公開銷售已成為新的空投

過去，空投曾是代幣生成事件（TGE）主要的發行方式。項目方會免費發送代幣給用戶，期待藉此吸引忠誠持有者與積極擴散者。在短時間內，「免費獲利」的誘惑確實促使話題迅速擴散——Discord 群組熱絡，Twitter 討論大量出現，使用者為追求更高報酬投入資金到尚未驗證的智慧合約。

然而，市場上並無免費資源。空投套利效率愈來愈高，Sybil 攻擊者聲名鵲起，空投逐漸淪為套利者向 TGE 首日買家實現退出的流動性。項目團隊意識到，他們其實沒有真正建立社群，而只是給套利者提供了滋生的溫床。

公開ICO新典範

與其無償發放代幣，團隊找到了一種新模式。他們發現，可以用相對「慷慨」的估值，向散戶與機構投資人募集更多資金。陳述方式變更為：「提前取得買入機會，幾乎等於免費！」本質上仍帶來與空投相似的刺激，只是多設一道付費門檻，並包裝為「公平啟動」。

理論上，這種做法合情合理。人們對自己花錢買來的東西更為珍惜，這與禀賦效應等心理作用有關，因此不會在首日即拋售代幣。此外，「慷慨ICO」讓團隊能夠為專案金庫募集更多資金，而不是無償送出代幣。相對地，散戶至少能參與流動性較高、獲利機會較多的交易。

案例分析

$PUMP 以 40 億美元估值募集了約 6 億美元。雖然價格曾一度下修，目前仍於 44 億美元區間交易，預售參與者在 TGE 當下最高獲利達 75%。

$XPL 透過 LP 活動，讓參與者以 5 億美元 FDV 進場，募集 5,000 萬美元。由於 CT 強勢帶動，FDV 一度升至 160 億美元，參與者報酬極高。即使幣價回檔，預售參與者依然維持約 6 倍的收益。

未來展望

現階段，TGE 前有兩大備受關注的 ICO：MegaETH 與 Monad。MegaETH 以 9 億至 9.99 億美元 FDV 募集約 5,000 萬美元，Monad 則規劃以 25 億美元 FDV 募集近 2 億美元，均於產品正式推出前完成募資。

雖說沒有絕對穩贏的機會，市場普遍認為這些項目有望帶來不錯的交易報酬。MegaETH 募集甚至超額認購 27.8 倍，可見市場熱度。

那麼這些資金來自哪裡？答案是 TGE 階段的買家（與空投模式類似）。只要有人在 TGE 階段積極買入，大多數參與者就能獲得可觀回報。

預期這一趨勢仍將持續，但風險不可忽視。未來會有更多團隊採用這種 TGE 模式，並非每個項目都值得投資。隨著市場效率提升，套利空間將逐步縮減。公開 ICO 不會成為長期的套利工具。

Coinbase 收購 Echo/Sonar 後，未來 $BASE 代幣很可能將以 ICO 發行，而非空投。

此外，這項新典範也可能給整體山寨幣市場帶來壓力。ICO 的邊際買家往往是現有山寨幣持有者，隨著更多資金流向 ICO，支撐高 FDV、缺乏基本面項目的流動性將進一步減少。不少項目已在 10 月 10 日被淘汰，市場競爭只會更加激烈。

好幣與劣幣的分化將進一步擴大。具備貨幣溢價與現金流的項目表現突出，僅靠敘事與炒作的項目風險較高。投資人應審慎評估風險。

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