後 Multicoin 時代：Kyle 離場揭示加密 VC 從敘事狂歡到基本面投資的大轉折

他曾是Solana的“大祭司”，也是Web3願景的布道者。在2026年2月5日的一則簡短聲明中，Multicoin Capital聯合創始人Kyle Samani宣布離場。與他一同離去的，還有一個由宏大敘事驅動的加密投資時代。這不是一次尋常的人事變動。作為行業最具影響力的投資人之一，Kyle在社交媒體上留下的那句“加密貨幣根本就沒有很多人曾經想像的那麼有趣”迅速引發討論。

告別敘事

Kyle Samani的離場遠不止一個投資人的職業變動。他的離開標誌著加密投資領域一個重要時代的結束。這個時代曾由宏大敘事和無限想像力驅動，而現在，行業正轉向更為務實的發展方向。

Dragonfly管理合夥人Haseeb Qureshi曾評價道：“Kyle是加密貨幣領域為數不多的真正逆向投資者之一。” 這位以其長文、鮮明立場和堅定信念著稱的投資人，是加密行業最具影響力的聲音之一。他的退出，被視為行業階段性瓶頸的信號。

事實上，Multicoin一直以“論文驅動型投資機構”自我定位，是行業最頂尖的“敘事工廠”之一。Web3、DePIN、PayFi、數據主權、AI與加密結合……這些主流敘事背後幾乎都有Multicoin的身影。自2025年下半年以來，Multicoin Capital的投資節奏明顯放緩。根據數據顯示，該機構在此期間參與的投資輪次僅有4筆，自2024年10月以來僅有10次，不僅較此前投資頻次大幅放緩，也明顯落後於同期其他知名VC的投資頻次。

投資與基金

就在Kyle宣布離職不久，Multicoin的投資策略已經顯示出轉變的跡象。這些策略的轉變，正是行業投資範式變遷的一個縮影。

在投資策略上，Multicoin近期已顯露出更加務實和注重基本面的傾向。2025年11月，該機構在一個半月內累計購入338,000個AAVE代幣，平均成本約為219美元。截至當時，這些投資面臨約1350萬美元的未實現損失。

2025年12月，Multicoin又通過場外交易以3000萬USDC購入6000萬枚Worldcoin代幣，平均每枚價格為0.50美元。這筆交易特別之處在於，它發生在Worldcoin面臨監管壓力、價格下跌的背景下，卻仍然順利進行。Multicoin的管理規模曾達到59億美元，是加密行業最受矚目的投資機構之一。然而，隨著市場環境變化和投資策略調整，其投資步伐已明顯放緩。

數據上，加密風險投資的宏觀環境也在發生變化。截至2025年11月，全年融資總額已達188億美元，超過了2024年全年165.4億美元的水平。CoinShares報告顯示，2025年標誌著加密資產重新回到VC投資邏輯之中，結束了此前近兩年幾乎停滯的時期。

兩種範式

新舊投資範式的轉變不僅體現在投資節奏和策略上，更體現在對項目價值的核心判斷標準上。以下是兩種範式的關鍵區別：

敘事驅動型投資的核心是尋找和創造下一個“大故事”。Multicoin提出的“三大mega thesis”曾影響了一代從業者對加密原生價值的理解。他們最成功的敘事之一是DePIN（去中心化物理基礎設施網絡），這個概念從2019年開始被Multicoin反覆討論和推廣。

DePIN通過代幣激勵驅動物理網絡建設，把現實世界資產變成鏈上生產資料。在Multicoin的推動下，Helium、Hivemapper、GEODNET等DePIN項目在Solana生態中蓬勃發展。到2025-2026年，DePIN已成為機構標配賽道。

與此相對，基本面驅動型投資更注重可持續經濟模型、實際效用和現金流產生能力。巴隆週刊的專欄文章指出，2026年AI與加密投資已進入“壓力測試”時代，投資者開始真正重視企業的報酬能力、法規遵循程度與實際的經營成果。

市場現在要求的是問責制：證明AI投資確實提升生產力，證明代幣化能帶來效率，並證明加密資產能夠滿足真實的經濟需求。

堅守與演變

儘管投資範式正在轉變，但加密市場的基礎設施正在完善，為新的投資邏輯提供了可能。這種轉變不會一蹴而就，而是在不同層面逐步展開。

比特幣和以太坊作為市場基石的地位更為穩固。據Gate行情數據顯示，截至2026年2月9日，比特幣價格為70,503.6美元，市值達到1.41萬億美元，市場佔有率為56.14%；以太坊價格為2,079.27美元，市值為2528.2億美元，市場佔有率為10.04%。

監管環境也在逐步改善。美國的“天才法案”（GENIUS Act）以及歐洲的“加密資產市場法規”（MiCA），為加密市場建立了制度化的法規遵循框架。

投資焦點上，CoinShares預測2026年VC將重點關注四大領域：RWA（以穩定幣為核心）、AI與加密結合的消費應用、面向散戶的鏈上投資平台，以及提升比特幣實用性的基礎設施。穩定幣已成為RWA領域的旗艦重點，市值同比增長了50%，預計未來幾年將成為一個2萬億美元規模的資產類別。

Kyle本人雖然在職業層面離開了加密投資，但他明確表示會繼續在該領域進行個人投資，並且保留在Forward Industries的董事長職位。這家公司持有市場上最大的SOL國庫。

未來趨勢

後Multicoin時代的加密投資版圖正在重新繪製，這一過程涌現出的新趨勢和結構性變化，將決定下一個周期的領跑者。

真實世界資產代幣化正在超越概念階段，進入實質應用。到2025年第3季度，實體資產代幣化規模已突破300億美元，是2022年的十倍。BlackRock的BUIDL代幣化美債基金在一年內規模從6.15億美元成長至18.7億美元。

AI與區塊鏈的融合也在從基礎設施層向應用層延伸。有預測指出，到2030年，我們將看到“AI代理”在區塊鏈上運行，這些有自己加密貨幣錢包的機器人可以與其他機器人談判，在沒有人工介入的情況下執行任務。

模組化區塊鏈的興起提供了新的技術路徑。開發者正在將區塊鏈拆分開來，一層可能只處理交易速度，而另一層則專注於保持數據安全和可訪問性。這種“樂高式”的構建方式使Web3開發變得更加靈活。

監管環境對創新的影響不容忽視。美國GENIUS法案為支付型穩定幣建立了聯邦層級的準備框架，到2025年底，穩定幣市值已突破2500億美元，占所有鏈上交易的30%以上。歐洲MiCA框架下的歐元穩定幣也已獲得監管批准。

CoinShares報告指出，VC投資風格正從分散轉向“大單集中化”，資本向少數頭部項目傾斜，且更加注重項目的實際效用和現金流。2025年加密VC融資額已超過2024年，證實了加密投資是宏觀流動性的“高貝塔”表現。

曾在X平台寫下“區塊鏈主要是資產帳本，可以重塑金融，但在其他領域的潛力有限”的Kyle Samani，以一種更溫和的語氣在公開信中提到自己將在其他科技領域投入時間。與此同時，他所看重的加密基礎設施正在變得前所未有的強大。隨著比特幣ETF吸引數十億美元機構資金，以太坊二層網絡用戶突破千萬，穩定幣處理著萬億級別的交易，曾經虛無縹緲的Web3敘事正在金融現實的土地上生根發芽。這個曾經由理想主義驅動的行業，正在學會如何用盈利證明自己的價值。