$35 十億挑戰：Ryan Cohen 能否帶來GameStop的轉型？

GameStop宣布了一項可能具有變革性的CEO Ryan Cohen薪酬方案，類似特斯拉為Elon Musk設計的雄心激勵結構。在這個新計劃下，如果Cohen達成非凡的成長目標，他的收入可能超過35億美元——但首先，股東必須在2026年3月或4月的特別會議上批准該提案。

Ryan Cohen績效計劃的運作方式

這個薪酬結構與傳統的CEO薪酬方案截然不同。Ryan Cohen不會獲得保證的薪資、現金獎金或基於時間的股票歸屬。相反，他的全部薪酬取決於GameStop董事會設定的特定財務里程碑。

該計劃的核心是股票期權，允許他以每股20.66美元的價格購買超過1.715億股股票——總授予價值超過35億美元。然而，Cohen只有在GameStop達成兩個關鍵門檻時才能實現這個價值：EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）達到100億美元，以及市值達到1000億美元。

激勵結構採用分段方式，設置中間目標。第一階段在GameStop市值達到200億美元且產生20億美元EBITDA時歸屬，解鎖10%的獎勵。這種漸進式的方法激勵穩健執行，而非一次性突破。

起點：GameStop的當前狀況

評估Ryan Cohen是否能實現這些目標，需了解GameStop目前的狀況。截至2026年2月，該公司的財務走勢呈現出複雜的信號。

到2025年，GameStop的EBITDA約為1.36億美元，較前幾年有顯著改善，但仍距離10億美元的目標相差甚遠。公司的市值目前遠低於公告前的水平，反映出投資者對轉型故事的懷疑。

GameStop的業務組成已發生重大變化。收藏品部門，該公司增長最快的部門，已在2025年前三季度佔收入近28%。這個新興業務已成為收入驅動力，在傳統業務遇到困難的情況下實現了有意義的增長。

然而，兩個主要業務單元正面臨逆風。銷售新款和二手視頻遊戲的軟體部門出現顯著下滑。銷售遊戲主機及相關設備的硬體部門也在收縮——但速度較軟體慢。這兩個部門合計仍佔總收入的70%以上，穩定它們對任何有意義的轉型都至關重要。

正面背景：營運改善

儘管核心業務的收入面臨挑戰，GameStop展現出營運紀律。公司系統性地縮減實體店面，降低固定成本，改善單位經濟性。這一重組，加上高毛利率收藏品的增長，轉化為營運現金流和EBITDA的顯著改善。

Ryan Cohen的領導已經產生了具體成效。作為持股超過9%的主要股東，他的個人財務激勵與股東利益一致。他迄今的行動顯示出一位專注於執行而非快速解決方案的有能力的經營者。

根本性逆風：估值與商業模式風險

儘管有這些改善，對投資論點仍存重大疑問。GameStop目前的交易倍數約為2025年年化盈利的27倍——對於一個試圖穩定兩大業務板塊收入的公司來說，這是一個較高的溢價倍數。

從1.36億美元到100億美元的年度EBITDA，約需75倍的成長。雖然薪酬計劃理論上激勵這一轉型，但商業模式的基本面暗示這個目標可能是理想化而非可實現的。視頻遊戲硬體銷售面臨數位分發和消費者偏好轉變的長期逆風。二手遊戲銷售也面臨類似壓力。

GameStop很可能仍具有一些投機吸引力，這由市場觀察者所稱的「meme魔力」推動——零售投資者熱情引發的與基本面價值脫節的價格波動。這種動態能為策略性交易者帶來利潤，但也為長期押注業務轉型的投資者帶來風險。

投資觀點：執行風險仍然很高

對GameStop的看法完全取決於Ryan Cohen能否成功執行一個極其雄心的轉型，同時應對核心視頻遊戲零售業的長期挑戰。儘管他的過往紀錄和激勵一致性是正面因素，但估值倍數和所需的業務轉型規模帶來了巨大風險。

對於考慮投資GameStop的投資者來說，根本問題不在於Ryan Cohen是否有能力或動機——兩者似乎都是真誠的。而在於公司潛在的商業模式是否能支撐1000億美元的估值，或這個目標是否只是反映了過去GameStop多次估值循環中所呈現的樂觀框架。答案將決定Ryan Cohen的35億美元機會是否成為現實，或僅僅是個願景。