chỉnh / sideway trước khi bước vào chu kỳ tăng tiếp theo, thay vì một thị trường giảm giá có thể lên đến 75-80% trong một năm dài như Thị trường Bear (như chúng ta đã từng thấy)?
Trong khi chu kỳ đang phát triển, chúng tôi vẫn kỳ vọng thị trường gấu sẽ mất 9-12 tháng để kết thúc.
Những suy nghĩ cuối cùng
Tóm lại một lần nữa quan điểm của bài viết:
Hiện tại, chúng ta đang ở giai đoạn "thái độ tự mãn" của chu kỳ như được thể hiện trong biểu đồ, vài năm trước mọi thứ mà mọi người đang nói đến như tất cả các tác nhân đẩy giá đã phát huy hiệu quả rồi.
Với tâm lý thị trường hiện tại rất bi quan, có thể dự đoán rằng BTC sẽ phục hồi lên vị trí 90000 đô la trong thời gian ngắn. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng điều này có thể dẫn đến bán tháo hàng loạt - điều này có thể chôn vùi mọi hy vọng khôi phục cấu trúc thị trường tăng giá.
Nhưng chúng tôi cũng không phải luôn giữ quan điểm tiêu cực, nhưng khi những yếu tố sau xảy ra, có thể xem xét tăng giá lại:
Nhưng điều chúng ta cần kiên trì hiện tại là đỉnh chu kỳ đã đến, Thị trường Bear sắp tới. Tất nhiên, trong tương lai, điều này là tốt, khi tiền điện tử đang bước vào giai đoạn 'điểm quyết định', bây giờ là thời điểm để tĩnh lặng và xây dựng lại hệ thống tài chính trên blockchain công cộng. Tôi thích Thị trường Bear, với việc triều cường rút đi, mọi người có thể dễ dàng phân biệt tiếng ồn và tín hiệu của chu kỳ trước, điều này sẽ giúp chúng ta chuẩn bị cho thị trường tăng tiếp theo.