Vitalik 新論：算法穩定幣才是真 DeFi，未來將重塑穩定幣格局？

據Gate行情數據顯示，以太坊今日價格為 2,078.26 美元，市值保持在 2,528.2 億美元，過去 24 小時交易額高達 27.871 億美元。 Vitalik 的最新觀點是在以太坊創始人指出：「如果我們擁有優質的以 ETH 為底層資產的算法穩定幣，那麼即便 99% 的流動性實際上由 CDP（抵押債務倉位）持有者提供，能夠將美元對手方風險轉移給做市商本身就是一個重要特性。」

核心觀點

Vitalik Buterin 明確表示，他認為“算法穩定幣才是真正的 DeFi”。這一觀點直接對當前市場上占主導地位的中心化穩定幣模式提出了挑戰。他特別點名指出，將 USDC 存入 Aave 等借貸平台獲取收益的操作並不屬於真正意義上的去中心化金融範疇。這一論斷強調了底層架構去中心化的重要性，而非僅僅在交互層面使用去中心化協議。

算法穩定幣的設計核心在於風險的有效分配而非完全消除風險。Vitalik 指出，即使算法穩定幣由真實世界資產（RWA）支持，只要能通過超額抵押和多元化配置確保在單一 RWA 失效時仍維持足額抵押，對持有者而言便是風險特性的有效改善。

去中心化的爭議

去中心化穩定幣與中心化穩定幣的根本區別在於其運作機制和風險結構。中心化穩定幣如 USDC 和 USDT 依賴於中心化發行方持有的法幣儲備，而算法穩定幣則通過智能合約和算法機制維持價格穩定。

Vitalik 認為，真正的去中心化金融應該能夠將交易對手風險轉移給做市商，而非依賴於單一中心化實體。這種風險轉移機制是算法穩定幣設計中的關鍵特性，即使大多數流動性由 CDP 持有者提供。

2025 年中期，穩定幣市場總市值同比增長超過 50%，達到 2,550 億美元的規模。然而算法穩定幣僅占穩定幣總市值的不到 2%，相比 2022 年初市值曾超過 220 億美元的高點仍有較大差距。

技術模型對比

市場上存在多種算法穩定幣模型，每種都有其獨特的機制和風險特徵。

純算法模型如 Ampleforth (AMPL) 僅通過供應調整來維持掛鉤，沒有任何抵押品支撐。雙代幣模型則以 Terra (UST 和 LUNA) 為代表，使用兩個代幣相互支持，但這一模式在 2022 年經歷了災難性崩潰。

部分抵押模型如 Frax (FRAX) 將鏈上供應控制與儲備資產結合，是目前最廣泛採用的算法穩定幣類型。該模型在每個穩定幣中部分由 USDC 或 ETH 等抵押品支持，其餘部分通過算法擴展或收縮來穩定。

熔斷器和動態參數機制在較新的算法穩定幣中越來越常見。例如 Ethena 的 USDe 就融合了熔斷器，在市場劇烈波動時限制鑄幣。這些機制作為保護措施，有助於穩定用戶預期並防止下行期間形成負面循環。

以太坊的抵押價值

Vitalik 特別強調應優先發展 ETH 抵押型算法穩定幣。這一觀點與以太坊在去中心化金融生態系統中的核心地位密切相關。

根據 Gate 行情數據顯示，截至 2026 年 2 月 9 日，以太坊價格為 2,078.26 美元，市值為 2,528.2 億美元，市場佔有率為 10.04%。以太坊價格在過去 24 小時內變動為 -0.3%。

以太坊的歷史價格數據顯示，該資產在 2026 年 1 月下旬至 2 月初經歷了一定幅度的調整。儘管短期波動，市場預測到 2031 年以太坊價格可能會變動至 4,481.25 美元，與當前價格相比潛在回報率為 +49.00%。

市場發展趨勢

穩定幣市場正處於快速演變階段，市值已突破 3,160 億美元。監管環境的變化正在推動行業轉型，特別是《GENIUS 法案》的出台使監管框架更加清晰。這一監管進展促使西聯匯款、Klarna、索尼銀行等傳統金融機構從“集成 USDC”轉向通過白標發行合作方“推出自己的美元穩定幣”。這種轉變反映出企業對經濟收益、行為控制和加速落地三方面動機的考量。

穩定幣發行市場已經形成明顯分層，金融機構優先考慮合規和信任，金融科技公司注重產品交付和分發能力，DeFi 項目則優化可組合性和收益。這種分層使得不同參與者對穩定幣設計有不同的需求和期望。

長遠發展路線

Vitalik 認為，穩定幣行業應逐步脫離以美元作為計價單位，轉向更通用的多元化指數。他提出未來穩定幣應追蹤如全球大宗商品籃子、能源價格或自訂消費者物價指數等更具韌性的指標，而非僅錨定法幣。這一觀點呼應了 Reflexer 曾試圖打造不錨定法幣的低波動代幣 RAI 的實驗，儘管其市值表現遠低於預期，顯示出市場對脫離法幣錨定的穩定幣接受度仍有限。

隨著 AI Agent 經濟的興起，穩定幣的角色也在發生轉變。AI 代理無法開立傳統銀行帳戶，USDC 等穩定幣將成為其天然的支付軌道。Google 已經啟動了由 60 多家支付和科技企業參與的 Agent Payments Protocol (AP2) 制定工作，旨在為 AI 代理建立行業級支付標準。

穩定幣市場的未來可能不再由單一的 USDC 或 USDT 主導。隨著 RWA 代幣化規模已超過 230 億美元，並有望在 2030 年達到 16 萬億美元，算法穩定幣正逐漸獲得更多關注。以太坊價格預測顯示，其在 2026 年的平均價格可能達到 2,095.27 美元，區間在 1,320.02 美元至 2,283.84 美元之間。隨著以太坊作為算法穩定幣底層抵押資產的重要性增加，其價格表現將直接影響這類去中心化穩定幣的穩定性和採用率。即使算法穩定幣目前僅占穩定幣總市值的不到 2%，Vitalik 的觀點仍然為這一領域注入了新的討論動力。市場參與者和建設者現在面臨著明確的挑戰和機遇：要么繼續依賴中心化模型，要么真正擁抱去中心化金融的理念。