查理·芒格的淨資產如何在沒有「愚蠢」分散投資的情況下建立起價值26億美元的投資組合：兩年成績單

讓伯克希爾合夥人變得富有的集中押注哲學

當查理·芒格（Charlie Munger），沃倫·巴菲特（Warren Buffett）在伯克希爾哈撒韋（Berkshire Hathaway）長期合作夥伴於2023年11月去世時，他的26億美元淨資產證明了一個激進的投資理念：忘記分散投資。他曾著名地駁斥將資金分散到數十支股票的傳統智慧，稱之為「那些什麼都不知道的人的規則」。對於真正具有投資眼光的人來說，芒格相信你應該將集中火力投向你最好的想法。

兩年零一個月後，我們終於可以審視這個大膽策略——即使是遺體後的形式——在真實市場中是否站得住腳。

芒格財富的三大支柱

芒格的方法違背了現代投資組合理論。他幾乎所有的財富都集中在三個範疇內。在他去世前，這種集中是有意為之。在他早期的職業生涯中，他經營自己的投資工具，從1962年至1975年，平均年回報率達19.5%，幾乎以4比1的優勢擊敗了道瓊斯工業平均指數。他清楚自己在做什麼。

支柱一：Costco——他熱愛的零售「護城河」

芒格在Costco Wholesale董事會任職數十年，並對這家公司產生了所謂的「上癮」。2022年，他持有超過187,000股(，價值約$110 百萬)，並公開誓言永不出售一股，聲稱他「喜歡Costco的一切」。

自2023年11月去世以來，Costco股價已上漲47%。公司同期將股息提高了27%，並在2024年1月派發每股15美元的特別股息——單獨產生了2.3%的收益。這正是芒格追求的那種持久的護城河(競爭優勢)：在一個難以複製的行業中擁有定價權。

支柱二：Himalaya Capital——「令人難以置信的回報」策略

在2000年代初，芒格將$88 百萬(美元託付給李錄（Li Lu），一位經常被譽為「中國的沃倫·巴菲特」的基金經理，因為他採用紀律嚴格的價值投資方法。李錄經營Himalaya Capital，明確模仿巴菲特、芒格和本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的投資原則。

作為一家私募對沖基金，Himalaya未公開披露全部回報。但根據最新的監管申報，其最大持股——Alphabet)Google$10 ——在基金管理資產中佔比近40%。自芒格去世以來，谷歌股價已飆升130%。芒格早期對李錄的信心證明了先見之明；他經常稱讚該基金產生了他所謂的「令人難以置信的回報」。

支柱三：伯克希爾哈撒韋——核心信念

這裡芒格的財富集中度變得令人震驚。到他去世時，伯克希爾哈撒韋約佔他26億美元淨資產的90%。他持有4,033股A類股，市值約22億美元。

有趣的是，這並非一直如此。記錄顯示，1996年芒格持有18,829股伯克希爾A類股。在過去的幾十年裡，他出售或捐贈了約75%的股份。如果他持有最初的全部股份，他的淨資產將達到估計(十億)美元——這是他自己決定的，並非出於必要。

自他去世以來，伯克希爾A股價已上漲37%。

成績單：集中信念的表現

在芒格去世後的兩年零一個月：

• Costco Wholesale：+47%
• 伯克希爾哈撒韋：+38% (A類股)
• Alphabet (通過Himalaya)：+130% (最大持股)
• 標普500指數 作為比較：+52%

乍看之下，他的三大持股中有兩個落後於更廣泛的市場基準。Costco最接近市場，伯克希爾表現較差。Himalaya的其他持股保持私密，但它們相對Alphabet的表現顯示出穩健的雙位數漲幅。

這對投資者來說到底意味著什麼

表面上的結論是？芒格的集中押注在這個特定的25個月期間並未超越市場。但這忽略了他一生所傳達的更深層次的理念。

芒格的投資方式像個企業主，而非短線交易者。Costco的護城河——會員驅動的忠誠度和運營效率——依然結構完整。伯克希爾的多元化商業帝國持續產生可靠的回報。谷歌面臨短期逆風，但在數字廣告和AI基礎設施方面仍然保持主導地位。

這三個持股的波動性和下行風險遠低於標普500的更廣泛敞口。在市場動盪期間，這種穩定性通常變得無價。芒格的「高信念」策略並非追求最大回報，而是將優秀的基本面與可接受的下行風險相結合。

價值導向的持股在成長股受到過度關注的情況下仍能帶來可觀的收益，彰顯了芒格哲學的永恆價值。兩年逝世後，他的集中投資組合仍在證明：懂得自己在做什麼——並據此行動——勝過猜測。