TL;DR

我們正處於金融變革的過渡期。一方面，加密貨幣可以在不到一秒的時間內，以不到一美分的成本轉移數十億美元的價值。然而，大多數消費者對這些技術進步毫無察覺，尚未從中受益，仍然依賴緩慢且昂貴的工業時代金融體系。要將現有金融體系從工業時代推進至互聯網時代，比以往任何時候都更需要具備前沿加密技術實踐的下一代金融機構，以提供顛覆性的用戶體驗。那麼，這樣的下一代金融機構將帶來什麼變革？

簡單來說，未來的金融機構應該讓任何人都能自由地交易一切、借貸、賺取收益、進行交易並託管其資產：

• 存入任何資產（數字或傳統），並自動獲得高收益利息
• 全年無休、全天候交易任何資產（現貨或槓桿），實現高效資本運作
• 即時發送和接收價值（如穩定幣），無需等待數日
• 使用單一賬戶支付所有款項（債務或信用），適用於所有資產
• 公開驗證資產按1:1比例完全支持，而非部分準備金制度
• 隨時提取資產（數字或傳統），無須擔心銀行擠兌風險

這正是 Backpack 正在打造的未來。加密貨幣和開放金融的目標不僅是讓金融更加普惠，還要為全球資本市場參與者構建一個更優越、更透明的體系。這意味著利用智能合約和穩定幣等加密技術，使全球用戶能夠獲取過去主要侷限於美國資本市場的金融產品，如美元儲蓄賬戶、股票市場、大宗商品，甚至代幣化房地產和固定收益產品。

加密正以前軟件顛覆世界的方式吞噬傳統金融。

傳統金融產品與加密原生服務之間的廣泛交融正在興起，而交易所正處於這一變革的前沿，充當連接這兩個平行系統的紐帶。隨著時間的推移，這兩者之間的界限將逐漸模糊，從而催生一個全新的金融體系。如此一來，“加密金融”將逐步融入時代潮流，最終僅被稱為“金融”，正如“互聯網技術公司”最終被歸類為“科技公司”一樣。Backpack 正在定位自己成為傳統經濟與鏈上經濟之間的紐帶，彙集雙方的關鍵產品。通過將資本市場遷移到互聯網時代的金融基礎設施上，交易結算時間將從 T+2 天縮短至 T+200 毫秒，使得現實世界資產和金融工具能夠以前所未有的效率（作為加密資產）進行交易。正如 BlackRock 首席執行官 Larry Fink 在 2022 年紐約時報 DealBook 活動中所言：“市場和證券的下一代發展方向將是證券的代幣化。” 在一個萬物皆可代幣化，並且 24/7 全天候在加密網絡上交易的世界中，重塑金融的機會從未如此清晰。

認為百年金融機構會推倒重建並完全基於這些新興技術構建系統是天真且不現實的，事實上，它們已經有數十年的時間去這樣做，但仍未實現。

要應對這一新興金融前沿，新的金融機構必須將領先的加密技術知識與風險管理、法律和合規專業知識相結合。從歷史上看，成功的加密公司在加密原生產品方面進行了創新，但缺乏駕馭全球合規環境的能力。這導致許多平臺深受交易者喜愛，卻在風險管理、牌照合規和運營層面存在諸多不足。Backpack 正在整合所有要素，從零開始構建下一代金融機構。在其最終形態中，Backpack 不僅僅是一個交易平臺，而將成為全球所有資產的核心樞紐，併成為世界上首個此類機構。自加密行業誕生以來，它已經重塑了傳統金融體系的部分功能，但尚未打通各個產品之間的聯繫，以打造一個無縫、集成且完全合規的產品。要超越加密領域，並以獨特的優質產品取代傳統金融機構，就必須採取這種方法。

在加密行業的早期，創業者們嘗試打造獨立的“產品”，如錢包、交易所和去中心化借貸市場。然而，要讓加密和開放金融的創新惠及下一個十億用戶，我們必須認識到，這些零散的“產品”實際上只是更大應用程序中的功能模塊。因此，Backpack 不僅僅是一個錢包或交易所，而是一個全方位集成的應用套件，我們稱之為“Backpack 體驗”。Backpack 讓用戶只需下載一個應用，就能託管任何資產、自由交易、與商戶進行交易，並與鏈上應用交互。

錢包、交易所、銀行，還是全球金融科技應用？

交易所是 Backpack 的核心基礎平臺。有了交易所，就能託管資產，實現交易，並提供與法幣（銀行）通道的合規連接。每個週期都會誕生新一代的中心化交易所。我們相信，Backpack 已經吸取了前輩的關鍵經驗，組建了合適的團隊，並正在快速邁向其最終形態——“全能金融應用”。Backpack 正在從零開始構建一個極具性能優勢的平臺，避免了以往交易所的缺陷，並迅速推進其發展。

Backpack 在這一基礎功能之上，原生集成了業內一流的借貸貨幣市場。全球信貸和資本效率對市場至關重要，Backpack 將為交易者提供此服務，尤其是那些因交易對手規則而無法在無 KYC 的鏈上平臺交易的機構客戶。Backpack 的原生貨幣市場允許交易者以資產作為抵押進行借貸用於交易，或提取至不同的區塊鏈網絡。對於希望借出資產以獲取額外收益的用戶，這一過程將自動完成，且所有操作均可通過一個交易所賬戶完成。相較於傳統交易所需要多個額外步驟才能完成同樣操作的複雜流程，Backpack 提供了極大優化的用戶體驗。許多交易所僅在其網站上附加一個“賺取收益”功能，而在 Backpack，借貸是保證金系統的核心部分。這使得用戶可以在 USDC 存款、未實現盈虧（PnL）和借出的資產上自動賺取收益。

在 Backpack，用戶可以借入任何資產並提取至另一條鏈，類似於 Aave，但 Backpack 統一了多個網絡的借貸系統，整合到一個保證金體系中。更重要的是，借出的資產仍然被視為抵押品，這意味著用戶可以在交易持倉的同時賺取借貸收益，或利用其進行無方向性（delta neutral）策略以獲取額外收益。Backpack 的領先基差交易（basis trade）便是這一能力的典型示例，它相較於其他交易所提供了更優的收益和資本效率。

Backpack 提供業內最具資本效率的基差交易。

中心化交易所（CEX）與穩定幣並列為加密行業最具盈利能力的產品。除了擁有最多的用戶，交易所無疑也是該行業最賺錢的業務之一。過去十年間，CEX 已創造了約 500 億美元的利潤，其收入的 80% 以上通常來自加密資產交易，並保持極高的利潤率。每天，僅加密期貨交易的規模就遠超 1000 億美元（不包括現貨交易量）。為了幫助讀者理解這一數據的規模，這個數字大約是特斯拉、英偉達、蘋果、微軟和亞馬遜日均交易量總和的 30 倍。

預計在未來十年內，這些指標將大幅增長。儘管 CEX 是加密行業的核心產品，但當前的市場參與者尚未覆蓋整個互聯網資本市場，為新入局者提供了填補完整金融體系缺口的巨大機會。

對於全球數百萬用戶而言，CEX 不僅僅是一個交易平臺，更類似於一個數字銀行賬戶，用於管理個人財務、獲取數字美元、進行支付，甚至規避嚴格的資本管制。此外，中心化交易所還承擔著傳統法幣金融體系與鏈上經濟之間的重要橋樑作用。這一法幣-加密貨幣的進出通道市場至關重要，每年涉及數千億美元的資金流動。

在本文中，我們將探討 CEX 領域的一些關鍵細節，以及為什麼我們認為 Backpack 交易所與全球任何其他 CEX 都不同，並且具備獨特的市場定位，有望佔據龐大的市場份額，並重塑用戶與資產交互的方式。

在加密時代建立一個全球性金融機構的機會規模巨大。2024 年，在其交易季前賽期間，Backpack 交易所的付費現貨交易量達到了 600 億美元，相當於同期 Robinhood 交易量的 44%。

這是加密貨幣正在服務全球資本市場的早期跡象，而不僅僅是單一地區。加密貨幣正走在取代傳統金融機構的道路上，就像互聯網公司曾經取代實體經濟一樣。

進入全球市場至關重要：牌照決定一切

要實現加密交易所的主流零售 adoption，就必須提供卓越的產品，併為用戶配備銀行通道。假設用戶已經擁有加密資產並且懂得如何在區塊鏈上交易，這將極大地限制潛在用戶的覆蓋範圍。為了直接進行市場推廣並提供入金通道，CEX 需要獲得並遵守越來越多的國家級零售交易牌照，而這些牌照的獲取成本高昂且耗時巨大。作為對比，FTX 為了在全球市場佔據主導地位，曾投入超過 5 億美元用於牌照獲取，以覆蓋全球大部分 GDP 體量。預計 Backpack 將在 2025 年第二至第三季度達到類似的合規水平，而成本將低於 FTX 的 10%。

2024 年 1 月 7 日，Backpack 宣佈以 3270 萬美元收購 FTX EU，成功在歐洲市場取得了重要立足點。歐洲用戶通常佔全球加密交易量的 20-30%。在 OKX、Binance 和 ByBit 仍是歐洲市場強勁競爭對手的時期，FTX 的歐洲客戶群每年貢獻超過 2 億美元的收入。而如今，這些交易所已退出歐洲市場，這為 Backpack 帶來了新的機遇，使其能夠將熱門產品引入歐洲市場。

至關重要的是，將 FTX EU 的 MiFID II 許可證轉讓給 Backpack 可能會讓 Backpack Exchange 鞏固其作為向所有 27 個歐盟成員國的零售用戶提供加密貨幣衍生產品（佔全球加密貨幣交易量的絕大多數）的領先提供商的地位。為了方便使用，Backpack 將集成傳統支付系統，允許用戶在整個歐洲進行 SEPA 和電匯。此外，MiFID 牌照與傳統銀行業者持有的牌照相同，使 Backpack 能夠在未來為股票、固定收益和代幣化證券提供服務。

FTX EU 業務收購只是 Backpack Exchange 在監管方面取得的顯著成就之一。 2024 年 11 月，Backpack 成為日本加密貨幣交易所自律組織日本虛擬和加密資產交易協會 (JVCEA) 的成員，這使其成為自兩年多前的幣安以來第一家加入該組織的加密貨幣交易所。這是在日本獲得許可的關鍵步驟之一。 2023 年，Backpack 成為第一家獲得迪拜虛擬資產監管局完全市場許可的運營加密貨幣交易所。該公司還在澳大利亞獲得了許可，能夠在英國進行加密資產相關的營銷，並正在將其美國覆蓋範圍擴大到所有 50 個州 （目前12個） 將來。

Backpack 迅速確立了自己在加密合規領域的全球領先地位，甚至相較於業內成熟玩家也不遑多讓。其快速擴展監管版圖的能力將進一步增強 Backpack 的產品分發能力，並在全球加密法規日趨嚴格、適用於所有市場參與者的背景下，構建起堅實的合規護城河。到 2025 年底，Backpack 將加入一小部分能夠合規服務全球 95% GDP 市場客戶的交易所行列，使其能夠向數億用戶提供產品。

全新的產品範式

除了全新的保證金系統，Backpack 團隊還設計了行業領先的風險管理系統，該系統可靠、強大且透明。它能夠持續評估投資組合健康狀況，並在市場波動時期動態調整保證金和清算參數。

此外，Backpack 的賬戶體系極大簡化了充值流程，消除了用戶在現貨賬戶與衍生品賬戶之間轉賬的需求，使交易者能夠直接從其充值賬戶進行期貨交易。這種產品設計的優勢對專業交易者而言立竿見影，並將使 Backpack 成為更具競爭力的交易平臺。

通過利用最前沿的賬戶抽象技術和密碼學實踐，Backpack 在託管領域取得了重大突破，打造了市場上最先進的資產託管解決方案。Backpack 與 Squads 合作開發了一款“Safe”產品，允許交易者將資產轉入多重簽名錢包，實現自託管的同時，若用戶丟失或遺忘私鑰仍可找回資產。

這一錢包已深度集成至 Backpack 交易所，使用戶無論在任何情況下都能提取資金，徹底消除了資金被鎖定在交易所且無法提現的風險。Backpack 交易所採用類似 L2 解決方案的挑戰響應機制（challenge-response times），在驗證用戶身份後可以重新生成丟失的密鑰。這意味著當用戶將資產轉移至其 Safe 錢包時，Backpack 能夠為用戶提供自託管和完全自主權，同時具備資產可恢復性，並保持中心化交易所的流暢用戶體驗。

這一突破將有助於減少每年因自託管丟失的數十億美元加密資產。從歷史上看，一旦私鑰（如助記詞）丟失，相關資產通常無法找回。而不當的私鑰管理仍然是阻礙數字資產廣泛普及和 adoption 的主要障礙之一。

市場背景

自 2021 年以來，中心化交易所（CEX）格局發生了重大變化，其中最具代表性的事件是 FTX 的崩潰。這不僅在市場份額方面留下了巨大空缺，同時也暴露了產品層面的空白，因為 FTX 曾是唯一採用跨抵押（cross-collateral first）模式的 CEX。FTX 的倒閉凸顯了市場對完全合規、透明且具備動態風險模型的交易所的迫切需求，同時強調了可公開驗證的儲備證明（proof of reserves）的重要性。此外，它還突出了自託管的必要性，以及在市場極端波動和不確定時期，交易者應當能夠隨時從交易所提取資產。

在這些市場變革和需求推動下，我們觀察到，Backpack 是近年來 CEX 領域唯一能夠成功建立交易所、集成這些關鍵功能，並獲得相應牌照以合法運營於全球主要市場的新入局者。

在合規和法律方面，Binance、ByBit 和 OKX 等多家主要交易所已被迫退出歐洲部分市場。

正如 ByBit CEO Ben Zhou 在 2024 年 9 月所指出的：“隨著所有頂級交易所撤出歐洲市場（尤其是衍生品交易市場），這將是一場血戰。”（微信採訪，2024 年 9 月）與此同時，去中心化交易所（DEX）的市場佔有率正在上升，DEX/CEX 交易量比例在 2025 年初首次突破 15%。

另一個重要趨勢是，越來越多的項目方開始反對傳統交易所的不透明上市規則。許多一級交易所（Tier-1 CEX）通常要求項目方提供 5%-15% 的代幣供應量作為上市條件，並且往往會要求調整代幣的歸屬（vesting）機制，以便交易所能夠在團隊或核心成員的歸屬期到來之前提前出售這些代幣。此外，交易者也愈發希望能夠在項目生命週期的更早階段獲得代幣購買權限，因為在 T-1 CEX 上市後的代幣價格表現通常較差，特別是對於流通量低但完全稀釋估值（FDV）已達數十億美元的項目而言，這種現象尤為明顯。

隨著市場對交易所的透明度要求不斷提高，尤其是那些依賴內部做市商通過用戶交易獲利的 CEX，儲備和償付能力的透明性已變得至關重要。而 Backpack 自成立以來便以完全透明和合規的交易所身份獨樹一幟。

整合所有要素

Backpack 正在超越傳統 CEX，邁向成為下一代金融機構。其創新的產品體系和全球合規牌照所賦予的分發優勢，使其平臺的整體價值遠超各部分之和。目前，唯一在分發能力和監管覆蓋範圍上可與之相比的交易所，其估值均已達到數百億美元。在未來幾個月內，隨著產品向數千萬交易者開放，Backpack 團隊的產品設計理念及深厚的合規專業能力將得到充分驗證。

或許這篇文章最重要的信息是：Backpack 不是在打造一個更好的加密交易所，而是在構建一個更好的金融機構，無論是加密行業還是傳統金融領域。

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