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## 執行摘要

比特幣價格以波動著稱，然而市場目前正在經歷極端的波動率壓縮。不到5%的交易日具有更緊密的交易範圍。

期貨市場明顯平淡，比特幣和以太坊的交易量均探至歷史新低，現金套利收益率為5.3%，略高於無風險利率。

期權市場的隱含波動率正在經歷顯著的波動率壓縮，波動率溢價交易量低於2021-22基準的一半。

看跌/看漲比率和25-德爾塔偏斜度指標均創歷史新低，表明期權市場偏愛看漲期權，看跌期權已經定價為非常低的波動率。

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## 寧靜的區域

[比特幣](/price/bitcoin-btc) 市場正在經歷著異常平靜的時期，多種波動率指標都在接近歷史最低點。在本期中，我們將探討這個歷史意義上非常顯著的平靜時期，然後探討這是如何被定價到衍生品市場中的。

為了設定場景，我們注意到BTC現貨價格正在交易長期移動平均線（111天，200天，365天和200周）之上，這些移動平均線被廣泛觀察。這些平均數的範圍從最低的23.3k美元（200日移動平均線）到最高的28.5k美元（111日移動平均線）。該圖表還突出了過去兩個週期中類似的時期，這些時期往往與宏觀上升趨勢相吻合。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/169146640300_cover-2.png)

我們可以看到一個非常相似的情境，使用鏈上實現價格模擬了三個隊列的成本基礎。

🟠 整個市場（實現價格）。
🔴 短期持有者（155天以內的硬幣）。
🔵 長期持有者（155天以上的硬幣）。

現貨價格再次交易高於所有三個模型，並與經典技術分析工具展現出強烈的融合。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/169146646602_realprice.png)

自2021年4月牛市高峰設定以來已經過去了842天(見下面的說明)。與過去兩個週期相比，2023年的復甦實際上表現得略好一些，與歷史上的-64%相比，交易價格低於歷史最高價-54%。

我們還注意到，2015-16 年和 2019-20 年週期都經歷了 6 個月的橫盤整理，然後市場加速超過 -54% 的回撤水平。這也許表明未來可能會感到無聊。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/169146648203_cycleath.png)

在2023年熾熱的開局之後，季度和月度價格表現都冷卻下來。我們再次看到了與之前週期相似之處，即底部的初步反彈是強勁的，但隨後進入了一個波動不定的盤整階段。

比特幣分析師經常將這一時期稱為重新積累期。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/169146675104_quarterlyperformance.png)

## 波動率崩潰

比特幣實現的波動率在2023年從1個月到1年的觀察窗口範圍內急劇下降，達到了多年來的最低點。 1年的波動率窗口現在處於自2016年12月以來未曾見過的水平。 這是極端波動率壓縮的第四個這樣的時期：

2015年末熊市進入2016年重新累積期。
2018年末熊市在11月份之前出現了50%的拋售。然而，隨後在2019年4月出現了恢復性的反彈，三個月內從4,000美元上漲至14,000美元。

2020年3月疫情爆發後的整合時期。

2022年年底市場消化FTX失敗，以及我們在2023年1月分析中看到的當前市場(請參閱WoC 2-23)。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/169146679405_realizedvolatility.png)

7天最高價和最低價之間的價格範圍僅為3.6%。僅有4.8%的交易日曾經經歷過更小的周交易範圍。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/169146680506_7dayrange.png)

30天價格範圍更加極端，過去一個月價格僅收窄了9.8%，而只有2.8%的月份更為緊密。比特幣在這個程度上的整理和價格壓縮是極其罕見的事件。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/169146689407_30dayrange.png)

## 期貨迴歸平穩

這段平靜的時期也在比特幣和以太坊的衍生品市場上可見。這兩種資產的期貨和期權交易量已達到或接近歷史最低水平。 [以太坊](/price/ethereum-eth) 分別是比特幣和比特幣。

BTC目前的總合約交易量為190億美元，而ETH市場僅有92億美元/天，跌破了2023年1月的低點。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/169146701112_derivvolume.png)

市場也保持著相對的風險偏好，比特幣在期貨市場中的主導地位緩慢上升。在2021-22年期間，相對於比特幣，以太坊期貨市場的交易量和持倉量穩步增長，最高峰達到H2-2022年的60 BTC:40 ETH比例。

今年以來，比特幣的天平傾斜迴歸，表明市場流動性較小，風險偏好降低，資本繼續向風險曲線上升。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/169146704609_futoidominance.png)

最近一個月比特幣期貨市場的持倉量也相對穩定，為121億美元。這與2022年下半年價格比今天便宜約30%時的水平相似，而且FTX交易所仍然活躍。這也類似於2021年1月漲幅時期，當時價格比現在高出30%，市場還不夠成熟，槓桿投機剛剛開始升溫。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/169146706908_futoi-1.png)

從比較的角度來看，期權市場的主導地位和增長明顯上升，過去12個月的持倉量翻了一番以上。現在，期權市場在持倉量規模上與期貨市場不相上下。

另一方面，期貨持倉自2022年底（FTX破產）以來一直在穩步下降，僅在2023年稍微增加。

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## 隱含波動率下降

由於交易量極少且期貨市場活動乏力，下一個目標是確定是哪些機會使交易者在數字資產衍生品領域保持活躍。

在期貨市場上，期限結構表明通過現貨和搬運策略可以獲得5.8%至6.6%之間的年化收益。然而，這只是略高於短期美國國債或貨幣市場基金可獲得收益的微不足道的溢價。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/169146711710_futtermstructure.png)

永續合約市場是數字資產中最流動的交易場所，交易員和做市商可以鎖定資金費率溢價來套利期貨和現貨價格。這種現貨買賣方式更加波動和動態，但目前的年化收益率更有吸引力，為8.13%，以應對這種額外風險。

值得注意的是，自2022年底以來，資金費率持續上升，表明自2022年初以來情緒發生了顯著變化。

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轉向期權市場，我們可以看到波動率壓縮的嚴重程度，所有合約到期的隱含波動率都降至歷史最低點。

比特幣市場以其臭名昭著的波動性而聞名，期權交易的隱含波動率在2021-22年大部分時間內在60%至100%以上之間波動。然而目前，期權價格反映出歷史上最低的波動率溢價，隱含波動率在24%至52%之間，不到長期基準值的一半。

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IV期限結構顯示，在過去的兩週內，波動率溢價正在收縮。僅在過去的兩週內，12月合約的隱含波動率從46%下降到39%。到2024年6月到期的期權具有超過50%的波動率溢價，這在歷史上是相對較低的。

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無論是成交量還是持倉量指標，看漲期權/看跌期權比率都處於歷史低位或接近歷史低位，交易在0.42至0.48之間。這表明市場內存在淨看漲情緒，對看漲期權的需求繼續主導。

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因此，相對於看漲期權，看跌期權日益便宜，這表現在25-delta斜率指標創歷史新低。總的來說，這表明期權市場（現在規模與期貨市場相當）在未來的道路上對歷史低波動率進行定價。

然而，考慮到不到5%的交易日發生了類似的價格範圍收縮，這表明比特幣要麼不再有臭名昭著的波動性，要麼波動性可能被定價錯誤。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/169146724916_deltaskew.png)

## 總結與結論

很少有新聞標題宣稱比特幣是一種價格穩定且不波動的資產，這使得每月交易範圍低於10%的情況突出異常。市場可以說是歷史上波動最小的時期，這使得人們質疑是否確實會出現更高的波動性。

期貨套現收益率在5.3%至8.1%之間，略高於短期美國國債的無風險利率。期權市場定價的是歷史上最低的隱含波動率溢價，尤其是看跌期權的需求最小。

考慮到比特幣臭名昭著的波動性，我們是否迎來了比特幣價格穩定的新時代，還是波動性被錯誤定價了呢？

**免責聲明：本報告不提供任何投資建議。所有數據僅供參考和教育目的。任何投資決策均不得基於此處提供的信息，您應對自己的投資決策承擔全部責任。**

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<div>作者：Glassnode Insights
<div>編輯: Gate.io博客團隊
<div class="info-tips">*本文僅代表研究人員的觀點，不構成任何投資建議。<p></p>
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比特幣價格以其波動性而臭名昭著，然而目前市場正經歷著極度的波動率壓縮。儘管期權市場反映了這一點，

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