當比特幣打噴嚏：加密貨幣與股票如何染上同一場感冒

來源：PortaldoBitcoin
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不久前，比特幣曾被宣傳為終極分散風險工具——一種據稱無論股票市場發生什麼都能免疫的資產。早期學術論文支持這一觀點：Liu 和 Tsyvinski (2021) 指出，主流加密貨幣對股票、債券和外匯等標準風險因子的曝險極低，其報酬主要受加密市場的特定力量（如動能和投資者關注）驅動，而非股票市場。

但近年情況大不相同。越來越多文獻顯示，加密貨幣與股票高度交織，特別是在壓力時期。對金融科技受眾而言，關鍵訊息很簡單：你已經不能再把加密貨幣當作“系統外”風險。它越來越像高 Beta 科技產業——只是行為更極端一些。

從「無關聯」到「只是另一種高風險資產」

Adelopo 等人 (2025) 最近一篇綜述檢視了加密貨幣如何與傳統金融市場互動的證據。他們發現加密貨幣與股票市場之間存在明確、隨時間變化且非線性的關聯，尤其在大型宏觀或地緣政治事件（如 COVID-19 或俄烏戰爭）期間連結最強。

針對科技股與區塊鏈相關企業的研究也證實這一點。Umar 等人 (2021) 發現加密貨幣市場與科技產業間有強烈互聯；Frankovic (2022) 則指出，澳洲「加密相關」公司受到加密價格回報的顯著影響，尤以涉足區塊鏈活動較深者為甚。換句話說，上市公司股票已成為加密風險的傳導渠道。

最新證據顯示了什麼

多項近期研究明確揭示了「加密 ↔ 股票」的聯動：

• 全球溢出效應： Vuković (2025) 使用全球貝葉斯 VAR 模型發現，加密貨幣市場的負面衝擊會壓抑多國股票市場、債券指數、匯率和波動率指數——不僅限於美國。
• 股市與加密共動： Ghorbel 等人 (2024) 研究主流加密貨幣、G7 股票指數與黃金的聯動。他們發現加密貨幣已成為重要的衝擊發射器和接收器，近年來與股票的聯繫更為緊密，特別是在動盪時期。
• 美中股市： Lamine 等人 (2024) 分析美國/中國股票、加密貨幣及黃金間的溢出效應。他們發現來自加密的顯著動態溢出，集中於這些股市的高波動時段。
• 交易所層級的傳染： Sajeev 等人 (2022) 證明比特幣對主要證券交易所（(印度NSE、上海、倫敦和道瓊斯)）存在傳染效應，分析涵蓋2017–2021年波動與關聯。

國際組織也觀察到同樣現象。IMF 一份關於「加密與股市間溢出效應」的報告指出，比特幣的衝擊可以解釋全球股市波動變異的一個不可忽視的比例（(約數個百分點到兩位數區間)）——而且這種影響隨機構和衍生品市場成熟而增強。

共同結論：加密貨幣現已牢牢嵌入全球風險生態系統。

為何科技與加密現在一同波動

為什麼比特幣現在看起來這麼像高 Beta 科技股？

• 存續期間與利率敏感度： 加密貨幣和成長型股票本質上都是對未來不確定現金流或網路價值的押注。當實質利率上升，折現效應傷害加深——兩者就會一起下跌。
• 投資者結構與槓桿： 散戶交易、動能策略和衍生品在兩市場都十分常見。期貨、選擇權和槓桿型 ETF 等產品讓一方市場的衝擊能被放大並複製到另一市場。
• 機構投資組合建構： 隨著加密納入多元資產與對沖基金組合，其報酬不可避免地與傳統跨資產部位糾纏。當基金降低風險，「高風險桶」裡的資產都會一起被拋售。

這對投資組合與風險管理意味著什麼

對投資組合建構來說，訊息雖令人不安，但很明確：

• 在平靜時期，加密貨幣仍有分散效果——在良性環境下相關性可能維持適中。
• 但在壓力時，正當分散最有價值時，相關性與溢出效應會飆升。
• 比特幣和主流山寨幣越來越不像「數位黃金」，更像全球風險情緒的槓桿代理。

這並不代表加密投資毫無價值——但以「5–10% 配置加密」作為「非關聯上漲空間」的說法，已不再有數據依據。

展望未來，對學界與業界來說，一大懸而未決的問題是現貨 ETF 與更廣泛的機構採用，會否讓這種聯動更加緊密，還是某種新用途（(如真正用於支付或結算)）能否重新引入更多獨特因子。

目前，所有證據都指向一個方向：當全球市場感冒時，加密貨幣不會置身事外——它也會和大家一起咳嗽。